华泰 | 科技年度报告:越南篇 - 中国电子制造业出海第一站

（以下内容从华泰证券《华泰 | 科技年度报告:越南篇 - 中国电子制造业出海第一站》研报附件原文摘录）
　　上周，华泰科技团队发布年度科技展望报告《AI大模型时代的全球产业链重构》，这是年度报告的第六篇《越南篇：中国电子制造业出海第一站》，已推送章节链接如下： 【华泰科技|年度报告】AI大模型时代的全球产业链重构 【华泰科技|年度报告】模型篇：AI大模型商业模式思考 【华泰科技|年度报告】应用篇：AI大模型需要什么样的软件和硬件 【华泰科技|年度报告】基础设施篇：如何把握AI算力基础设施的投资机会 【华泰科技|年度报告】日本篇：半导体设备、汽车等高端制造受益链重构 核心观点 全球供应链重构背景下，东南亚作为向多地域低关税供货区域，重要性日益展现。据UN comtrade，相比2018，2023年中国对东盟出口/美国从东盟进口金额大幅增长，东南亚作为中美间桥梁作用日益明显。 过去几年越南电子制造业快速发展，在距中国较近的北方地区（河内/太原/北宁）形成了围绕三星、鸿海、立讯等主要手机品牌/代工的产业集群。据UN comtrade，2022 年越南电子出口额1403亿美元，占总额30%以上，约为中国当年出口额的15%。据Vietnam.vn，三星越南厂承接了其全球约50%的手机生产，鸿海，立讯等果链企业越南厂正逐步承接AirPods，Apple Watch，Mac，iPad等iPhone以外产品。 越南在产业链中的地位：承接低端零部件和组装业务，积极向高科技转型 东南亚主要国家在消费电子产业链中分工各异。1）越南：原料和关键组件以进口为主，主要承接相对低端的基础零部件制造和整机组装业务；2）泰国：硬盘生产重地，电子产业及汽车产业优势驱动汽车电子发展，PCB聚落逐步形成；3）马来西亚：半导体封测重地，汇聚AMD、英飞凌、意法半导体、英特尔、瑞萨、德州仪器等半导体大厂，同时华新科、旺诠、村田等被动元件大厂也纷纷布局；4）菲律宾：MLCC全球制造中心，首都马尼拉汇聚了村田、三星电机、太阳诱电等全球领先MLCC厂商的工厂；5）印度尼西亚：继泰国后东南亚地区第二大汽车制造枢纽，具备汽车电子发展基础。 正因为越南在地理位置、政治、经贸方面的特点，因此越南在产业链中，主要负责承接相对低端的基础零部件制造和整机组装业务，半导体也以后道的封测产业为主；其加工的原料和关键组件以周边国家进口为主。 “大河内地区”成为中国企业最优的选择。十年前，越南逐渐成为三星、LG等日韩企业主要的生产基地。但近年，随着中美之间的竞争态势加剧，越南逐步成为中国企业承接美国订单的主要生产基地。我们看到消费电子产业链的各大厂商，特别是苹果、Meta等海外厂商都要求中国企业发展在海外的生产基地，越南北部的“大河内地区”包括周边的富寿、太原、北江、北宁、海防等地区，自然而然成为中国制造企业海外布局的首选基地。 2019年以后美国从东盟进口比例显著上升。受美国对从中国进口电子产品收取最高25%关税的影响，从2019年开始，我们看到美国进口电子产品来源国家出现显著变化。2018年-2023年，美国从包括越南，马来西亚，新加坡等东盟国家进口产品的占比从14.6%提升至22.9%，而中国大陆的占比从42.5%降至27.3%。全球角度来看，中国电子制造业地位仍然保持绝对优势。UN Comtrade数据显示，2022年，中国继续保持电子最大净出口国的地位，远超位列第二的韩国净出口额。 中国出口结构发生变化，东盟（含越南）占比显著上升。2023年，中国电子产业对东盟出口额2430.4亿美元，占比由2000年的9.0%提升至2023年的27.1%；中国电子产业对东盟进口额达到2334.9亿美元，占比由2000年的9.7%提升至2022年的29.9%。在中国大陆进口的主要国家中，越南、马来西亚等东南亚国家的份额不断提升，跃居中国电子出口地区Top10。 总量上来看，东南亚特别是越南，作为中美之间桥梁作用日益明显。如下图所示，过去6年，中国对美电子产品直接出口下降了293亿美元（相较于2018年-19%），同时中国对东盟出口上升1688亿美金（相较于2018年+227%），东盟对美国出口增加了525亿美元（相较于2018年+98%）。东南亚作为中美之间桥梁作用日益明显。据Global Value Chain Development Report 2023，越南对美国出口中，来自中国的中间产品从2019年的2%上升到2021年的10.4%。 越南已成为中美之间电子产品进出口的桥梁。随着美国直接从中国进口电子产品的占比逐渐下降，转而从越南进口，我们看到越南已经成为中美在电子领域较为重要的贸易合作伙伴。 越南如何发展消费电子：电子产业链中美之间重要桥梁 吸引日韩消费电子大厂进入，逐步形成产业基础。从产业结构来看，越南以服务业为主，其次为工业制造。其中，电子制造业占整体工业产值的18％，主要生产手机，其次是电脑、服务器、网通设备，以及其他消费电子产品等。2022年，越南电子行业出口额达1403.4亿美元，较2021年增长约6%，占全国出口总额的30%以上。越南于2007年加入WTO，逐步吸引日韩电子相关产业进入而形成了产业链基础。三星、佳能等是最早进入越南的代表性企业。2013年，三星开始在越南生产手机，电子产品开始逐步取代纺织产品成为越南出口大宗。 越南现已跻身全球前15大电子产品出口国之列。低劳动力成本、地理位置优势、税收激励政策和自由贸易协定吸引外资企业纷纷来越建厂。越南外商投资企业协会数据显示，外商直接投资在总资本流入中的占比从2019年的44%提升至2022年的51.34%。此外，越南共有335个工业园区，总面积达10万公顷，并在不断扩大以满足外国投资者日益增长的需求。随着越南电子制造业呈指数级增长，叠加国内及出口需求不断增加，越南电子产业有望从单纯的电子组装环节向附加值更高的产业迁移。 以承接消费电子整机组装及零部件业务为主。近年来，受惠于电子大厂分散全球供应链风险而在越南建立生产基地，手机等通讯产品出口持续成长。除苹果、三星、LG等传统大厂之外，富士康、环旭电子、立讯精密、和硕、歌尔等纷纷在越南设立工厂。 1）富士康：2023年上半年，苹果最大的供应代工厂富士康发布公告，表示以14800亿越南盾（约4.5亿元人民币）在越南北江省光州工业区购得土地，扩建工厂后产能覆盖苹果MacBook、iPhone以及iPad的供应。 2）环旭电子：于越南海防设厂生产智能穿戴SiP模组，导入国内自动化平台后产品良率已接近上海厂水准。然而，由于越南对元件的制造能力尚未成熟，原料和关键组件以进口为主，主要承接相对低端的基础零部件制造和整机组装业务。 越南如何发展半导体：美国重要芯片进口来源，以后道企业为主 以海外企业投资为主，本土企业初步发展：1）外资企业：越南早在1979年建成第一家半导体生产厂，向东欧国家出口半导体材料和原件，但该工厂在1990年代初停止生产。1990年代末，伴随一批培训芯片设计工程师办事处的成立，越南半导体产业得以回归；2004-2005年，RVC、Acitive Semi等外国企业在越南开设芯片设计办公室，越南电路设计研究和培训中心随之成立；2006年，Intel在胡志明市投资建厂，该厂主要用于封装测试。2015年以来，受中国生产成本上升、FTA数量及涵盖区域扩张、越南优惠招商政策，以及海外企业积极打造完整供应链影响，越南正在积极吸收国外FDI，加速从原本的轻工业生产重镇转型为亚洲电子制造枢纽；2）本土企业：伴随2013-2014年越南经济复苏，Viettel（越南军队通信集团）、VNPT（越南邮政通信集团）、FPT集团子公司FPT半导体等本土企业，开始逐渐拓展半导体业务。 已成为美国第三大芯片出口国家/地区，但关键设备高度依赖进口：1）据越南信息和通信部的数据，得益于全球半导体产业链重构和美国公司追求的芯片来源多样化，以及越南自身劳动力成本竞争力和政府激励措施，2022年，越南已成为仅次于马来西亚、中国台湾的美国第三大芯片出口国家/地区；2）越南半导体发展较为依赖外商投资及设备进口；3）越南半导体产业目前主要集中在红河三角洲和胡志明市地区，其中位于河内周围的红河三角洲地区对企业吸引力较强。 加强与美国在半导体产业的合作，多家海外巨头在越南增资扩产。2023年9月10日，据白宫声明，美越两国建立新的半导体合作伙伴关系，旨在为越南提供半导体组装、测试和封装的实践教学实验室及培训课程，为美国工业、消费者和工人提供可持续的半导体供应链支持，美国政府将提供200万美元初始种子资金。主要海外巨头在越南的扩产计划为：1）2023年2月，Intel宣布在越南增资约10亿美元提高产能；2）2021年11月，全球封测龙头Amkor宣布在越南北宁省投资16亿美元建设越南最大、Amkor全球最大的半导体封测工厂；3）2022年2月，三星电子宣布在越南追加8.5亿美元投资建立半导体封装的尖端基板量产线，预计23年末量产，主要用于生产FC-BGA的高性能半导体封装基板。 长期深耕消费电子领域，相对完善的产业链为半导体起步打下基础。半导体领域，2009年越南政府启动了首个集成电路开发项目；2013年，越南政府把半导体产业列入国家九个重点产品目录，并正式展开胡志明市IC计划，并投资成立西贡半导体科技公司（SSTI）。越南现已拥有诸多知名半导体企业代工厂： 1）英特尔：越南封装测试工厂是集团重要生产基地。2006年，英特尔在越南胡志明市投资建厂，成为越南进军封装领域的重要一步，目前该工厂已累计生产超过30亿颗芯片。为扩大产能，2023年英特尔在越南增加4.75亿美元投资，当前投资总额已达到15亿美元。 2）三星：为越南电子制造业奠定基础的第一代外国投资者。2022年，三星在越南再投资33亿美元扩大相关业务，同时测试生产FC-BGA高性能半导体封装基板。 3）安靠科技：建设落成越南最大半导体工厂。2023年10月，安靠科技在越南北宁省的半导体封测工厂正式落成。该工厂规划总投资达16亿美元，是公司在全球最大的半导体工厂。 4）京瓷：投资100亿日元兴建半导体封装厂房。2023年10月，日本电子零件大厂京瓷宣布，计划投资100亿日元在越南兴建半导体封装的全新厂房。 5）ASMPT：建设落成越南首个客户支持中心。2022年，全球领先的半导体和电子制造业厂商ASMPT在河内开设越南首个客户支持中心，将为半导体和SMT销售与应用提供完整的客户支持。 越南如何发展新能源汽车和人工智能 新能源汽车：VinFast成为首家纳斯达克上市的越南新能源汽车品牌 VinFast：越南造车新星，计划销售全球。VinFast是越南本地首个自主品牌，在2018年底宣布越南海防市工厂年产能达到25万辆，于 2019年6月正式启动交付。2022年公司宣布将从燃油车全面转向纯电动车，计划生产从A级到E级的纯电高端SUV。目前公司主要在越南和美国销售，2021年在越南推出首款C级纯电SUV--VF e34，后面向美国市场销售D级纯电SUV--VF 8和E级SUV--VF 9。未来计划将推出针对A级到C级SUV市场的VF 5、VF 6和VF 7，从2024年开始进军中东、欧洲其他地区、非洲和拉丁美洲。公司1H23交付1.11万辆，公司预计2023全年交付4-5万辆电动车。2023年8月中旬公司在纳斯达克市场上市，最高市值曾达到2160亿美元，目前1H23营收为4.17亿美元，净亏损达到11.2亿美元。 人工智能：ViGPT目前处于早期，与英伟达深化合作 2023年底，英伟达CEO黄仁勋首次访问越南，并表示将深化合作关系，Viettel、FPT、Vingroup、VNG是英伟达希望扩大合作关系的伙伴，英伟达将支持越南的AI发展。 Viettel是越南最大的电信运营商，成立于2004年，Viettel以“开创数字社会”为品牌使命，是一家致力于提供专业通信解决方案的现代化企业，旗下业务已成功扩展至亚洲、美洲、非洲等十余个国家和地区。 FPT是越南私营企业中最大的通讯技术公司，拥有40,000多名员工，其中包括17,728名技术员工，在海外26个国家和地区设有48个办事处。同时，FPT集团在越南的软件出口、系统集成、软件开发、信息技术服务等多个业务领域中处于领先地位。公司客户包括:东芝、日立、尼森、德意志银行、联合利华、松下等。 Vingroup是越南首富潘日旺创立的公司，是越南最大跨行业的公司，在工业、技术、房地产和服务等多个领域拥有越南市场领先的业务。今年1月，Vingroup旗下的子公司VinBigData开发的ViGPT开放上线。它能够通过越南语与用户进行互动，为越南的AI技术领域开创了新的篇章。 VNG是越南游戏公司，成立于2004年，有“越南小腾讯”之称。在游戏外，VNG的业务拓展至媒体、通信、移动支付等领域。资料显示，自2007年开始，VNG相继推出了越南版QQ Zing Chat、越南版QQ空间Zing Me、越南版微信Zalo、越南版微信支付ZaloPay。 品牌相关公司：苹果、三星电子 苹果（AAPL US）：越南正成为除iPhone外，其它产品主要生产基地 苹果的最主要的硬件终端包括1）iPhone手机、2）iPad平板、3）Mac本电脑、4）Airpods耳机和Apple Watch手表等可穿戴产品。2023财年四类硬件收入占比分别为52%、7%，8%和10%。 为了提高供应链韧性，苹果从2018年开始积极推进供应链区域分散化。经过数年发展，越南和印度逐渐成为中国以外苹果重要产品两大重要生产基地。其中iPhone组装由于需要重人力，主要在印度生产，而其他产品如AirPods、Apple watch、iPad等产品组装均已在越南有较为完备的产线布局，主要公司包括：立讯精密、歌尔股份、比亚迪电子等。 越南逐渐成为生产iPad、Mac、AirPods、Apple Watch等重要生产基地。 1)Airpods:2020年苹果开始在越南量产AirPods，包括AirPods Pro。根据日经报道，2020年，越南占Airpods产能约三成。当地的主要代工合作伙伴包括立讯，歌尔； 2)Apple Watch：2022年，立讯精密与鸿海开始在越南北部试产Apple Watch，首次在中国以外生产该设备； 3)iPad： 2022年，比亚迪电子已开始在越南代工iPad； 4)Mac：据Digitimes，越南到2025年或将能够承担5%的Macbook产能。 根据苹果2022年供应商列表，2022年苹果在全球有188家供应商，共计680个生产基地，其中39%的生产基地在中国大陆，4%在越南，2%在印度。中国大陆/越南/印度的生产基地在2018年分别为47%/2%/1%。 三星电子（005930 KS）：越南成为三星手机最大生产基地 三星一直以来在全球智能手机市场占据重要地位，并具有家电、PC、半导体等丰富的业务版图。目前在越南、印度、泰国等国家均有已投产的工厂，覆盖手机、PC、MLCC、家电和电机等品类，且在新加坡、印度班加罗尔、菲律宾、印尼和孟加拉国设置研发机构。 三星手机业务：以越南为最主要生产基地，将逐步提高全球产能分散度。三星集团2008年开始在越南北宁省设厂，随后在越南太原省建立二号厂。2018-2019年三星关闭在中国惠州的手机工厂，并加大了在越南的投资。三星（越南）公司表示，截至2023年7月，三星已在越南投资200亿美元，并且将在未来每年追加投资10亿美元。此外，三星要求零件厂商跟随其步伐到越南投资设厂。根据CINNO Research，三星电子计划2023年在越南太原省（32%）和北宁省（14%）两地生产46%的全部移动设备（包括智能手机、平板电脑、功能手机等）。该比重较此前的60%有所减少，减少的比重将分散到印度（第二大，占21%）、印度尼西亚、拉美等地区。三星电子也向主要合作公司提出了全球生产工厂生产体系多样化的建议。 三星家电业务：三星在泰国投资总额超过5000亿美元，已成为全球28个国家产能最高的电器主要生产基地。 三星半导体业务：除了手机等消费电子以外，2021年，三星电子投资8.5亿美元在越南设立封装厂，进行先进的倒装芯片球栅格阵列封装（Flip-chip Ball Grid Array）生产。2023年7月，三星电子开始在越南生产半导体零部件，并计划在位于太原省北部的越南SEMV工厂进行批量生产。此外，三星在河内开设了研发(R&D)中心，投资规模约2.2亿美元，这是三星在东南亚最大的研发中心，专注于人工智能、5G网络、大数据以及智能手机和平板电脑等移动产品的研究。 风险提示 AI数据中心建设不及预期。AI数据中心的建设是我们预期电力与设备需求增长的底层核心，其受到以下几类因素影响可能存在不及预期的可能性，如GPU实际的供应不足，AI的发展停滞。若AI数据中心建设不及预期，将使得我们对于电力与装备的测算无法兑现。 AI技术落地不及预期。虽然AI技术加速发展，但由于成本、落地效果等限制，相关技术落地节奏可能不及我们预期。 本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 点击查看原报告 本材料所载观点源自2024年7月2日发布的报告《AI大模型时代的全球产业链重构》，对本材料的完整理解请以上述研报为准。 黄乐平 分析师 SAC No. S0570521050001/SFC No. AUZ066 刘俊 分析师 SAC No. S0570523110003/SFC No. AVM464 陈旭东 分析师 SAC No. S0570521070004/SFC No. BPH392 丁宁 分析师 SAC No. S0570522120003 张宇 分析师 SAC No. S0570523090002/SFC No. BSF274 张皓怡 分析师 SAC No. S0570522020001 王心怡 分析师 SAC No. S0570523110001/SFC No. BTB527 赵宇辰 分析师 SAC No. S0570123110022 权鹤阳 联系人 SAC No. S0570122070045/SFC No. BTV779 林文富 联系人 SAC No. S0570123110022 于可熠 联系人 SAC No. S0570122120079 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 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