【东吴晨报0711】【宏观】【行业】汽车【个股】天安新材、赛力斯、安踏体育、华友钴业、宇通客车、广汽集团、上汽集团

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0711】【宏观】【行业】汽车【个股】天安新材、赛力斯、安踏体育、华友钴业、宇通客车、广汽集团、上汽集团》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 宏观 6月通胀：PPI同比降幅收窄 6月CPI、PPI环比双双回落，反映内需增长动能有待进一步增强，当前尚未形成持续的涨价动力。6月CPI环比为-0.2%，同比下降至0.2%，PPI环比也在5月短暂转正后再次回落，下降至-0.2%，同比在低基数影响下回暖至-0.8%。CPI下行主因食品端集中供给带来的季节性回落，非食品端则保持相对稳定。而PPI环比回落可能反映涨价动能有待进一步增强，当前内外部环境不断改善，后续仍需进一步关注地产政策的优化以及财政发力节奏，伴随去年同期的低基数效应，PPI同比有望在年内转正。 CPI：食品通胀季节性回落带动CPI转弱。食品价格环比下降0.6个百分点，是6月通胀回落的主要拖累，由于夏季部分应季蔬菜、鲜果以及水产品等集中供应，导致产品价格明显下降，其中鲜菜、鲜果、虾蟹环比分别季节性下降7.3%、3.8%和2.4%。猪肉价格环比大幅上涨11.4%，受到供求关系影响，生猪出栏量同比持续回落，进一步支持了猪肉价格的上涨，此外牛、羊肉价格降幅也有所收窄，环比分别下降2.5%、0.9%。 受国际油价变动以及“618”降价促销影响，消费品价格边际回落。6月由于国际能源价格的边际回落，国内汽油价格环比下降2.0%，交通工具用燃料环比价格也下行至-2.0%。受“618”降价促销等影响，多数消费品价格回落，尤其是汽车家电等耐用消费品持续“以价换量”，其中汽车、家用器具、文娱耐用消费品价格环比降幅均在0.8%—1.3%之间，燃油小汽车和新能源小汽车价格同比也下降6.0%和7.4%，降幅继续扩大。 出行等服务价格开始进入旺季。6月服务价格环比上升0.1pct至0%，临近暑假，出行旅游需求增多，交通工具租赁费和飞机票价格环比分别上涨6.4%和2.5%。后续随着暑期旅行需求的增长，7、8月份服务价格有望持续升高。 PPI：受大宗商品价格波动以及国内需求不足影响，6月PPI价格环比再次转负至-0.2%，但由于去年低基数影响同比降幅则进一步收窄至-0.8%。涨价核心动能仍在上游采矿和原材料加工行业，但细分行业有所分化，其中煤炭、有色金属链价格上涨，而原油和黑色金属链价格则有所回落。 具体来看：由于供应偏紧，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨3.8%、1.6%，其中铅冶炼、铝冶炼、铜冶炼价格分别上涨4.8%、2.6%、0.8%；煤炭同样受到近期供给偏紧以及“迎峰度夏”需求回升的影响价格上涨，煤炭开采和洗选业价格环比上升1.1%。 而原油端，6月国际原油价格边际下行，带动国内石油和天然气开采业价格、石油煤炭及其他燃料加工业环比分别下降2.9%、2.0%；黑色金属链由于受到暑期高温多雨天气的影响，建筑施工受阻，且前期补库需求大量释放，钢材需求趋弱，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比下降0.6%。 往后看，我们认为，内外部环境正在逐步好转，涨价动能正在逐步积蓄。价格回升依然是当前宏观环境的重要线索，从工业产成品库存增速来看，当前依然处于补库的早期，随着后续补库的开展，PPI增速有着较大的回升空间。随着全球降息周期的逐步开启，国内需求环境将进一步改善，且三中全会后对于新一轮改革方案将更加明确，地产、财政等政策或将进一步加码，伴随去年暑期的低基数效应，PPI同比有望在后续月份转正。 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 （分析师 陈李） 行业 汽车： 6月行业产批符合预期 新能源批发渗透率为45.3% 投资要点 6月产批表现符合预期。乘联会口径：6月狭义乘用车产量实现213.4万辆（同比-2.8%，环比+6.9%），批发销量实现216.9万辆（同比-3.0%，环比+6.9%）；其中新能源汽车产量93.3万辆（同比+26.6%，环比+5.8%），批发销量实现98.2万辆（同比+29.0%，环比+9.5%）。展望2024年7月：我们预计7月行业产量为219万辆，环比+2.6%；批发为215万辆，环比-0.01%。 6月新能源汽车批发渗透率45.3%，环比+1.11pct。6月自主品牌/豪华品牌/主流合资品牌新能源渗透率分别为60.7%/34.4%/7.4%，环比分别+0.9/+1.7/-0.6pct。细分来看，6月PHEV车型批发销量42.4万辆，同环比分别+82.5%/+15.6%；BEV车型批发销量55.9万辆，同环比分别+5.6%/+5.3%。 6月乘用车出口37.8万辆，环比持平。6月乘用车出口（含整车与CKD）37.8万辆，同环比分别+28%/0%；6月新能源乘用车出口8.0万辆，同比+12.3%，环比-15.2%。车企层面，根据已披露的数据，长城汽车表现较为出色，出口8.0万辆（同比+52%，环比+11%），比亚迪、特斯拉中国和上汽集团出口量环比均有所下跌，带动新能源车出口量环比下降。 车企层面：问界批发同环比表现亮眼。目前已披露产销快讯的车企中，合资系车企批发表现均不佳，同比均为负增长。新势力车企除特斯拉中国外同环比增长均为正，批发口径来看6月同比来看表现最佳的车企为问界/蔚来/理想，同比分别+655%/+98%/+47%，问界M9表现良好，6月交付量达17241辆。根据已披露的产量口径来看，合资车企产量同比均下降，自主车企除比亚迪外同比产量均有不同程度下滑。 投资建议：商用车板块：中长期来看，工程车已达底部，看好未来地产复苏+基建加码拉动底部回升；累计更新需求的集中释放或蕴含较大弹性。客车行业底部复苏对于龙头企业而言从产销层面传导到业绩层面，龙头车企在行业上行周期明显受益。客车板块：宇通客车+金龙汽车。重卡板块：潍柴动力+中国重汽+一汽解放/福田汽车。乘用车板块：依然看好【政策托底总量+电动化渗透率继续提升+L3智能化加速落地+出口高增长】四大因素驱动下乘用车板块表现。A股优选【华为系（赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷等）+比亚迪+长城汽车+上汽集团+广汽集团等】，港股优选【小鹏汽车+理想汽车+长城汽车+吉利汽车+广汽集团等】。零部件板块：出海方面继续看好中国制造跟随特斯拉实现全球化发展，智能化方面行业或迎来电动化逻辑与智能化逻辑切换加速期，高阶智能化渗透率提升速度有望超预期。推荐标的：1、华为产业链—【星宇股份】【沪光股份】【瑞鹄模具】【文灿股份】【华阳集团】；2、全球化出海产业链（特斯拉产业链）—【拓普集团】【新泉股份】【爱柯迪】【均胜电子】【岱美股份】【恒帅股份】【双环传动】【旭升集团】【银轮股份】；3、智能化增量零部件—【德赛西威】【伯特利】【保隆科技】【耐世特】【经纬恒润】。 风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 （分析师 黄细里） 个股 天安新材（603725） 2024年半年度业绩预告点评 高分子饰面材料经营改善，Q2业绩高增 投资要点 事件：公司发布2024年半年度业绩预增公告。公司2024H1预计实现归母净利润约5,020万元到5,760万元，同比增长35%到55%；实现扣非后归母净利润约4,850万元到5,400万元，同比增长100%到123%。 Q2利润快速增长，高分子饰面材料表现突出。根据公司业绩预增公告，Q2公司预计实现归母净利润3793-4533万元，同比增长30.61%-56.09%；实现扣非后归母净利润约3843万元到4393万元，同比增长74.14%-99.06%。2024H1公司坚定泛家居产业战略，加强各业务板块协同发展、相互赋能，不断拓展市场，推进渠道下沉，挖掘客户需求。2024H1公司高分子复合饰面材料业务板块营业收入保持持续增长，高毛利率产品订单增加；同时公司持续深化精细化管理，严格降本增效，整体费用支出同比减少，经营质量不断提升。 建筑陶瓷持续挖掘供应链潜力，高分子饰面材料快速发展。在建筑陶瓷供应链方面，公司加快中心仓建设，有助于减少经销商库存压力、提升配送效率、降低物流成本等。公司高分子饰面材料包括汽车内饰、防火板、家居装饰饰面材料等，公司持续开拓家居装饰饰面材料客户及订单，同时紧抓新能源车快速发展的市场机遇，高分子饰面材料快速发展。 把握整装发展趋势，坚持“陶瓷+大家居”双轨并行战略。公司以“陶瓷+大家居”双轨并行为发展战略，以新型环保饰面材料为核心，围绕装配式内装概念，在产品研发和安装交付环节进行深化和延伸，开启墙板、地板、瓷砖一体化销售和服务，并针对高端全屋交付以及旧房局部改造新赛道，公司推出“鹰牌生活”和“鹰牌改造家”全新业态。公司业务模式持续升级迭代，未来有望带动客单价提升。 盈利预测与投资评级：公司立足建筑陶瓷和高分子复合饰面材料两大基业，重点围绕泛家居产业链布局拉动产品销售。旗下鹰牌瓷砖已形成轻资产高周转的运营模式，渠道及业务规模持续扩张；高分子材料方面汽车内饰增长迅速，两大基业稳定发展。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.59/1.88/2.28亿元，对应PE分别为12X/10X/8X，考虑到公司新业务整合及扩张空间和潜力，维持“增持”评级。 风险提示：原材料和能源价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、应收账款回款风险。 （分析师 黄诗涛、房大磊、任婕） 赛力斯（601127） 2024年半年度业绩预盈公告点评 业绩符合预期，盈利改善明显 投资要点 公告要点：公司发布2024年半年度业绩预盈公告。1）公司预计2024H1实现营业收入639.0亿元到660.0亿元，同比上升479%到498%；2024H1实现归属于上市公司股东的净利润为13.9亿元到17.0亿元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈。公司预计2024H1归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为11.9亿元到15.0亿元。2）2024Q2单季度营收预计为373-394亿元，同环比分别+538.4%~+563.8%/+40.6%-48.5%；Q2单季度归母净利润预计为11.7-14.8亿元（2023Q2为-7.2亿元，2024Q1为2.2亿元）；Q2单季度扣非归母净利润为10.8-13.9亿元（2023Q2为-9.6亿元，2024Q1为1.1亿元）。 Q2业绩符合预期，盈利改善明显。1）营收层面：量增/产品结构改善共振下营收环比改善明显。2024Q2赛力斯公告口径销量12.17万辆，同环比+142.2%/+6.6%，其中问界品牌交付（乘联会口径）10.0万辆，同环比+762.8%/+20.5%。M9交付占比由Q1 13%提升至Q2 49%，ASP随之提升至37.2~39.3万元，同环比+223.4%/+64.4%。2）盈利层面：2024Q2合并报表口径单车盈利1.3万元（预告中值），2024Q1为0.1万元，盈利能力环比大幅改善。24Q2公司净利率为3.55%（预告中值），公司非问界品牌的其他业务仍然处于亏损状态，若将此部分亏损还原问界品牌盈利能力仍强劲。 在手订单充沛，订单+交付持续验证。赛力斯为华为智选模式下首家合作车企，渠道/研发等方面合作紧密。1）公司三款车型下半年销量确定性较强。M5&M7均于Q2完成改款/新款发布（4/23问界新M5发布，5/31问界新M7 Ultra版发布），下半年有望持续放量，其中M7 Ultra版上市20天新增大定3万辆，表现出色；M9订单表现稳定，截至6/26大定数10万辆，截至6月底交付约6万辆，在手订单仍较充沛。2）新车方面，M9 5座版H2有望发布，全新车型也有望于年底发布（或明年年初），进一步补全产品体系。 盈利预测与投资评级：由于公司在售车型订单&交付表现较佳，在手订单充沛，我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预期为45.4/68.4/87.4亿元，对应PE为30/20/15x。维持公司“买入”评级。 风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期等。 （分析师 黄细里） 安踏体育（02020.HK） 24Q2流水点评 多品牌矩阵高质量增长，维持全年指引 投资要点 公司公布24Q2及上半年零售流水：1）24Q2：安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分别同比增长高单位数、中单位数、40-45%。2）24H1：安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分别同比增长中单位数、高单位数、35-40%。 安踏品牌：新店型、新产品市场反响良好，Q2在低迷消费环境下流水增长较Q1提速，表现超预期。24Q2安踏品牌流水同比增长高单位数、较Q1提速；其中成人/儿童流水分别同比增长高单位数/中单位数、均较Q1提速，线上增长20-25%、延续Q1增长。运营层面库销比维持5个月以下的健康水平，折扣同比持平、环比改善1pct。安踏品牌今年以来继续推进大众定位、品牌向上战略，推出新店型、新产品适应不同市场需求，例如店型方面推出超级安踏店（加强性价比）、安踏冠军店（加入户外品类），产品方面推出欧文系列篮球鞋增强品牌影响力、高性价比的PG7系列跑鞋顺应下沉消费趋势，均取得较好的市场反响，流水实现高质量稳健增长。我们预计下半年在上述举措持续推进及奥运营销带动下，全年主品牌流水有望追平指引的10-15%增速目标。 FILA：儿童&潮牌有所调整，大货发展势头较好。FILA品牌23Q2基数较高，儿童和潮牌受大环境影响表现偏弱，故24Q2流水同比增长中单位数、较Q1有所放缓。分渠道看，线上/线下分别同比增长20%/中单位数，线上新兴平台如抖音高增继续带动增长；分系列看，大货/儿童/潮牌流水分别同比增长高单位数/下滑低单位数/增长中单位数，大货势头较好，儿童市场饱和、处于调整阶段，潮牌受环境波动影响较大。运营层面24Q2库销比维持5个月以下健康水平、折扣同环比基本持平。公司预计FILA大货继续推进门店升级及高尔夫+网球品类的心智强化、推进儿童潮牌调整优化，全年维持10-15%流水增长目标。 其他品牌：差异化细分赛道保持强劲，流水高质量快速增长。24Q2其他品牌在高基数下流水同比增长40-45%，其中迪桑特/可隆分别同比增长35-40%/60%，库销比改善至5个月，可隆线上线下折扣同比改善6pct、迪桑特折扣持平，差异化细分赛道品牌的强劲势能持续体现。 盈利预测与投资评级：公司为国内多品牌运动服饰龙头，24Q2在低迷的消费环境下主品牌增长较Q1提速、FILA在较高基数下实现中单位数正增长，迪桑特+可隆进一步强劲增长，整体库存保持健康、折扣继续改善。下半年基数较低、叠加安踏品牌和FILA优化改革效果逐步体现，公司维持两个品牌10-15%收入增长目标，结合多品牌规模效应凸显下租金费用有效降解、奥运营销支出同比减少，维持安踏品牌/FILA全年OPM20%+/25%的指引。考虑此前Amer Sports美股上市对业绩的贡献，我们将24-25年归母净利润从113.99/134.43亿元上调至132.93/137.23亿元、增加26年预测值154.98亿元，对应24-26年PE为14/13/12X，目前估值处于历史较低水平，维持“买入”评级。 风险提示：国内消费环境低迷、竞争加剧。 （分析师 汤军、赵艺原） 华友钴业（603799） 2024H1业绩预告点评 Q2业绩超预期，镍价上涨盈利好于预期 投资要点 公司发布24H1业绩预告，超市场预期。24H1归母净利15-18亿元，同降14%-28%，扣非净利15.7-18.7亿元，同比-15%-+2%。其中24Q2归母净利9.8-12.8亿元，同比-8%-+20%，环增87%~145%，预告中值11.3亿元，同环比+6%/+116%；24Q2扣非净利10-13亿元，同增19%-54%，环增76%~129%，业绩超市场预期。 前驱体Q2出货环比大增，盈利维持稳定。我们预计公司24H1前驱体出货5.5万吨+，同增5%左右，其中Q2出货3万吨+，环增50%+，增长显著，全年预计出货17-18万吨，同增30%+；盈利端，公司硫酸镍自供比例较高，整体盈利可维持行业平均水平。我们预计公司24H1正极出货4-4.5万吨，同比下降5%左右，整体可维持微利，此外公司乐友、浦华等合资产能逐步释放，贡献部分投资收益。 Q2镍价上涨单位盈利提升，华飞项目达产贡献显著增量。镍冶炼端，我们预计公司上半年出货镍中间品8-9万金吨左右，其中华飞项目12万吨MHP于3月达产，全年镍冶炼出货有望24万金吨左右（权益13万金吨+）。由于镍价较高，公司24H1电镍出货4万吨+，其中Q2出货2万吨+，按照1.7万美金镍价计算，我们测算Q2电镍单吨净利0.4万美金+，贡献6-7亿元利润。当前镍价下跌企稳，考虑印尼镍矿额度审批收紧，及其他地区镍冶炼产能减产，整体镍价中枢上移，按照1.6-1.7万美金计算，我们预计全年镍冶炼可贡献25-30亿元左右归母净利。 铜业务利润弹性显著，锂矿项目降本贡献利润。我们预计Q2铜产品出货2.5万吨左右，其中自有矿预计0.5万吨左右，单吨盈利0.3万美金+，叠加纯加工部分盈利，合计贡献2亿元+利润，我们预计24年整体出货10万吨，其中自有矿预计2万吨左右，叠加加工部分盈利，合计贡献5-10亿元左右利润；我们预计Q2钴产品出货1万吨+，自有矿可实现部分盈利。Arcadia锂矿项目全成本降至9-9.5万元（含税），我们预计H1碳酸锂出货1.8万吨左右，可维持微利，全年预计出货2.5-3万吨。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润35/46/57亿元，同增5%/30%/25%，对应PE为10x/8x/6x，考虑公司一体化优势显著，给予24年15x PE，目标价31.2元，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶） 宇通客车（600066） 24Q2业绩预告点评 出口高增&规模效应驱动业绩强兑现 业绩超预期！ 投资要点 公司公告：公司发布2024年上半年业绩预告，2024年上半年预计实现归母净利润15.5-17.9亿元，同比+230%~+280%，预计实现扣非归母净利润13.2-15.2亿元，同比+300%~+360%，业绩超出我们预期。 24Q2业绩超预期，主要为出口高增及规模效应所致。根据公司业绩预告中值，24Q2公司预计实现归母净利润6.6亿元，同环比+190%/+54%，预计实现扣非归母净利润5.7亿元，同环比+200%/+49%，我们认为公司业绩兑现超预期主要因为：1）公司Q2销量同环比高增，出口明显跑赢行业，Q2销量12824辆，同环比+20%/+66%，其中根据中客网，2024年4-5月公司出口大中客2252辆，同比+44%，出口高景气持续；2）规模效应带动公司盈利中枢上移，2023年公司管理费用率及研发费用率同比均下滑，我们认为公司进入了规模效应快速兑现周期，24Q2费用率仍有同环比较大程度下降；3）24Q2公司非经常收益1.6亿，24Q1非经常收益为0.9亿，公司非经常收益绝大多数为政府补助，该科目大幅增加增厚公司利润。 强业绩+高分红的稀缺资产。宇通是少有的具备强出口属性、兼具高成长/高分红特征的公司。展望本轮客车出口周期，行业贝塔复苏显著，2023年大中客出口同比+47%，我们预计2024/2025年出口量维持30%以上增速，新能源客车海外渗透率不及20%尚处快速提升通道。本轮周期，剩者为王，格局稳定为这轮周期自上而下逻辑成立的第一要素，宇通/金龙作为行业龙头2010年至今合计市占率维持50%以上，出口市占率接近60%，海外车企势弱基础上中国客车全球市占率提升空间较大。高成长性是本轮宇通估值上移的核心原因，据我们测算，2023-2027年我国客车海外市占率有望从22%提升至44%，海外新能源渗透率有望从14%提升至31%。出口高盈利性是高成长的根源，2023年宇通出口毛利率为32%，显著高于国内毛利率的23%。高红利是股价的强支撑，本轮周期宇通不具备新投产能的需要，现金流显著好于利润，高分红我们预期可持续。 盈利预测与投资评级：由于公司客车出口销量超预期兑现，出口单车盈利更高，我们维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，上调2024~2025年归母净利润为33.1/41.1亿元（原为29.7/39.8亿元），维持2026年归母净利润49.6亿元，同比+82%/+24%/+21%，对应EPS为1.5/1.9/2.2元，对应PE为17/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。 （分析师 黄细里） 广汽集团（601238） 6月集团批发同比-31%，合资批发环比改善 投资要点 公司公告：广汽集团2024年6月乘用车产量为170,317辆，同环比分别-26%/+22%；销量为163,501辆，同环比分别-31%/+4%。其中，1）广汽本田6月产量为31,732辆，同环比分别为-45%/-3% ；销量为34,350 辆，同环比分别为-43%/+8% 。2）广汽丰田6月产量为71,205 辆，同环比分别为-20%/+39% ；销量为70,072 辆，同环比分别为-20%/+15% 。3）广汽传祺6月产量为36,048 辆，同环比分别为-2%/+16% ；销量为 32,784辆，同环比为-20%/+0% 。4）广汽埃安6月产量31,332辆，同环比分别为-31%/+25% ；销量为25,692辆，同环比分别为-43%/-16% 。 集团6月批发销量同比-31%。1）分品牌来看，广本广丰批发环比均改善。传祺6月产批同比表现好于集团整体，其中传祺MPV家族6月销量15108辆，环比上涨20%。埃安6月产批同环比承压。2）分车辆类型来看，轿车6月产量为62,028辆，同环比分别-35%/+12% ；销量为53,634 辆，同环比分别-46%/-6% 。SUV 6月产量为83,847辆，同环比分别-24%/+26% ；销量为83,100辆，同环比分别-25%/+9% 。MPV 6月产量为24,442辆，同环比分别-5%/+32% ；销量为26,767辆，同环比分别+1%/+14%。3）合作：6月6日，广汽集团与长安汽车在重庆签署战略合作框架协议。6月7日，广汽能源与蔚来能源正式达成充电网络互联互通合作。6月18日，广汽集团与广州产投全面深化战略合作签约仪式举行。4）其他：6月4日，工业和信息化部公布了《进入智能网联汽车准入和上路通行试点联合体基本信息》，广汽集团正式进入智能网联汽车准入和上路通行试点，成为全国首批开展L3自动驾驶上路通行试点的车企之一。 6月集团整体加库。根据我们自建库存体系显示，6月广汽集团整体库存增加，企业当月库存+6,816（较2024年5月），广本/广丰/传祺/埃安企业端库存分别-2,618/+1,133/+3,264/+5,640辆（较2024年5月）。 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，2024年全年力争实现自主品牌销量超100万辆。合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预期为52.1/66.4/79.5亿元，对应PE为15/12/10倍。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求低于预期；新能源渗透率提升不及预期等。 （分析师 黄细里） 上汽集团（600104） 6月批发同比-26%，智己表现较佳 投资要点 公告要点：上汽集团2024年6月产量为307,184辆，同环比分别-26.11%/-6.26%，销量为300,545辆，同环比分别-25.92%/-9.54%。其中：上汽乘用车6月产销量分别为52,935/54,576辆，同比分别为-32.56%/-24.62%，环比分别为-5.56%/0.29%；上汽大众6月产销量分别为88,568/82,003辆，同比分别-10.03%/-14.43%，环比分别-3.32%/-8.90%；上汽通用6月产销量分别为28,340/26,021辆，同比分别-70.07%/-72.02%，环比分别-21.64%/-32.22%；上汽通用五菱6月产销量分别为110,711/107,000辆，同比分别-3.79%/-4.46%，环比分别+0.49%/-7.76%。 6月批发同环比均下滑，智己同环比改善明显。1）分品牌来看，上汽大众批发同环比均下降，整体下滑幅度低于集团整体。其中上半年大众品牌新能源车交付量达5.7万辆，同比增长48%；上汽乘用车批发同环比均下滑；智己批发同比增长159.09%，6月终端交付量突破6000辆（与公告数据口径存在差异），2024H1终端交付2.2万辆，同比增长135%；上汽通用批发同环比均下滑，上半年新能源车交付超4.7万辆，同比增长85.1%；上汽通用五菱批发同环比分别-4.46%/-7.76%，上半年交付总量24.9万辆，同比增长32.2%。2）分能源类型来看，集团层面新能源车批售9.34万辆，同比+8.80%。集团层面6月新能源车产批分别为9.42/9.34万辆，同比分别+7.14%/+8.80%，环比分别+14.64%/+12.72%。6月新能源批发渗透率为31.08%，环比+6.14pct。3）分国内外市场来看，上汽集团6月出口8.12万辆，同环比分别-14.47%/-7.61%。其中，MG品牌在1-6月份在欧洲发达国家终端交付量超过12万辆，创下同期历史最高。 6月上汽集团整体加库。6月上汽集团企业当月库存+6,639辆（较2024年5月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别+3,565、+2,319、-1,641、+3,711辆（较2024年5月）。 盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼，海外销量继续保持国内行业领先。2）合资公司积极转型：公司与大众集团签署多项有关上汽大众新产品项目的技术合作协议，内容包括在中国开发三款插电混动车型以及两款纯电车型的技术合作协议，中德双方共同为合资企业“技术赋能”，开启合资合作全新篇章；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为142.7/176.8/196.2亿元，对应PE为11/9/8倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期。 （分析师 黄细里） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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