半年报 | 新湖农产(棉花)2024半年报:寒冬尽处,春风或拂

（以下内容从新湖期货《半年报 | 新湖农产(棉花)2024半年报:寒冬尽处,春风或拂》研报附件原文摘录）
　　一、行情回顾： 国际方面，二季度ICE期棉从高位趋势性下跌至新作成本支撑位后有所放缓震荡运行，其下跌主要可以分为2个阶段：前期主要为美棉投机资金逼仓失败，随着ICE期棉高企，贸易企业纷纷将存货抛至盘面，仓单持续上升至今年最高位，压力骤显下做多基金有所撤离，引发第一波下跌；随后市场对于新一年度全球和美棉产量增产、库存累库预期进行交易，美棉延续下跌趋势。 国内方面，走势和美棉较为相似，从高位一路下搓2000余点，交易逻辑也较为鲜明，大致为以下几方面：4月中旬高位下挫主要系美棉逼仓开始走弱后内外价差维持高企，同时棉花进口量持续超预期，市场对于后续新增的供给存有担忧，盘面开始同步于美棉下跌；随后全球方面存有增产累库预期，国内新作天气适宜，新作长势良好，种植面积减幅也小于预期，市场对于新棉产量抱有期待。此外，需求侧进入传统淡季，下游企业持续降低负荷，工业库存结构环比持续转差。在供强需弱，内忧外患背景下郑棉大幅下挫。 二、国际方面： 1、6月实播面积报告 USDA6月公布24/25年度美棉实播面积为1167万英亩，同比增长14%，于近10年均值相近，较3月底意向面积增加9.4%，同时高于市场预期均值1080万英亩，主要调增区域为得州等主产区，因此后续美棉优良率以及土壤墒情对于最终产量的影响权重也相应有所增大，近期全美干旱指数有所抬头，优良率开始从往年高位开始下滑，截至7月1日，据USDA农作物生长报告所示，美棉优良率为50%，周环比下调6%,不过仍较去年高2%，处于近年中值偏高水平，今年增产预期较为确定，预计在实播面积公布后USDA7月供需报告或进一步调增美棉产量，但最终产量仍存一定变量，后期需要持续关注美国天气情况。 2、USDA 6月供需报告 来源：USDA 新湖期货研究所 USDA6月供需报告公布，23/24年度全球期初产量小幅上调5万吨，消费量下调6万吨，期末库存上调11万吨。其中美棉出口下调11万吨致使期末库存上调10万吨，下调或主要系巴西棉竞争压力以及鉴于中国储备库在大量进口后，购置需求有所减弱的同时滑准税配额仍无进展，来自中国的后续签约量或有所下滑。6月供需报告对于24/25年度调整程度相对较小，小幅调增了2024/25年度全球产量和消费(主产区产量均未调整)，其中产量调增幅度略大于消费，期初库存上调10.73万吨，期末库存从而调增10.54万吨至1817.88万吨，整体调整幅度不大且美棉种植面积、收获面积及产量预期均未调整，报告整体中性略空。 3、美棉出口情况 据USDA周度出口数据所示，截至6月20日当周美国2023/24年度陆地棉净签约2.05万吨，周减52%，较前四周平均水平降50%；其中中国签约0.45万吨；2024/25年度美陆地棉周度签约1.53万吨；2023/24美陆地棉周度装运3.2万吨，周降29%，较前四周平均水平降21%，其中中国装运0.65万吨。2023/24美棉陆地棉和皮马棉总签售量299万吨，占年度预测总出口量（257万吨）的 116%，累计出口装运量225万吨，占年度总签约量的75%。美棉出口签约和装运数据大幅下滑，主要系中国买家需求开始减少，一方面国储补库需求开始减弱，另一方面内外价差有所收敛的同时配额也未发放，贸易商买货心态较为谨慎，预计在政策公布前，我国买棉需求有所减少。 4、美国终端消费 美国服装批发商库存历经1年半去库至历年同期中位，4月末库存为289.77亿美元，较近五年同期均值低8.6%，此外美国服装零售金额和体量也逐步好转，消费数据偏向好转，但当下美国服装零售库存仍处高位，终端整体尚未进入补库阶段，后续需要关注美联储降息节奏，库存或随之从去库转入主动补库周期。 三、国内供需情况 1、供给端 1.1 新作面积小幅降低，单产预期较好，产量存在分歧 今年疆内天气整体较为适宜，积温高于近年均值，虽然不同地区曾遭遇过冰雹灾害等天气，棉苗受到不同程度的损伤，但类似现象几乎年年都有，对于全疆产量的影响甚微，市场普遍对于新作单产存有较强预期。面积方面，最新期中国棉花监测系统调查报告所示，2024年全国棉花实招面积4083.3万亩，同比减少56.9万前，减幅1.4%，其中，新疆棉龙播面积为3565,4万南，同比减少50 9万京，减幅14%，种植面和拉前期调查小幅上调。就最终产量而言，市场存在一定分歧，部分基于单产较强预期下，认为今年同比有所增加，但BCO、国家棉花监测系统等机构预测，新年度依旧是减产预期。 1.2 5月进口同比仍高环比减少 据海关统计数据，2024年5月我国进口棉花约26万吨，环比减少约8万吨，同比增长约139.0%。2024年1-5月我国进口棉花约165万吨，同比增长约234.8%；2024年5月我国棉纱进口量12万吨，同比减少约1万吨，减幅为9.0%，环比持平。2024年1-5月累计进口棉纱67万吨，同比增加23.3%。虽然5月进口量仍处同期高位，但我们预期后续进口量或持续环比转少，一方面国储补库需求开始减弱，另一方面内外价差有所收敛的同时配额也未发放，贸易商买货心态较为谨慎。 1.3棉花商业库存 据钢联统计，截至6月28日，全国棉花商业库存为286.24万吨，处于往年均值水平，周环比去库10.51万吨。 中国棉花信息网公布5月棉花商业库存和工业库存，据统计全国棉花商业库存为377.41万吨，同比增加8%，较五年均值高1.8%，库存整体处于均值偏高水平，月环比去库56.18万吨，五年同期均值为55.7万吨，去库速度处于均值偏快水平（去年同期数据有所修正去库相对较高拉高均值水平），新疆棉花商业库存为227.53万吨，五年均值为247.38万吨，月环比去库60.33万吨，处于相对偏快水平，全国棉花工业库存为88.59万吨，月环比去库2万吨。就库存数据而言，全国库存与历年相比中值偏高，疆内库存中值偏低，其影响在后续或主要体现在疆内外基差上，不过相对而言5月去库速度较快叠加进口或也高于往期，棉花表观消费尚算不错。 2、需求端 2.1开机率和库存 二季度，下游需求逐步迈入淡季，直至6月底淡季氛围较为浓厚，企业开机率从历年高位开始持续下滑，当下纱厂开机率已经处于往年同期均值，布厂开机率更是下降至历年低位。工业库存结构也持续环比转差，纱厂和布厂的原料库存维持去库态势，成品库存维持累库趋势直至历年高位。就近期而言，不论是企业开机还是库存又或是订单，淡季氛围仍较明显，但企业负荷当下已经处于低位，进一步下降空间较为有限，同时7月中或迎来季节性补库和订单拐点，需求有望开始好转。 四、总结和展望 二季度郑棉下跌顺畅，先后交易了内外价差高企下的进口增量、全球新年度供大于强累库格局下的弱预期以及国内消费疲软的弱现实，期价也下跌至历史估值中性偏低水平。时至今日，基本面虽然仍旧不容乐观，但盘面已经反映较多利空驱动，后续的潜在变量或反而值得令人期待。供给方面，新年度产量增加的预期盘面已有交易，而最终产量仍存变数，国际关注美棉弃耕率和优良率，国内关注天气市判断最终单产是否如预期之高。需求方面，当下或已经处于谷底，随着近期企业利润有所改善，继续大幅降负荷可能性较小，7月中下旬存有季节性订单拐点和补库节奏，局势或有所逆转。政策方面，滑准税配额仍无明确定数，其发放的体量和时间不一对于盘面影响也会存在差异，如若近日发放且体量较多郑棉或会再次下挫确认年度底部后逐步反弹，但反之则下方空间或将有限。诚然，当下供需基本面仍未明显好转，但驱动已经逐步边际转弱，而后续潜在变量和预期差或更偏利多，三季度郑棉有望筑底反弹。 撰写：新湖期货农产品组 陈燕杰 执业资格号：F3024535 投资咨询号：Z0012135 孙昭君 执业资格号：F3047243 投资咨询号：Z0015503 审核人：刘英杰 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。

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