开源晨会0704丨7月转债配置:继续看好偏股低估风格转债;基金投顾产品6月调仓一览;百润股份

（以下内容从开源证券《开源晨会0704丨7月转债配置:继续看好偏股低估风格转债;基金投顾产品6月调仓一览;百润股份》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【金融工程】基金投顾产品6月调仓一览——基金投顾产品月报系列（7）-20240703 【金融工程】2024年7月转债配置：继续看好偏股低估风格转债——转债配置月报-20240703 行业公司 【食品饮料：百润股份(002568.SZ)】预调酒业务行稳致远，威士忌新品前景可期——公司首次覆盖报告-20240703 研报摘要 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 基金投顾产品6月调仓一览——基金投顾产品月报系列（7）-20240703 1、业绩统计：2024年6月宏观驱动型投顾产品业绩较高 纯债型投顾超额收益微正，含权类投顾产品6月超额收益为负，2024年6月份纯债型、固收+型投顾产品绝对收益均值分别为0.21%和-0.36%，超额收益均值为0.001%和-0.27%，股债混合型、股票型投顾产品绝对收益均值分别为-1.45%和-2.99%，超额收益均值分别为-0.17%和-0.19%。 近期绩优投顾产品：对于股票型投顾产品，部分是因为产品定位在红利或价值风格，部分定位在沪深300等大盘指数增强，所以2024年来收益较高，也存在投顾产品优选基金，通过基金业绩获取超额收益；对于固收加型投顾产品，其中公募管理产品的业绩持续性较强，不少产品是长期以来收益高且稳定。 2、6月基金投顾产品调仓行为解析 整体来看，2024年6月投顾产品调仓数量较少，6月共有60个基金投顾产品进行调仓，偏股类调仓数量较多。 调仓理由：6月投顾调仓理由多围绕风格配置展开。认为应该增加港股、增加大盘、增加价值风格。对于风格配置，也有投顾认为，随着美国大选逼近，美联储降息周期即将开启，看好对利率更为敏感的成长类资产和大宗周期资源品。此外，部分投顾看好消费的底部价值。 统计各类型基金投顾产品在各投资类型基金上权重变化： 纯债型投顾组合：货币类基金迁移至债券类基金；固收+型投顾组合：债券型基金比例上升，含权类基金和货币类基金比例下降。值得注意的是，股债配置在多数月份贡献负超额。 底层债券比例变化：纯债型和固收+型投顾产品信用债和利率债比例有所增加。 投顾产品行业配置变化：整体来看6月消费和价值类行业获增配。 指数基金配置变化：大盘和港股类指数基金获投顾产品增配较多。 对于风格配置，6月，红利基金配置均值从3.44%减少至3.39%，小盘股票配置均值从6月初的12.2%降至6月末的12.0%，微盘股票减配速度放缓。 对于QDII类和商品类基金，6月投顾产品增配了美股、印度股票类基金。 3、绩优基金投顾产品调入基金 对于固收基金和固收+基金，优选绩优基金投顾产品在2024年6月新调入或增加比例大于2%的基金。 对于均衡型股票基金，优选绩优投顾产品6月新调入或增加比例大于2%的基金，包括尚正竞争优势A、富国沪港深价值精选A和南方产业智选等。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。本报告不构成对基金投顾产品的投资建议，基金投顾产品的历史业绩不代表未来收益。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 2024年7月转债配置：继续看好偏股低估风格转债——转债配置月报-20240703 2024年6月18日至6月24日，受到年报审计和评级下调等因素的影响，存在信用评级下调风险的转债被集中出库，市场对流动性风险担忧加剧，波及部分公司基本面较好、信用风险较小的低价品种；6月24日之后，公司基本面较好的低价转债率先反弹，拉动低价转债指数整体上行。 1、转债和正股估值比较：转债相对正股估值较低 针对可转债与正股的估值比较，我们构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价率”，并计算滚动历史分位数衡量转债和正股当前的相对配置价值。 截至2024年6月28日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于17.50%，滚动五年分位数处于47.70%，相对于正股整体配置性价比较高。 2、偏债转债和信用债估值比较：偏债型转债相对信用债估值较低 针对偏债型转债和信用债的估值比较，我们重点考量转股条款对转债YTM产生的影响进行剥离，取“修正YTM–信用债YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债之间的相对配置价值。 截至2024年6月28日，“修正YTM–信用债YTM”指标中位数大于0，偏债型转债的整体配置性价比较高。 3、近1月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为3.35%、-0.97%、-2.14% 从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。我们构建出转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度因子（蒙特卡洛模型），并将两个因子融合构建出转债综合估值因子。我们选择转债综合估值因子排名前1/3的转债构建平衡转债低估指数、偏债转债低估指数；选择理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子排名前1/3的转债构建偏股转债低估指数。 截至2024年6月28日，近1月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为3.35%、-0.97%、-2.14%。 4、转债风格轮动：继续看好偏股低估风格 我们选择转债20日动量+转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标构建转债风格轮动组合，双周频调仓。 截至2024年6月28日，根据风格轮动最新信号，未来两周将维持持有偏股转债低估指数，2024年以来区间收益21.04%，最大回撤5.84%。2024年4月19日以来（样本外），风格轮动区间收益9.27%。 偏股转债低估指数成分债：明电转02、景20转债、景23转债、中富转债等； 平衡转债低估指数成分债：泉峰转债、百川转2、利群转债、翔丰转债等； 偏债转债低估指数成分债：广大转债、双良转债、鹰19转债、汇通转债等。 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 百润股份(002568.SZ)：预调酒业务行稳致远，威士忌新品前景可期——公司首次覆盖报告-20240703 1、预调酒业务深耕多年，威士忌打造新成长点，首次覆盖给予“增持”评级 公司深耕预调酒业务多年，奠定行业头部地位，“358”产品矩阵精准定位目标消费人群和场景，并通过创新升级和全国化布局，实现快速发展，后续威士忌新品上市后，有望成为新增长曲线。我们预计公司2024-2026年净利润分别为9.1亿元、10.8亿元、12.9亿元，分别同比+12.4%、+18.2%、+20.0%，EPS分别为0.87、1.02、1.23元，当前股价对应PE分别为19.2、16.3、13.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。 2、以日本市场为鉴，我国预调酒仍在成长初期，扩容潜力较大 借鉴日本发展经验，90年代以来受经济、政策、人口等多因素影响，日本预调酒市场逐渐崛起，销量和销售规模持续增长，2022年预调酒销量达231万千升，占日本酒类市场的29.5%，销售规模接近6000亿日元。我国预调酒市场与日本早期阶段较为相似，目前行业正处于稳步发展期，2018-2022年行业保持较高增速持续扩容，2022年我国预调酒市场规模约71.6亿元。未来随着供给企业增加、消费群体扩容、产品创新升级等因素，预计行业仍将保持高速发展趋势。 3、产品明确聚焦“358”矩阵，营销精准触达目标人群，渠道市场稳步扩张 公司在预调酒行业竞争优势明显，产品端明确“358”产品矩阵，核心单品微醺、清爽、强爽定位清晰，细分不同的消费群体和消费场景，并在口味和包装上不断创新升级，满足多样化需求，产品销量天花板尚远。营销端精细化发展，通过优质影视内容、流量明星、品牌联名等方式，精准触达目标消费群体。渠道端稳步扩张，线下和线上零售渠道持续发展，并加大开拓即饮渠道。市场布局上，公司以华东为基地市场，持续向华南、华西、华北市场扩张，推进全国化进程。 4、前瞻布局威士忌产能，新品预计2024年四季度上市，有望成为新增长曲线 2023年我国威士忌市场规模约55亿元，产能约5万千升，国内自产量占比不到一半，目前主要以中等收入的年轻消费群体为主，产品价格集中在300-500元。公司于2017年开始前瞻布局威士忌产能，致力于成为国产威士忌龙头，目前已罐装陈酿威士忌30余万桶，预计威士忌新品有望在2024年四季度上市。 风险提示：市场竞争风险、市场拓展不及预期风险、经济下行影响消费需求。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.07.03 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

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