半年报特辑 | 玉米生猪——玉米区间运行生猪修复预期差

（以下内容从格林期货《半年报特辑 | 玉米生猪——玉米区间运行生猪修复预期差》研报附件原文摘录）
　　研究员：张晓君 投资咨询：Z0011864 摘要 01 上半年行情回顾 玉米观点 宏观逻辑：全球经济混乱并未彻底消散，重点关注贸易流通和终端消费； 供求逻辑：全球供给预期改善；国内年度供求紧平衡转向基本平衡综上，展望2024年，全球政治经济是熵增到熵减的过度之年，从无序逐渐转向有序，有望看到全球经济缓慢复苏，主线重点关注贸易流通和终端消费；产业驱动持续，关注被动建库何时转向主动去库；供需偏紧转向供需紧平衡，养殖持续亏损有望推动国内玉米种植成本下移（主要是地租成本下降），上方压力关注替代品成本（进口谷物、国内谷物）；下方支撑关注高价地租回归后的合理化种植成本。向上驱动力度关注下游备货、天气炒作等；向下驱动力度关注进口/国内谷物替代规模、饲用预期下修、单产提升新作增产预期、种植成本下移等。具体来看，预计2024年玉米处于区间运行但价格重心下移，东北现货下方支撑关注正常地租下的种植成本。期货方面建议维持波段交易思路，关注季节性卖压/种植成本下移对应的阶段做空和卖保机会；也可等待一季度卖压释放后，跟随下游建库节奏进行波段做多和买保操作。 生猪观点： 宏观逻辑：2024年宏观调控政策将持续发力显效，‘稳物价’政策指引力度有望加大；产业逻辑：养殖端仍处规模化进程深水区，生猪去产能进入实质阶段；供需逻辑：2024年整体供需或相对均衡，养殖成本有望继续下移；猪价或围绕养殖成本呈现季节性波动规律 行情展望：虽然2023年能繁母猪存栏量小幅下降，但考虑到生产效率普遍提升，当前生猪产能仍高于正常保有量。今年9月以来局部地区生猪疫病导致产能被动去化加速，但当前集团场后备母猪充足，高淘对应高补，因此被动去化难以形成产能的实质去化，价格长周期拐点目前仍难以预见。然而，考虑到被动淘汰到补栏之间的时间差或对应阶段性供给相对减少，或推动猪价呈现小周期的上涨行情。综上，目前来看2024年没有大的供需矛盾，供需关系相对温和，预计2024年全年供需或相对均衡。 02 下半年行情展望 玉米市场观点及操作建议 宏观逻辑，宏观驱动趋弱，国外关注美联储议息会议、地缘政治对全球农产品贸易流通的影响程度；国内关注流动性预期对大宗商品走势影响。产业逻辑，进入被动建库周期，重点关注增储及政策粮拍卖节奏。 供需逻辑，国际方面，全球新作玉米供给压力仍存，下半年市场一方面重点关注主产区天气及生长情况，天气升水预期仍存；另一方面，重点关注巴西二茬玉米上市节奏及规模。国内方面，长期来看，本年度我国玉米产需缺口仍存，替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径，进口谷物相对充足且进口成本维持低位，进口利润窗口持续开启，23/24年度我国玉米供需偏紧格局转向供需基本平衡，维持替代品定价逻辑。中期来看，在新季玉米上市前，供给端重点关注国内谷物替代和进口谷物替代。8月之前重点关注国内谷物替代关注政策粮源拍卖节奏、小麦替代规模以及贸易商出货心态，贸易商出货心态受天气影响下新作生长情况影响明显；进口谷物关注巴西二茬玉米上市速度及到港节奏，美玉米重点关注天气影响下新作生长情况。在新季玉米上市后，产量炒作基本结束，供给恢复预期再起，重点关注夏玉米上市节奏以及天气转凉饲料企业备货节奏。预期现货价格或呈现先扬后抑的区间运行格局。 期货方面，长线趋势暂不明显，建议维持先扬后抑的区间波段操作思路，建议关注盘面09/01正套机会以及远月合约冲高承压的波段做空及卖保机会。2409合约运行区间关注2450-2550,2411合约运行区间关注2400-2500,2501合约运行区间关注2350-2450。 风险因素：政策粮投放预期、进口玉米及替代品到港节奏、生猪疫病等。 生猪市场观点及操作建议 现货方面：笔者目前仍然维持当前猪价上涨驱动逻辑是23年四季度中部疫病导致产能被动去化对应的阶段性供给减少。具体来看：23年10-12月中部育肥折损 对应 二季度供给减量；23年10-12月中部母猪折损 对应 三季度供给减量。据此推算疫病导致的供给减少将在今年二、三季度逐步兑现，进而推动猪价走高。当前育肥存栏损失已经基本兑现，二育进场助推现货上涨幅度远超市场预期；下一步或兑现母猪折损对应的三季度猪价上涨预期，然而5月以来二育进场情绪高涨叠加出栏体重维持高位，阶段性供给压力后移预期或限制现货进一步上涨空间。 长期来看，当前生猪产能仍高于正常水平，且5月能繁母猪存栏止跌回升，对应25年一季度生猪供给再度进入上升趋势，对应25年一季度猪价有望再度承压走弱。具体来看：现货强弱节奏关注疫病今年3月后的产能恢复 对应 四季度供给恢复PK消费旺季（春节25年1月29日）；24年二季度产能止跌企稳 对应 25年春节后供强需弱格局。 下半年重点关注供给预期变量：1.集团场出栏节奏；2.生猪出栏体重；3.南北方疫病防控形势；4.仔猪价格变动对应5-6个月后的猪价预期；5.头部企业养殖成本下移预期。消费端重点关注：1.传统消费旺季的时间窗口；2.终端消费恢复力度。 期货盘面充分发挥价格发现功能，先走预期再走回归， 提前现货兑现市场预期。期货各合约逻辑梳理如下：二季度供给减量导致现货价格上涨，期货盘面已兑现上涨预期，2407合约走基差修复逻辑；三季度供给减量的看涨预期被二育+体重部分抵消，2409合约走交易预期差修复逻辑 ；2411合约 走三季度供给减量+季节性增重+8-9月二育进场对应新一轮看涨预期；2501合约—消费旺季预期+年底供给恢复+节后合约定价；2503合约、2505合约—母猪存栏止跌回升+季节性消费淡季。 风险提示：全球经济形势；新作生长情况；政策性粮源投放；进口到港节奏 数据来源：格林大华期货研究所 阅读完整报告，点击下方链接进入“期货红绿灯”小程序

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