【国金电新】新兴市场需求专题(一):光伏经济性凸显,新兴市场多点开花

（以下内容从国金证券《【国金电新】新兴市场需求专题(一):光伏经济性凸显,新兴市场多点开花》研报附件原文摘录）
　　+ 目录 1.光伏需求多点开花，新兴市场需求高增 2.新兴市场需求驱动因素：低渗透率背景下，经济性优势逐步凸显 2.1光伏消费渗透率低，新兴市场需求空间广阔 2.2光储平价逐步实现，新兴市场光伏优势凸显 2.2.1电价：巴基斯坦、南非及部分拉美地区电价呈上涨趋势 2.2.2光照资源：中东、非洲光照资源优势显著 2.2.3初始投资成本：中东、拉美地区建设安装成本较低 3.典型市场分析：经济性优势凸显，能源转型、缺电等因素促需求爆发 3.1中东：低成本光伏贴合能源转型诉求，大型招标持续放量 3.2中亚：渗透率提升空间大，“一带一路”带动需求放量 3.3南非：分布式退补需求走弱，大型招标带动集中式需求，预计加税影响有限 3.4巴基斯坦：缺电推动光伏需求爆发，总计量政策带动储能发展 3.5拉丁美洲：巴西集中式储备项目有望持续放量，墨西哥政府换届有望带动需求 3.6印度：政策支撑光伏需求，ALMM清单提升电池进口量 4.投资建议 4.1主产业链及组件相关辅材 4.2支架 4.3逆变器及储能 5.风险提示 摘要 ■ 投资逻辑 投资逻辑： 光伏需求多点开花，新兴市场需求高增。2023年起光伏需求多点开花，从我国组件出口地区分布看，2023年沙特阿拉伯、巴基斯坦、南非等中东、南亚、非洲地区出口增速较快，2024年以来中东、南亚地区需求仍维持较高增速，虽以南非为代表的非洲地区需求增速有所放缓，但印度、阿联酋、阿曼等中亚及南亚国家需求高增，组件出口分布呈现“东边不亮西边亮”的状态。在光储系统成本大幅下降的背景下，我们预计光伏装机区域分布将持续多元化，中国、欧洲、美国三大传统市场因体量较大装机增速将逐渐放缓，而中东、中亚、南亚、拉丁美洲、非洲等地区因能源转型、资源优势等因素，有望在低基数下实现较快增长，带动光伏装机需求持续增长。 新兴市场需求驱动因素：低渗透率背景下，经济性优势逐步凸显。据全球能源智库EMBER，中东、中南亚、拉丁美洲、非洲等光照资源优越地区多个国家的光伏发电占比不足5%，光伏需求潜力巨大。光伏装机需求增长本质上是全社会用能量增长、电气化比例提升、光伏发电占比提升三项增长的叠加，新兴市场地区较高的经济增速、较低的电气化比例有望带动电力需求快速增长，叠加新兴市场地区通常具备充足的光照资源及更低的建设成本，部分地区（巴基斯坦、南非及部分拉美地区）因缺电、电网建设不足等导致电价较高，近年来光伏系统成本下降提高光伏项目经济性，叠加政策端支持，光伏需求有望快速增长。 中东、中亚：光照充足光伏成本较低，能源转型诉求带动需求持续增长。中东、中亚地区光照资源充足、光伏发电成本较低，前期能源价格较低一定程度上抑制了光伏发展，近年中东、中亚地区经济、人口增长带动电力需求提升，因化石能源加剧气候问题、光伏建设周期短且成本不断下降，多个国家积极推动能源转型，通过净计量、FIT（固定电价补贴）等政策提升光伏系统收益率，叠加“一带一路”合作推进，中东、中亚地区光伏需求有望维持高增。 南非、巴基斯坦：缺电凸显光伏经济性优势，集中式项目持续放量。南非、巴基斯坦因基础建设停滞、发电输电设备老化导致电力供需紧张，进而推动电价上涨，在此背景下光伏经济性优势凸显，叠加政府颁布激励政策，光伏需求爆发。1Q24南非分布式退补需求放缓，但考虑到集中式招标推进，预计需求仍可维持较高水平；巴基斯坦电价持续上涨推动光伏需求高增，总计量政策带动储能发展，国内组件企业加强合作，光储需求有望实现高速增长。 拉美及其他地区：巴西分布式退补需求走弱，降息有望推动集中式储备项目持续放量；墨西哥新总统上任有望带来光伏发展迎来新机遇；印度政策支撑光伏装机增长，贸易政策或提升电池出口量。 投资建议： 新兴市场光伏发电渗透率较低、光伏需求空间广阔，组件成本快速下降提升光伏发电经济性，叠加多国能源转型、缺电等因素影响，中东、中南亚、非洲、拉丁美洲等新兴市场需求有望在低基数下实现高速增长，带动光伏装机需求持续增长。 建议关注三条主线：1）主产业链及组件相关辅材：需求多元化背景下，在国际化运营能力、渠道覆盖度及拓展能力、海外产能布局、品牌等方面具有优势的企业有望实现出货较快增长、维持盈利相对优势。2）支架：中东、拉美市场需求快速增长带动支架需求放量，当地渠道及产能布局领先的企业有望充分受益。3）逆变器及储能：新兴市场光伏需求高增有望带动逆变器需求增长，同时储能成本快速下降后印度、智利、南非、巴西、沙特先后释放储能规划及招标规模，新兴市场储能有望实现“0-1”爆发式增长，推荐在新兴市场具备品牌优势、份额领先的逆变器企业。推荐：阳光电源、阿特斯，建议关注：德业股份、中信博、振江股份。 风险提示： 传统能源价格大幅向下波动；国际贸易环境恶化；全球经济增速低于预期；储能、泛灵活性资源降本不及预期。 正文 光伏需求多点开花，新兴市场需求高增 随着全球对环境问题的关注和对可持续发展的追求，光伏作为清洁能源的重要组成部分，正受到越来越多国家的重视。据欧洲光伏产业协会（SPE），2021/2022/2023年全球GW级光伏装机市场数量分别为17/28/31个，预计2024年有望进一步增加至37个,全球光伏市场呈现多点开花趋势。 从我国组件出口地区分布看，2024年以来，亚太、中东地区占比快速提升，据InfoLink，亚太、中东地区占比分别从2023年的26%/7%上升至31%/12%。 分国家看，2023年起光伏需求多点开花，新兴市场呈现“东边不亮西边亮”的状态。 2022年地缘政治因素导致欧洲需求爆发，2023年下半年起欧洲组件出口量走弱，但随着组件价格下降带动光伏经济性提升，除欧洲外多个地区需求爆发。据盖锡咨询，2023年我国组件出口的主要地区中，沙特阿拉伯、巴基斯坦、南非、乌兹别克斯坦等国家出口量8.2/4.9/3.9/2.6GW，同比增速达646%/55%/201%/3588%，中东、南亚、非洲地区需求快速增长。 2024年以来，中东、南亚地区需求仍维持较高增速，虽以南非为代表的非洲地区需求增速有所放缓，但印度、阿联酋、阿曼等中亚及南亚国家需求高增，2024年1-5月印度/巴基斯坦/沙特组件出口量同比增速达312%/383%/321%，组件出口量分别为7.4/7.2/6.2GW, 阿联酋、乌兹别克斯坦、阿曼等地区出口量也超过1GW，组件出口分布呈现“东边不亮西边亮”的状态。 在光储系统成本大幅下降的背景下，我们预计光伏装机区域分布将持续多元化，中国、欧洲、美国三大传统市场因体量较大装机增速将逐渐放缓，而中东、中亚、南亚、拉丁美洲、非洲等地区因能源转型、资源优势等因素，有望在低基数下实现高速增长，这部分新兴市场需求有望呈现“东边不亮西边亮”的状态，带动光伏装机需求持续增长。 新兴市场需求驱动因素：低渗透率背景下，经济性优势逐步凸显 2.1 光伏消费渗透率低，新兴市场需求空间广阔 据全球能源智库EMBER，目前有超过66%的国家光伏发电占比不足5%，部分光照资源条件优越地区的光伏需求潜力巨大，如中东、中南亚、拉丁美洲、非洲等。 本质上看，光伏装机需求增长的来源是三项增长的叠加：1）经济发展驱动全社会用能量增长；2）终端能源消费中电力占比提升；3）光伏占电力供应比例提升。 1） 社会用能量增速与经济增速相关，中东、非洲、拉丁美洲、中南亚等地区经济增速相较发达国家更高，用能量有望快速增长。据Energy Institute（EI）发布的Statistical Review of World Energy，2013-2023年全球一次能源消耗量复合增速为 1.4%，其中中东、非洲、亚太等地区复合增速较快，分别达到2.2%/1.9%/2.9%；从一次能源人均消费量看，2023年全球一次能源人均消费量77GJ，其中中南美洲、非洲地区一次能源人均消费量仅57/14GJ，亚太地区（含中国，其中中国为120GJ）一次能源人均消费量67GJ，显著低于全球平均水平，未来提升空间较大。 2） 由于基础设施建设和能源供应体系还不够完善，中东、非洲、中南亚等地区电气化比例相对较低，2023年全球平均电气化比例45%，其中独联体国家（哈萨克斯坦、土库曼斯坦、乌兹别克斯坦等）、中东、非洲电气化比例分别为37%/33%/41%，处于较低水平。电气化比例提升可能够提高能源使用效率、减少环境污染，随着全球能源转型推进，未来该部分地区有望实现电气化加速。 3） 光储系统成本下降推动光伏发电经济性提升，在电气化推进的过程中，光伏凭借成本低廉、安装便捷、绿色可再生等优势，有望逐步提升在总体电量中的占比。2023年全球光伏发电量占比约5.5%，同比增长1.0pct，其中中南美洲光伏发电占比快速提升，同比增长1.6pct至5.6%；独联体国家、中东、非洲光伏发电占比分别为0.4%/2.5%/2.1%,未来仍有较大提升空间。 2023年底在迪拜举行的COP28气候变化大会上，超过130个国家达成共识：到2030年将全球安装的可再生能源容量增加两倍，至少达到11,000GW；到2030年光伏装机将从2022年的1,055GW提升至2030年的5,457GW。全球可再生能源装机空间巨大，然而受经济发展阶段、能源结构等因素影响，当前新兴市场人均能源消费量、电气化水平、光伏发电量均处于较低水平。随着碳中和目标的推进，新兴市场在电气化和光伏消费方面有巨大的提升空间。 2.2 光储平价逐步实现，新兴市场光伏优势凸显 光伏平价时代，经济性成为驱动光伏装机增长的主要因素。光伏项目经济性（通常用内部收益率IRR衡量）主要由电价、利用小时、项目初始投资成本、贷款利率等因素决定，其中电价、利用小时与IRR正相关，项目初始投资成本、贷款利率与IRR负相关。 新兴市场地区通常具备充足的光照资源以及更低的建设成本，部分地区因缺电、电网建设不足等导致电价较高，近年来光伏系统成本下降提高光伏项目经济性，叠加政策端支持，光伏需求有望快速增长。 2.2.1 电价：巴基斯坦、南非及部分拉美地区电价呈上涨趋势 上网电价是光伏项目收益率的重要影响因素，较高的电价可提高光伏项目投资回报率，增强下游安装积极性。 目前全球电价水平具有明显差距，以各地区户用平均电价为例，欧洲地区因资源相对匮乏电价整体较高（约0.24-0.40 USD/KWh），巴西、智利等拉美地区及南非地区电价也处于相对较高水平（约0.16-0.18 USD/KWh），亚洲（中国、印度、中亚、巴基斯坦）、中东（沙特、阿联酋）、北非（埃及）电价相对较低，基本均在0.08 USD/KWh以下。 从电价趋势看，由于电力基础设施建设落后、电力供应紧张，近年巴基斯坦、南非、及部分拉美地区（智利、墨西哥）电价呈现上涨趋势；欧洲地区受俄乌冲突影响过去三年电价波动较大，亚洲（中国、印度、中亚）、中东（沙特、阿联酋）电价相对平稳。 2.2.2 光照资源：中东、非洲光照资源优势显著 光伏发电量直接影响光伏发电成本及收入，在组件功率相同的情况下，光照资源条件好的地区因日照时间长、辐射量大可实现更高的利用小时数，从而获得更高的发电量，降低光伏项目发电成本、提高项目收益率。 中东、非洲地区因纬度更低光照资源优势明显，据EMBER，1990-2023年中东/非洲地区平均阳光辐射达到242/238 W/m2，显著高于其他地区（全球平均203 W/m2），2023年电力需求超过10TWh的国家或地区中，平均阳光辐射量前二十的国家也主要集中在中东、非洲地区。 2.2.3 初始投资成本：中东、拉美地区建设安装成本较低 光伏电站初始投资成本主要包括组件、逆变器、支架等设备成本，电缆、并网设备、安全检测设备等其他硬件成本,安装成本（机械安装、电气安装、检查）及其他软成本（项目设计/开发、财务成本、客户获取成本等）。 组件、逆变器成本下降是提升光伏系统经济性的重要因素，据Internatlonal Renewable Energy Agency（IRENA），2010至2022年间光伏系统造价下降83%，其中组件/逆变器成本下降贡献了51%/10%。组件、逆变器成本下降主要受技术进步及规模效应带动，2023年起光伏组件价格快速下降，截至2024年6月，TOPCon光伏组件价格已下降至0.11-0.12 USD/W，考虑到当前价格水平下光伏主产业链各环节已基本进入亏损状态，预计后续组件价格下降空间有限。 安装成本、软成本（项目设计/开发、财务成本、客户获取等）属于非技术成本，不同区域及项目之间差别较大。 据IRENA，2022年全球光伏电站建设平均非技术成本（安装成本+软成本）约为401 USD/kW，其中沙特、印度、拉美国家（阿根廷、巴西、智利、墨西哥）非技术成本仅216-325 USD/kW,显著低于全球平均水平。 凭借充足的光照资源以及更低的建设成本，中东、印度等地区光伏发电成本具有显著优势。据IRENA，2022年沙特、阿联酋、印度公共事业级光伏电站度电成本LCOE分别为0.036/0.026/0.037 USD/kW，远低于全球平均水平（0.049 USD/kW）。 典型市场分析：经济性优势凸显，能源转型、缺电等因素促需求爆发 中东：低成本光伏贴合能源转型诉求，大型招标持续放量 中东地区通常指地中海东部与南部区域,主要包括沙特、阿联酋、阿曼、土耳其等西亚国家及北非国家埃及。中东地区因资源禀赋，光伏发展具有如下特点： 1） 光照资源充足：中东地区多以热带沙漠为主，多数地区日照条件良好；据中东光伏协会EMBER，中东平均阳光辐射达到242 W/㎡（全球平均203 W/m2、中国194 W/㎡）。 2） 化石能源充足，光伏渗透率低、发展空间大：中东地区油气资源丰富，据MESIA，2023年中东地区发电量2190TWh，其中化石燃料发电占比高达87%，光伏发电占比仅2%。 资源及经济禀赋（光照资源充足、建造成本相对较低）增强中东地区光伏发电成本优势，但因油气资源充足，中东地区电价处于相对较低水平，一定程度上抑制了光伏发展。 近年来中东经济持续发展带动电力需求提升，对气候变化的担忧推动中东地区能源转型，多国家提出可再生能源装机及发电目标，中东地区光伏装机有望快速增长，MESIA预计2030年光伏发电占比有望提升至11%。 电价政策激励+组件降本提升经济性，大型招标持续放量。 为推动光伏装机发展，近年来中东多个国家颁布激励政策提升光伏系统收益率，主要着眼于电价端，如净计量政策、FIT（固定电价补贴）电价制度等。 电价激励政策提升光伏项目收益率，叠加2023年以来组件价格快速下降，中东地区光伏需求爆发。据MESIA，2023年中东地区新增装机8GW，同比增长113%，截至2023年底，中东地区累计光伏装机达到32GW。据InfoLink，2024年1-5月中东地区组件出口12.8GW，同比增长179%；据盖锡咨询，1-5月国内组件出口至沙特/阿联酋/土耳其/阿曼6.2/1.6/1.3/0.7GW，同比增长243%/49%/460%/388%。 为推动光伏装机发展，沙特、阿联酋、土耳其等地陆续启动可再生能源招标计划，大规模光伏招标推进有望带动光伏装机持续增长。据MESIA，2011-2023年中东地区累计光伏招标35GW，其中10GW已投运，剩余储备项目充足。 ·沙特国家可再生能源计划NREP由沙特能源部牵头和监督，目标是实现最佳能源组合，取代沙特电力行业的液体燃料，至2030年利用可再生能源提供50%的电力。2023年11月，沙特电力采购公司(SPPC)发布了NREP第五轮太阳能项目的询价，自2017年以来，NREP已招开五轮大型光伏标案，规模达8.17GW，目前尚有许多在建项目未完工，未来将维持定期招标以支撑整体中东的光伏需求量。 ·2023年9月阿联酋水电公司（EWEC）正式启动1.5 GW AI Khazna光伏项目的招标程序，此外，EWEC也表示会至少再提出两个1.5 GW的光伏项目，目标是未来的十年内将每年平均增加1 GW的光伏发电厂，预计将陆续增加装机量。 ·近年土耳其陆续启动再生能源的招标计划（YEKA），目前已经释出了五轮招标，其中2017年第一轮所举办的YEKA GES-1（1GW）Karapinar 项目于2023年5月正式落成，将使光伏发电份额在可再生能源总量中提高20%，并成为该国最大的光伏设施之一。随着先前项目的相继动工，土耳其光伏需求增速有望持续维持较高水平。 除集中式项目外，中东地区分布式光伏也具有较大发展潜力。据MESIA统计，目前沙特、阿联酋、阿曼、巴林已发现的屋顶资源超过11.5万个，潜在分布式光伏装机空间约30GW。 根据各国2030年新能源装机目标以及用电量需求，MESIA预计到2030年中东北非累计装机将达到180GW，2024-2030年均新增光伏装机约21GW。考虑到沙特、阿联酋等主力国家的大型项目持续推进，及政府不断推出大型标案等，我们预计2024年中东地区光伏新增装机18GW，同比增长118%。 中亚：渗透率提升空间大，“一带一路”带动需求放量 中亚地区（哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、土库曼斯坦、塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦）自然条件与中东地区类似： 1） 光照资源充足：据英国独立气候研究机构EMBER，2023年中亚地区平均日照205 W/m^2，高于全球平均水平（203 W/m^2）；据中亚数据收集和分析小组CADGAT，哈萨克斯坦每年的日照时间为2200-3000小时，太阳辐射量达到1200-1700千瓦/平方米，太阳能光伏发电的潜力约每年6684TWh。 2） 化石能源及水能充足，光伏渗透率低、发展空间大：哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦和土库曼斯坦具有充足的石油和天然气资源，塔吉克斯坦和吉尔吉斯斯坦尽管没有大量的化石燃料资源，但具有丰富的水资源，因此中亚地区一次能源消费结构中化石能源或水电占比较高，光伏发电占比很低，除哈萨克斯坦外，其他中亚四国光伏发电占比几乎为0。 经济及人口增长带动中亚地区能源消耗增加，出于能源安全、气候变化等因素，中亚地区积极推进能源转型。考虑到基础电力设施老化，而可再生能源建设周期短且成本不断下降，中亚五国均制定了可再生能源发展规划。 此前中亚地区因资金制约、可再生能源经济性较差（如前期吉尔吉斯斯坦电价制度导致分布式可再生能源难以在零售层面与传统电力竞争）等因素，光伏发展相对较慢。2023年5月中国-中亚峰会在西安召开，“一带一路”合作进一步深化，中国企业加大与中亚国家可再生能源领域的合作，叠加组件成本快速下降提升光伏系统经济性，中亚地区光伏需求有望快速增长。 南非：分布式退补需求走弱，大型招标带动集中式需求，预计加税影响有限 南非煤炭资源充足，电力结构也主要以煤电为主（2023年煤电占比达83%）。 近年受煤电设备老化、维护不足和使用过度影响，南非国有电力垄断企业ESKOM（供电量占南非95%）电力可用系数持续下降，发电量呈现下降趋势。但经济及人口增长带动用电量需求增加，南非电力供应面临1-8GW/日的缺口，造成每日停电2-12小时，大规模限电令（load shedding）已成为常态，2023年南非大规模限电创历史达到6907小时。为节省居民用电，南非政府宣布2023年全国电价调涨18.65%至1.84 ZAR/kWh（约0.10 USD/kWh），2024年继续上调12.74%至2.07 ZAR/kWh（约0.11USD/kWh）。此外，据南非媒体DAILY MAVERICK，ESKOM在2024年5月提交给南非国家能源监管局（Nersa）的一份机密文件草案中提出，计划大幅提升明年的电价。 为缓解电力危机，南非政府提出一系列政策推动光伏发展： 1）2022年12月南非颁布监管改革，取消了私营部门项目的许可证门槛，在南非建造和运营纯发电设施的项目不再需要申请部长级决定。 2）2023年2月南非政府发布两项总计高达40亿兰特（约2.1亿美元）的光伏税务补贴鼓励分布式发电设施的建设：分布式方面，南非政府针对2023年3月至2024年3月的户用光伏实施税收减免，只要安装275W以上的光伏组件，即可领取最高25%的退税额度，每人最多可退税15,000兰特（约795美元）；集中式方面，对2023年3月至2025年3月投资的大型再生能源项目，企业可就第一年的资本支出申请最高125%的退税额度。 3）2023年8月，南非发行能源反弹贷款（Energy Bounce Back Scheme，EBB），家庭和中小企业可向银行申请最高分别为30万兰特（约15,900美元）和1,000万兰特（约530,000美元）的贷款，用于安装光伏组件、储能电池等设备。 由于大规模限电及电价上涨，叠加政策支撑，近年南非分布式光伏装机快速增长，据InfoLink，2023年南非新增2.5GW分布式装机，同比增长47%，带动2023年南非新增装机维持高增；截至2023年底南非累计光伏装机约7.3GW，其中分布式项目约5GW，集中式仅2.3GW。 目前南非集中式装机的主要来源为2011年起开始实施的独立再生能源电力开发商招标计划REIPPPP（Renewable Energy Independent Power Producer Procurement Programme），至 2023 年已完成六轮招标。近年南非集中式装机增速相对较慢，主要因流程冗长、输电基础设施建设不足影响消纳： 1） 以 2021 年招标的 REIPPPP 第五轮为例，许多项目的原规划 2023 年间完成并网，但受制于冗长的融资与行政流程，被迫延后至 2024 年后才投产的情况也时有发生。 2） 据ESKOM的传输发展计划（TDP），南非东部、北部和西部开普地区的传输网络存在显著的容量限制，2013-2022年，南非投资建设4000多公里输电线路，但与2032年所需的14000公里相比仍有较大差距，输电基础设施建设不足影响ESKOM消纳，部分再生能源项目甚至因电网负荷问题而无法达到满产，进而影响开发商的售电收入。 为刺激集中式装机，近年南非致力于简化行政流程与改善电网，2024 年 3 月底，南非宣布未来的集中式光伏项目在进行地点、装机规模与对环境影响的综合评估后，便可不必申请环评许可，以加速项目并网；Eskom计划在2023-2032年间加速投资建设新的输电线路、变电站。 2023年底，南非政府宣布启动第七轮REIPPPP，其中包含1.8GW的光伏装机。第七轮投标原预计于2024年4月结束，2024年5月底政府宣布将投标截止时间延后至8月。 2024年3月南非户用光伏税收减免到期，一定程度影响光伏装机及组件进口量，24Q1南非进口国内组件约566MW，同比下降45%。电力紧缺背景下南非光伏经济性优势凸显，叠加大型项目招标放量，Infolink预计2024年南非光伏组件需求将达到4.2GW以上，相较2023年的3.7GW增幅13.5%。 据南非海关6月28日发布的最新关税修正案，光伏组件的标准税率将由0%提升至10%。根据法案的细则，来自EU/UK（欧盟和英国），EFTA（欧洲自由贸易联盟），SADC（南部非洲发展共同体），AfCFTA（非洲大陆自由贸易区）以上组织的国家仍可获得免税，国内及东南亚地区组件不在免税范围内。目前南非本土（唯一本土制造商ARTSolar产能约325MW）及上述免税地区组件产能较少，预计加税后将抬升南非组件价格，但考虑到缺电背景及大型招标项目推进，预计对今年组件需求影响有限。 巴基斯坦：缺电推动光伏需求爆发，总计量政策带动储能发展 巴基斯坦电网情况与南非类似，同样受到缺电困扰。 巴基斯坦人口超过2.3亿，但因发电能力不足、缺乏输电线路，约25%的人口无法接入电网，至今仍有农村或偏远地区仍然没有通电；在通电地区，由于输电和配电网络陈旧老化、线损率高，巴基斯坦电网长期拉闸限电，特别是在夏季等用电高峰期，电网不堪重负，停电成为常态。据澎湃新闻等多家媒体报道，2023年1月巴基斯坦发生大规模停电，该轮停电持续超过12小时，全国近2.2亿人陷入黑暗，交通、医疗、证券交易等都受到影响。 受缺电影响，巴基斯坦电价高昂，且今年处于上升趋势。截至2024年4月，巴基斯坦基本生活保障用户（用电量不超过50单位）的基础电费为每单位7.13卢比，同比增长14%。 根据EI数据，2023年巴基斯坦一次能源消费中煤炭+石油+天然气合计占比超过80%，可再生能源消费占比仅2%，可再生能源发展潜力较大。巴基斯坦光照资源充足，成本低、安装快捷的光伏发电成为其增强发电能力、提升能源安全（其石油、天然气等资源主要依赖进口）的关键解决方案。巴基斯坦国家电力监管局(NEPRA) 发布的《发电装机量扩容计划（IGCEP 2047）》指出，预计到2030年巴基斯坦光伏装机容量将达到12.8GW，到2047年光伏装机容量将达到26.9GW。 为激励光伏发展，巴基斯坦政府通过多种措施提升光伏项目经济性：1）2015 年巴基斯坦引入净计量政策，鼓励消费者安装太阳能电池板或其他可再生能源系统，使消费者能够更加独立地使用能源，减少对国家电网的依赖。2）2022年5月，巴基斯坦总理谢巴兹·谢里夫宣布取消太阳能电池板的17%的销售税。政策支持下，近年来巴基斯坦光伏装机快速增长，截止2022年巴基斯坦累计光伏装机达到1.2GW。 前期建设审批程序和官僚主义拖延、向巴基斯坦国家电网出售电力的电价不具吸引力、政府投资很少等因素阻碍了太阳能行业的发展，同时初始投资过高限制了家庭投资的积极性。 光伏组件价格下降叠加电价上涨，光伏系统收益率提升，同时中国与巴基斯坦的带路经济合作推进，今年以来巴基斯坦光伏市场高速发展。2024年1-5月巴基斯坦进口国内组件约7.2GW，同比增长383%。 此外，2024年以来国内企业加速巴基斯坦布局，未来中国组件厂家与巴基斯坦当地企业合作进一步深入，有望进一步推动巴基斯坦集中式与分布式光伏需求。 总计量政策带动储能需求，预计加征关税概率较低。 巴基斯坦因财政危机向国际货币基金组织IMF求助，IMF提供贷款的主要附加条件是要求巴基斯坦增加财政收入，电力部门是巴基斯坦长期以来亏损严重、运行效率极低的部门，因此近期巴基斯坦能源部向IMF保证提高电力的基础费率，7月1日起电力零售价格上涨每单位7卢比。 但电价上涨引发了巴基斯坦民众对光储的需求热潮，民众增加光伏发电反而减少了市电用电量，与政府增加电力部门收入的初衷相悖，因此巴基斯坦决定推出新的光伏并网计量政策以增加电力部分收入，计划将净计量政策（一块双向电表，计算发电量与用电量之差）更改为总计量政策（用电与发电两块电表，用户低价卖电，高价买电）。受此影响，近期巴基斯坦储能逆变器进口比例提升，越来越多民众转向自发自用。 前期有消息称巴基斯坦政府在 2024-2025 年财政预算案中考虑对进口太阳能电池板征收额外的税费，6月25日，巴基斯坦总理谢里夫在联邦内阁会议后发布的一份声明中表示：“不会对太阳能电池板征收新税，以确保普通民众能够获得可再生太阳能”、“将向每位公民提供低成本的可再生太阳能”。财政部长穆罕默德·奥兰格则布在预算演讲中强调，政府正在提供税收优惠以支持进口制造太阳能电池所需的原材料，以促进本地生产，满足出口和国内需求。 拉丁美洲：巴西集中式储备项目有望持续放量，墨西哥政府换届有望带动需求 拉美地区具有丰富的太阳能和风能资源，但在石油、天然气等方面存在巨大缺口，拉美国家在能源战略上十分重视可再生能源的发展。此外，近年拉丁美洲面临着气候变暖、拉尼娜现象、厄尔尼诺现象等气候变化挑战，加大可再生能源的使用、减少碳排放对拉美地区至关重要。 近年拉美各国加大对可再生能源的投资力度，同时加大政策鼓励和财政支持，通过税收减免、贷款优惠、电力补贴、煤炭进口限制、天然气出口补贴、水电及太阳能开发补贴等多种形式发展可再生能源。 凭借自然优势及国家政策扶持，近年来拉丁美洲可再生能源能源快速发展，根据BNEF数据，2023年拉丁美洲新增风电和光伏装机28.1GW，同比增长26%，其中巴西（占比78%）、墨西哥（占比6%）、智利（占比10%）是新能源装机的主要市场。 经济发展、人口增长带动拉美地区能源需求持续增长，今年拉美国家对可再生能源需求日益迫切。尽管当前面临电网建设和储能技术的不足的挑战，我们预计在相关政策推动、电网升级改造、审批流程优化背景下，拉美市场光伏装机需求有望持续增长，InfoLink预计2024年组件需求有望达到25GW。 巴西：分布式受政策影响走弱，降息背景下集中式储备项目有望持续放量。 巴西能源结构以水电、风光等可再生能源为主，根据ABSOLAR数据，截至2024年5月，巴西发电总装机超过232GW，光伏装机43.3GW，占比18.6%，其中分布式光伏装机29.3GW（占比68%），集中式装机14.0GW（占比32%）。 2024年1-5月巴西新增光伏装机6.0GW，同比-8.8%，预计同比下滑主要由于23Q1巴西因分布式光伏并网新规落地出现抢装，全年装机呈现前高后低。 分布式方面，2024年初巴西政府通过一项阻止分布式项目、微型电场以及自由能源市场增长的「PL4831/2023」紧急法案，叠加先前《14.300法案》的安装期限到期，分布式需求受到一定冲击。 集中式方面，根据ABSOLAR，目前巴西有145GW的授权光伏发电项目获得了运营授权，其中125GW光伏电站仍处于开发初始阶段，集中式项目储备充足。2024年3月，巴西将基本利率调低至 10.75%，5月再次调低基本利率至10.5%，有助于降低光伏电站融资成本、提高收益率，推动集中式项目需求陆续释放，叠加集中式项目可能在财年节点后陆续释出，巴西光伏集中式装机有望持续增长。 为推动本土光伏产业发展，2023年12月12日，巴西政府宣布将恢复对光伏组件的进口征税（进口关税税率为9.6%），措施将于2024年1月1日起正式生效。为使市场适应新规，巴西外贸委员会管理执行委员会（GECEX）设立了至2027年逐年递减的免税配额，2024年1月至6月，配额为11.3亿美元。2024年1-5月，巴西组件出口9.6GW/11.97亿美元，同比+30%/-33%（产业链价格大幅下跌）。考虑到巴西本土组件产能不到5GW，产能扩张速度也较慢，无法满足光伏终端需求，短期内对光伏产品出海影响有限。 2024年6月28日，巴西国家电力能源局表示，由于天气预测巴西今年年底降雨量将低于平均水平（约减少50%），并且同期负荷和能耗预计将有所增长，将7月份的电价提升至“黄旗”级别（2022年4月份以来巴西电价首次升级至“黄旗”级别），每1kWh电力价格将增加0.01885R$（约0.0034$）。 2024年7月，巴西总统签署第12.084/2024号法令，计划到2027年为50万套住房提供服务，投资30亿雷亚尔（39亿元人民币）用于购买和安装太阳能电池板。我们认为，巴西电价上涨、新法令的推出有望支撑巴西分布式市场持续增长。 墨西哥：新总统上任有望带来光伏发展新机遇。 墨西哥光照资源充足，2018年以前，墨西哥政府通过清洁能源配额、可再生能源拍卖等方式推动光伏发展，但2018年上任的洛佩斯政府坚定地推行化石能源的生产战略，取消光伏项目的招标、降低私人参与新能源领域的投资，光伏发展逐渐放缓，2019-2022年光伏新增装机增速持续下滑。 洛佩斯总统执政期间，海外资金在很大程度上放弃了在墨西哥的投资机会，2023年，洛佩斯总统为了改变人们的印象，转而将墨西哥作为电动汽车生产大国进行宣传。2022年11月，墨西哥宣布提高温室气体减排目标，到2030年减少温室其他排放35%，高于先前22%的目标。2023年墨西哥新增光伏装机1.67GW，同比增长42%。截至2023年底，墨西哥累计光伏装机约11GW，其中集中式累计装机7.66GW，占比70%。 2024年6月，能源工程博士辛鲍姆当选墨西哥总统，将于10月1日正式上任；辛鲍姆多次强调加速推广可再生能源，在竞选期间提出计划在未来十年内投入135.7亿美金，大力发展光伏、风电产业，辛鲍姆政府有望给墨西哥光伏产业带来新的发展机遇。 印度：政策支撑光伏需求，ALMM清单提升电池进口量 2023年印度政府发布2022-2032年国家电力计划（National Electricity Plan, NEP），预计2026-2027年再生能源累计装机达到337GW，其中光伏186GＷ。截至2023年底，印度累积光伏装机73.3GW，为实现国家电力计划，印度须在3-4年新增110GW以上的光伏装机。24Q1印度新增光伏装机8.5GW，同比增长145%，其中3月新增装机6.2GW，同比增长160%，环比增长392%，创历史单月新高，预计主要因组件价格下降及ALMM实施前抢装。 印度政府主要通过CPSU政府生产者计划第二阶段、光伏园区和超大型光伏项目开发计划刺激大型集中式项目。根据JMK Research报告，2024财年印度大型地面电站可再生能源招标为69.8GW，大超政府年初50GW目标，同增约250%，其中光伏招标占比约48%。预计在2025财年，招标将再次超过50GW的政府门槛，并进一步增加中标容量。 分布式方面，截至2023年底，印度分布式装机仅11GW左右，占光伏总装机15%；2024年初莫迪政府宣布PM Surya Ghar总理光伏家庭计划，该计划预计将提供总计7500亿印度卢比（约合90亿美元）的补贴，以实现30GW的屋顶太阳能装机容量。政策支持有望驱动印度分布式需求高增。 贸易政策激励本土制造业，国内电池片出口量有望提升。 为强化本土光伏供应链，印度政府当前实施的产能激励政策包括ALMM清单、BCD关税以及PLI产能招标计划。 1） BCD关税：2022年4月起，印度对光伏电池/组件分别征25%/40%的进口关税； 2） ALMM清单：2024年4月1日起正式生效，规定所有政府参与的光伏项目都必须使用清单内的组件产品，2024年3月最新颁布的清单中未包括任何一家中国光伏组件生产企业。 3） PLI产能招标计划：2021年印度政府批准PLI产能招标计划，两期招标共投入2400亿卢比（约28.8亿美元）建设本土光伏产能。截至2022年底，PLI已招标组件产能达到48GW，计划规定电池+组件的产能必须在决标后1.5年内投产，其余垂直整合产能的时限则是3年，预计将在2026年以前陆续落地。 根据NSEFI数据，在印度产能激励政策支持下，印度光伏产能有望快速增长，预计2024年印度硅料/硅片/电池/组件产能将分别达到8/8/28/60GW。 受此影响，2022年4月起印度组件进口及光伏装机量显著下降，2023下半年组件价格快速下降，一定程度上抵消印度40%组件进口关税影响，印度组件进口量显著提升，前期因高昂的组件价格及BCD（组件基本关税）造成的递延项目开始动工。 2024年4月1日ALMM清单开始实施，4月起印度市场进口中国组件量显著下降，4/5月组件出口369/388MW，环比-72%/+5%；但电池片出口量显著增长，5月出口2,239MW,环比+76%。考虑到印度长期以中国和东南亚国家作为电池片的主要供应来源，且因部分本土厂家技术储备与经验不足，电池扩产较难在短期内大规模落地，光伏需求带动下，预计未来印度电池片进口量将持续增长。 投资建议 新兴市场光伏发电渗透率较低、光伏需求空间广阔，组件成本快速下降提升光伏发电经济性，叠加多国能源转型、缺电等因素影响，中东、中南亚、非洲、拉丁美洲等新兴市场需求有望在低基数下实现高速增长，带动光伏装机需求持续增长。建议关注三条主线： 1） 主产业链及组件相关辅材：光伏组件产品同质性较高、价格竞争激烈，需求多元化的背景下，国际化运营能力、渠道覆盖度及拓展能力、海外产能布局、品牌优势较强的企业有望实现出货量较快增长及盈利能力相对优势。此外，新兴市场需求高增有望带动全球组件需求维持增长，我们预计2024年全球光伏交流侧新增装机同比增长30%至约520GWac（对应组件需求量700GW+），支撑各环节具备显著α的头部企业维持盈利优势。推荐：阿特斯、福斯特、福莱特，从海外（尤其是非东南亚）产能布局领先性的角度，建议关注：协鑫科技、隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、TCL中环。 2） 支架：中东、拉美市场需求快速增长带动支架需求放量，当地渠道及产能布局领先的企业有望充分受益。建议关注：中信博、振江股份。 3） 逆变器及储能：新兴市场光伏需求高增有望带动逆变器需求持续增长，同时2023年以来储能成本快速降低，印度、智利、南非、巴西、沙特先后释放储能规划及招标规模，预计新兴市场储能将呈现“0-1”爆发式增长，进一步刺激逆变器需求。推荐在新兴市场具备品牌优势、份额领先的逆变器企业：阳光电源、固德威；建议关注：德业股份、锦浪科技。 主产业链及组件相关辅材 光伏组件产品同质性较高、价格竞争激烈，需求多元化的背景下，在国际化运营能力、渠道覆盖度及拓展能力、海外产能布局、品牌等方面具有优势的企业有望实现出货较快增长、维持盈利相对优势。 1）渠道覆盖度高、拓展能力强，头部企业新兴市场份额领先。 头部组件企业渠道覆盖度领先，目前在印度、巴西、南非、巴基斯坦等区域均设立了完善的销售渠道。据ENFSolar统计，截至2024年6月，阿特斯/晶澳/晶科/天合/隆基在印度、巴西、南非、巴基斯坦合计经销商数量分别达到119/77/64/60/53个，领先于二三线企业。 凭借更完善的渠道布局以及品牌优势，头部组件企业在新兴市场地区市占率也处于领先水平： 巴西：根据Greener数据，2023年巴西组件进口17.6GW，前十大组件企业占比约77%。晶科能源/阿特斯/晶澳科技市占率领先，占比分别达到19%/19%/8%。 巴基斯坦：根据盖锡咨询数据，前十大组件企业占比约94%。隆基绿能/晶科能源/阿特斯/晶澳科技市占率领先，占比分别达到33%/32%/10%/9%。 海外市场需求增长带动头部企业海外收入持续增加，以晶科能源为例，2023年晶科能源亚太地区（除中国大陆）、其他地区实现营业收入292亿元，同比增长92%，收入增速显著高于中国大陆、欧洲、美洲地区，收入占比由2022年的19%快速提升至25%。 2024年以来，组件企业纷纷通过签署组件供货框架协议、战略合作协议等方式进一步加速开拓新兴市场、保障下游销售渠道的稳定，预计未来头部企业有望充分受益新兴市场需求增长。 2）头部企业纷纷布局中东产能，有望充分受益中东需求爆发。 中东地区电价激励政策+组件降本提升光伏经济性，大型招标持续放量，光伏需求有望快速增长。但目前本土产能较少，截至2023年底,中东硅料/硅片/电池/组件产能约3/1/2/14GW。 2023年以来，多家国内企业进行中东产能布局，有望充分受益中东需求爆发。 支架 2023年以来组件价格快速下降带动电站投资成本降低，对初始投资成本较为敏感的集中式地面电站建设意愿增强。中东地区沙漠较多，光伏电站以集中式为主，带动支架需求快速增长。此外，因跟踪支架在光照强度更高的地区经济性更强，据IHS Markit报告，目前跟踪支架在中东、拉美、北美等地区渗透率较高。 中东：中信博份额领先。 据SMM统计，截至2023年中东地区光伏跟踪支架累计装机16GW，渗透率超过60%；结合已规划的项目及转型目标，中东北非地区光伏跟踪支架装机潜力超过70GW。从项目装机进展看，目前45%装机项目处于前期施工阶段，已宣布的项目占比36%。从竞争格局看，PVH、中信博、Nextracker合计市占率超过80%。 巴西：政府补贴激励本土建厂，天合、中信博均有布局。 作为拉丁美洲最大的光伏支架市场，集中式项目的陆续释放有望进一步带动光伏支架需求增长。巴西政府采取通过FINAME认证补贴的方式鼓励海外光伏支架厂商在本地建设工厂。FINAME认证需满足至少50%以上产品部件的本地化生产以及本地劳动力等条件，获得认证后能够帮助企业获得更低利息的融资。目前全球领先的支架生产商Nextracker、Array Technology、天合跟踪、中信博、Gamechange Solar均在巴西市场有所布局。企业通过巴西本土化布局有望在拉美地区打造市场品牌，实现业务向周边国家的扩张。 建议关注中东、拉美地区渠道及产能布局领先的企业：中信博、振江股份。 中信博连续获得全球跟踪支架前10排名，跟踪支架出货量连续领先，具备GW级大型项目交付经验。目前中信博在中东、拉美、印度等市场设立分支机构，跟踪支架市场占有率均处于领先地位。2024年以来，中信博在中东、印度地区新签3.4/6.7GW订单，实现快速增长。同时，中信博在2023年8、10月先后公告计划于沙特、巴西分别建设3GW光伏支架生产基地，随海外产能落地，公司对于中东、拉美区域的销售覆盖及交付能力有望得到显著增强。 振江股份跟踪支架业务下游客户包括全球跟踪支架头部企业NEXTracker、ATI（Array Technologies）、GCS（GameChange Solar）、FTC等。2023年12月，振江股份发布公告拟投资2800万沙特里亚尔（约合人民币5419万元）在沙特阿拉伯设立全资孙公司，建设光伏支架工厂，工厂初期年产能3GW，未来可扩展至5GW，预计2024年6月开始运营。2024年4月GCS宣布与振江股份建立战略合作伙伴关系，双方共同开拓中东光伏市场。振江股份有望通过沙特产能布局，进一步打开中东、非洲市场，充分受益当地需求高景气。 逆变器及储能 新兴市场光伏装机快速增长有望带动逆变器需求持续增长，据海关总署，2024年以来印度、巴基斯坦逆变器出口快速增长，1-5月印度/巴基斯坦累计逆变器出口11.74/12.52亿元，同比增长84.42%/250.86%。 此外，2023年以来储能成本快速降低，印度、智利、南非、巴西、沙特先后释放储能规划及招标规模，预计新兴市场储能将呈现“0-1”爆发式增长，进一步刺激逆变器需求。 推荐在新兴市场具备品牌优势、份额领先的逆变器企业：阳光电源、固德威；建议关注德业股份、锦浪科技。 风险提示 传统能源价格大幅（向下）波动风险：近年来全球各国的双碳目标诉求及地缘政治动荡等因素造成的传统能源价格大幅飙升，是新能源需求超预期高增的一大驱动因素，若传统能源价格及对应电价在未来出现趋势性、大幅下跌，将边际削弱光储系统的相对经济性，并可能对板块投资情绪产生负面影响。 国际贸易环境恶化风险：随着光伏在各国能源结构中的比例持续提升，中国作为在光伏制造业领域一家独大的存在，仍然可能面临其他国家更严苛的贸易壁垒限制（尽管这种壁垒可能导致该国使用清洁能源的成本上升）。 全球经济复苏低于预期的风险：全球经济增长偏弱则不利于电力需求增长，即使光伏成本已大幅下降，并成为最低成本的新建电源形式，但电力需求增长较慢（甚至下滑）仍可能对光伏装机动力产生负面影响。 储能、泛灵活性资源降本不及预期风险：配置储能（或其他泛灵活性资源）是未来电源结构中光伏实现高比例渗透的必经之路，如果储能成本下降速度不及预期或电池储能安全性未能获得认可，则有可能限制中期光伏在能源结构中的渗透率提升速度。 往期报告 +往期光伏深度 1. 奥特维深度：不畏浮云遮望眼，周期底部启征程——光伏景气底部看龙头系列（三） 2. 聚和材料深度：进击的银浆龙头，N型时代乘东风扬帆起——光伏景气底部看龙头系列（二） 3. 福斯特深度：全方位优势在手，胶膜龙头谱写新篇章——光伏景气底部看龙头系列（一） 4. 0BB工艺专题：从可选到必选， N型组件降本增效最优解——高效太阳能电池系列深度（六） +往期新能源周报 1. 逆变器超预期二连开启中报行情，电网设备再迎国际国内催化 2. 光储需求在质疑中坚定高增，电网投资“补课”高歌猛进 3. 光伏5月出口继续环增，美国大储装机高增护航业绩兑现，电力设备出口、两网投资保持强势 4. SNEC“绝望之谷”已过，电网、海风建设持续提速 5. 技术进步不受景气度羁绊，欧洲降息助力光储增长 ＋ 报告信息 证券研究报告：《新兴市场需求专题（一）：光伏经济性凸显，新兴市场多点开花》 对外发布时间：2024年07月09日 报告发布机构：国金证券股份有限公司 证券分析师：姚遥 SAC执业编号：S1130512080001 邮箱：yaoy＠gjzq.com.cn 证券分析师：张嘉文 SAC执业编号：S1130523090006 邮箱：zhangjiawen＠gjzq.com.cn 点击下方阅读原文，获取更多最新资讯

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）