专题 | 新湖期货“金湖汇”
（以下内容从新湖期货《专题 | 新湖期货“金湖汇”》研报附件原文摘录）
推荐关注品种：铜 策略：回调做多铜 策略周期：中长期 本周有色金属价格周初短暂调整后多震荡反弹。周初市场多表现为谨慎，等待宏观指引，后期随着美国就业市场数据走弱，叠加前期通胀如期下降，降息预期再度回升，美元指数连续下挫，金属价格多数走强，其中铜价涨幅居前，镍价也录得一定反弹，铅价则再创新高，而铝、锌价格表现偏弱。基本面看，有色金属消费普遍季节性走弱，铅锌在供给端下降仍给予价格支撑。市场对美联储降息预期的变化对短期市场扰动较大，国内7月份会议也是市场关注的重点。基本面看，供给端的缩减仍是铅锌价格的有力支撑，不过后期消费的表现则较大程度觉得价格顶部。铜由于金融属性较强且近期COMEX铜再有挤仓迹象，短期或维持强势。具体看： 铜：当前国内需求仍偏弱，铜价下跌虽然提振部分铜消费，但新增订单量有限，叠加国内产量维持高位；国内去库有波折，LME库存也持续累库，基本面对铜价有压力。不过中期铜供需紧平衡的预期并未改变，铜精矿现货TC徘徊在0附近，市场对原料短缺的担忧持续存在，7月份之后国内冷料供应将收紧，炼厂或将在三季度末开启减产。另外全球制造业处于复苏趋势中。中期铜铜价仍有望继续走高，可考虑逢低建立多单。 铝：淡季铝市基本面总体趋弱。出口预计仍维持强劲表现，对消费有带动，但国内淡季走弱拖累下，总体消费难免下降。铝加工企业开工率或逐步下降。供给端或小幅变化为主，随着复产产能逐步有产量贡献，产量仍有一定增加，而在处于亏损的状态下，进口量或仍有一定下降。不过电解铝铸锭量增加使得铝锭供应仍趋增，铝锭库存存在累库压力。因此短期基本面偏弱而库存攀升的情况下，铝价或承压偏弱运行。短线建议反弹做空。后期仍需关注宏观政策面动向。 锌：锌矿紧缺程度加剧，加工费进一步下降，并向冶炼端传导，冶炼厂减产超预期。需求方面，本周锌下游镀锌开工企稳回升，压铸锌合金及氧化锌因淡季影响开工仍有小幅下行，但南方梅雨结束，基建项目加快落地，需求或有回升。不过显性库存攀升。整体上，锌价基本面仍有坚实支撑，需求低谷市场对政策提振预期较强，宏观上，美联储降息预期再度上升也给予价格提振，预计短期锌价易涨难跌，建议回调做多。 铅：废电瓶价格持稳高位，再生炼企减停产持续，且7月有部分检修；进口矿紧缺，铅精矿加工费再刷新低，原生铅炼厂周度开工同样下降。不过随着进口利润继续扩大，市场开始出现进口铅流入。需求方面，铅蓄电池企业周度开工率小幅回落。整体上，国内废电瓶价格持续上行，再生铅减产持续，原料端紧张给予铅价支撑仍较强，但内外比价拉大、进口压力同样增加，预计短期铅价或高位震荡。 镍/不锈钢：印尼镍矿审批进度仍偏慢，印尼镍矿供应偏紧；而国内镍铁进口量持续下滑，镍铁供应亦转紧。受镍矿成本支撑此轮镍价下跌趋势中镍铁价格下调幅度较小。不锈钢价格下方成本支撑较强。据Mysteel数据，钢厂利润收缩后，6、7月不锈钢排产下降，或减轻国内不锈钢库存压力。受镍矿供应干扰影响，镍供需已较此前边际好转。但因目前国内镍下游需求仍偏弱，镍价不具备持续上涨动力。短期在宏观情绪好转驱动下，镍及不锈钢存低位反弹可能，可考虑逢低布局多单。 锡：当前锡价驱动有限，短期消费有一定弹性，但终端市场走弱，难免向锡加工端传导。供给端锡矿有供应下降预期，但尚未有显著反映，冶炼厂运行变化不大。近期显性库存去化给予价格一定支撑，但总体库存仍处于高位。短期锡价或维持震荡走势，建议暂以区间操作为主。关注宏观面动向。 氧化铝：短期供需紧平衡的状态或将维持。氧化铝厂提产仍受限，国产矿短期增量难有大幅提升，矿端的掣肘将延续。消费端暂趋稳，不过后期内蒙古有一定量电解铝新产能投放，或接力云南提供氧化铝消费增长。供需紧平衡状态下，氧化铝现货价格仍将高位盘整，期货价格或在接近现货价格水平反复波动。短线仍可以回调做反弹的思路进行操作。中期则需关注产量的实现回升情况。 工业硅：丰水期西南电力成本下降，云南以及四川的厂家陆续复产，供给继续攀升。多晶硅价格持稳，产量小幅回落，下游开工维持低位，消纳库存为主，采购意愿不强。有机硅价格弱稳，供给增长，下游淡季，按需采买。铝合金淡季，需求不足，行业对工业硅刚需采购为主。工业硅行业库存高位累库，各环节均有累库，供应过剩，现货价格继续承压。短线建议参考99硅现货价格，计算升贴水后区间操作，长线建议11-12反套。 碳酸锂：供需边际转弱，碳酸锂进入弱现实弱预期阶段。供应增量逐步兑现，7月锂盐大厂有所减量，但预计减量有限。需求进入淡季增速开始放缓，客供及长协比例较高，下游散单成交疲软，期现市场较为悲观。库存延续累积，库存压力较大，叠加7月底将迎来仓单集中注销期，或进一步对现货市场造成压力。预计锂价延续偏弱震荡，短期反弹高度有限。 风险点： 1. 国内政策面新动向 2. 供给端再度出现扰动 3. 海外地缘局势变化 4. 降息预期反复引发的美元波动 铜：本周国内外铜价大幅反弹，而外盘走势更为强劲。美国就业市场走弱，叠加前期通胀如期下降，降息预期再度回升，致使美元指数连续下挫，给予铜价反弹驱动。与此同时，COMEX铜市再度出现挤仓表现，多头押注空头难以如期寻到足够交割品，这也是COMEX铜价涨幅领先的原因。基本面看，矿端供应收紧的情况未有扭转，不过消费端也无显著好转。本周LME铜现货合约升贴水小幅走弱，由贴水143美元/吨水平进一步走弱至贴水148美元/吨水平，大幅贴水状态不改。本周LME铜库存续增，总库存回升至18万吨，一周增1.15万吨。 国内铜价虽然同样反弹，但涨幅明显不及伦铜及美铜。沪铜更多表现为跟涨。国内宏观面实际偏弱，制造业PMI在枯荣线以下再度下降，消费预期不佳。而现实弱态未改，消费受季节性因素影响，而高铜价对消费的抑制作用也较强。供给端虽然矿端禁止的情况未有改变，但冶炼厂仍无规模性减产。不过在价格再度上涨的担忧下，本周有一定补库行为，使得本周基差短暂走强。本周现货贴水进一步收窄，逐步由贴水100元/吨上升至平水。本周国内库存小幅回落，但社会库存仍在40万吨以上。本周交易所库存则增2121吨至32.2万吨。 当前国内需求仍偏弱，铜价下跌虽然提振部分铜消费，但新增订单量有限，叠加国内产量维持高位；国内去库有波折，LME库存也持续累库，基本面对铜价有压力。不过中期铜供需紧平衡的预期并未改变，铜精矿现货TC徘徊在0附近，市场对原料短缺的担忧持续存在，7月份之后国内冷料供应将收紧，炼厂或将在三季度末开启减产。另外全球制造业处于复苏趋势中。中期铜铜价仍有望继续走高，可考虑逢低建立多单。 铝：本周国内铝价震荡调整，外盘铝价则略有反弹，降息预期的升温引发美元指数大幅走弱是驱动外盘铝价反弹的主要动力。国内消费走弱则对沪铝有明显抑制作用。消费呈季节性走弱态势，终端市场新订单下降明显。不过铝加工端仍有部分待交付的在手订单，在铝价处于偏低水平的情况下，下游总体接货情况尚可。国内电解铝产量虽仍有小增，但进口量边际下降，供应总体变化不大。不过由于铝棒企业减产，电解铝铸锭量增加，近期铝锭社会库存小幅回升。Mysteel数据显示，本周铝锭社会库存增1万吨至76万吨以上。 本周国内现货市场活跃度有所提升，在龙头贸易企业的带动下，贸易商之间的流转明显增加，而下游情绪也被带动，逢低补库的行为时有发生。持货商阶段性挺价惜售，不过现货流通货源总体充裕。下游接货多在低位，价格反弹接货情况则明显放缓。本周基差略有上涨，但现货贴水状态未有改变。周初现货还在贴水80元/吨水平，之后短暂收窄至贴水40元/吨，后期则回落至贴水60元/吨上下。本周LME现货合约升贴水再度走弱，由贴水37美元/吨扩大至贴水57美元/吨。 淡季铝市基本面总体趋弱。出口预计仍维持强劲表现，对消费有带动，但国内淡季走弱拖累下，总体消费难免下降。铝加工企业开工率或逐步下降。供给端或小幅变化为主，随着复产产能逐步有产量贡献，产量仍有一定增加，而在处于亏损的状态下，进口量或仍有一定下降。不过电解铝铸锭量增加使得铝锭供应仍趋增，铝锭库存存在累库压力。因此短期基本面偏弱而库存攀升的情况下，铝价或承压偏弱运行。短线建议反弹做空。后期仍需关注宏观政策面动向。 锌：本周国内外锌价周初短暂走弱后反弹。前期市场多表现为谨慎，等待进一步宏观指引，风险偏好偏弱。后期随着美国就业市场多项指标呈现弱势，降息预期再起，美元指数连日下挫，锌价跟随其他金属反弹，并收复周初跌幅，总体表现相对逊色。基本面看，矿端供应紧张情况仍有加剧，加工费进一步下降。不过四季度供应有回升预期，而消费端仍无显著表现。本周LME锌现货合约升贴水先降后升，不改总体波动不大，仍在贴水57美元/吨上下。本周LME锌库存转降，一周减少3200吨至25.87万吨。 国内锌价周初明显回落，国内制造业PMI进一步走弱而市场等待后期美国就业数据的指引使得风险偏好减弱。之后在美国新增就业人数不及预期激发降息预期上升、美元指数走弱的带动下锌价反弹，不过反弹力度欠佳。这一定程度反映当前消费偏弱。国内基建等预期落空，而当前处传统淡季，下游开工总体趋降。供给方面，矿端依旧呈收紧态势，冶炼厂减产超预期。但这并未反反馈为去库。本周显性库存继续小幅攀升。SMM统计的锌锭社会库存增0.37吨至19.83万吨以下，交易所库存则小幅下降。本周基差仍有反复，但总体走强。周初现货由上周贴水370元/吨收窄至贴水60元/吨，短暂走弱至贴水130元/吨后快速收窄，周五甚至转为升水90元/吨，现货价格的再度走强一定程度引起下游补库行为。 锌矿紧缺程度加剧，加工费进一步下降，并向冶炼端传导，冶炼厂减产超预期。需求方面，本周锌下游镀锌开工企稳回升，压铸锌合金及氧化锌因淡季影响开工仍有小幅下行，但南方梅雨结束，基建项目加快落地，需求或有回升。不过显性库存攀升。整体上，锌价基本面仍有坚实支撑，需求低谷市场对政策提振预期较强，宏观上，美联储降息预期再度上升也给予价格提振，预计短期锌价易涨难跌，建议回调做多。 铅：本周外盘铅价周初短暂回落后反弹，并传阶段性新高。外盘铅价反弹主要受降息预期上升引发的美元指数走弱驱动。而国内价格更多受供给端驱动。国内废电瓶供应紧张的局势延续，再生铅冶炼厂成本持续攀升，开工率进一步下降。而原生铅也受铅精矿供应不足困扰，产量同样受限。不过消费端并未呈现旺季态势，下游铅蓄电池企业开工率反而因价格向下传导不畅、蓄电池库存高企而开工率下降。这也是后期沪铅表现仅为震荡走势的原因。本周国内基差稍有回升，由上周贴水400元/吨收窄至贴水200元/吨水平，但大幅贴水状态未有改变。同期LME现货合约升贴水小幅收窄，由贴水47美元/吨收窄至贴水45美元/吨水平。 库存方面看，近期铅锭社会库存变化不大，本周先降后升，一周小幅下降200吨，仍在6.2万吨水平，上期库存则增加2323吨，至5.62万吨。本周LME库存延续降势，一周减少2225吨至22.2万吨，仍处于高位。 废电瓶价格持稳高位，再生炼企减停产持续，且7月有部分检修；进口矿紧缺，铅精矿加工费再刷新低，原生铅炼厂周度开工同样下降。不过随着进口利润继续扩大，市场开始出现进口铅流入。需求方面，铅蓄电池企业周度开工率小幅回落。整体上，国内废电瓶价格持续上行，再生铅减产持续，原料端紧张给予铅价支撑仍较强，但内外比价拉大、进口压力同样增加，预计短期铅价或高位震荡。 镍：上周震荡调整后，本周国内外镍价均有所反弹。前期空头逻辑未有进一步强化，空头资金暂缺乏更大兴趣，叠加本周降息预期回升，美元指数大幅走弱刺激，助力镍价反弹。近期矿端扰动仍存，印尼对矿产资源的出库收紧的措施未有改变，镍矿价格高位坚挺。不过消费端对价格缺乏有力驱动，总体供应过剩的格局未有转变。本周LME镍现货合约升贴水小幅走扩，由贴水250美元/吨扩大至贴水260美元/吨水平，深度贴水状态未改。 国内镍价与不锈钢联动小幅反弹。面临矿端持续偏紧的情况，资金面逐步由多头占主导。印尼镍矿出口审批节奏未有提升，进口矿维持低位，与此同时镍铁回流也未见回升。下游不锈钢利润走弱，排产力度下降，而硫酸镍消费也有所走弱，因此消费端总体偏弱。基本面对价格向上驱动有限，矿端则为价格提供底部支撑。本周SHFE镍库存续降，一周减少964吨至2.15万吨。LME镍库存则续增，一周增加2220吨至9.73万吨。 印尼镍矿审批进度仍偏慢，印尼镍矿供应偏紧；而国内镍铁进口量持续下滑，镍铁供应亦转紧。受镍矿成本支撑此轮镍价下跌趋势中镍铁价格下调幅度较小。镍供需已较此前边际好转。但因目前国内镍下游需求仍偏弱，镍价不具备持续上涨动力。短期在宏观情绪好转驱动下，镍及不锈钢存低位反弹可能，可考虑逢低布局多单。 锡：本周初外盘锡价震荡调整，市场观望，等待宏观指引。后期则在美元指数连续走弱的驱动下明显反弹。美国最近就业市场数据走弱激发降息预期，打压美元指数。此外矿端供应下降的预期仍存，因缅甸佤邦仍未实质性放松对当地锡矿的政策。虽然消费无明显起色，不过本周似乎有国际大选贸易商再度出手收购现货锡锭，致使现货升贴水走强。本周LME锡现货合约升贴水大幅走强，由贴水260美元/吨逐步收窄至贴水200美元/吨水平，之后大幅收窄至贴水15美元/吨。 国内锡价周初偏弱震荡，后期则跟随外盘反弹，多头并未表现出足够的信心。这主要因近期国内消费实际有走弱的态势，尤其是制造业PMI走弱打击消费改善预期。当前消费随仍有一定弹性，但价格高位，下游接货的动力明显受压制。而供给方面，矿端虽然仍存在下降预期，因缅甸佤邦迟迟未有松口，不过冶炼厂缩减的情况并不明显。近期冶炼厂交仓减少这使得库存继续去化。本周社会库存继续下降，一周去库229吨，至1.61万吨，交易所库存减少145吨至1.5万吨。本周LME锡库存转降，一周减少200吨至4570 吨。 当前锡价驱动有限，短期消费有一定弹性，但终端市场走弱，难免向锡加工端传导。供给端锡矿有供应下降预期，但尚未有显著反映，冶炼厂运行变化不大。近期显性库存去化给予价格一定支撑，但总体库存仍处于高位。短期锡价或维持震荡走势，建议暂以区间操作为主。关注宏观面动向。 分析师： 孙匡文（铝、锡） 从业资格号：F3007423 投资咨询从业证书号：Z0014428 电话：021-22155609 E-mail:sunkuangwen@xhqh.net.cn 李瑶瑶（铜、镍） 从业资格号：F3029554 投资咨询从业证书号：Z0014443 电话：021-22155692 E-mail:liyaoyao@xhqh.net.cn 柳晓怡（锌、铅） 从业资格号：F3041999 投资咨询从业证书号：Z0015277 电话：021-22155633 Email：liuxiaoyi@xhqh.net.cn 审核人：李强 备注说明： “五线四板块”是新湖期货根据公司及子公司下属五个主体（研究所、资管部、子公司期现团队、子公司场外团队、总部事业部）根据自身在各自领域对市场理解，综合各方面的信息和分析，从而形成的观点和建议。涉及领域包括有色及贵金属、黑色、化工、农产品共四个板块。 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。
推荐关注品种：铜 策略：回调做多铜 策略周期：中长期 本周有色金属价格周初短暂调整后多震荡反弹。周初市场多表现为谨慎，等待宏观指引，后期随着美国就业市场数据走弱，叠加前期通胀如期下降，降息预期再度回升，美元指数连续下挫，金属价格多数走强，其中铜价涨幅居前，镍价也录得一定反弹，铅价则再创新高，而铝、锌价格表现偏弱。基本面看，有色金属消费普遍季节性走弱，铅锌在供给端下降仍给予价格支撑。市场对美联储降息预期的变化对短期市场扰动较大，国内7月份会议也是市场关注的重点。基本面看，供给端的缩减仍是铅锌价格的有力支撑，不过后期消费的表现则较大程度觉得价格顶部。铜由于金融属性较强且近期COMEX铜再有挤仓迹象，短期或维持强势。具体看： 铜：当前国内需求仍偏弱，铜价下跌虽然提振部分铜消费，但新增订单量有限，叠加国内产量维持高位；国内去库有波折，LME库存也持续累库，基本面对铜价有压力。不过中期铜供需紧平衡的预期并未改变，铜精矿现货TC徘徊在0附近，市场对原料短缺的担忧持续存在，7月份之后国内冷料供应将收紧，炼厂或将在三季度末开启减产。另外全球制造业处于复苏趋势中。中期铜铜价仍有望继续走高，可考虑逢低建立多单。 铝：淡季铝市基本面总体趋弱。出口预计仍维持强劲表现，对消费有带动，但国内淡季走弱拖累下，总体消费难免下降。铝加工企业开工率或逐步下降。供给端或小幅变化为主，随着复产产能逐步有产量贡献，产量仍有一定增加，而在处于亏损的状态下，进口量或仍有一定下降。不过电解铝铸锭量增加使得铝锭供应仍趋增，铝锭库存存在累库压力。因此短期基本面偏弱而库存攀升的情况下，铝价或承压偏弱运行。短线建议反弹做空。后期仍需关注宏观政策面动向。 锌：锌矿紧缺程度加剧，加工费进一步下降，并向冶炼端传导，冶炼厂减产超预期。需求方面，本周锌下游镀锌开工企稳回升，压铸锌合金及氧化锌因淡季影响开工仍有小幅下行，但南方梅雨结束，基建项目加快落地，需求或有回升。不过显性库存攀升。整体上，锌价基本面仍有坚实支撑，需求低谷市场对政策提振预期较强，宏观上，美联储降息预期再度上升也给予价格提振，预计短期锌价易涨难跌，建议回调做多。 铅：废电瓶价格持稳高位，再生炼企减停产持续，且7月有部分检修；进口矿紧缺，铅精矿加工费再刷新低，原生铅炼厂周度开工同样下降。不过随着进口利润继续扩大，市场开始出现进口铅流入。需求方面，铅蓄电池企业周度开工率小幅回落。整体上，国内废电瓶价格持续上行，再生铅减产持续，原料端紧张给予铅价支撑仍较强，但内外比价拉大、进口压力同样增加，预计短期铅价或高位震荡。 镍/不锈钢：印尼镍矿审批进度仍偏慢，印尼镍矿供应偏紧；而国内镍铁进口量持续下滑，镍铁供应亦转紧。受镍矿成本支撑此轮镍价下跌趋势中镍铁价格下调幅度较小。不锈钢价格下方成本支撑较强。据Mysteel数据，钢厂利润收缩后，6、7月不锈钢排产下降，或减轻国内不锈钢库存压力。受镍矿供应干扰影响，镍供需已较此前边际好转。但因目前国内镍下游需求仍偏弱，镍价不具备持续上涨动力。短期在宏观情绪好转驱动下，镍及不锈钢存低位反弹可能，可考虑逢低布局多单。 锡：当前锡价驱动有限，短期消费有一定弹性，但终端市场走弱，难免向锡加工端传导。供给端锡矿有供应下降预期，但尚未有显著反映，冶炼厂运行变化不大。近期显性库存去化给予价格一定支撑，但总体库存仍处于高位。短期锡价或维持震荡走势，建议暂以区间操作为主。关注宏观面动向。 氧化铝：短期供需紧平衡的状态或将维持。氧化铝厂提产仍受限，国产矿短期增量难有大幅提升，矿端的掣肘将延续。消费端暂趋稳，不过后期内蒙古有一定量电解铝新产能投放，或接力云南提供氧化铝消费增长。供需紧平衡状态下，氧化铝现货价格仍将高位盘整，期货价格或在接近现货价格水平反复波动。短线仍可以回调做反弹的思路进行操作。中期则需关注产量的实现回升情况。 工业硅：丰水期西南电力成本下降，云南以及四川的厂家陆续复产，供给继续攀升。多晶硅价格持稳，产量小幅回落，下游开工维持低位，消纳库存为主，采购意愿不强。有机硅价格弱稳，供给增长，下游淡季，按需采买。铝合金淡季，需求不足，行业对工业硅刚需采购为主。工业硅行业库存高位累库，各环节均有累库，供应过剩，现货价格继续承压。短线建议参考99硅现货价格，计算升贴水后区间操作，长线建议11-12反套。 碳酸锂：供需边际转弱，碳酸锂进入弱现实弱预期阶段。供应增量逐步兑现，7月锂盐大厂有所减量，但预计减量有限。需求进入淡季增速开始放缓，客供及长协比例较高，下游散单成交疲软，期现市场较为悲观。库存延续累积，库存压力较大，叠加7月底将迎来仓单集中注销期，或进一步对现货市场造成压力。预计锂价延续偏弱震荡，短期反弹高度有限。 风险点： 1. 国内政策面新动向 2. 供给端再度出现扰动 3. 海外地缘局势变化 4. 降息预期反复引发的美元波动 铜：本周国内外铜价大幅反弹，而外盘走势更为强劲。美国就业市场走弱，叠加前期通胀如期下降，降息预期再度回升，致使美元指数连续下挫，给予铜价反弹驱动。与此同时，COMEX铜市再度出现挤仓表现，多头押注空头难以如期寻到足够交割品，这也是COMEX铜价涨幅领先的原因。基本面看，矿端供应收紧的情况未有扭转，不过消费端也无显著好转。本周LME铜现货合约升贴水小幅走弱，由贴水143美元/吨水平进一步走弱至贴水148美元/吨水平，大幅贴水状态不改。本周LME铜库存续增，总库存回升至18万吨，一周增1.15万吨。 国内铜价虽然同样反弹，但涨幅明显不及伦铜及美铜。沪铜更多表现为跟涨。国内宏观面实际偏弱，制造业PMI在枯荣线以下再度下降，消费预期不佳。而现实弱态未改，消费受季节性因素影响，而高铜价对消费的抑制作用也较强。供给端虽然矿端禁止的情况未有改变，但冶炼厂仍无规模性减产。不过在价格再度上涨的担忧下，本周有一定补库行为，使得本周基差短暂走强。本周现货贴水进一步收窄，逐步由贴水100元/吨上升至平水。本周国内库存小幅回落，但社会库存仍在40万吨以上。本周交易所库存则增2121吨至32.2万吨。 当前国内需求仍偏弱，铜价下跌虽然提振部分铜消费，但新增订单量有限，叠加国内产量维持高位；国内去库有波折，LME库存也持续累库，基本面对铜价有压力。不过中期铜供需紧平衡的预期并未改变，铜精矿现货TC徘徊在0附近，市场对原料短缺的担忧持续存在，7月份之后国内冷料供应将收紧，炼厂或将在三季度末开启减产。另外全球制造业处于复苏趋势中。中期铜铜价仍有望继续走高，可考虑逢低建立多单。 铝：本周国内铝价震荡调整，外盘铝价则略有反弹，降息预期的升温引发美元指数大幅走弱是驱动外盘铝价反弹的主要动力。国内消费走弱则对沪铝有明显抑制作用。消费呈季节性走弱态势，终端市场新订单下降明显。不过铝加工端仍有部分待交付的在手订单，在铝价处于偏低水平的情况下，下游总体接货情况尚可。国内电解铝产量虽仍有小增，但进口量边际下降，供应总体变化不大。不过由于铝棒企业减产，电解铝铸锭量增加，近期铝锭社会库存小幅回升。Mysteel数据显示，本周铝锭社会库存增1万吨至76万吨以上。 本周国内现货市场活跃度有所提升，在龙头贸易企业的带动下，贸易商之间的流转明显增加，而下游情绪也被带动，逢低补库的行为时有发生。持货商阶段性挺价惜售，不过现货流通货源总体充裕。下游接货多在低位，价格反弹接货情况则明显放缓。本周基差略有上涨，但现货贴水状态未有改变。周初现货还在贴水80元/吨水平，之后短暂收窄至贴水40元/吨，后期则回落至贴水60元/吨上下。本周LME现货合约升贴水再度走弱，由贴水37美元/吨扩大至贴水57美元/吨。 淡季铝市基本面总体趋弱。出口预计仍维持强劲表现，对消费有带动，但国内淡季走弱拖累下，总体消费难免下降。铝加工企业开工率或逐步下降。供给端或小幅变化为主，随着复产产能逐步有产量贡献，产量仍有一定增加，而在处于亏损的状态下，进口量或仍有一定下降。不过电解铝铸锭量增加使得铝锭供应仍趋增，铝锭库存存在累库压力。因此短期基本面偏弱而库存攀升的情况下，铝价或承压偏弱运行。短线建议反弹做空。后期仍需关注宏观政策面动向。 锌：本周国内外锌价周初短暂走弱后反弹。前期市场多表现为谨慎，等待进一步宏观指引，风险偏好偏弱。后期随着美国就业市场多项指标呈现弱势，降息预期再起，美元指数连日下挫，锌价跟随其他金属反弹，并收复周初跌幅，总体表现相对逊色。基本面看，矿端供应紧张情况仍有加剧，加工费进一步下降。不过四季度供应有回升预期，而消费端仍无显著表现。本周LME锌现货合约升贴水先降后升，不改总体波动不大，仍在贴水57美元/吨上下。本周LME锌库存转降，一周减少3200吨至25.87万吨。 国内锌价周初明显回落，国内制造业PMI进一步走弱而市场等待后期美国就业数据的指引使得风险偏好减弱。之后在美国新增就业人数不及预期激发降息预期上升、美元指数走弱的带动下锌价反弹，不过反弹力度欠佳。这一定程度反映当前消费偏弱。国内基建等预期落空，而当前处传统淡季，下游开工总体趋降。供给方面，矿端依旧呈收紧态势，冶炼厂减产超预期。但这并未反反馈为去库。本周显性库存继续小幅攀升。SMM统计的锌锭社会库存增0.37吨至19.83万吨以下，交易所库存则小幅下降。本周基差仍有反复，但总体走强。周初现货由上周贴水370元/吨收窄至贴水60元/吨，短暂走弱至贴水130元/吨后快速收窄，周五甚至转为升水90元/吨，现货价格的再度走强一定程度引起下游补库行为。 锌矿紧缺程度加剧，加工费进一步下降，并向冶炼端传导，冶炼厂减产超预期。需求方面，本周锌下游镀锌开工企稳回升，压铸锌合金及氧化锌因淡季影响开工仍有小幅下行，但南方梅雨结束，基建项目加快落地，需求或有回升。不过显性库存攀升。整体上，锌价基本面仍有坚实支撑，需求低谷市场对政策提振预期较强，宏观上，美联储降息预期再度上升也给予价格提振，预计短期锌价易涨难跌，建议回调做多。 铅：本周外盘铅价周初短暂回落后反弹，并传阶段性新高。外盘铅价反弹主要受降息预期上升引发的美元指数走弱驱动。而国内价格更多受供给端驱动。国内废电瓶供应紧张的局势延续，再生铅冶炼厂成本持续攀升，开工率进一步下降。而原生铅也受铅精矿供应不足困扰，产量同样受限。不过消费端并未呈现旺季态势，下游铅蓄电池企业开工率反而因价格向下传导不畅、蓄电池库存高企而开工率下降。这也是后期沪铅表现仅为震荡走势的原因。本周国内基差稍有回升，由上周贴水400元/吨收窄至贴水200元/吨水平，但大幅贴水状态未有改变。同期LME现货合约升贴水小幅收窄，由贴水47美元/吨收窄至贴水45美元/吨水平。 库存方面看，近期铅锭社会库存变化不大，本周先降后升，一周小幅下降200吨，仍在6.2万吨水平，上期库存则增加2323吨，至5.62万吨。本周LME库存延续降势，一周减少2225吨至22.2万吨，仍处于高位。 废电瓶价格持稳高位，再生炼企减停产持续，且7月有部分检修；进口矿紧缺，铅精矿加工费再刷新低，原生铅炼厂周度开工同样下降。不过随着进口利润继续扩大，市场开始出现进口铅流入。需求方面，铅蓄电池企业周度开工率小幅回落。整体上，国内废电瓶价格持续上行，再生铅减产持续，原料端紧张给予铅价支撑仍较强，但内外比价拉大、进口压力同样增加，预计短期铅价或高位震荡。 镍：上周震荡调整后，本周国内外镍价均有所反弹。前期空头逻辑未有进一步强化，空头资金暂缺乏更大兴趣，叠加本周降息预期回升，美元指数大幅走弱刺激，助力镍价反弹。近期矿端扰动仍存，印尼对矿产资源的出库收紧的措施未有改变，镍矿价格高位坚挺。不过消费端对价格缺乏有力驱动，总体供应过剩的格局未有转变。本周LME镍现货合约升贴水小幅走扩，由贴水250美元/吨扩大至贴水260美元/吨水平，深度贴水状态未改。 国内镍价与不锈钢联动小幅反弹。面临矿端持续偏紧的情况，资金面逐步由多头占主导。印尼镍矿出口审批节奏未有提升，进口矿维持低位，与此同时镍铁回流也未见回升。下游不锈钢利润走弱，排产力度下降，而硫酸镍消费也有所走弱，因此消费端总体偏弱。基本面对价格向上驱动有限，矿端则为价格提供底部支撑。本周SHFE镍库存续降，一周减少964吨至2.15万吨。LME镍库存则续增，一周增加2220吨至9.73万吨。 印尼镍矿审批进度仍偏慢，印尼镍矿供应偏紧；而国内镍铁进口量持续下滑，镍铁供应亦转紧。受镍矿成本支撑此轮镍价下跌趋势中镍铁价格下调幅度较小。镍供需已较此前边际好转。但因目前国内镍下游需求仍偏弱，镍价不具备持续上涨动力。短期在宏观情绪好转驱动下，镍及不锈钢存低位反弹可能，可考虑逢低布局多单。 锡：本周初外盘锡价震荡调整，市场观望，等待宏观指引。后期则在美元指数连续走弱的驱动下明显反弹。美国最近就业市场数据走弱激发降息预期，打压美元指数。此外矿端供应下降的预期仍存，因缅甸佤邦仍未实质性放松对当地锡矿的政策。虽然消费无明显起色，不过本周似乎有国际大选贸易商再度出手收购现货锡锭，致使现货升贴水走强。本周LME锡现货合约升贴水大幅走强，由贴水260美元/吨逐步收窄至贴水200美元/吨水平，之后大幅收窄至贴水15美元/吨。 国内锡价周初偏弱震荡，后期则跟随外盘反弹，多头并未表现出足够的信心。这主要因近期国内消费实际有走弱的态势，尤其是制造业PMI走弱打击消费改善预期。当前消费随仍有一定弹性，但价格高位，下游接货的动力明显受压制。而供给方面，矿端虽然仍存在下降预期，因缅甸佤邦迟迟未有松口，不过冶炼厂缩减的情况并不明显。近期冶炼厂交仓减少这使得库存继续去化。本周社会库存继续下降，一周去库229吨，至1.61万吨，交易所库存减少145吨至1.5万吨。本周LME锡库存转降，一周减少200吨至4570 吨。 当前锡价驱动有限，短期消费有一定弹性，但终端市场走弱，难免向锡加工端传导。供给端锡矿有供应下降预期，但尚未有显著反映，冶炼厂运行变化不大。近期显性库存去化给予价格一定支撑，但总体库存仍处于高位。短期锡价或维持震荡走势，建议暂以区间操作为主。关注宏观面动向。 分析师： 孙匡文（铝、锡） 从业资格号：F3007423 投资咨询从业证书号：Z0014428 电话：021-22155609 E-mail:sunkuangwen@xhqh.net.cn 李瑶瑶（铜、镍） 从业资格号：F3029554 投资咨询从业证书号：Z0014443 电话：021-22155692 E-mail:liyaoyao@xhqh.net.cn 柳晓怡（锌、铅） 从业资格号：F3041999 投资咨询从业证书号：Z0015277 电话：021-22155633 Email：liuxiaoyi@xhqh.net.cn 审核人：李强 备注说明： “五线四板块”是新湖期货根据公司及子公司下属五个主体（研究所、资管部、子公司期现团队、子公司场外团队、总部事业部）根据自身在各自领域对市场理解，综合各方面的信息和分析，从而形成的观点和建议。涉及领域包括有色及贵金属、黑色、化工、农产品共四个板块。 免责声明 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