三季度投资策略:经济延续修复,关注三大主线

（以下内容从湘财证券《三季度投资策略:经济延续修复,关注三大主线》研报附件原文摘录）
　　市场回顾 上周市场整体下跌，上证指数下跌1.03%，深证成指下跌2.38%，创业板指下跌4.13%，科创50下跌6.1%。从行业表现来看，仅银行、公用事业和石油石化行业维持上涨，周涨幅分别为1.98%、1%和0.93%，其余行业全部下跌，其中，房地产、电力设备和商贸零售等行业表现相对较差，跌幅均超3.5%。上周市场成交低迷，指数和风格快速轮动，沪指低迷，弱势格局的逆转需要外力的干预。三中全会在7月中旬召开，会议前市场或有望开启反弹行情，短期股指震荡向上，中期整体看好权益市场三季度表现。 后市展望 国内方面，经济数据企稳，6月国内PMI数据有所回暖，官方制造业PMI为49.5，财新制造业PMI为51.8，6月下半月地产销售环比改善明显。1-5月，国内工业企业利润增速下滑，营收增速有企稳迹象。1-5月工业企业利润累计同比增速3.4%，较前值较少0.9%；5月当月同比增速0.7%，较前值减少3.3%。从价格角度看，5月PPI环比由负转正至0.2%，同比增速回落至-1.4%，价格拖累缓解。从量的角度看，5月规模以上工业增加值同比增速5.6，较前值下行1.1%，对利润贡献有所减少。利润率方面，5月规上工业企业累计营业收入利润率5.19%，当月5.9%，相较去年，利润率的回升速度较慢，对企业利润造成一定拖累，往后预计逐季回暖。 海外方面，美国6月制造业PMI初值51.7，较前值上行0.8%，服务业PMI初值55.1%，较前值上涨0.3%，制造业保持扩张状态。6月一季度实际GDP年化环比终值1.4%，小幅上修0.1%，环比看增速有所放缓，为近两年最小增速。另一方面，美国大选首辩已结束，当前特朗普占优，根据RCP数据，当前在关键的7个摇摆州中，特朗普的支持率均领先于拜登。尤其在亚利桑那和北卡罗来纳州领先幅度明显。若特朗普上台，后期或将提高整体关税水平，对全球带来偏滞胀的压力。欧元区方面，欧元区6月制造业PMI初值45.6，低于前值47.3，为6个月以来新低；综合PMI初值50.8，较前值减少1.5；服务业初值52.6，较前值下行0.6%，为3个月以来新低。 三季度投资策略：经济延续修复，关注三大主线 上半年经济小幅改善，一季度强，二季度边际转弱，整体好于去年四季度。支撑上半年经济略好转的主要动能是出口，主要拖累变量是房地产，基建和消费增速略放缓、制造业投资和库存增速略回升。 展望三季度和下半年，我们预计中国经济继续震荡修复，但斜率仍然偏低，GDP增速预计维持在5%左右。预计下半年经济震荡修复，一是出口动能维持，库存、基建、消费等变量偏平稳，二是政策支持，政府债发行提速托底短期经济，地产政策改善中期经济预期。 对于A股指数来说，下半年房地产周期依然处在磨底阶段，房地产前端环节（新开工等）或已经见到底部，中后端环节仍面临下行压力，PPI下半年在继续磨底一段时间后有望企稳反弹，带动企业盈利走出底部；国内流动性或呈现大致平衡的状态，海外流动性贡献一定增量，但相对有限。考虑到当前房地产政策已经明确方向，未来仍有明显发力空间，市场有望逐步完成筑底的过程。风格上，筑底期间，偏向低估值、红利；直到国内房地产周期完成出清，市场有望真正迎来大级别底部。 行业配置：关注三大主线 节奏上，当前重点关注中上游已经充分抵御需求冲击或与地产周期关联度较小的行业，如：黄金、铜、石油、焦煤、动力煤、电力等；后期，随着房地产出清逐步可以见到底部，关注高景气弹性品种，如：数字经济(算力)、AI、电解铝、信创、华为产业链等。 全年维度，我们持续看好： 1）高质量发展下的数字经济板块，重点是底层的算力和通信网络。 2）海外通胀预期回升下的全球定价资源品，供给偏刚性，估值中枢提升。 3）低估值中特估高股息红利板块，以垄断行业国央企为主，资本开支少、盈利稳定和分红意愿高。 市场成交寡淡，情绪接近谷底 周内A股市场全部股指收跌，行业上也鲜有亮眼表现，银行、公用事业、石化偏向于大市值防守风格的品种收涨，军工紧跟其后略有调整，房地产、医药和新能源等基本面承压较大的方向领跌。沪指在上周击破三千点后持续下探，表现参差，周线上呈现6连阴。北向资金连续净卖出，成交依旧疲软，连续四天低于7000亿。 事件方面，周内政治局会议闭幕，确定三中全会时间于7月正中。市场对于重要会议的政策导向有很多预期，地产进一步的放松、财税改革的方向、消费纲领性的基调都值得格外关注。当下内需不振、修复动力不足、信心疲弱，需要更多更强力的政策跟进出台。周中，美国Q1经济数据出炉，GDP增速1.4%，非常亮眼，联储理事鲍曼同步发声，2024不预期有降息。 周中，其他资产三十年期国债持续新高，可转债市场大面积跌破债底保护，汇率单边贬值，市场情绪极不稳定。原本缩量的筹码随着情绪左右摇摆，但幅度已越来越小，我们理解为情绪已基本沉入谷底，正需逆向布局，厚积薄发。 上周为上半年最后一周，A股整体震荡下行，各大指数均呈下跌态势。周五上证指数收报2967.40点，当周下跌1.03%。深证成指收报8848.70点，当周下跌2.38%。上周沪深两市日均成交额约为6631.78亿，与前周相比明显降低。北向资金上周合计净卖出约117.62亿元。 上周中证500指数下跌3.13%。个股涨跌方面，周二、周三和周五的上涨家数超下跌家数，周一、周四下跌家数超上涨家数，且均超4500只个股下跌。当周约1129只个股上涨，个股涨跌中位数约-2.42%，总体个股下跌较多，赚钱效应较差。行业方面，申万一级31个行业中仅有3个行业上涨，市场处在板块轮动的结构调整之中，表现相对较好的行业是银行、公用事业和石油石化；表现相对落后的行业为房地产、电力设备和商贸零售。风格方面，大盘风格略优于中小盘，截面波动率震荡。市场涨跌中位数略优于指数，总体来看，量化选股环境较差。

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