险企进入开门红节奏 ,继续看好估值提升 ——上市险企2020年11月保费数据点评

（以下内容从兴业证券《险企进入开门红节奏 ,继续看好估值提升 ——上市险企2020年11月保费数据点评》研报附件原文摘录）
　　投资要点 ●11月上市险企普遍进入开门红节奏，单月寿险保费增速相对较低。上市险企1-11月寿险累计保费增速如下：新华（+17.2%）>国寿（+8.3%）>人保（含人保健康，+5.0%）>太保（-1.9%）>平安（-2.5%）。从11月单月看，各家险企单月寿险保费增速分别为：人保（含人保健康，+28.9%）>平安（-1.2%）>国寿（-2.9%）>太保（-3.5%）>新华（-37.3%），单月增速整体上仍相对较低，主要原因是大多险企均已开始开门红产品销售或备战开门红。国寿较早开启开门红销售，10月偏向短期储蓄型，销量和节奏符合预期，11月逐渐进入长期储蓄型产品的销售。太保的节奏和国寿类似，10月达成短期储蓄型产品销售目标后，在11月以长期储蓄型产品为主，另外公司在11月通过一系列措施进行增员，预计代理人数量有所提升。平安1-11月个险新单同比-14.7%，(11月单月-17.5%)，单月新单下滑一方面是由于保障型产品目前销量普遍较弱，另一方面是主要原因公司11月开启了开门红第一阶段（去年12月开始）。公司11月开门红销售情况较好，结合较低的基数，预计明年一季度能够实现高于同业的NBV增速。新华11月偏向收官和增员（12月启动开门红），预计代理人规模有所增长。11月单月总保费出现较大幅度的负增长，主要原因是去年同期销售了大量的银保趸交产品导致基数较高，今年下半年在银保趸交规模已达到目标的情况下以期交产品为主。人保11月仍偏向收官，单月寿险总保费增速高于同业。 ●11月产险保费普遍出现单月负增长，主要原因是车险综合改革对车均保费的负面影响。上市险企1-11月产险累计保费增速分别为：太保（+12.8%）>平安（+7.7%）>人保（+1.1%）；11月单月产险保费增速分别为：太保（+0.0%）>平安（-11.6%）>人保（-13.8%），单月产险保费出现负增长的主要原因是车险在综合改革对车均保费的负面影响，平安和人保单月车险保费增速均低于-10%，该情况预计在未来仍会持续。人保11月单月各险种的增速如下：车险（-11.5%）、意健险（+5.0%）、农险（+27.7%）、责任险（-10.9%）、企财险(-0.1%）、信用保证险（-99.0%）、货运险（-8.4%）；平安11月单月各险种的增速如下：车险（-11.5%），非车险（-18.7%），意健险（+23.6%）。 ●投资建议：投资端利率中枢向上的预期结合负债端开门红数据较好，继续看好保险板块估值提升。投资端上，10年期国债收益率已回升至3.3%左右，目前市场对于利率中枢向上的预期有所增强；负债端上，开门红短期储蓄型产品的销量普遍相对较好，整体情况好于市场预期。目前保险板块对应2020年0.76-1.17倍PEV的估值，估值有望继续提升。个股上，我们推荐估值相对较低且预期基本面能够有所改善的中国平安，以及今年基本面较好的中国人寿。 风险提示：保费收入不及预期；利率下行；投资收益率下降。 报告正文 事件 截止至2020年12月15日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险和中国人保均已公布了2020年11月保费数据，其中平安和人保公布了寿险各渠道和产险各类业务保费收入的详细情况。 点评 11月上市险企普遍进入开门红节奏，单月寿险保费增速相对较低。上市险企1-11月寿险累计保费增速如下：新华（+17.2%）>国寿（+8.3%）>人保（含人保健康，+5.0%）>太保（-1.9%）>平安（-2.5%）。从11月单月看，各家险企单月寿险保费增速分别为：人保（含人保健康，+28.9%）>平安（-1.2%）>国寿（-2.9%）>太保（-3.5%）>新华（-37.3%），单月增速整体上仍相对较低，主要原因是大多险企均已开始开门红产品销售或备战开门红。 ●国寿：较早开启开门红销售，10月偏向短期储蓄型，销量和节奏符合预期，11月逐渐进入长期储蓄型产品的销售。从近期全行业的情况看，长期储蓄型产品的销售难度普遍要大于短期储蓄型，预计主要原因在于客户的需求偏好。 ●太保：节奏和国寿类似，在10月较早开启开门红销售，达成短期储蓄型产品销售目标后，在11月以长期储蓄型产品为主。另外，公司在11月通过一系列措施进行增员，预计代理人数量有所提升。 ●平安：公司1-11月个险新单同比-14.7%，11月单月个险新单同比-17.5%，单月新单下滑一方面是由于保障型产品目前销量普遍较弱，另一方面是主要原因公司11月开启了开门红第一阶段（去年12月开始）。公司11月开门红销售情况较好，结合较低的基数，预计明年一季度能够实现高于同业的NBV增速。 ●新华：11月偏向收官和增员（12月启动开门红），预计代理人规模有所增长。11月单月总保费出现较大幅度的负增长，主要原因是去年同期销售了大量的银保趸交产品导致基数较高，而今年下半年在银保趸交规模已达到目标的情况下以期交产品为主，因此单月保费增速上出现较大的下滑。 ●人保：11月仍偏向收官，单月寿险总保费增速高于同业。新单保费上，1-11月人保寿险和人保健康长险首年保费同比增速分别为-14.4%和+62.8%。 11月产险保费普遍出现单月负增长，主要原因是车险综合改革对车均保费的负面影响。上市险企1-11月产险累计保费增速分别为：太保（+12.8%）>平安（+7.7%）>人保（+1.1%）；11月单月产险保费增速分别为：太保（+0.0%）>平安（-11.6%）>人保（-13.8%），单月产险保费出现负增长的主要原因是车险在综合改革对车均保费的负面影响，平安和人保单月车险保费增速均低于-10%，该情况预计在未来仍会持续。人保11月单月各险种的增速如下：车险（-11.5%）、意健险（+5.0%）、农险（+27.7%）、责任险（-10.9%）、企财险(-0.1%）、信用保证险（-99.0%）、货运险（-8.4%）；平安11月单月各险种的增速如下：车险（-11.5%），非车险（-18.7%），意健险（+23.6%）。 投资建议：投资端利率中枢向上的预期结合负债端开门红数据较好，继续看好保险板块估值提升。投资端上，10年期国债收益率已回升至3.3%左右，目前市场对于利率中枢向上的预期有所增强；负债端上，开门红短期储蓄型产品的销量普遍相对较好，整体情况好于市场预期。目前保险板块对应2020年0.76-1.17倍PEV的估值，估值有望继续提升。个股上，我们推荐估值相对较低且预期基本面能够有所改善的中国平安，以及今年基本面较好的中国人寿。 ●风险提示：保费收入不及预期，利率下行，投资收益率下降 兴业证券经济与金融研究院金融研究团队 勤勉敬业，求真务实 如有任何研究需求或建议，欢迎您随时与我们联系！ 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《险企进入开门红节奏 ，继续看好估值提升——上市险企2020年11月保费数据点评》 对外发布时间：2020年12月15日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 王尘 wangchenyjy@xyzq.com.cn S0190520060001 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 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