【东吴晨报0708】【策略】【固收】【宏观】【行业】北交所、医药生物【个股】金龙汽车、恩捷股份

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0708】【策略】【固收】【宏观】【行业】北交所、医药生物【个股】金龙汽车、恩捷股份》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 如何理解市场当前的估值位置？ 当前A股市场估值处于怎样的位置？ 我们曾在报告《换个角度看估值，如何理解当前A股的估值位置》中提出，若要判断市场估值是否触底，绝对估值的位置及其历史分位的参考意义较为有限。原因在于，历史上经济和业绩的高增速阶段，A股往往能享受更高的估值溢价，不论是市盈率还是市净率，其中枢都会随着经济增速中枢的调整而调整，且波动性逐步收敛。因此，很难用历史上估值低点的位置，来判断当前市场是否已经探底。 为了理解当前市场的整体估值位置，需要对现有的估值指标做出调整。在指标的取用上，全A的PB中位数较PE更加合理。一方面，近年新股密集上市，且对于企业的盈利要求趋严，或对整体PE形成扰动；另一方面，中位数能够更加反映市场全貌，规避极端值。因此，我们对全A的PB中位数进行了滚动标准化处理，调整后的值围绕0上下波动，主要运行区间在[-1.5，1.5]之间。截至7月5日，全A的PB中位数调整值为-2.1倍，可见当前市场整体估值已基本处于“地价”状态，进一步下行空间有限。 分市值来看，得益于近年大盘龙头的突出盈利表现及资金“追捧”，大盘估值高企，大小盘分化明显 当前大盘股估值已处于历史高位，且A股呈现出市值越大，估值分位数越高的特征，大小盘估值分化显著。将全部A股以最新市值为基准分为市值大小不同的11组，截至7月5日，市值大于万亿的个股组合，整体估值已处于过去5年来偏高水平，PE、PB分位数均值均为70%；市值在5000亿-10000亿间的组合估值也位于中偏高分位，PE分位数均值达56%；200亿以下市值的中小微盘估值则均处于历史偏低位置，PB分位数小于25%。 大小盘估值分化的背后，是大小盘盈利表现及稳定性的分化，近3年大盘龙头具备更强的盈利韧性，成为驱动估值上行的核心动力。从盈利增速来看，在不同市值分组中，截至24Q1，仅有超大市值的两组个股近3年ROE（TTM，下同）复合年化增长率（GAGR）均值为正，其中万亿市值组的ROE CAGR均值为3.88%，5000-10000亿市值组为2.74%，其余9组均为负值，且市值越小，盈利增速表现越差。盈利稳定性方面，大盘股相对优势尤其突出，500亿元以上市值的大盘股，基于ROE标准差衡量的盈利波动性整体显著低于中小盘。由此可见，在近年内外部环境均偏承压的背景下，大市值公司展现出相对更强的盈利韧性，促使其估值上行。 同时，资金面因素加剧了大小盘估值的分化。近年来ETF资金和险资大举入市，成为推动大盘上行的关键力量；同时监管趋严下私募量化所偏好的小微盘股迎来估值调整。今年上半年，A股可跟踪增量资金中，ETF资金“一骑绝尘”，净流入达4300亿元，其中沪深300ETF净流入规模占全部宽基指数的70%，加速大盘上行。 分指数/风格来看，经济预期斜率调整下，红利/价值风格具备相对的盈利和现金流优势，估值处于历史高位 红利风格及大盘价值市净率的估值处于历史中高分位，中小盘成长风格估值承压。截至7月5日，从PE角度看，主要指数中北证50、大盘价值、中证红利、中证A50估值均处于过去5年来偏高水平；从PB角度看，仅有大盘价值、中证红利估值处于历史中高水平，分位数分别为58%、53%，而成长风格的科创50、创业板指及多个中小盘风格指数均处于5%以下的历史极低分位，估值明显承压。 红利/价值风格估值的占优，得益于经济预期斜率调整下的盈利和现金流优势。过去近3年高股息防御板块估值溢价攀升，是由于经济预期斜率不断调整之下，稳定盈利和现金流资产的稀缺性。若从绝对盈利增速角度来看，红利资产的表现或难言突出，23年及24Q1中证红利、大盘价值指数的归母净利润增速低于全A整体水平。但从盈利能力和现金流角度看，24Q1中证红利指数的净利率为13.76%，显著高于其他主要指数；截至7月5日，中证红利市现率为3.6倍，表明现金流优势显著。内部经济预期斜率调整，伴随外部不确定性提升，盈利增速中枢整体下行，导致更具稳定性和防御性的红利资产性价比相对凸显，叠加险资入市、公募外资式微下核心资产行情退潮，红利价值风格估值上修。 分行业来看，典型价值行业估值历史分位居前 典型价值行业估值历史分位居前，多数行业估值分位数处于历史偏低水平。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业等高股息行业估值水平均处于偏高历史分位，市盈率分别为12.2、15.4、18.2倍，市净率分别为1.5、1.3、1.6倍。部分行业如钢铁、房地产、基础化工、建筑材料、非银金融等市盈率和市净率分位数分化明显，主要由于行业自有资本盈利能力（ROE）边际下滑。需求弱修复背景下，食品饮料、轻工纺服、社服等下游消费及机械设备、建筑装饰等中游制造行业景气与估值双双承压。 总结 总结而言，当前市场整体估值已基本处于“地价”状态，进一步下行空间有限。分市值来看，得益于近年大盘龙头的突出盈利表现及资金“追捧”，大盘估值高企，大小盘分化明显。分指数/风格来看，内部经济预期斜率调整，伴随外部不确定性提升，红利/价值风格具备相对的盈利和现金流优势，估值处于历史高位。分行业来看，典型高股息行业如煤炭、石油石化、公用事业等估值分位居前，其余多数行业估值分位数处于历史偏低水平。 风险提示：国内经济复苏速度不及预期；海外通胀及原油扰动下降息节奏不及预期；地缘政治风险；统计数据口径存在偏差。 （分析师 陈刚、陈李） 极致分化 ——2024年上半年A股深度复盘 2024上半年全球大类资产表现：股票市场：全球股市普涨，A股市场表现靠后，红利板块涨幅靠前。债券市场：中美利差走扩，海外主要国家进入降息周期。外汇：“强美元”格局延续，人民币汇率波动性降低。大宗商品：全球定价品种上涨，黑色系商品下跌。 2024上半年A股市场整体走势：2024上半年大盘深V反弹至关键点位，指数阶段性盘整后再度上行至阶段高点，但此后向上动能稍显不足，指数开启回调，6月末市场呈现出企稳特征。年初市场延续去年下跌走势，期间尝试修复但均未果，指数于2月初来到低点后变盘向上，场内流动性和风险偏好改善，板块轮动补涨，主题充分演绎。指数反弹至关键点位后，斜率有所放缓。跨季期间，面临机构调仓、业绩报等关键博弈窗口，资金动作偏谨慎，指数震荡走弱。4月中下旬“新国九条”发布、地产政策预期发酵等催化下指数上行，5月20日市场到达阶段性高点后再度回调，经济复苏放缓、美联储降息预期摇摆等因素成为市场回调的主要原因。经历近一月调整后，指数在6月末呈现出企稳姿态。 2024年上半年市场交易主线：2024上半年，显著跑赢大盘的方向主要为银行、煤炭、有色及电力代表的红利板块，以及工程机械、白电、摩托、电力设备等为代表的出海分支，而市场的交易线索则更为丰富，除红利与出海外，“政策支持”线、“涨价”线、AI为代表的新技术产业周期等分别成为不同阶段反复演绎、交替表现的交易方向。 风险提示：国内经济复苏速度不及预期；海外通胀及原油扰动下降息节奏不及预期；地缘政治风险。 （分析师 陈刚、陈李） 固收 绿色债券周度数据跟踪 （20240701-20240705） 观点 一级市场发行情况： 本周（20240701-20240705）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券6只，合计发行规模约66.05亿元，较上周减少56.76亿元。发行年限均为2-3年期；发行人性质为地方国有企业、外资独资经营企业、民营企业、中央国有企业；主体评级以AAA级为主；发行人地域为江苏省、北京市、四川省和河北省；发行债券种类为信贷ABS、中国农业发展银行债和中期票据。 二级市场成交情况： 本周（20240701-20240705）绿色债券周成交额合计505亿元，较上周减少143亿元。分债券种类来看，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为278亿元、139亿元和63亿元；分发行期限来看，3Y以下绿色债券成交量最高，占比约81.08%，市场热度持续；分发行主体行业来看，成交量前三的行业为金融、公用事业、能源，分别为192亿元、106亿元和30亿元；分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、广东省和湖北省，分别为184亿元、50亿元和49亿元。 估值偏离%前三十位个券情况： 本周（20240701-20240705）绿色债券周成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例和幅度均大于溢价成交。 折价个券方面，折价率前三的个券为22万科GN001（-2.0232%）、G18武铁2（-1.8542%）、24临沂财金GN001(碳中和债)（-0.8171%），其余折价率均在-0.70%以内。主体行业以金融和建筑为主，中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市和陕西省居多。 溢价个券方面，溢价率前三的个券为21景城投绿色债01（0.4999%）、21广东债18（0.4756%）、23武进绿建PPN003（0.2760%），其余溢价率均在0.20%以内。主体行业以金融和公用事业为主，中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市和广东省居多。 风险提示：Choice信息更新延迟；数据披露不全。 （分析师 李勇、徐津晶） 二级资本债周度数据跟踪 （20240701-20240705） 观点 一级市场发行与存量情况： 本周（20240701-20240705）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债3只，发行规模为550.00亿元，较上周增加522.00亿元。发行年限为10Y和15Y；发行人性质为中央国有企业；主体评级为AAA；发行人地域为山东省、北京市。 截至2024年7月5日，二级资本债存量余额达41,937.35亿元，较上周末（20240628）增加550亿元。 二级市场成交情况： 本周（20240701-20240705）二级资本债周成交量合计约1180亿元，较上周减少439亿元，成交量前三个券分别为24农行二级资本债02A（63.47亿元）、24民生银行二级资本债01（52.16亿元）和24中行二级资本债02A（45.60亿元）。 分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、上海市和福建省，分别约为768亿元、106亿元和80亿元。 从到期收益率角度来看，截至7月5日，5Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：2.13BP、2.67BP、2.67BP；7Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：1.96BP、1.96BP、1.96BP；10Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：5.03BP、4.97BP、4.97BP。 估值偏离%前三十位个券情况： 本周（20240701-20240705）二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交，但幅度大于溢价成交。 折价个券方面，折价率前四的个券为21九台农商二级（-2.4932%）、22百信银行二级02（-1.4517%）、21长城华西银行二级02（-1.2769%）、16襄阳农商二级（-1.1230%），其余折价率均在-1.00%以内。中债隐含评级以AA+评级为主，地域分布以北京市、上海市和广东省居多。 溢价个券方面，溢价率前二的个券为23工行二级资本债01B（0.4241%）、24中行二级资本债02B（0.4218%），其余溢价率均在0.40%以内。中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市、上海市和浙江省、天津市居多。 风险提示：Choice、Wid信息更新延迟；数据披露不全。 （分析师 李勇、徐津晶） 从央行资产负债表看货币政策工具变迁 写在央行借入卖出国债之际 观点 我国货币政策工具变迁及各阶段央行资产负债表的特点：大致可以将央行的货币政策分为三个阶段：（1）第一阶段：1998-2001年。以1998年1月取消对商业银行贷款规模的限制、改革存款准备金制度和扩大公开市场业务为标志，中央银行货币政策调控逐步由直接调控向间接调控转变。法定存款准备金率、再贷款、再贴现和信贷政策等也都不同程度地当作操作工具被利用。此阶段央行资产中，外汇占款占比最大，占总资产的比重稳定在40%左右，“对其他存款性公司债权”占比第二。（2）第二阶段：2002-2012年。为了控制外汇占款带来的货币过度投放，央行通过发行央票、正回购、提高准备金等操作的方式回收过剩人民币流动性，货币政策调控被动。此阶段央行资产中，外汇占款不断上升，达到总资产的八成左右；同时，受发行央票操作的影响，负债端的“债券发行”规模稳步上升，在总负债中的规模超过25%。（3）第三阶段：2013年至今。主动投放成为基础货币的主要投放渠道，货币政策调控更加强调精准性和定向性。同时借助调整货币政策操作工具的利率水平来影响货币政策利率，从而实现由“量”向“价”的调控转型，货币政策工具箱进一步充实，综合采取多种货币政策进行宏观调控。此阶段外汇占款逐渐下降，最终保持基本稳定，“对其他存款性公司债权”占比上升。 从央行资产负债表出发，回顾央行买卖国债历史：在央行的资产负债表中，“对中央政府债权”反映的是央行持有国债的规模，2007年一直很小。2000年-2003年，央行也曾进行过买卖国债来调节流动性，但规模很小。此后，随着外汇的大量流入，外汇占款快速增长，央行主要采用发行央票和提高存款准备金率等方式来回笼货币，买卖国债逐渐退出历史舞台。2007 年该科目出现了跳升，主要是由于央行发行第二次长期特别国债，此后该科目规模较为稳定。 央行资产规模与结构的变迁，映射出我国货币政策效能的增强及自主性的提升：随着国内国外环境的变化，央行创设了多种货币政策工具，如MLF、SLF、各种专项再贷款等，不断丰富货币政策工具箱，使得央行的货币政策调控更具有针对性，提高了货币政策的效能。此外，之前由于外汇大量流入，央行不得不通过外汇占款被动投放基础货币，2013年之后，央行开始逐渐增加主动投放替代外汇占款成为基础货币的主要投放渠道，货币政策调控的自主性不断提升。 央行借入国债操作隐含着货币政策工具箱调整，但由于一买一卖相抵消，对国债存量市场影响有限：央行货币政策工具箱新变化是将开展国债借入操作，补齐了对长端收益率的控制权。由于借入国债有一定成本且到期需要归还，只有国债价格下跌，借入方才会产生利润，本质是期望抬高长端收益率。进行国债借入操作有两方面考虑：一方面，央行认为长债收益率与基本面脱离，另一方面，担忧拉久期隐含的利率波动负反馈风险。“对中央政府债权”一项反映了央行持有的国债规模，这一科目的余额约为1.5万亿元，相对国债市场的规模而言，这一数额并不大。在这样的背景下，央行只能采取借入国债操作，为了后续卖出国债进行储备，预计银行可出借给央行的10年期以上国债规模约为6600亿元。7月5日，央行确认目前已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元，将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债，规模表述与我们的测算大致相符。对于债券市场，我们目前仍维持看多的观点。一方面，央行借入国债的具体操作量还不明确，后续债券的卖出需要基于央行持有的国债情况，力度如何还需进一步观察；另一方面，此次操作是逆周期的，收益率可能会再次回到自身的下行趋势中，本次回调为后续的下行积蓄了空间。 风险提示：政策调整超预期，市场波动超预期。 （分析师 李勇、徐沐阳） 宏观 6月非农：美联储转向的线索 6月美国非农数据再次“挤水分”：一方面，虽然美国6月非农就业人数增长20.6万人，超过预期的19万人，但较前值27.2万人显著下滑；另一方面，前两个月新增就业人数合计较修正前减少11.1万人，被大幅向下调整。美国就业数据“充分挤水分”，打消了市场对于就业仍在增长的疑虑。虽然美国恰逢假期交易“清淡”，但市场仍做出了反应：美东时间晚上八点半，在数据公布后的1分钟内，美股期货上涨，美债收益率下降5bp，降至 4.31%。那么具体来看，6月美国非农表现到底如何： 首先，美国6月非农数据开始转弱。新增就业人数为20.6万人，虽然高于预期的19万人，但是较前值（初值）27.5万人及下修后的21.8万人相比均有所下降。劳动力市场不再是强势猛增，开始出现降温趋势。 其次，从结构上看，政府部门和建筑业吸纳能力较高。6月政府部门和建筑业分别新增4.5万人、1.1万人至7万人、2.7万人。不过“好消息”是服务业6月就业人数显著下降。其中休闲和酒店业、专业和商业服务、零售业，分别较5月下降1.5、4.8、1.56万人。通胀的时滞效应终于开始显现：一方面，退潮的超额储蓄开始削弱消费者的购买能力，使服务需求减少；另一方面，劳动力市场供需稳步走向再平衡。 除此之外，其他行业，如采矿业新增就业0.4万人，制造业就业人数减少0.8万人。 再次，住户调查方面的降温趋势明显。整体来看6月的失业率上升至4.1%，高于市场预期的4%，同时较前值4%相比略有上升。 族裔上，失业率存在明显差异。虽然白人的失业率在6月份保持在 3.5%不变，但黑人的失业率却从6.1%跃升至 6.3%。6月亚裔的失业率上升1pct，从5月的3.1%涨至4.1%。尽管这一直是一个不稳定的指标，但少数族裔作为就业市场的“温度计”，失业率的上升实则预示着就业在一定程度上有所降温。 劳动参与率方面，6月劳动参与率小幅回升0.1个百分点至62.6%。其中，25-54岁人群劳动参与率从83.6%回升至83.7%为主要贡献因素；16-24岁劳动参与率则略有下降，从56%降落至55.9%。 最后，6月薪资同比环比纷纷降速。工资是美联储密切关注并视为是否会增加通胀压力的信号。6月美国工资增速同环比均回落，平均时薪同比增速为3.9%，低于前值的4.1%；环比增速从上月的0.4%下跌至0.3%。工资增长的放缓或意味着缓解通胀压力。 就业降温是让美联储降息的“前菜”，通胀才是“主菜”。虽然新增非农就业人数在下降，但是从薪资的角度来看，回落速度似乎是“平平无奇”。对于美联储来说，相较于就业，美联储需要的是通胀跟就业一起“双管齐下”。除非美联储确保通胀不会持续，已经稳步进入下行通道，否则降息的概率偏低。而鉴于当前美联储确认通胀变化的观察时间窗口被延长，时间上很可能会从之前的3个月延长至4至6个月——因为2023年以来已经不止一次出现过通胀在放缓2至3个月后再重新加速的情形。 风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。 （分析师 陈李） 行业 北交所： 大小盘估值分化，坚守绩优股 北交所市场表现 行情回顾：本周北证50指数下跌2.39%，北证A股行情低位震荡：截至2024年7月5日收盘报692.04，较上周收盘价下跌2.39%；板块比较来看，沪深300指数较上周收盘价下跌0.88%；创业板指数下跌1.65%；科创50指数下跌1.86%。 北证A股板块对比：截至2024年7月5日，北证A股成分股共249个，平均市值达12.16亿元。从流动性表现来看，本周北证A股日均成交额达26.81亿元，较上周下降8.40%。日均换手率为2.52%，同比-0.42pct。综合来看，北证A股在换手率等指标方面优于主板、科创板等，但在成分股个数、平均市值和交易量等方面仍有待提升。 行业重要新闻： 证监会：国务院提出17项措施强化资本市场财务造假防治，证监会将细化执行并严肃处理违规问题：7月5日，国务院办公厅转发中国证监会、公安部、财政部、中国人民银行、金融监管总局、国务院国资委制定的《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》。 《全链条支持创新药发展实施方案》审议通过：7月5日召开的国务院常务会议研究部署推进数字经济高质量发展有关工作，审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，会议指出，发展创新药关系医药产业发展，关系人民健康福祉。要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。要调动各方面科技创新资源，强化新药创制基础研究，夯实我国创新药发展根基。 中证协启动2024年度券商并购重组业务评价：为进一步推动券商活跃并购重组业务、助力上市公司通过并购重组提质增效、增强资本市场内在稳定性，中证协于近期组织开展券商并购重组业务评价工作。 观点 【策略】当前大盘股估值已处于历史高位，且A股呈现出市值越大，估值分位数越高的特征，大小盘估值分化显著。红利风格及大盘价值市净率的估值处于历史中高分位，中小盘成长风格估值承压。截至7月5日，从PE角度看，主要指数中北证50、大盘价值、中证红利、中证A50估值均处于过去5年来偏高水平；从PB角度看，仅有大盘价值、中证红利估值处于历史中高水平，分位数分别为58%、53%而成长风格的科创50、创业板指及多个中小盘风格指数均处于5%以下的历史极低分位，估值明显承压。红利/价值风格估值的占优，得益于经济预期斜率调整下的盈利和现金流优势。过去近3年高股息防御板块估值溢价攀升，是由于经济预期斜率不断调整之下，稳定盈利和现金流资产的稀缺性。当前市场整体估值已基本处于“地价”状态，进一步下行空间有限。分市值来看，得益于近年大盘龙头的突出盈利表现及资金“追捧”大盘估值高企，大小盘分化明显。分指数/风格来看，内部经济预期斜率调整，伴随外部不确定性提升，红利/价值风格具备相对的盈利和现金流优势估值处于历史高位。分行业来看，典型高股息行业如煤炭、石油石化、公用事业等估值分位居前，其余多数行业估值分位数处于历史偏低水平。 新股发行：本周暂无新股发行。 投资建议：板块处于低位震荡的局面，北证A股/创业板/上证主板/深证主板/科创板PE分别为24.44x/40.68x/12.28x/24.76x/70.73x。北证50下沉至新低，反应出投资者对小盘股中期报表的悲观情绪，我们建议积极关注低迷行情中错杀的绩优股，终将迎来价值回归。 风险提示：政策风险、流动性风险、企业盈利不达预期风险。 （分析师 朱洁羽、易申申） 医药生物： 《全链条支持创新药发展实施方案》 其板块有望走强 投资要点 本周、年初至今医药指数涨幅分别为0.11%、-21%，相对沪指的超额收益分别为0.99%、-21%；本周中药（+1.54%）、化药（+1.37%）股价涨幅较大，医疗器械（-1.55%）、生物制品（-0.69%）及医疗服务（-0.82%）等股价跌幅相对较大；本周涨幅居前长药控股（+100%）、向日葵（+20.86%）、德展健康（+16.35%）、圣达生物（+15.44%），跌幅居前诺思兰德（-14.33%）、康为世纪（-13.66%）、爱迪特（-13.46%）、山外山（-12.58%）。涨跌表现特点：本周医药板块维持稳定，小市值中药个股涨幅较大，受到周末创新药政策利好影响周五创新药个股表现较好。 国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，创新药板块有望走强：7月5日国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，会议指出：发展创新药关系医药产业发展，关系人民健康福祉。要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。《全链条支持创新药发展实施方案》具体条款有望近期落地，叠加创新药板块处于历史相对底部位置，下半年有ESMO大会、WCLC大会、医保谈判、创新药出海预期等多重催化，创新药板块有望走强。 具体配置思路：1）创新药领域：和黄医药、百济神州、恒瑞医药、海思科、迈威生物、泽景制药-U、迪哲药业、康诺亚等；2）GLP1产业链领域：博瑞医药、信达生物、新诺威、诺泰生物、奥瑞特等；3）CGM领域：鱼跃医疗、三诺生物等；4）中药领域：太极集团、东阿阿胶、佐力药业、方盛制药、达仁堂、康缘药业等；5）原料药领域：千红制药、同和药业、华海药业、天宇股份等；6）临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药、百诚医药、阳光诺和等；7）医药商业：九州通、国药股份、柳药集团等；8）IVD领域：新产业、安图生物、亚辉龙等；9）医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；10）仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；11）医疗服务领域：爱尔眼科、三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；12）科研服务领域：药康生物、奥浦迈、百普赛斯等。13）血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。 风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。 （分析师 朱国广） 个股 金龙汽车（600686） 24Q2产销点评 6月销量创年内新高 Q2出口销量显著提升 投资要点 公司公告：金龙汽车2024年6月销量为4750辆，同环比分别+13%/+4%；产量为3959辆，同环比分别-8%/-5%。24Q2公司销量13062辆，同环比+12%/+32%，销量符合预期。 6月客车销量同环比上升，大中客占比回归高位。6月份公司销量保持高景气，销量创年内新高。分车辆长度看，2024年6月大中轻客销量1953/866/1931辆，同比分别+25%/-9%/+15%，环比分别+19%/+17%/-11%。大中客销量占比60%，同环比-1pct/+7pct。 Q2产销高增主要来自出口和国内座位客车需求超预期。2024Q2公司销量实现同环比高增，根据交强险，2024年4-5月公司国内大中座位客车销量为2659辆，同比+100%，而大中公交车销量仅为349台，公交需求距离完全复苏还有差距。根据中客网，2024年4-5月公司出口大中客3537辆，24Q1出口量为3609辆，其中24年4-5月份新能源大中客出口量398辆，24Q1新能源大中客出口量为235辆，我们认为二季度公司出口和新能源出口都已经跟上行业节奏，呈现销量快速提升态势。 公交更换支持政策频出，看好下半年国内公交强复苏。2024年3月13日，国务院正式印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出“持续推进城市公交车电动化替代，支持老旧新能源公交车和动力电池更新换代”；2024年6月6日交通运输部等十三部门印发《交通运输大规模设备更新行动方案》，鼓励各地推动10年及以上老旧城市公交车辆更新；6月25日，财政部联合国家发展改革委、中国人民银行、金融监管总局四部门共同发布了《关于实施设备更新贷款财政贴息政策的通知》，银行向经营主体发放的贷款符合再贷款报销条件的，中央财政对经营主体的银行贷款本金贴息1个百分点。我们认为公交车行业进入政策蜜月期，根据我们测算，目前全国公交车保有量接近60万辆，10年以上公交车保有量超过10万辆， 2023年全国公交车销量仅为两万辆，若10年以上公交车全部替换将会大大提振公交板块更换需求，我们看好下半年政策支持下公交车行业强势复苏。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营业收入为210/238/268亿元，同比+8%/+13%/+13%，维持2024-2026年归母净利润为3.1/6.3/8.9亿元，同比+306%/+105%/+42%，对应PE为17/8/6倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。 （分析师 黄细里） 恩捷股份（002812） 2024H1业绩预告点评 Q2新增费用影响利润，业绩不及预期 投资要点 公司发布24H1业绩预告，业绩基本符合预期。24H1归母净利2.6-3.6亿元，同降75%-82%，扣非净利2.2-3.2亿元，同降76%-84%；其中24Q2归母净利1-2亿元，同降74%-87%，环比-37%~+26%，预告中值1.5亿元，同环比-80%/-5%。24Q2扣非净利0.7-1.7亿元，同降76%-90%，环比-53%~+14%。24Q2业绩环比承压，主要系公司干法隔膜及铝塑膜业务亏损，及咨询费用，合计影响1亿元+利润，业绩不及预期。 24Q2出货环增20%，24年出货预计可维持30%+增长。我们测算公司24H1出货27-28亿平，同增28%，其中23Q2预计出货约15亿平，同增约30%，环增约20%，24年出货有望达65亿平，同比维持30%+增长，25-26年可维持25%-30%增长。 24Q2单平经营性利润稳定，预计24全年单平盈利下降至0.1元+。我们测算24Q2年单平扣非净利0.08元左右，环降50%，主要系干法隔膜、铝塑膜亏损及咨询费用影响1亿元+利润，若加回，我们测算单平经营性利润约0.2元，环比24Q1持平。目前湿法隔膜已处于价格底部，24H2产能利用率有望进一步恢复，涂覆占比提升等，一定程度对冲价格压力，但受上半年业绩拖累影响，预计24全年单平盈利下降至0.1元+。公司海外产能具备先发优势，匈牙利涂覆产能24H2起贡献，后续将落地配套基膜产能，美国涂覆产能预计25年释放，25-26年盈利有望逐步修复。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至9.0/13.4/23.1亿元（2024-2026年原预期为15.1/21.9/32.0亿元），同比-64%/+48%/+72%，对应PE为33/23/13倍，考虑到公司为隔膜行业龙头，远期利润增速有望修复，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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