六月通胀不支持利率上行
（以下内容从华西证券《六月通胀不支持利率上行》研报附件原文摘录）
据统计局，6月CPI同比0.2%，低于市场预期的0.4%，前月0.3%；CPI环比-0.2%，前月-0.1%。PPI同比-0.8%，和预期基本持平，前月-1.4%；PPI环比-0.2%，前月0.2%（市场预期来自Wind）。如何看待6月通胀数据？ 第一，CPI环比跌幅加深，食品和非食品价格都在下跌。食品方面，6月CPI食品分项环比-0.6%，跌幅略小于往年同期均值（2015-2019年均值-0.7%，2020-2023年均值-1.0%），拖累CPI环比0.11个百分点。食品内部仍然存在分化，鲜菜、鲜果、牛羊肉价格下跌，而猪肉价格上涨。具体来看，6月猪肉价格环比大幅上涨11.4%，为去年9月以来最高，影响CPI环比上涨约0.14个百分点，而过去十年同期猪肉价格多为下跌或者温和上涨。从高频数据来看，6月猪肉批发价格先涨后跌，上旬大幅上涨，在端午节后达到阶段性高点，而后由于消费淡季需求支撑不足，前期压栏逐步消化且养户逐渐认卖，供给压力也在缓解，猪肉价格也随之回落。 除去猪肉外的其他食品价格均在超季节性下跌，牛肉、羊肉价格分别环比下跌2.5%、0.9%，降幅均超出季节性。同时受到应季蔬果和水产品集中上市的影响，鲜菜、薯类、鲜果和虾蟹类价格分别环比下跌7.3%、4.8%、3.8%和2.4%，合计影响CPI环比下降约0.25个百分点。 非食品方面，一是受“618”促销影响，汽车、家用器具、文娱等耐用消费品价格大幅下调，CPI消费品分项环比下跌0.4%，跌幅超出往年同期的0.25%。根据星图数据，今年618期间，综合电商平台、直播平台累计销售额同比下滑7%，这也是618推出以来首次出现销售额下滑，反映当前消费需求相对不足，使得商家降价以换量的动力更强，导致消费品价格超季节性下跌。二是国际油价波动，带动国内汽油价格下跌2%，交通工具用燃料环比下跌2%，往年同期平均上涨约0.9%。 第二，旅游不及往年同期。6月CPI服务分项仍然弱于往年同期，环比持平，而历史同期均值约0.1%，其中旅游分项环比下跌0.8%，而历史同期平均环比上涨0.4%。表明暑期出行并未带动旅行相关消费明显升温，对应的服务业PMI以及新订单和从业人员也在回落，关注7-8月暑期消费回温的幅度。 第三，PPI同比降幅缩窄，主要是翘尾拉动，环比再度转负。6月PPI环比-0.2%，自5月短暂转正后又再度转负。不过在低基数影响之下，PPI同比从-1.4%反弹至-0.8%（翘尾从-1.0%升至-0.1%，新涨价因素从-0.5%降至-0.7%）。前期PMI和高频价格数据也已指向PPI环比再度转负，6月制造业PMI出厂价格回落2.5个百分点至47.9，再度回落至荣枯线之下，原材料价格也回落4.2个百分点至51.7，流通生产资料价格也从6月中旬开始转负，中下两旬分别环比下跌0.4%、0.6%。 细分行业来看，30个细分行业中仅有9个价格上涨，涨幅居前的主要是有色金属、煤炭相关的采选和加工业。其中有色金属价格上涨主要受到供给端偏紧的影响，有色金属采选业以及冶炼和压延加工业分别环比上涨3.8%、1.6%，为涨幅最大的两个行业；煤炭开采和洗选业环比上涨1.1%，主要是夏季来临使得煤炭需求季节性增加。此外，水泥价格也从上月的下跌0.8%转为上涨3.3%，但从6月建筑业PMI环比下滑来看，需求面没有发生明显变化，主要是供给端因素，行业以涨促稳，龙头企业带头涨价，同时开展错峰生产支撑价格上涨。 跌幅较大的主要是与石油和天然气、黑色金属相关的行业。其中石油和天然气开采业和石油、煤炭及其他燃料加工业分别环比下跌2.9%、2%，主要是受国际油价下行的影响；黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.6%，主要是建筑施工淡季，钢材需求趋弱，这也侧面验证水泥价格上涨并非需求端驱动。 总体来看，6月CPI环比和PPI环比整体仍然较弱。往后看，猪肉价格已经高位回落，进入需求淡季驱动逻辑，暑期出行回温的程度还需关注。而7月开始CPI同比翘尾因素也将回落，从6月的0.2%降至0，8-10月均为拖累项，后续CPI同比改善有赖于环比能否持续修复。PPI方面，同比降幅缩窄主要是翘尾因素拉动，环比再度转负，需求面仍有待进一步提振，观察政府债资金到位后PPI环比是否边际修复。 对于权益市场而言，涨价逻辑并未出现明显的积极变化。同时国际大宗商品价格呈现高位回落迹象，可能需要确认全球贸易增速是否边际放缓，影响出口链表现。从近期海外数据来看，6月越南出口同比增长10.5%，低于市场预估的13.8%；6月韩国出口同比增长5.1%，也明显低于4-5月的10%+。 对于债市而言，6月通胀数据指向内需仍有待提振，通胀数据不支持利率上行。近期央行借券和临时正逆回购的公告，可能使得投资者对长端利率的走势产生分歧，但债券供需格局尚未扭转。在基本面、政策面和供需格局尚未出现明显变化的阶段，债券市场可能延续窄幅震荡。在这种背景下，长端利率上行风险不大，持有并获取票息收益仍相对占优。 风险提示： 货币政策出现超预期调整。如国内经济超预期放缓、或海外货币政策超预期变化，国内货币政策可能出现超预期调整。流动性出现超预期变化。如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 分析师：肖金川 分析师执业编号：S1120524030004 联系人：龙海文 证券研究报告：《六月通胀不支持利率上行》 报告发布日期：2024年7月10日 请向下滑动参见华西证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整重要提示及法律声明： 重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明 本订阅号为华西证券宏观固收团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 您的星标、点赞和在看，我都喜欢！
据统计局，6月CPI同比0.2%，低于市场预期的0.4%，前月0.3%；CPI环比-0.2%，前月-0.1%。PPI同比-0.8%，和预期基本持平，前月-1.4%；PPI环比-0.2%，前月0.2%（市场预期来自Wind）。如何看待6月通胀数据？ 第一，CPI环比跌幅加深，食品和非食品价格都在下跌。食品方面，6月CPI食品分项环比-0.6%，跌幅略小于往年同期均值（2015-2019年均值-0.7%，2020-2023年均值-1.0%），拖累CPI环比0.11个百分点。食品内部仍然存在分化，鲜菜、鲜果、牛羊肉价格下跌，而猪肉价格上涨。具体来看，6月猪肉价格环比大幅上涨11.4%，为去年9月以来最高，影响CPI环比上涨约0.14个百分点，而过去十年同期猪肉价格多为下跌或者温和上涨。从高频数据来看，6月猪肉批发价格先涨后跌，上旬大幅上涨，在端午节后达到阶段性高点，而后由于消费淡季需求支撑不足，前期压栏逐步消化且养户逐渐认卖，供给压力也在缓解，猪肉价格也随之回落。 除去猪肉外的其他食品价格均在超季节性下跌，牛肉、羊肉价格分别环比下跌2.5%、0.9%，降幅均超出季节性。同时受到应季蔬果和水产品集中上市的影响，鲜菜、薯类、鲜果和虾蟹类价格分别环比下跌7.3%、4.8%、3.8%和2.4%，合计影响CPI环比下降约0.25个百分点。 非食品方面，一是受“618”促销影响，汽车、家用器具、文娱等耐用消费品价格大幅下调，CPI消费品分项环比下跌0.4%，跌幅超出往年同期的0.25%。根据星图数据，今年618期间，综合电商平台、直播平台累计销售额同比下滑7%，这也是618推出以来首次出现销售额下滑，反映当前消费需求相对不足，使得商家降价以换量的动力更强，导致消费品价格超季节性下跌。二是国际油价波动，带动国内汽油价格下跌2%，交通工具用燃料环比下跌2%，往年同期平均上涨约0.9%。 第二，旅游不及往年同期。6月CPI服务分项仍然弱于往年同期，环比持平，而历史同期均值约0.1%，其中旅游分项环比下跌0.8%，而历史同期平均环比上涨0.4%。表明暑期出行并未带动旅行相关消费明显升温，对应的服务业PMI以及新订单和从业人员也在回落，关注7-8月暑期消费回温的幅度。 第三，PPI同比降幅缩窄，主要是翘尾拉动，环比再度转负。6月PPI环比-0.2%，自5月短暂转正后又再度转负。不过在低基数影响之下，PPI同比从-1.4%反弹至-0.8%（翘尾从-1.0%升至-0.1%，新涨价因素从-0.5%降至-0.7%）。前期PMI和高频价格数据也已指向PPI环比再度转负，6月制造业PMI出厂价格回落2.5个百分点至47.9，再度回落至荣枯线之下，原材料价格也回落4.2个百分点至51.7，流通生产资料价格也从6月中旬开始转负，中下两旬分别环比下跌0.4%、0.6%。 细分行业来看，30个细分行业中仅有9个价格上涨，涨幅居前的主要是有色金属、煤炭相关的采选和加工业。其中有色金属价格上涨主要受到供给端偏紧的影响，有色金属采选业以及冶炼和压延加工业分别环比上涨3.8%、1.6%，为涨幅最大的两个行业；煤炭开采和洗选业环比上涨1.1%，主要是夏季来临使得煤炭需求季节性增加。此外，水泥价格也从上月的下跌0.8%转为上涨3.3%，但从6月建筑业PMI环比下滑来看，需求面没有发生明显变化，主要是供给端因素，行业以涨促稳，龙头企业带头涨价，同时开展错峰生产支撑价格上涨。 跌幅较大的主要是与石油和天然气、黑色金属相关的行业。其中石油和天然气开采业和石油、煤炭及其他燃料加工业分别环比下跌2.9%、2%，主要是受国际油价下行的影响；黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.6%，主要是建筑施工淡季，钢材需求趋弱，这也侧面验证水泥价格上涨并非需求端驱动。 总体来看，6月CPI环比和PPI环比整体仍然较弱。往后看，猪肉价格已经高位回落，进入需求淡季驱动逻辑，暑期出行回温的程度还需关注。而7月开始CPI同比翘尾因素也将回落，从6月的0.2%降至0，8-10月均为拖累项，后续CPI同比改善有赖于环比能否持续修复。PPI方面，同比降幅缩窄主要是翘尾因素拉动，环比再度转负，需求面仍有待进一步提振，观察政府债资金到位后PPI环比是否边际修复。 对于权益市场而言，涨价逻辑并未出现明显的积极变化。同时国际大宗商品价格呈现高位回落迹象，可能需要确认全球贸易增速是否边际放缓，影响出口链表现。从近期海外数据来看，6月越南出口同比增长10.5%，低于市场预估的13.8%；6月韩国出口同比增长5.1%，也明显低于4-5月的10%+。 对于债市而言，6月通胀数据指向内需仍有待提振，通胀数据不支持利率上行。近期央行借券和临时正逆回购的公告，可能使得投资者对长端利率的走势产生分歧，但债券供需格局尚未扭转。在基本面、政策面和供需格局尚未出现明显变化的阶段，债券市场可能延续窄幅震荡。在这种背景下，长端利率上行风险不大，持有并获取票息收益仍相对占优。 风险提示： 货币政策出现超预期调整。如国内经济超预期放缓、或海外货币政策超预期变化，国内货币政策可能出现超预期调整。流动性出现超预期变化。如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 分析师：肖金川 分析师执业编号：S1120524030004 联系人：龙海文 证券研究报告：《六月通胀不支持利率上行》 报告发布日期：2024年7月10日 请向下滑动参见华西证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整重要提示及法律声明： 重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明 本订阅号为华西证券宏观固收团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 您的星标、点赞和在看，我都喜欢！
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