半年报特辑 | 铁矿螺纹——供强需弱,铁矿石走势不乐观;宏观产业双驱动,钢价先抑后扬

（以下内容从格林期货《半年报特辑 | 铁矿螺纹——供强需弱,铁矿石走势不乐观;宏观产业双驱动,钢价先抑后扬》研报附件原文摘录）
　　研究员：纪晓云 联系方式：010-56711796 投资咨询：Z0011402 摘要 01 铁矿石——供强需弱，铁矿石走势不乐观 行情回顾： 上半年铁矿石价格总体下跌，倒N型走势。1-3月，顶部加速下跌。传统房地产预计仍表现疲弱，下游钢材淡季特征明显，需求端负反馈至铁矿。4-5月，触底上涨。房地产等宏观刺激政策持续出台，利多黑色。5月下旬到6月底，快速下跌。宏观消息刺激影响减弱，市场回归需求偏弱的基本面。 供应——铁矿发运维持在较高水平，下半年可能高于上半年：近年四大矿山实现产量稳步提升，特别是必和必拓和FMG的发运表现十分强劲。今年一季度全球铁矿发运达3.75亿吨，相比去年同期增加1100万吨，增速达3%。二季度同比增速扩大至 5.3%。澳大利亚二季度以来发运量增长明显，同比增速从一季度的-4%回升至5%，一季度表现平平的Rio Tinto、FMG和BHP三家的二季度同比增速均有显著提升，特别是一季度受脱轨事故影响的FMG冲量明显。巴西淡水河谷发运量同比增长从一季度的高位有所回落，但也维持了 4.5%的同比增长。非主流矿方面，随着铁矿石价格回落，印度发运量有一定回落，二季度至今发运量同比下滑了 1.3%，较一季度的增速 31%明显下滑。乌克兰发运量在低基数上大幅增长，且已恢复至 2021 年同期相同数量级的水平，不过仍有一定差距且不太稳定。 供应——国内铁矿石原矿产量同比增长：1-5月,我国铁矿石原矿产量45735.2万吨,同比增长13.4%，产量高于过去几年同期。从矿山开工率来看，今年矿山开工率处于偏高水平。 需求——上半年铁水产量减量1361万吨，下半年同比仍减量 库存——今年港口铁矿石持续累库，压力较大：今年以来，港口铁矿石库存持续增加，到6月份已经远远高于历史同期，形成巨大的库存压力。下半年矿山发货量、铁矿石进口量来看，铁矿石库存较长时间居于高位，压制市场。节奏上看，8、9月份国内钢铁企业生产积极性会提升，铁水产量可能会达到下半年峰值，对铁矿石需求旺盛，铁矿石进入去库阶段。但10-12月，铁水产量的下降，矿山发货量难有减量，且年底有可能冲量，加上冬储备货，铁矿石库存仍有攀升风险。分国别来看，澳矿库存攀升较快，巴西矿库存一直处于偏高水平。 下半年铁矿石行情展望 下半年南坡项目释放8000万吨产能，必和必拓产量大概率增加。铁桥项目发运量预计增加，FMG全年发运量增加500万吨左右。下半年力拓发运目标为1.83-1.98亿吨，较上半年会有4300吨的增量。下半年淡水河谷发运目标为1.94-2.04亿吨，较上半年会有7800吨左右的增量，比去年同期增加2000万吨左右。三季度往往是发运高峰。 粗钢、生铁产量或进入平台区，同比负增长或者微增，政策鼓励短流程炼钢，抑制铁矿石需求。综合看，下半年铁矿石需求总量持平或减量。 供强需弱，铁矿势走势不乐观。可能跟随成材，先抑后扬。冬储备货以及一季度天气因素对可能矿山发货造成不确定性影响，或将出现短时供需错配，对应盘面利好05合约。 钢铁企业限产减量，盈利波动等变化，可能造成矿石品种结构性溢价。 风险提示：宏观政策；行业政策；天气因素；矿山发货；钢厂生产 02 螺纹钢——宏观产业双驱动，钢价先抑后扬 行情回顾： 上半年螺纹价格总体下跌，倒N型走势。价格重心低于去年上半年。时间周期拉长，自2021年开始，螺纹价格处于长趋势下行通道。 1-3月，顶部加速下跌。传统房地产预计仍表现疲弱，下游钢材淡季特征明显，需求主导市场。4-5月，触底上涨。房地产等宏观刺激政策持续出台，强预期利多黑色。5月下旬到6月底，快速下跌。宏观消息刺激影响减弱，市场回归需求偏弱的基本面。 供应——上半年粗钢同比减量，下半年粗钢调控：2021年开始，我国粗钢产量进行平控，粗钢产量达到峰值，并进入平台期。2022、2023年产量分别为10.18和10.19亿吨。今年6月7日，国家发改委等部门印发《钢铁行业节能降碳专项行动计划》的通知，2024年继续实施粗钢产量调控，今年全年粗钢产量继续低增长或负增长，大概率10.1亿吨左右。1-5月全国粗钢产量4.39亿吨，同比下降1.4%，减量约601万吨。预计下半年产量与上半年大体一致或微降。具体需要关注各省份调控措施。乐观估计，产量平控，6-12月产量5.8亿吨，略高于去年同期。月均增量85.8万吨。 供应——行业环保改造后，环保限产政策影响边际减弱：2017年开始实施采暖季环保限产一直持续到2021年，政策从最初的“一刀切”逐渐更人性化，演变成“一厂一策”、差异化管理，实施范围也从最初的京津冀扩展到京津冀，长三角，汾渭平原等地区。2022、2023年连续两年未出台全行业采暖季限产政策，钢企在没有行政限产政策下，生产由市场进行调节。中钢协：截止10月末，73家钢铁企业完成全工序超低排放改造，涉及粗钢产能约3.62亿吨，26家钢铁企业完成部分供需超低排放改造公示，涉及粗钢产能约1.08亿吨，正在评审的36家企业涉及粗钢产能约0.83亿吨。 需求——房地产继续拖累用钢需求：二季度房地产宽松政策密集出台，政策效果具有滞后性，且边际效用递减。今年房地产行业各项指标同比增速依然较差，均低于去年上半年。特别是房屋竣工和销售情况，表现很差。上半年地产投资增速持续疲软，1-5月为-10.1%，创下近四年的最低水平。开发商扩大前端投资需要具备两方面条件，一是库存的去化和资金状况的改善；二是地产需求出现企稳回升的迹象。1-5月销售面积同比增速-20.3%。6月下旬商品房成交才有所好转，但仍处于历史偏低水平。销售的好转依赖于房价企稳和居民购房预期的扭转，预计地产投资难有起色。新开工难企稳，1-5月新开工面积同比下滑24.2%，下半年继续疲弱。 需求——基建托底，但增长空间有限：今年基建投资增速持续走弱，1-5月增速6.68%，去年同期9.53%。预计今年基建投资增速为 7.7%，较去年的 8.2%有一定下滑。去年基建投资增速前高后低，今年可能前低后高。 需求——制造业仍有韧性，但难以支撑钢材消费持续增长：上半年制造业用钢明显好于房地产行业。预计下半年制造业仍具有韧性，但难以支撑钢材消费的持续增长。工程机械行业中，挖掘机产量增速不仅由负转正，且1-5月增速4.6%，主要是4、5月单月产量大增，单月同比增速17%和39.6%。 外需——钢材出口超预期：今年以来钢材出口持续超预期，1-5 月钢材出口4466万吨，净出口同比增量超过800 万吨，预计6月出口量依然较大。上半年，出口东南亚增量最大。上半年印度大选阶段性导致需求走弱，但市场对于大选结束后的投资回暖仍有相对较高的预期，预计下半年东南亚需求仍有增量。 下半年钢材行情展望 在“碳达峰”“碳中和”长期战略背景下，粗钢产量进入平台期，今年粗钢产量调控，大概率低增长或负增长。 环保限产政策对于产量的影响将不断减弱，对盘面的扰动影响也将减弱，行业利润水平将影响企业生产，钢企根据盈利水平进行自主检修减产。 地产宽松政策密集出台，政策效果具有滞后性，且边际效用递减。商品房销售欠佳，新开工难有起色，施工增速继续负增长。地产拖累钢材需求。 专项债后置，托底钢材消费，但增量有限。上半年发行债券下半年形成基建实物工作量，下半年发债年内实物工作量受限。基建投资主要依靠在建项目，铁路、公路等建设空间已比较有限。 钢材出口超预期，东南亚可能继续为最大增量。 宏观与产业共同作用，下半年钢价先抑后扬，价格重心低于上半年，也低于去年同期。拐点可能出现在10月中旬到11月上旬之间。关于冬储，大概率会有，但冬储的力度可能低于过去两年，价格涨幅可能要小。 风险提示：宏观政策；行业政策；钢材出口；原料走势；下游需求 数据来源：Wind， Mysteel，格林大华期货研究所 阅读完整报告，点击下方链接进入“期货红绿灯”小程序

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