华泰 | 宏观:法国大选结果 - 悬浮议会+左翼突围影响几何?

（以下内容从华泰证券《华泰 | 宏观:法国大选结果 - 悬浮议会+左翼突围影响几何?》研报附件原文摘录）
　　核心观点 7月7日法国国民议会第二轮投票中，国民议会陷入“悬浮议会”，与预期基本一致，但左翼联盟得票大超预期，而极右翼国民联盟爆冷，席位位居第三。左翼联盟得票超预期的选举结果与此前预测明显偏离，可能与投票率（67%，过去22年以来的高点）明显高于预期有关。由于左翼联盟和马克龙中间派联手阻止国民联盟以及民众投票率较高，极右翼国民联盟席位数不及预期，仅位列第三，而左翼联盟“新人民阵线”表现超预期成为第一大党，但仍不到半数，而马克龙所在的的联盟“在一起”为议会第二大党。往前看，由于三个政党席位数接近，但政策主张存在较大差异，各政党如何组阁仍有待明确，短期法国陷入政治僵局，政府“难产”；中长期看，法国国内政治分裂对法国和欧洲的长期稳定产生拖累。 法国国民议会第二轮投票后，没有一个政党获得多数席位：左翼联盟“新人民阵线”“爆冷”获得188席（占33%），首轮投票最大赢家极右翼国民联盟仅获得142席（25%），马克龙所在联盟获得161席（28%），但上述政党距离多数席位所需要的289席均有较大差距。法国议会为两轮选举制，第一轮投票中极右翼国民联盟成为最大赢家，有希望获得议会多数席位（参见《马克龙“背水一战”，影响几何?》，2024/7/2）。为阻止国民联盟，左翼联盟“新人民阵线”以及马克龙所在的联盟“在一起”共同实施了“共和阵线”策略，即撤回数百名排名第三的候选人，让选民在每个选区都团结在一位国民联盟对手周围。此外，左翼和马克龙联盟广泛动员了反对国民联盟的选民，本次第二轮选举投票率比2022年上升近21个百分点，创1997年选举以来的最高水平（图表1）。国民联盟支持者投票意愿相对更高，因此整体投票率提高有助于压低国民联盟席位数。“共和阵线”策略叠加高投票率导致极右翼国民联盟仅获得142席（占25%），远不及第一轮投票结束时的民调预测（图表2），而左翼联盟“新人民阵线”获得188席（占33%）成为议会第一大党；马克龙所在联盟获得161席（占28%），为议会第三大党；中右翼共和党获得48席（占8%），其他政党为38席（占7%）。由于左翼联盟表现超预期，市场担忧左翼联盟执政所带来的财政风险，截至北京时间7月8日下午三点，法债与德债10年期国债收益率扩大4bp至68bp（图表4），法国CAC 40指数下跌0.4%，欧元贬值0.2%至1.08美元/欧元。 由于前三大政党距离多数席位均有较大差距，如何组阁存在较大不确定性，法国政治短期或陷入僵局。法国现任总理阿塔尔称周一（7月8日）将提交辞呈，也表示愿意在 7 月 26 日开幕的巴黎奥运会期间领导看守政府。按照惯例，总统马克龙将任命国民议会第一大党来组阁，但左翼联盟“新人民阵线”、马克龙所在联盟“在一起”以及极右翼国民联盟席位数分别占总席位数的33%、28%和25%，距离多数席位都有较大差距，且彼此之间的政策存在较大差异。由于左翼联盟和马克龙联盟席位数达到61%，且均反对极右翼组阁，预计极右翼候选人出任总理的可能性相对较低，但左翼联盟和马克龙联盟如何组阁存在较大不确定性。马克龙所在的文艺复兴党秘书长斯特凡-塞茹内表示，总统阵营将提出排除“让梅朗雄和他的一些盟友”执掌法国的可能性。而左翼联盟“新人民阵线”由四个政党组成，四个政党在大选前并未就胜选后的总理人选达成一致，且席位数差距不大，左翼联盟未来将推举谁存在较大不确定性：极左翼“不屈法兰西”席位数为78个（占左翼联盟总席位的42%，下同）；社会党、生态学家党（即绿党）和法国共产党席位数分别为65个（占35%）、33个（占18%）和9个（占5%）（图表3）。 法国政治僵局意味着短期法国财政立场维持现状的概率更高，但可能更多是维持日常运行，政府职能可能被大幅削弱。由于法国宪法规定，总统不能在一年内两次解散议会，“悬浮议会”意味着短期法国政治或陷入僵局，有待各政党达成妥协。一种可能性是由技术官僚或知名人士组成看守政府，仅负责政府日常的运作，直到一年后再次举行大选；另一种可能性是建立一个包括左翼、中间派以及中右翼共和党在内的广泛联盟，总理人选可能来自左翼联盟。疫情后法国财政赤字明显扩张，当前面临财政整顿的压力：按照欧盟委员会的测算，2024-2025年法国财政赤字均在5%以上，已经高于欧元区平均水平，也显著高于德国，未来需要逐步削减赤字（图表5）；标普在今年5月也因为法国财政风险而下调了法国的主权信用评级。 左翼联盟“新人民阵线”要求撤销马克龙备受争议的养老金改革（退休年龄从64岁改回60岁），控制食品和能源价格、提高最低工资和房屋补贴、恢复财富、恢复财富税等（图表6），蒙田研究所估计上述措施的财政成本为1790亿欧元（占2023年法国GDP的6.3%）。然而，目前法国政治僵局下，组阁有较大不确定性—— 1. 若是技术官僚或知名人士组成“看守政府”，财政大概率将维持当前立场。 2. 然而，如果组成广泛的联盟，由左翼联盟提名总理，由于左翼需要包括马克龙在内的中间派甚至中右翼共和党支持，预计财政宽松的幅度将较为有限，这意味着今年秋季预算时与欧盟委员会发生冲突的概率或下降。 本次大选意味着法国政治分裂达到较高水平，往前看，关注马克龙后续与各政党之间的谈判以及各党在如何组阁上的表态。2008年以来，经济复苏疲弱以及移民流入冲击导致主流政党“式微”，极左和极右政党支持率攀升，各国政治分裂较为严重。例如德国为传统议会制国家，通常1-2个政党就可以组阁执政，但由于主流政党得票率下降，当前德国政府需要3个政党联合才能够组阁。作为半总统制国家，此前极左和极右政党崛起对法国政治稳定性影响有限，2017年和2022年大选后总统及其政党联盟仍然能够执政，但本次大选后国民议会前三大政党席位数占比均为25-33%，政府陷入僵局。此外，极右翼政党国民联盟表现不及预期，显示法国民众对于阻止极右翼政府上台执政仍然有共识。往前看，当前的政治僵局意味着短期难有明确的解决方案，后续关注各政党在组阁上的表态以及马克龙与政党的谈判。7月18日国民议会将举行大选后的首次会议，预计届时会有更加明确的信号。 中长期看，极右翼（国民联盟）在法国的政治影响力或加大，对法国甚至欧洲的长期稳定均可能造成负面影响。第一轮选举中国民联盟的得票率为33%，在国民议会中的席位占比也达到25%，显示法国民众对极右翼政党的支持率约为25-33%。未来一段时间，预计国民联盟将作为法国第一大反对党，其将从法国政治的僵局中获益，2027年法国大选国民联盟党首勒庞当选总统的可能性可能会进一步上升。极右翼希望削减能源增值税、减少移民/废除出生地法、实现再工业化以及减少对乌克兰的援助等。根据蒙田研究所的测算，2022年国民联盟所公布的政策措施将导致法国每年新增支出1010亿欧元，相当于2023年GDP的3.6%。作为欧盟最重要的国家之一，法国政治陷入僵局也对欧洲长期稳定产生负面影响：欧盟在共同国防、应对移民以及继续扩充成员等问题上或面临更大阻碍。 风险提示：地缘政治风险升级，法国与欧盟冲突升级。 文章来源 本文摘自2024年7月8日发布的《法国大选结果：悬浮议会+左翼突围影响几何？》 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263 胡李鹏 联系人 PhD SAC No. S0570122120062 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）