【长江宏观于博团队】有效需求不足,物价环比走弱

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】有效需求不足,物价环比走弱》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 蒋佳榛 事件描述 2024年7月10日，国家统计局公布了6月份的通胀数据：6月份居民消费价格同比上涨0.2%，环比下降0.2%；工业生产者出厂价格同比下降0.8%，环比下降0.2%。 核心观点 6月CPI环比下降0.2%，同比上涨0.2%；其中，猪价环比续升，但鲜菜、鲜果环比季节性下降，食品项拖累较多，家用器具、交通工具价格环比续降，居民消费表现仍弱，6月核心CPI同比持平至0.6%。6月PPI环比下降0.2%，同比下降0.8%、降幅较上月收窄0.6pct；分行业看，有色、煤炭价格上涨，油价、钢材价格下跌。6月物价延续分化，往前看，CPI有望继续保持温和上涨，PPI同比降幅有望继续收窄、但年内转正或有难度，居民消费意愿的提升仍待更多需求侧政策积极呵护。 目录 1、CPI同环比均回落，核心CPI同比持平 2、食品拖累较多，居民消费仍弱 3、PPI环比再转负，同比降幅收窄 4、有色、煤炭价格上涨，油价、钢材价格下跌 5、物价延续分化，有效需求不足仍待政策呵护 以下是正文 CPI同环比均回落，核心CPI同比持平 6月CPI环比回落0.1个百分点至-0.2%，同比回落0.1个百分点至0.2%、低于市场预期（0.4%）。其中，翘尾、新涨价分别影响本月CPI同比变动0.2、0个百分点。从结构上看，6月食品价格环比转负至-0.6%，非食品价格环比持平至-0.2%。6月核心CPI环比降幅收窄至-0.1%，同比则持平至0.6%。 食品拖累较多，居民消费仍弱 食品方面，受部分应季蔬果和水产品集中上市影响，6月鲜菜、鲜果、水产品价格环比分别下降7.3%、3.8%、0.2%，合计影响CPI下降约0.23个百分点；受供求关系影响，畜肉类价格出现分化，猪肉价格环比续涨11.4%，拉动CPI上涨约0.14个百分点，而牛肉价格环比下降2.5%、已连续下降8个月。非食品方面，国际油价波动带动交通工具用燃料价格环比续降2%；家用器具、交通工具价格环比续降1.2%、1%，一方面受618促销活动影响，另一方面也指向当前居民消费需求仍较疲弱。 PPI环比再转负，同比降幅收窄 6月PPI环比回落0.4个百分点至-0.2%，同比回升0.6个百分点至-0.8%、符合市场预期。其中，翘尾、新涨价分别影响本月PPI同比变动-0.1、-0.7个百分点。6月生产资料PPI环比回落0.6个百分点至-0.2%，采掘价格环比续升0.3%，原材料、加工价格环比转负至-0.5%、-0.1%；生活资料PPI环比持平至-0.1%，主要是耐用消费品价格（-0.7%）、衣着价格（-0.1%）拖累较多。 有色、煤炭价格上涨，油价、钢材价格下跌 分行业看，“迎峰度夏”带动煤炭需求增加，6月煤炭采选价格环比续升1.1%；受部分水泥企业调减产量及水泥新国标实施推升成本，水泥制造价格由负转正至3.3%；6月国际有色价格有所回落，但受国内需求较弱、供应偏紧影响，6月有色采选、有色冶炼价格环比续升3.8%、1.6%；国际油价下行带动国内油气开采价格下降2.9%；国内房地产市场仍弱势运行叠加高温多雨天气影响建筑施工，6月黑金冶炼价格环比下降0.6%。装备制造业中，汽车制造、电子设备制造价格环比分别下降0.7%、0.3%，降幅有所扩大。公用事业中的电热、燃气、水生产供应价格环比分别下降1%、0.8%、0.1%。总的来看，6月PPI价格环比转负主要受上游原材料价格回落、国内有效需求不足影响，价格继续分化，30个子行业中有16个行业PPI环比下跌（上月为18个）。 物价延续分化，有效需求不足仍待政策呵护 6月物价数据延续上下游分化特征，上游原材料价格上涨较多，而下游消费品价格仍在低位。往前看，随着能繁母猪存栏量持续去化，猪价步入企稳回升通道，有望拉动CPI同比增速回升；而随着暑假来临，暑期游或支撑CPI继续保持温和上涨。PPI方面，随着下半年基数拖累效应的减弱，国内设备更新、消费品以旧换新等政策的落地生效，以及海外经济仍具韧性对国际油价、有色金属价格仍有支撑，PPI同比降幅有望继续收窄；但考虑到当前房地产市场仍在调整，企业资本扩张及居民消费意愿较低等因素影响，上下游价格传导不畅，PPI同比年内转正或有难度。总的来看，当前物价低位运行的症结仍在于国内市场有效需求不足，居民消费意愿的提升仍待更多需求侧政策积极呵护。 风险提示 1、消费修复不及预期：居民存款定期化长期化，居民消费倾向偏低，CPI低位运行。 2、地缘政治冲突加剧：国际地缘政治冲突加剧，石油价格大幅上涨，带动PPI大幅上涨。 研究报告信息 证券研究报告：有效需求不足，物价环比走弱——6月通胀数据点评 对外发布时间：2024-07-10 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 蒋佳榛 邮箱：jiangjz@cjsc.com.cn 相关链接 2024-06-12 | 下游冷上游温，利润利率双承压 （长江宏观 于博，蒋佳榛） 2024-05-12 | CPI回升背后：假期叠加金价、油价上涨 （长江宏观 于博，蒋佳榛） 2024-04-11 | CPI走低背后：并非仅仅是季节性回落（长江宏观 于博，蒋佳榛） 评级说明及声明

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