【朝闻国盛0708】9月降息概率上升,后续怎么看?

（以下内容从国盛证券《【朝闻国盛0708】9月降息概率上升,后续怎么看?》研报附件原文摘录）
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xiongyuan@gszq.com 朱慧 分析师 S0680523090002 zhuhui3@gszq.com 一、重要会议与政策：关注7月中三中全会、央行借券、2023年财政运行审计报告、处置闲置土地 二、地方政策：地方加码科技产业布局，加快部署低空经济、先进制造、人工智能、专精特新企业等 三、行业与产业政策：北京跟进517新政、儋州松限购；推进智能网联汽车“车路云一体化”应用试点 风险提示：外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。 ※【宏观】9月降息概率上升，后续怎么看？——兼评美国6月非农就业-20240706 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 刘新宇 分析师 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com 美国劳动力市场延续降温，但韧性仍强。数据公布后，美联储降息预期小幅升温，目前9月降息概率超过80%，年内降息2次的概率达到100%。我们认为，美国通胀已初步满足降息条件，就业已接近降息条件，若后续数据延续放缓，则美联储有望9月首次降息。节奏上，美联储可能希望将实际政策利率维持在2%附近，基于对通胀的测算，年内降息1-2次均属于合理情景。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 ※【金融工程】市场将继续震荡筑底-20240707 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 杨晔 分析师 S0680524050001 yangye1@gszq.com 张国安 分析师 S0680524060003 zhangguoan@gszq.com 本周（7.1-7.5），大盘先扬后抑，上证指数全周收跌0.59%。至此，已有23个一级行业迎来日线级别下跌。未来一段时间，我们认为市场将继续震荡筑底，理由如下：1、上证指数、上证50、沪深300、中证500刚确认日线级别下跌，而且日线下跌只走了1-3浪结构，下跌不够充分；2、目前已有23个行业确认日线级别下跌，而且有16个行业日线下跌只走了1-3浪结构，行业下跌不够充分。不过上周末大盘尤其是中小盘已经出现了明显的缩量止跌迹象，可以再次期待小幅反弹。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 ※【金融工程】行业配置模型上半年相对wind全A超额9.7%——基本面量化系列研究之三十三-20240707 杨晔 分析师 S0680524050001 yangye1@gszq.com 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 本期话题：行业配置模型上半年相对wind全A超额9.7%。截止2024年6月底右侧景气趋势模型表现稳健，绝对收益1.7%，相对wind全A指数超额9.7%。若进一步叠加PB-ROE选股，绝对收益9.2%，相对wind全A指数超额17.2%，在底部反弹时跟上趋势并且超额收益十分优异。当前继续看好“高股息+资源品+出海+AI”四大主线，不过近期高股息板块拥挤度有所上升，但尚未触及高拥挤预警区间，后续可重点关注红利板块拥挤度变化。 风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。 ※【金融工程】择时雷达六面图：技术面与情绪面恢复-20240706 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 择时雷达六面图。国盛金工的择时雷达六面图主要综合了宏观流动性、宏观经济、市场估值、资金流向、技术指标、情绪指标这六个维度的信息，使用了三十多个指标对未来权益市场给出择时观点并进行研判。基于各项指标的观点，综合给出[-5,5]的择时打分，当前的综合打分为1.11分，整体仍维持看多观点。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 ※【固定收益】期限利差还会上升吗？-20240707 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 本周长端利率显著上行。曲线显著陡峭化，期限利差能否进一步走阔是决定长债利率走势的关键。期限利差不仅取决于货币当局对长端利率的干预，同样也取决于资金价格影响的短端利率变化。从资金供给来看，过去几个月央行呈现缩表状态，主动减少了资金供给，但被动投放资金在增加。往后来看，8月中之前央行主动减少资金供给的空间或受限，而被动资金或继续投放，因而资金或继续保持宽松。目前期限利差已经够大，短端平稳情况下长端调整风险有限，可能导致资金进入长端国债的替代性债券资产中。债市趋势性调整压力有限，期限利差拉大之后，长端利率配置性价比提升。 风险提示：风险偏好变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期。 ※【固定收益】票据利率再下行——流动性和机构行为跟踪-20240706 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱美华 分析师 S0680522070002 zhumeihua@gszq.com 【资金面】 跨季后资金价格回落至政策利率附近。 票据利率继续降低。 央行净回笼资金。 国债供给略有放量而地方债净发行为负，下行国债供给继续放量。 市场杠杆回升，但仍不高。 【同业存单】 本周同业存单发行2331亿（前值6117亿），净融资1004亿（前值-1860亿）。 存单收益率走势分化，期限利差收窄。 【机构行为】 利率债欠配加深，信用债欠配程度缓解。 6月理财回表规模约1.3万亿，本周理财存续规模较上周回升330亿元。本周债券基金以纯债基、一二级债基、被动指数债基口径统计未有新发行。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 ※【固定收益】低价中掘金——转债策略月报-20240705 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 王素芳 分析师 S0680524060002 wangsufang@gszq.com 6月下旬，转债市场遭遇较大幅度的信用风险冲击，超百只低价券跌破债底，其中不乏无退市、到期兑付风险的“错杀券”。我们认为，这些超跌转债虽面临短期反弹，但受制于估值过高、正股弹性有限而增长乏力。即使抛开期权价值，单纯从纯债替代角度出发，这些低价券主体往往存在行业景气度低、经营基本面差等问题，未来存续期内依然面临正股退市、违约等信用风险，这也是本轮行情修复进程较慢的主要原因。当债底不再安全，权益上升贝塔行情亦不显著，正股业绩支撑就显得更为重要。恰逢7月为业绩预告披露时段，建议关注绩优转债。 风险提示：基本面恢复不及预期；产业政策变化；债市超预期调整。 ※【银行】 “一省一策”，省级农商行改革进程持续推进-20240707 马婷婷 分析师 S0680519040001 matingting@gszq.com 倪安峰 研究助理 S0680122080025 nianfeng@gszq.com 1、梳理来看，自2022年首个农商联合银行“浙江农商联合银行”成立以来至今已有7个省份农信改革方案落地，主要包括两类： 1）成立省级农商银行：包括辽宁、海南两省。6月20日辽宁农商行吸收合并辽宁新民农商行、海城农商行等36家农村中小银行机构，辽宁农商行承接各家中小行的资产、业务和员工等，同时各中小银行法人地位终止。而在今年5月海南也采取了相同的模式，海口农商行、三亚农商行等多家农信机构一同并入海南农商行。 2）成立省级农商联合银行：包括浙江、河南、山西、广西、四川五个省份，与省级农商行区别在于各中小农商行仍保留独立法人地位，根据参股方式又分为两种模式：A、“上参下”：新成立省级农商联合银行（多由省属国资发起）参股或控股下属农商行、农信社，提高省一级对下属农商行的监管力度，山西、河南、广西、四川4个省份均采用这一模式。B、“下参上”：由省内下属农信机构共同出资入股组建联合农商联合银行，如浙江联合农商银行由下属82家机构共同参股组成。 风险提示：宏观经济下行；房地产政策推进不及预期；消费复苏不及预期。 ※【纺织服饰】上游制造首推龙头，品牌关注业绩确定性-20240707 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com 2024年以来国内服饰零售符合预期，行业库存良性，经营质量健康。 投资主线一：下游补库带动上游服饰制造公司订单增长，优先关注赛道龙头。当前时点优先推荐短期改善情况超出预期的【申洲国际】，对应2024年PE为19倍；中长期行业竞争格局有望优化，持续关注赛道龙头华利集团、伟星股份、新澳股份，对应2024年PE分别为18/22/12倍。 投资主线二：运动鞋服标的运营稳健，估值具备吸引力。推荐【安踏体育】，对应2024年PE为14倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为16倍）。关注【李宁】，对应2024年PE为12倍。 投资主线三：关注流水增速改善、估值具备性价比的品牌服饰优质标的。 风险提示：消费环境波动；盈利质量不及预期；汇率波动风险；门店扩张不及预期。 ※【环保】循环经济方兴未艾，高分红板块价值凸显-环保2024年度中期策略-20240707 杨心成 分析师 S0680518020001 yangxincheng@gszq.com 陈杨 研究助理 S0680123080022 chenyang@gszq.com 行业一季度盈利水平改善，配置性价比提升。2024年开盘以来，截至2024年6月21日，SW环保工程与服务Ⅲ累计涨幅为-27.5%，跑输上证综指28.3%，跑输创业板指20.4%。2023年6月末以来，环保估值有小幅调整，当前环保（申万）指数 PE-TTM（收盘价2024/6/21）为19.1，处于历史9.2%分位点。2024年一季度，全行业整体盈利水平改善，营收实现803.3亿元，同比增长4.6%；归母净利润实现69.6亿元，同比增长8.0%。 投资建议：目前环保版块行业分化严重，我们看好技术能力突出、现金流优异的公司及低估值高分红的优质国企，重点推荐：1）受益碳中和，需求空间打开的资源化赛道：危废龙头高能环境；中标重大危废项目、进军废塑料循环市场的惠城环保。2）低估值高分红、管理优异、业绩持续增长的环保国企洪城环境、瀚蓝环境。 风险提示：1.环保政策及督查力度不及预期；2.项目投产进度慢于预期；3.行业竞争加剧风险；4.测算数据假设条件不及预期风险。 ※【轻工】金属包装专题：周期底部，行业整合加速，盈利修复可期-20240705 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com 两片罐：需求总体稳定，供给优化可期。 三片罐：客户绑定深入，竞争格局&盈利稳定。 产业整合加速，金属包装龙头估值&盈利均存在向上弹性。 投资建议：两片罐加速行业整合，目前行业资本开支向下，盈利周期底部，并购整合后盈利中枢有望修复；三片罐供需稳定、盈利表现稳健。看好本轮两片罐行业整合机会，建议关注三片罐利润稳定支撑、两片罐利润弹性有望释放的昇兴股份、奥瑞金、嘉美包装等，纯正两片罐弹性标的宝钢包装。 风险提示：下游消费需求不及预期风险，行业整合进度不及预期风险，红牛诉讼案纷争超预期风险，测算误差风险 ※【商社】中青旅（600138.SH）-综合旅游标杆，多元业务共建大旅游生态-20240705 杜玥莹 分析师 S0680520080008 duyueying@gszq.com 陈天明 研究助理 S0680123110020 chentianming@gszq.com 投资建议：中青旅作为唯一一家拥有中央大型金融控股集团发展背景的旅游类上市公司，旗下拥有旅行社、景区经营、整合营销、酒店、IT相关等多元化业务。公司在景区经营方面有较强的运营能力，且拥有稀缺的异地复制能力。当前以乌镇和古北水镇为主体的景区经营业务贡献主要利润。伴随文旅行业快速复苏，出境游重启后出境团游持续增长，以及整合营销行业领先地位持续巩固，公司业绩有望实现持续增长。我们预计公司2024-2026年实现营收110.2/126.1/147.4亿元，归母净利润3.0/3.2/3.9亿元，当前股价对应PE 23.3x/22.0x/18.0x。参考同类人工景区宋城演艺，及主要景区乌镇周边景区天目湖、黄山旅游、九华旅游等公司的估值，结合公司景区属性和多元业务优势，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：1）景区客流、客单恢复不及预期；2）出境团游恢复不及预期；3）行业竞争加剧；4）模型测算误差。 研究视点 ※【煤炭】油价震荡偏强，昆士兰煤矿大火，海外煤价短期或受催化-20240707 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 刘力钰 研究助理 S0680122080010 liuliyu@gszq.com 主要内容：油价震荡偏强，昆士兰煤矿大火，海外煤价短期或受催化。地缘政治继续催化油价震荡偏强。英美资源（Anglo American）位于澳大利亚昆士兰州的格罗夫纳冶金煤矿（Grosvenor）上周六（6月29日）发生火灾，导致该煤矿停产。根据sxcoal数据，2023年格罗夫纳煤矿冶金煤产量为279.7万吨，占英美资源煤炭产量的17%， 2024年上半年英美资源冶金煤业务产量预计将达到约800万吨，其中格罗夫纳煤矿将贡献约230万吨。考虑到可能造成的损害，格罗夫纳冶金煤矿停产预计将持续数月，海外煤价短期或受此催化。 投资建议：短期重点推荐24Q1业绩同比增长的晋控煤业、电投能源、新集能源；中期特别派息的中煤能源；关注定增解禁后的甘肃能化；产量有修复预期的华阳股份、山煤国际；利空尽出、基本面触底回升的潞安环能；以及深度价值的淮北矿业、中国神华、陕西煤业、平煤股份、山西焦煤；弹性较大，受益于煤价上涨的兖矿能源、广汇能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 ※【计算机】算力持续验证景气-20240707 刘高畅 分析师 S0680518090001 liugaochang@gszq.com 全球算力需求持续释放，H20出货量或可达百万片。 相关标的： 1）算力侧：寒武纪、浪潮信息、中际旭创、新易盛、工业富联、海光信息、中科曙光、软通动力、协创数据、云赛智联、神州数码、高新发展、利通电子、烽火通信等。 2）AI相关：海康威视、中科创达、立讯精密、鹏鼎控股、金山办公、大华股份、拓尔思、润达医疗、漫步者、云天励飞、虹软科技、昆仑万维、中广天择、同花顺、科大讯飞、万兴科技、用友网络、赛意信息等。 3）自动驾驶：赛力斯、江淮汽车、万马科技、长安汽车、德赛西威、中科创达、海天瑞声、北汽蓝谷、菱电电控、华依科技、经纬恒润、东风汽车、光庭信息等。 4）机器人：三花智控、北特科技、鸣志电器、拓普集团、绿的谐波等。 风险提示：AI技术迭代不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争加剧风险。 ※【轻工】乖宝宠物（301498.SZ）-发布股权激励计划&绩效激励计划，高端大单品表现靓丽-20240707 姜文镪 分析师 S0680523040001 jiangwenqiang1@gszq.com 盈利预测与投资评级：持续看好公司自主品牌高端化升级和国产替代加速，预计2024-2026年归母净利润分别为5.5亿元/7.2亿元/9.0亿元，对应PE分别为38.2X/29.3X/23.4X，维持“买入”评级。 风险提示：国内竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动，海外市场拓展不利，贸易摩擦等 ※【机械设备】绿的谐波（688017.SH）-20亿定增获批，为机器人大时代准备产能-20240706 张一鸣 分析师 S0680522070009 zhangyiming@gszq.com 刘嘉林 研究助理 S0680122080032 liujialin@gszq.com 公司20亿定增获批，项目达产后预计新增新一代谐波减速器100万台、机电一体化产品20万台年产能。我们预计公司2024-2026年实现营业收入4.72/7.01/8.55亿元，实现归母净利润1.26/1.90/2.22亿元，当前市值对应2024年PE为99.5X。长期看公司有望受益于智能机器人发展，实现规模快速扩张，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；行业需求下行风险；原材料价格波动风险。 ※【汽车】宇通客车（600066.SH）-6月销量环比高增，出口保持旺盛趋势-20240705 丁逸朦 分析师 S0680521120002 dingyimeng@gszq.com 宇通客车发布2024年6月产销快报，实现客车销量4,743辆，同比持平/环比+36%；实现客车产量4,257辆，同比+4%/环比+16%。6月销量环比向上、结构优化，规模效益带动盈利弹性释放。出口优质批量订单稳定交付，新能源出口占比持续提升。出口高增+内需修复驱动行业向上，宇通有望持续受益。预计公司2024-2026年归母净利润分别为32/39/47亿元，当前市值对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动；汇率及海运费波动。 重要声明 1、本订阅号所载的资料均摘自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系研究人员对已发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 2、本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据国盛证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以国盛证券正式发布的研究报告为准。 3、本订阅号所载资料的信息来源被认为是可靠的，但是国盛证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，相关资料和观点仅供参考。 4、本订阅号推送信息所涉及的投资评级、目标价格等投资观点，均基于特定的假设、特定的评级体系、相对同期基准指数得出的中长期价值判断，并非对证券或金融工具的具体买卖时点、买卖价格等的操作建议。本订阅号所载的资料和观点仅供参考，不构成对任何人的投资建议，任何接收人应自主作出投资决策并自行承担投资风险。在任何情况下，国盛证券及其雇员不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。 5、本公众订阅号（微信号∶gszqyis）为国盛证券研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他个人或机构在微信平台上以国盛证券研究所名义注册的，或含有"国盛证券研究"，或含有国盛证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国盛证券研究所的官方订阅号。 6、本订阅号版权归国盛证券所有，未经国盛证券书面授权，任何个人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息，否则，国盛证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明

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