【建信宏观深度追踪】2020年第28期:外向型改善延续——11月经济数据解读

（以下内容从建信期货《【建信宏观深度追踪】2020年第28期:外向型改善延续——11月经济数据解读》研报附件原文摘录）
　　事件： 国家统计局12月15日公布11月国民经济活动数据： 11月，全国规模以上工业增加值当月同比增长7%，市场预期7%，前值6.9%； 11月，社会消费品零售总额当月名义同比增5%，市场预期 5%，前值4.3%； 1~11月全国固定资产投资（不含农户）累计同比2.6%，市场预期 2.6%，1~10月为1.8%。 解读： 11月国内经济数据总体符合市场预期，国内基本面延续修复，生产端与需求端均保持增长态势。 出口旺盛带动制造业生产高景气运行。工业同比增7%较上月加快0.1个百分点，环比增长1.03%明显高于往年水平且较上月继续加快，显示11月工业生产较为旺盛。分三大门类来看，制造业增速最快是支撑工业增长保持较高水平的主要因素，这是受到近几月出口延续高景气的带动，采矿业增速回落1.5个百分点为同比增2%，供暖季来临，电气水生产供应业增速加快1.4个百分点为同比增5.4%。分行业来看，制造业中下游增速较高且在不断加快，其中医药制造业、金属制品业以及高端制造相关的通用设备、专用设备、电子机械设备制造业增速最快，汽车制造业则有所走弱。目前制造业景气开始由上游向下游传导，与PPI中下游价格抬升快于上游表现一致，后续需关注原材料价格上涨是否会挤压上游利润以及下游景气抬升的持续性。 消费温和修复。11月社零总额同比增长5%较上月加快0.7个百分点，社零总额与限额以上零售额增速之差不断收窄，显示限额以下的中小型零售企业不断好转，但餐饮消费出现较大下滑，同比增1.8%较上月下降4.3个百分点，网上消费可能受促销提前的影响，11月当月同比增12%较上月回落12个百分点，对总体消费的贡献较为有限。分产品结构来看，汽车消费仍较旺起到主要支撑，同比增11.8%较上月小幅回落0.2个百分点。石油制品表现依然低迷，同比跌11%与上月持平，地产链条的家电和建材同比增速小幅加快，此外或受双十一促销影响，化妆品和金银珠宝增速大幅增高。 制造业投资出现较大改善。固定资产投资累计同比增速继续加快，1~11月增2.8%较上月加快0.8个百分点，但当月增速出现较大下滑。从主要构成来看，房地产表现仍然较强，为累计同比增6.8%较上月加快0.5个百分点，当月同比增10.93%较上月下滑1.8个百分点，从11月土地成交价款以及新开工面积增速进一步加快来看，地产市场仍延续高景气不改；制造业改善幅度最大，累计同比跌幅较上月收窄1.8个百分点，当月同比增12.46%较上月加快8.75个百分点，与出口、工业制造业高景气表现一致；基建修复速度则仍然缓慢，累计同比增1%较上月加快0.3个百分点，当月同比增5.87%较上月回落1.43个百分点。 展望后期，预计在外部需求持续强劲复苏的背景下，我国出口有望在明年延续高增，带动国内制造业产值以及投资的持续改善，地产投资可能维持韧性，而受今年地方政府杠杆明显攀升的压制，明年基建投资仍难出现较大的增长。整体来看，国内经济有望保持复苏态势，顺周期行情仍未演绎完毕，货币政策虽有收紧压力，但考虑之前管理层屡屡强调政策要有延续性，以及疫情期间社会杠杆大幅抬升增加了金融结构的脆弱性，预计货币环境将先保持中性，维护流动性环境的充裕，因此保持明年债市震荡的观点不变。 风险提示： 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成投资者据此做出投资决策的依据。 建信期货研投 宏观金融研究团队 020-38909340 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 建信期货产业研究服务 ？扫描二维码关注 微信公众号ID ：jxqhyfb

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