【东吴晨报0704】【策略】【行业】电力设备、汽车、工程机械【个股】理想汽车-W、贵州茅台、小鹏汽车-W、比亚迪、莱斯信息
（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0704】【策略】【行业】电力设备、汽车、工程机械【个股】理想汽车-W、贵州茅台、小鹏汽车-W、比亚迪、莱斯信息》研报附件原文摘录）
欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 7月度金股：会不会有风格变化？ 观点 市场普遍关注三中全会政策指引。而我们同样关注将在7月底召开的政治局会议，这个会议将总结上半年经济表现，并针对下半年出台政策指引，对短期资本市场影响更直接。我们预计，将会有更多积极政策应对房地产、地方政府债务和地方中小金融机构风险。 7月，我们继续看好港股、上游、价值，并观察市场潜在的风格变化。 1、继续看好港股。看好港股的原因除了估值相对低之外，更基于全球风险资产普涨和补涨的逻辑。今年以来全球20大股市，14个创历史新高；发达市场领涨，新兴市场补涨；全球投资者用脚投票，认为降息周期已经开启（尽管美联储的降息预计时间一再推出）；港股作为全球最便宜的风险资产，得到一些全球资金配置，下行有底。而港股企稳也对A股形成有力支撑。 2、继续看好上游。在全球商品价格高企的背景下，我们没有看到企业有明显的产能扩张和资本支出，主要的顾虑可能在于地缘政治紧张。与此同时，上游企业盈利增加，促进了行业兼并重组，加剧能源行业的垄断。我们认为未来上游价格或保持高位，企业盈利不下降。 3、继续看好价值。我们预计，7月价值股还会有相对不错的表现。一是，进入市场资金仍然以偏价值的大资金为主；二是，中报期间，可能会有更多的央国企进行二次分红；三是，国债收益率曲线整体还在下移。金融机构的预期回报率降低。 关注可能的风格变化。我们认为8月以后科技股或会有更好的表现。一是，央行似乎希望让国债收益率曲线更加陡峭，如果长端利率上升，短期利率下降，可能不利分红股，有利于中小盘科技股；二是，科技是重点发力方向，还会有产业政策出台不断出台；三是，全球处在科技周期，部分方向基本面拐点已现，正在进入补库阶段。 我们的金股组合如下：歌尔股份、立讯精密、莱斯信息、杰瑞股份、许继电气、中国太保、中国海洋石油、千红制药、光大环境、昆仑能源。 风险提示：经济增长不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险等。 （分析师 陈李、马天翼、王紫敬、周尔双、曾朵红、胡翔、陈淑娴、朱国广、袁理） 行业 电力设备： 能源转型+科技革命，全球电气设备周期再起 电网&工控中期策略报告 电网：海内外电力设备需求景气度共振，我们全面看好国内特高压&配网、电力设备出海欧美&一带一路。全球“再工业化+能源转型+AI+电网更新”四大驱动因素开启电力设备需求大周期，全球主网&配网投资2024年起同步上修。1）主网：涉及能源跨区消纳和供应安全，从国家战略层面更为迫切、投资久期最长。中国主网机会在特高压，从以往投资驱动、转为消纳需求驱动，成长性凸显，且直流&交流齐头并进。我们预计“十五五”特高压投资额有望同比50%+，新增特高压直流约20条+、交流15条+；海外欧洲主网需求来自于海风外送、国家互联，美国跨州输电网推进伊始、仅次于欧洲，“一带一路”特高压出海也有沙特、巴西等项目落地。主网特高压/高压壁垒最高，格局稳固，当前产能比配网设备紧张、盈利能力好，是板块配置首选。2）配网：中国配网经历3年投资下行期、24年正式触底回升，以应对分布式能源接入需求；而海外AI、新能源、工业需求驱动配网电力设备连续3年高增。目前内资处于配网出海阶段（主网还在突破期），海外盈利能力大幅高于国内，且内资在海外市占率＜3%，空间仍大，我们看好配网出海方向。 工控：需求延续弱复苏，头部依靠自身α穿越周期，出海&人形机器人布局早期。1）需求侧，工控仍处于相对底部，传统行业延续弱复苏、但新能源下滑幅度超预期，预计24Q3起随新能源基数下降、内资有望迎来订单拐点。2）供给侧，内资“解决方案+定制化服务+性价比”组合拳优势加强，替代外资趋势延续；同时内资企业加大出海步伐，加速海外销售&研发&制造体系建立，同时在人形机器人核心零部件及总成领域均有卡位，待2025年及以后产业化落地、开始逐步贡献业绩增量。 人形机器人：特斯拉定点和量产为今年下半年主旋律。24年3月起人形机器人产业化催化不断，除特斯拉连续三次发布Optimus视频外，英伟达、Figure（Ope AI）等海外巨头纷纷入局，产业化加速进行中。24年是特斯拉人形机器人兑现之年，我们预计24H2核心供应商有望定点、并最快于Q4实现量产。 投资建议：电网板块推荐许继电气、平高电气、金盘科技、思源电气、国电南瑞、中国西电、三星医疗（电新&医药联合覆盖）、海兴电力、四方股份、安科瑞，关注：华明装备、东方电子、伊戈尔、明阳电气等。工控&人形机器人板块推荐汇川技术、宏发股份、三花智控、 伟创电气、雷赛智能、鸣志电器、儒竞科技、禾川科技等，关注信捷电气、麦格米特、斯菱股份、贝斯特、北特科技、五洲新春、柯力传感、东华测试、英威腾、正弦电气等。 风险提示：全球电网投资不及预期，宏观经济景气度下滑，原材料及运费涨价超预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红、谢哲栋） 汽车： 新势力跟踪之6月销量点评 15车企新能源车企合计交付环比+8% 行业整体表现先好于预期 投资要点 6月15家新势力车企整体交付量环比+8%。15家新能源乘用车重点车企交付量合计67.68万辆，同环比分别+49%/+8%，其中蔚来/零跑/极氪/问界/比亚迪/小米月度交付均创历史新高，行业整体表现好于预期。其中理想/问界交付环增幅度最大，零跑交付首破2w，蔚来交付稳定2w+，表现超预期。 6月汇总车企动态来看，出海&补能设施建设&智能化迭代为重心。1）理想：6月交付新车47774辆，同环比分别+47%/+36%。理想L6月交付量成功突破2万辆。渠道方面，截至2024年6月30日，理想汽车在全国已有497家零售中心，覆盖148个城市；售后维修中心及授权钣喷中心421家，覆盖220个城市。理想汽车在全国已投入使用614座理想超充站，拥有2726个充电桩。2）小鹏：6月小鹏共交付新车10,668辆，同环比分别+24%/+5%。小鹏X9 6月交付达1,687台，上市半年累计交付近13,143台。智能化方面，6月，XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达84%。7月，XNGP将通过重磅OTA实现“全国都能开，全国都好开”，并且有更多应用端到端大模型场景的落地。3）蔚来：6月蔚来共交付新车21,209辆，同环比分别+98%/+3%。补能体系方面，蔚来首批第四代换电站正式上线，截至2024年6月13日，蔚来已在全国建设换电站2,432座，充电桩22,633根，其中高速换电站804座，高速超充桩1,650根。4）哪吒汽车：6月交付10,206辆，同环比分别-16%/+1%。6月28日，哪吒L纯电版正式上市，售价13.99万元起。5）零跑汽车：6月交付20,116辆，同环比分别+52%/+11%，零跑C16正式上市，售价15.58万元起。6）广汽埃安：6月终端销量35,027辆，同环比分别-22%/-13%。7）吉利极氪：6月交付20,106辆，同环比分别为+89%/+8%。海外方面，6月极氪分别与印度尼西亚PT Premium Auto Prima 马来西亚 Setiel Automotive Sd. Bhd 正式签署合作协议，宣布进入印度尼西亚、马来西亚市场。8）问界：6月问界交付42,780辆，同环比分别为+655%/+58%，问界 M9上市6个月，累计大定突破10万辆。 投资建议：商用车板块：大周期景气度继续向上。不同于历史周期，这轮商用车是【外内需共振】+【国企资产重估】，持续性有望好于市场预期。2023年是龙头开始兑现业绩，2024年龙二龙三等紧跟兑现业绩。客车板块：宇通客车+金龙汽车。重卡板块：潍柴动力/中国重汽+一汽解放/福田汽车。两轮车板块：长期来看行业龙头在政策+出海逻辑下依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，两轮车板块优选【雅迪控股】/【爱玛科技】。摩托车板块优选【春风动力】。乘用车板块：依然看好【政策托底总量+电动化渗透率继续提升+L3智能化加速落地+出口高增长】四大因素驱动下乘用车板块表现。A股优选【华为系（赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷等）+比亚迪+长城汽车+上汽集团+广汽集团等】，港股优选【小鹏汽车+理想汽车+长城汽车（关注）+吉利汽车+广汽集团（关注）等】。零部件板块：年降压力有限且长期受益乘用车L3智能化/全球化趋势。1）特斯拉产业链优选【新泉股份+拓普集团+旭升集团+爱柯迪+银轮股份+岱美股份等】。2）智能化核心增量零部件【德赛西威+华阳集团+耐世特+伯特利+均胜电子+经纬恒润等】。 风险提示：全球汽车需求不及预期；政策落地不及预期。 （分析师 黄细里） 工程机械： 工程机械电动化开始突破 期待国产品牌通过电动化弯道超车 投资要点 电动装载机渗透率加速提升，电动挖掘机迎来0-1突破 2023年以来随着电动化技术突破、电池价格下降，电动化工程机械的回本周期大幅缩短，产业化进程迎来较大突破，尤其是在核心类品装载机和挖掘机行业的突破尤为明显。（1）装载机：2022-2023年装载机电动化渗透率从不足1%提升至3.5%，2024年5月电动装载机销量合计1250台，电装渗透率为12.7%，同比+10.3pct，电动化进程加速。国内装载机龙头柳工2023年电动装载机销量同比增长67%、徐工机械电动装载机2024年5月单月产销500台、出口超100台，头部企业牵头带动行业国内外市场规模快速扩张。（2）挖掘机：2024年6月底，三一重工在荷兰发布首款海外中型电动挖掘机并获得20台签约预售订单，标志着国产品牌在欧洲电动化市场取得了新的突破。 电动化工程机械市场空间大，技术突破后可迎来发展热潮 当前全球工程机械电动化率不足1%，我们判断技术突破并实现充分降本后电动化渗透率有望达到30%以上。以挖掘机为例，2023年我国挖掘机销量约19.5万台，若未来电动化率达到30%将带来年均约6万台的电动化挖掘机需求，2024年1-5月我国电动化挖掘机销量不足40台，市场空间广阔。当前阻碍工程机械电动化率提升的核心因素在于传动效率较低导致电动产品成本高、经济性较差，传统的液压传动系统的传动效率不足50%，动能损耗严重。为此，当前工程机械研发的核心问题在于使用电传动系统替代液压传动从而提高整体的传动效率。而电传动价格昂贵，产业化处于初期阶段，大规模应用方案尚不成熟。我们判断电动化产品传动效率瓶颈突破后，电动化工程机械的成本将大幅下降，经济性凸显后将迎来电动化工程机械的发展热潮。 国产品牌有望复制小松路径，通过电动化技术突破实现弯道超车 复盘全球龙头卡特和小松的全球化之路我们可以发现，技术创新是弯道超车的制胜法宝，最为典型的则是上世纪80年代小松通过掌握了全球领先的液压技术在美国市场大幅侵蚀卡特份额。我们认为国产品牌有望复制小松路径，依靠全球领先的电动化技术实现新一轮的弯道超车。具体来看，国产品牌电动化领先优势体现在两方面：①电动化将成为国产品牌的独有标签：工程机械行业具备一定的消费品属性，尤其是欧美市场对品牌具有一定品牌黏性，中国市场具有全球最完善、最领先的电动化产业链，我国的电动化工程机械在全球市场具备稀缺性。②电动化是后市场服务破局的关键：电动化往往与智能化挂钩，电动化产品的大面积推广提高了工程机械售后和维保难度，中国品牌有望成为极少数能够提供完整电动化售后维保方案的主体，大幅降低后市场建设难度。 投资建议：长期来看电动化有望成为工程机械实现弯道超车的破局之路，当前电动化产品技术已经开始实现突破，看好电动化渗透率提升带来的广阔发展空间，推荐【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【柳工】【恒立液压】【浙江鼎力】，建议关注【山推股份】。 风险提示：国内宏观经济波动；行业竞争格局加剧；国际贸易争端；电动化技术突破不及预期。 （分析师 周尔双） 个股 理想汽车-W（02015.HK） L6助力6月销量高增，智能化持续迭代 投资要点 2024年6月，理想汽车交付新车47,774辆，同比增长46.7%。2024年第二季度交付108,581辆，同比增长25.5%。截至2024年6月30日，理想汽车累计交付量达到822,345辆，位居中国新势力品牌总交付量第一。Q2在新车型理想L6上市+门店效率提升的双重作用下，理想汽车重回中国新势力品牌销量榜首，并在20万元以上新能源汽车市场获得中国汽车品牌销量冠军。 6月，理想汽车交付新车47,774辆，同比增长46.7%。6月理想L6销量贡献最大，在理想汽车中的贡献率超过40%。渠道布局方面，截至6月30日，理想汽车在全国已有497家零售中心，覆盖148个城市；售后维修中心及授权钣喷中心421家，覆盖220个城市。理想汽车在全国已投入使用614座理想超充站，拥有2,726个充电桩，高速理想超充站485座，四大经济带核心城市全联通，城市理想超充站129座。6月理想L系列的销售势能继续提升，理想L6月交付量成功突破20,000辆，全系产品月交付量超过40,000辆。 合作昆仑网电，智能化持续迭代。战略维度，昆仑电网与理想汽车合作协议签署仪式在理想汽车北京研发总部举行，共同推进全国范围内高速公路与城市内充电基础设施开发建设，计划2024年底，将有超过2000座理想超充站和10000根理想充电桩在全国高速和城市开放，一二三线城市核心城区覆盖率超过90%，国家级高速干线里程覆盖率超过70%；智能化维度，理想汽车将于2024年7月5日直播2024智能驾驶夏季发布会，迭代无图NOA能力，无图NOA将正式向全量AD Max用户推送，实现全国都能开、全国都好用。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入预期分别为1513/2169/2732亿元，同比分别+22%/+43%/+26%，归母净利润为83/130/186亿元，分别同比-29%/+57%/+43%；对应2024~2026年EPS为3.91/6.14/8.75元，对应PE为18/11/8倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车下游需求复苏低于预期；价格战超预期。 （分析师 黄细里、杨惠冰） 贵州茅台（600519） 释放风险，提升价值 事件：上证报消息，7月1日贵州茅台党委副书记、代总经理王莉在北京主持召开投资者交流会，听取投资者对茅台市值管理工作的意见建议，解答投资者关心的问题并探讨茅台未来发展的新路径。 回应市场关切，体现龙头担当。5月以来飞天茅台酒批价持续快速下跌，引发集中关注和较大担忧，市场对公司能否采取有效稳价举措信心不足，对中长期需求的稳定性信心不足。近期公司管理层一方面加强市场调研和经销商沟通指导，批价应声企稳反弹（当前散瓶批价较6月低位反弹约250元），一方面加强和投资者互动，倾听投资者声音和建议，正面回应市场关切，体现了龙头担当。 调整期价格回落释放风险，渠道布局完善更具韧性。公司认为茅台酒处于调整期，且逢“三期叠加”——新旧动能转化的宏观经济周期、白酒行业周期和茅台自身周期。我们认为在行业调整期认知前提下，茅台酒批价适度回调能够释放价格和经营风险，公司将以拓展新兴产业需求增强供需适配和加码国际化等举措应对国内宏观周期，以加强渠道管控和精准化投放来平衡量价，稀释“投资需求”变弱和黄牛乱价带来的波动加剧。相比上一轮调整期，茅台核心竞争力更加强化，产品矩阵更加完善，渠道更加多元，消费者价值和渠道利润护城河更厚更宽，抵御周期的韧性也更强。 多举措齐出助批价强反弹，利益一致，公司市值管理有余力。随着茅台酒批价回调探底，公司打出组合拳，6月23日名酒研究所报道“公司取消开箱政策，取消大箱投放，停发15年和精品茅台”；继张德芹董事长广东调研座谈之后，6月25-30日集团总经理王莉先后率队到上海、浙江、江苏、北京等地市场调研，并组织苏沪皖三省区和北部七省区市场工作会，同经销商、电商平台等经行座谈和指导；此外还对一些市场和渠道进行停货整顿，这些都提振了市场信心，部分减少了散货供给，从而带来批价反弹。从连续2年的特别分红到更为积极的投资者互动，都彰显了利益的一致性，无论短期和中长期，公司市值管理工具箱仍较为丰满，平衡量价，保持合理增速水平，较高分红，都易获得投资者认同。 国际化可更多期待。2023年茅台酒国际市场收入占比不到3%，但43.5亿元的金额绝对值仍是行业第一位，中国白酒龙头也必然是中国白酒国际化的先锋。2023年度股东大会上公司领导针对投资者提问也有精准分级，加快布局的意思表述，国际化将成为公司最重要战略之一，从中资出海企业出发，更加系统化和针对性的操作将会带来更好效果。 盈利预测与投资评级：综合考虑外部经济环境、公司经营节奏以及长期发展规划，我们略调整2024-2026年归母净利润为868、959、1060亿元（前值分别为872、1004、1155亿元），分别同比+16%、10%、10%（前值分别为17%、15%、15%），当前市值对应PE分别为22、20、18倍，估值位于公司历史低位，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行导致需求减弱大幅超预期；批价大幅回落引发恐慌；市场对未来合理降速反应过度等。 （分析师 孙瑜） 小鹏汽车-W（09868.HK） 6月交付符合预期 M03+智能化+全球化有望开启下一轮增量周期 投资要点 2024年6月，小鹏汽车共交付新车10,668台，同比增长24%，环比增长5%。其中，2024年1-6月，小鹏汽车累计交付新车共52,028台，同比增长26%。Q2小鹏汽车共交付30,207台，符合预期，环比增长38.4%。 6月，小鹏汽车共交付新车10,668台，去年同期8,620台，同比增长24%，环比增长5%。整体来看，Q2小鹏汽车共交付30,207台，符合预期，环比增长38.4%。2024年1-6月，小鹏汽车累计交付量52,028台，去年同期41,435台，同比增长26%。重点车型来看，小鹏X9“九冠王”交付1,687台，上市半年累计交付13,143台，持续领跑纯电MPV、纯电三排座车型市场。 M03新车型上市在即，智能化+全球化双维驱动。新车维度，纯电掀背轿跑小鹏M03将于7月3日迎来全球首秀，小鹏MONA M03通过AI量化美学，打造出媲美运动轿跑的黄金姿态。小鹏MONA M03还是全球同级量产车型中风阻系数最低，风阻系数仅为0.194。智能化维度，6月小鹏XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达84%，7月XNGP将通过重磅OTA实现“全国都能开，全国都好开”，并且有更多应用端到端大模型场景的落地。全球化维度，6月小鹏汽车进入埃及市场并发布了小鹏G9、小鹏P7，成为首个在埃及和非洲市场推出纯电产品的中国智能纯电汽车品牌，此外今年三季度AI天玑系统将迎来重磅OTA，并正式在海外上线。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入预期分别为445/827/1146亿元，归母净利润为-58/-32/13亿元；对应2026年EPS为0.66元，对应PE为42倍，考虑公司智能驾驶水平行业领先，且未来竞争力持续，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车下游需求复苏低于预期；价格战超预期。 （分析师 黄细里、杨惠冰） 比亚迪（002594） 销量点评 6月销量持续向上，新车型订单表现强劲 投资要点 6月销量34万辆，环增3%，符合市场预期。比亚迪6月电动车销量34.2万辆，同环比+35%/+3%，其中出口26995辆，同环比+156%/-28%，系七月起欧洲、巴西增加关税，部分出口提前抢运影响。比亚迪H1累计销161.3万辆，同增28.5%，24H1累计出口约20.3万辆，同增188%。秦L和海豹06订单爆发超预期，宋L DM-i等新车后续陆续推出，我们预计全年销量达380-400万辆，同增30%左右，其中出口50万辆，同比翻倍以上增长。 插混份额环比提升，出口和高端增速亮眼。比亚迪6月插混乘用车销量为19.5万辆，同环比+58%/+6%，占比57%，同环比+8.3/+1.6pct；纯电乘用车销量为14.5万辆，同环比+13.2%/-0.8%，占比43%，同降8.3pct，环降1.6pct。高端车型方面，6月腾势销1.2万辆，同增2%，仰望销418辆，环降31%；方程豹销2680辆，环增10%。结构方面，比亚迪H1本土销量140.1万辆，同增19%，出口约20.3万辆，同增174%，高端销量8.3万辆，同增47%，出口和高端车型增速亮眼。 H1电池装机73GWh，同增20%，全年出货预计230GWh，同增20-25%。比亚迪6月动储电池装机16.1GWh，同环比+36%/+14%，1-6月累计装机72.6GWh，同增20%。比亚迪23年装机151gwh，我们预计对应出货190gwh，其中动力自供160gwh，动力外供10gwh，储能20gwh。24年看，销量中插电占比提升，单车带电量小幅下降，我们预计电池出货230gwh，同增20-25%。 盈利预测与投资评级：由于DM5.0订单超预期，我们上调公司24-26年归母净利润至381/461/555亿元（此前预期352/424/510亿元），同增27%/21%/20%，对应PE分别为19/16/13x，考虑到公司龙头地位，给予24年25xPE，目标价327元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，产品技术迭代风险。 （分析师 曾朵红、黄细里、阮巧燕） 吉利汽车（00175.HK） 2024年集团销量目标200万台 多品牌持续向上 投资要点 吉利汽车6月批发销量166,085辆，同环比+20.44%/+3.38%。分品牌来看，吉利品牌销量121,540辆，同环比+13.92%/+1.06%，其中银河销量15,975辆，环比+12.56%%；极氪品牌销量20,106辆，同环比+89.32%/+8.00%；领克品牌销量24,439辆，同环比+49.25%/+12.22%。 各品牌销量同/环比皆增加，出口销量同比保持高增，极氪稳步向上。1）区分燃料类型：公司6月新能源汽车销量合计65959.00辆，同环比+71.00%/+12.42%，新能源产品渗透率为40%，同环比+11.74%/+3.19%pct，同/环比皆增加，银河+极氪+领克多品牌新能源转型向上，战略定位清晰，终端品牌影响力稳步提升。3）区分品牌：极氪品牌依然有稳定增量，维持向上动量；6月吉利品牌销量121,540辆，同环比+13.92%/+1.06%，其中银河销量15,975辆，环比+12.56%%；极氪品牌销量20,106辆，同环比+89.32%/+8.00%；领克品牌销量24,439辆，同环比+49.25%/+12.22%。4）海外：公司6月出口35,347辆，同环比+56.22%/-4.18%，同比高增，全球化持续推进，出口占集团销量比例为21.28%，同环比+4.87/-1.68pct。 品牌矩阵全面发展，海外市场“双循环”战略成效显著。1）国内方面，吉利银河+领克已经形成覆盖10~30万元价格带轿车/SUV车型的完善产品矩阵，领克07 EM-P和领克Z10的耀眼表现，加速品牌电动化转型。新车方面，星瑞龙腾版加新上市，搭载吉利银河OS生态系统+CMA架构下首款1.5TD高效动力发动机，9.97万官方指导价打造高性价比；新博越50+高级配置，1.5TD+7DCT动力，官方指导价92,800-118,800元。2）海外市场方面，吉利以丰富产品矩阵满足差异化细分市场需求，截至2024.6.14，帝豪已畅销海外17国，全国累计销量超386万，位列沙特中国品牌轿车销量TOP1，菲律宾中国品牌轿车销量TOP2。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入预期分别为2135/2581/3001亿元，同比分别+19%/+21%/+16%，归母净利润为79/115/138亿元，分别同比+49%/+45%/+21%；对应2024~2026年EPS为0.79/1.14/1.37元，对应PE为10/7/6倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车下游需求复苏低于预期；价格战超预期。 （分析师 黄细里、杨惠冰） 莱斯信息（688631） “天牧”系列低空飞行服务产品发布 低空护城河进一步加深 事件： 6月29日，低空经济高层论坛暨莱斯信息上市一周年新品发布会在南京举办。新品发布会上，莱斯信息推出低空飞行服务保障系列产品——“天牧”系列。 投资要点 “天牧”系列低空飞行服务产品发布。公司推出低空飞行服务保障系列产品——“天牧”系列。“天牧”致力于打通产业链上下游，是新一代低空飞行的守护者与“大脑”，是托举低空经济活动“飞起来”的核心，系列主要包括低空飞行管理服务平台、无人机运营服务系统、空域航线规划仿真系统和起降场智能管理系统四大类型产品。 四大核心产品能力突出：低空飞行管理服务平台是整个低空运行的大脑，核心能力涵盖“管、协、服”三个方面，将为大规模、高密度、多场景运行提供安全精细、高效顺畅、便捷专业的服务，全力保障低空飞行全过程的安全。无人机运营服务系统是支撑无人机运营人进行场景运营的关键核心系统，助力运营人实现机库、站点、无人机的管理，以及作业飞行管理、无人机自主操控等工作。空域航线规划仿真系统实现对无人机的三维航路规划、空域受限仿真、空域瓶颈分析、飞行视景仿真等一系列功能。起降场智能管理系统作为支撑起降场无人化运营管理的核心系统，能够达成基于远程视景的、一对多的起降场管理，同时具备机位分配、起降排序、进离场管理等相关能力。 各地持续推进低空经济落地，公司低空业务有望迎来实质性机会。从产业落地的节奏来看，我们预计低空经济产业后续迎来政策向订单转化密集期。2023年到现在，中央和地方的低空经济政策不断推出。随着各地不断明确低空经济的发展方向，低空经济的相关订单也在逐渐落地，政策往订单传导的预期正不断强化。近3个月各地的低空经济招投标也正在如火如荼地进行。订单涉及整机及零部件、规划设计、管理系统、运营等低空经济的主要环节，产业趋势落地节奏明显超预期。公司作为空管系统领域的龙头，面向国家战略需求，积极开展低空飞行服务、无人机运行管理、有人/无人协同信息平台等系列产品研制，布局未来低空管制及运营服务。预计随着各地建设目标的明确，公司低空经济业务有望实现实质性增长。 盈利预测与投资评级：空管系统龙头企业，我们维持公司2024-2026年EPS预测1.00/1.28/1.64元。预计随着低空经济基础设施建设持续落地，公司有望率先受益，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；技术推进不及预期；竞争加剧影响。 （分析师 王紫敬、戴晨） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 7月度金股：会不会有风格变化？ 观点 市场普遍关注三中全会政策指引。而我们同样关注将在7月底召开的政治局会议，这个会议将总结上半年经济表现，并针对下半年出台政策指引，对短期资本市场影响更直接。我们预计，将会有更多积极政策应对房地产、地方政府债务和地方中小金融机构风险。 7月，我们继续看好港股、上游、价值，并观察市场潜在的风格变化。 1、继续看好港股。看好港股的原因除了估值相对低之外，更基于全球风险资产普涨和补涨的逻辑。今年以来全球20大股市，14个创历史新高；发达市场领涨，新兴市场补涨；全球投资者用脚投票，认为降息周期已经开启（尽管美联储的降息预计时间一再推出）；港股作为全球最便宜的风险资产，得到一些全球资金配置，下行有底。而港股企稳也对A股形成有力支撑。 2、继续看好上游。在全球商品价格高企的背景下，我们没有看到企业有明显的产能扩张和资本支出，主要的顾虑可能在于地缘政治紧张。与此同时，上游企业盈利增加，促进了行业兼并重组，加剧能源行业的垄断。我们认为未来上游价格或保持高位，企业盈利不下降。 3、继续看好价值。我们预计，7月价值股还会有相对不错的表现。一是，进入市场资金仍然以偏价值的大资金为主；二是，中报期间，可能会有更多的央国企进行二次分红；三是，国债收益率曲线整体还在下移。金融机构的预期回报率降低。 关注可能的风格变化。我们认为8月以后科技股或会有更好的表现。一是，央行似乎希望让国债收益率曲线更加陡峭，如果长端利率上升，短期利率下降，可能不利分红股，有利于中小盘科技股；二是，科技是重点发力方向，还会有产业政策出台不断出台；三是，全球处在科技周期，部分方向基本面拐点已现，正在进入补库阶段。 我们的金股组合如下：歌尔股份、立讯精密、莱斯信息、杰瑞股份、许继电气、中国太保、中国海洋石油、千红制药、光大环境、昆仑能源。 风险提示：经济增长不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险等。 （分析师 陈李、马天翼、王紫敬、周尔双、曾朵红、胡翔、陈淑娴、朱国广、袁理） 行业 电力设备： 能源转型+科技革命，全球电气设备周期再起 电网&工控中期策略报告 电网：海内外电力设备需求景气度共振，我们全面看好国内特高压&配网、电力设备出海欧美&一带一路。全球“再工业化+能源转型+AI+电网更新”四大驱动因素开启电力设备需求大周期，全球主网&配网投资2024年起同步上修。1）主网：涉及能源跨区消纳和供应安全，从国家战略层面更为迫切、投资久期最长。中国主网机会在特高压，从以往投资驱动、转为消纳需求驱动，成长性凸显，且直流&交流齐头并进。我们预计“十五五”特高压投资额有望同比50%+，新增特高压直流约20条+、交流15条+；海外欧洲主网需求来自于海风外送、国家互联，美国跨州输电网推进伊始、仅次于欧洲，“一带一路”特高压出海也有沙特、巴西等项目落地。主网特高压/高压壁垒最高，格局稳固，当前产能比配网设备紧张、盈利能力好，是板块配置首选。2）配网：中国配网经历3年投资下行期、24年正式触底回升，以应对分布式能源接入需求；而海外AI、新能源、工业需求驱动配网电力设备连续3年高增。目前内资处于配网出海阶段（主网还在突破期），海外盈利能力大幅高于国内，且内资在海外市占率＜3%，空间仍大，我们看好配网出海方向。 工控：需求延续弱复苏，头部依靠自身α穿越周期，出海&人形机器人布局早期。1）需求侧，工控仍处于相对底部，传统行业延续弱复苏、但新能源下滑幅度超预期，预计24Q3起随新能源基数下降、内资有望迎来订单拐点。2）供给侧，内资“解决方案+定制化服务+性价比”组合拳优势加强，替代外资趋势延续；同时内资企业加大出海步伐，加速海外销售&研发&制造体系建立，同时在人形机器人核心零部件及总成领域均有卡位，待2025年及以后产业化落地、开始逐步贡献业绩增量。 人形机器人：特斯拉定点和量产为今年下半年主旋律。24年3月起人形机器人产业化催化不断，除特斯拉连续三次发布Optimus视频外，英伟达、Figure（Ope AI）等海外巨头纷纷入局，产业化加速进行中。24年是特斯拉人形机器人兑现之年，我们预计24H2核心供应商有望定点、并最快于Q4实现量产。 投资建议：电网板块推荐许继电气、平高电气、金盘科技、思源电气、国电南瑞、中国西电、三星医疗（电新&医药联合覆盖）、海兴电力、四方股份、安科瑞，关注：华明装备、东方电子、伊戈尔、明阳电气等。工控&人形机器人板块推荐汇川技术、宏发股份、三花智控、 伟创电气、雷赛智能、鸣志电器、儒竞科技、禾川科技等，关注信捷电气、麦格米特、斯菱股份、贝斯特、北特科技、五洲新春、柯力传感、东华测试、英威腾、正弦电气等。 风险提示：全球电网投资不及预期，宏观经济景气度下滑，原材料及运费涨价超预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红、谢哲栋） 汽车： 新势力跟踪之6月销量点评 15车企新能源车企合计交付环比+8% 行业整体表现先好于预期 投资要点 6月15家新势力车企整体交付量环比+8%。15家新能源乘用车重点车企交付量合计67.68万辆，同环比分别+49%/+8%，其中蔚来/零跑/极氪/问界/比亚迪/小米月度交付均创历史新高，行业整体表现好于预期。其中理想/问界交付环增幅度最大，零跑交付首破2w，蔚来交付稳定2w+，表现超预期。 6月汇总车企动态来看，出海&补能设施建设&智能化迭代为重心。1）理想：6月交付新车47774辆，同环比分别+47%/+36%。理想L6月交付量成功突破2万辆。渠道方面，截至2024年6月30日，理想汽车在全国已有497家零售中心，覆盖148个城市；售后维修中心及授权钣喷中心421家，覆盖220个城市。理想汽车在全国已投入使用614座理想超充站，拥有2726个充电桩。2）小鹏：6月小鹏共交付新车10,668辆，同环比分别+24%/+5%。小鹏X9 6月交付达1,687台，上市半年累计交付近13,143台。智能化方面，6月，XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达84%。7月，XNGP将通过重磅OTA实现“全国都能开，全国都好开”，并且有更多应用端到端大模型场景的落地。3）蔚来：6月蔚来共交付新车21,209辆，同环比分别+98%/+3%。补能体系方面，蔚来首批第四代换电站正式上线，截至2024年6月13日，蔚来已在全国建设换电站2,432座，充电桩22,633根，其中高速换电站804座，高速超充桩1,650根。4）哪吒汽车：6月交付10,206辆，同环比分别-16%/+1%。6月28日，哪吒L纯电版正式上市，售价13.99万元起。5）零跑汽车：6月交付20,116辆，同环比分别+52%/+11%，零跑C16正式上市，售价15.58万元起。6）广汽埃安：6月终端销量35,027辆，同环比分别-22%/-13%。7）吉利极氪：6月交付20,106辆，同环比分别为+89%/+8%。海外方面，6月极氪分别与印度尼西亚PT Premium Auto Prima 马来西亚 Setiel Automotive Sd. Bhd 正式签署合作协议，宣布进入印度尼西亚、马来西亚市场。8）问界：6月问界交付42,780辆，同环比分别为+655%/+58%，问界 M9上市6个月，累计大定突破10万辆。 投资建议：商用车板块：大周期景气度继续向上。不同于历史周期，这轮商用车是【外内需共振】+【国企资产重估】，持续性有望好于市场预期。2023年是龙头开始兑现业绩，2024年龙二龙三等紧跟兑现业绩。客车板块：宇通客车+金龙汽车。重卡板块：潍柴动力/中国重汽+一汽解放/福田汽车。两轮车板块：长期来看行业龙头在政策+出海逻辑下依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，两轮车板块优选【雅迪控股】/【爱玛科技】。摩托车板块优选【春风动力】。乘用车板块：依然看好【政策托底总量+电动化渗透率继续提升+L3智能化加速落地+出口高增长】四大因素驱动下乘用车板块表现。A股优选【华为系（赛力斯+长安汽车+北汽蓝谷等）+比亚迪+长城汽车+上汽集团+广汽集团等】，港股优选【小鹏汽车+理想汽车+长城汽车（关注）+吉利汽车+广汽集团（关注）等】。零部件板块：年降压力有限且长期受益乘用车L3智能化/全球化趋势。1）特斯拉产业链优选【新泉股份+拓普集团+旭升集团+爱柯迪+银轮股份+岱美股份等】。2）智能化核心增量零部件【德赛西威+华阳集团+耐世特+伯特利+均胜电子+经纬恒润等】。 风险提示：全球汽车需求不及预期；政策落地不及预期。 （分析师 黄细里） 工程机械： 工程机械电动化开始突破 期待国产品牌通过电动化弯道超车 投资要点 电动装载机渗透率加速提升，电动挖掘机迎来0-1突破 2023年以来随着电动化技术突破、电池价格下降，电动化工程机械的回本周期大幅缩短，产业化进程迎来较大突破，尤其是在核心类品装载机和挖掘机行业的突破尤为明显。（1）装载机：2022-2023年装载机电动化渗透率从不足1%提升至3.5%，2024年5月电动装载机销量合计1250台，电装渗透率为12.7%，同比+10.3pct，电动化进程加速。国内装载机龙头柳工2023年电动装载机销量同比增长67%、徐工机械电动装载机2024年5月单月产销500台、出口超100台，头部企业牵头带动行业国内外市场规模快速扩张。（2）挖掘机：2024年6月底，三一重工在荷兰发布首款海外中型电动挖掘机并获得20台签约预售订单，标志着国产品牌在欧洲电动化市场取得了新的突破。 电动化工程机械市场空间大，技术突破后可迎来发展热潮 当前全球工程机械电动化率不足1%，我们判断技术突破并实现充分降本后电动化渗透率有望达到30%以上。以挖掘机为例，2023年我国挖掘机销量约19.5万台，若未来电动化率达到30%将带来年均约6万台的电动化挖掘机需求，2024年1-5月我国电动化挖掘机销量不足40台，市场空间广阔。当前阻碍工程机械电动化率提升的核心因素在于传动效率较低导致电动产品成本高、经济性较差，传统的液压传动系统的传动效率不足50%，动能损耗严重。为此，当前工程机械研发的核心问题在于使用电传动系统替代液压传动从而提高整体的传动效率。而电传动价格昂贵，产业化处于初期阶段，大规模应用方案尚不成熟。我们判断电动化产品传动效率瓶颈突破后，电动化工程机械的成本将大幅下降，经济性凸显后将迎来电动化工程机械的发展热潮。 国产品牌有望复制小松路径，通过电动化技术突破实现弯道超车 复盘全球龙头卡特和小松的全球化之路我们可以发现，技术创新是弯道超车的制胜法宝，最为典型的则是上世纪80年代小松通过掌握了全球领先的液压技术在美国市场大幅侵蚀卡特份额。我们认为国产品牌有望复制小松路径，依靠全球领先的电动化技术实现新一轮的弯道超车。具体来看，国产品牌电动化领先优势体现在两方面：①电动化将成为国产品牌的独有标签：工程机械行业具备一定的消费品属性，尤其是欧美市场对品牌具有一定品牌黏性，中国市场具有全球最完善、最领先的电动化产业链，我国的电动化工程机械在全球市场具备稀缺性。②电动化是后市场服务破局的关键：电动化往往与智能化挂钩，电动化产品的大面积推广提高了工程机械售后和维保难度，中国品牌有望成为极少数能够提供完整电动化售后维保方案的主体，大幅降低后市场建设难度。 投资建议：长期来看电动化有望成为工程机械实现弯道超车的破局之路，当前电动化产品技术已经开始实现突破，看好电动化渗透率提升带来的广阔发展空间，推荐【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【柳工】【恒立液压】【浙江鼎力】，建议关注【山推股份】。 风险提示：国内宏观经济波动；行业竞争格局加剧；国际贸易争端；电动化技术突破不及预期。 （分析师 周尔双） 个股 理想汽车-W（02015.HK） L6助力6月销量高增，智能化持续迭代 投资要点 2024年6月，理想汽车交付新车47,774辆，同比增长46.7%。2024年第二季度交付108,581辆，同比增长25.5%。截至2024年6月30日，理想汽车累计交付量达到822,345辆，位居中国新势力品牌总交付量第一。Q2在新车型理想L6上市+门店效率提升的双重作用下，理想汽车重回中国新势力品牌销量榜首，并在20万元以上新能源汽车市场获得中国汽车品牌销量冠军。 6月，理想汽车交付新车47,774辆，同比增长46.7%。6月理想L6销量贡献最大，在理想汽车中的贡献率超过40%。渠道布局方面，截至6月30日，理想汽车在全国已有497家零售中心，覆盖148个城市；售后维修中心及授权钣喷中心421家，覆盖220个城市。理想汽车在全国已投入使用614座理想超充站，拥有2,726个充电桩，高速理想超充站485座，四大经济带核心城市全联通，城市理想超充站129座。6月理想L系列的销售势能继续提升，理想L6月交付量成功突破20,000辆，全系产品月交付量超过40,000辆。 合作昆仑网电，智能化持续迭代。战略维度，昆仑电网与理想汽车合作协议签署仪式在理想汽车北京研发总部举行，共同推进全国范围内高速公路与城市内充电基础设施开发建设，计划2024年底，将有超过2000座理想超充站和10000根理想充电桩在全国高速和城市开放，一二三线城市核心城区覆盖率超过90%，国家级高速干线里程覆盖率超过70%；智能化维度，理想汽车将于2024年7月5日直播2024智能驾驶夏季发布会，迭代无图NOA能力，无图NOA将正式向全量AD Max用户推送，实现全国都能开、全国都好用。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入预期分别为1513/2169/2732亿元，同比分别+22%/+43%/+26%，归母净利润为83/130/186亿元，分别同比-29%/+57%/+43%；对应2024~2026年EPS为3.91/6.14/8.75元，对应PE为18/11/8倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车下游需求复苏低于预期；价格战超预期。 （分析师 黄细里、杨惠冰） 贵州茅台（600519） 释放风险，提升价值 事件：上证报消息，7月1日贵州茅台党委副书记、代总经理王莉在北京主持召开投资者交流会，听取投资者对茅台市值管理工作的意见建议，解答投资者关心的问题并探讨茅台未来发展的新路径。 回应市场关切，体现龙头担当。5月以来飞天茅台酒批价持续快速下跌，引发集中关注和较大担忧，市场对公司能否采取有效稳价举措信心不足，对中长期需求的稳定性信心不足。近期公司管理层一方面加强市场调研和经销商沟通指导，批价应声企稳反弹（当前散瓶批价较6月低位反弹约250元），一方面加强和投资者互动，倾听投资者声音和建议，正面回应市场关切，体现了龙头担当。 调整期价格回落释放风险，渠道布局完善更具韧性。公司认为茅台酒处于调整期，且逢“三期叠加”——新旧动能转化的宏观经济周期、白酒行业周期和茅台自身周期。我们认为在行业调整期认知前提下，茅台酒批价适度回调能够释放价格和经营风险，公司将以拓展新兴产业需求增强供需适配和加码国际化等举措应对国内宏观周期，以加强渠道管控和精准化投放来平衡量价，稀释“投资需求”变弱和黄牛乱价带来的波动加剧。相比上一轮调整期，茅台核心竞争力更加强化，产品矩阵更加完善，渠道更加多元，消费者价值和渠道利润护城河更厚更宽，抵御周期的韧性也更强。 多举措齐出助批价强反弹，利益一致，公司市值管理有余力。随着茅台酒批价回调探底，公司打出组合拳，6月23日名酒研究所报道“公司取消开箱政策，取消大箱投放，停发15年和精品茅台”；继张德芹董事长广东调研座谈之后，6月25-30日集团总经理王莉先后率队到上海、浙江、江苏、北京等地市场调研，并组织苏沪皖三省区和北部七省区市场工作会，同经销商、电商平台等经行座谈和指导；此外还对一些市场和渠道进行停货整顿，这些都提振了市场信心，部分减少了散货供给，从而带来批价反弹。从连续2年的特别分红到更为积极的投资者互动，都彰显了利益的一致性，无论短期和中长期，公司市值管理工具箱仍较为丰满，平衡量价，保持合理增速水平，较高分红，都易获得投资者认同。 国际化可更多期待。2023年茅台酒国际市场收入占比不到3%，但43.5亿元的金额绝对值仍是行业第一位，中国白酒龙头也必然是中国白酒国际化的先锋。2023年度股东大会上公司领导针对投资者提问也有精准分级，加快布局的意思表述，国际化将成为公司最重要战略之一，从中资出海企业出发，更加系统化和针对性的操作将会带来更好效果。 盈利预测与投资评级：综合考虑外部经济环境、公司经营节奏以及长期发展规划，我们略调整2024-2026年归母净利润为868、959、1060亿元（前值分别为872、1004、1155亿元），分别同比+16%、10%、10%（前值分别为17%、15%、15%），当前市值对应PE分别为22、20、18倍，估值位于公司历史低位，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行导致需求减弱大幅超预期；批价大幅回落引发恐慌；市场对未来合理降速反应过度等。 （分析师 孙瑜） 小鹏汽车-W（09868.HK） 6月交付符合预期 M03+智能化+全球化有望开启下一轮增量周期 投资要点 2024年6月，小鹏汽车共交付新车10,668台，同比增长24%，环比增长5%。其中，2024年1-6月，小鹏汽车累计交付新车共52,028台，同比增长26%。Q2小鹏汽车共交付30,207台，符合预期，环比增长38.4%。 6月，小鹏汽车共交付新车10,668台，去年同期8,620台，同比增长24%，环比增长5%。整体来看，Q2小鹏汽车共交付30,207台，符合预期，环比增长38.4%。2024年1-6月，小鹏汽车累计交付量52,028台，去年同期41,435台，同比增长26%。重点车型来看，小鹏X9“九冠王”交付1,687台，上市半年累计交付13,143台，持续领跑纯电MPV、纯电三排座车型市场。 M03新车型上市在即，智能化+全球化双维驱动。新车维度，纯电掀背轿跑小鹏M03将于7月3日迎来全球首秀，小鹏MONA M03通过AI量化美学，打造出媲美运动轿跑的黄金姿态。小鹏MONA M03还是全球同级量产车型中风阻系数最低，风阻系数仅为0.194。智能化维度，6月小鹏XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达84%，7月XNGP将通过重磅OTA实现“全国都能开，全国都好开”，并且有更多应用端到端大模型场景的落地。全球化维度，6月小鹏汽车进入埃及市场并发布了小鹏G9、小鹏P7，成为首个在埃及和非洲市场推出纯电产品的中国智能纯电汽车品牌，此外今年三季度AI天玑系统将迎来重磅OTA，并正式在海外上线。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入预期分别为445/827/1146亿元，归母净利润为-58/-32/13亿元；对应2026年EPS为0.66元，对应PE为42倍，考虑公司智能驾驶水平行业领先，且未来竞争力持续，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车下游需求复苏低于预期；价格战超预期。 （分析师 黄细里、杨惠冰） 比亚迪（002594） 销量点评 6月销量持续向上，新车型订单表现强劲 投资要点 6月销量34万辆，环增3%，符合市场预期。比亚迪6月电动车销量34.2万辆，同环比+35%/+3%，其中出口26995辆，同环比+156%/-28%，系七月起欧洲、巴西增加关税，部分出口提前抢运影响。比亚迪H1累计销161.3万辆，同增28.5%，24H1累计出口约20.3万辆，同增188%。秦L和海豹06订单爆发超预期，宋L DM-i等新车后续陆续推出，我们预计全年销量达380-400万辆，同增30%左右，其中出口50万辆，同比翻倍以上增长。 插混份额环比提升，出口和高端增速亮眼。比亚迪6月插混乘用车销量为19.5万辆，同环比+58%/+6%，占比57%，同环比+8.3/+1.6pct；纯电乘用车销量为14.5万辆，同环比+13.2%/-0.8%，占比43%，同降8.3pct，环降1.6pct。高端车型方面，6月腾势销1.2万辆，同增2%，仰望销418辆，环降31%；方程豹销2680辆，环增10%。结构方面，比亚迪H1本土销量140.1万辆，同增19%，出口约20.3万辆，同增174%，高端销量8.3万辆，同增47%，出口和高端车型增速亮眼。 H1电池装机73GWh，同增20%，全年出货预计230GWh，同增20-25%。比亚迪6月动储电池装机16.1GWh，同环比+36%/+14%，1-6月累计装机72.6GWh，同增20%。比亚迪23年装机151gwh，我们预计对应出货190gwh，其中动力自供160gwh，动力外供10gwh，储能20gwh。24年看，销量中插电占比提升，单车带电量小幅下降，我们预计电池出货230gwh，同增20-25%。 盈利预测与投资评级：由于DM5.0订单超预期，我们上调公司24-26年归母净利润至381/461/555亿元（此前预期352/424/510亿元），同增27%/21%/20%，对应PE分别为19/16/13x，考虑到公司龙头地位，给予24年25xPE，目标价327元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，产品技术迭代风险。 （分析师 曾朵红、黄细里、阮巧燕） 吉利汽车（00175.HK） 2024年集团销量目标200万台 多品牌持续向上 投资要点 吉利汽车6月批发销量166,085辆，同环比+20.44%/+3.38%。分品牌来看，吉利品牌销量121,540辆，同环比+13.92%/+1.06%，其中银河销量15,975辆，环比+12.56%%；极氪品牌销量20,106辆，同环比+89.32%/+8.00%；领克品牌销量24,439辆，同环比+49.25%/+12.22%。 各品牌销量同/环比皆增加，出口销量同比保持高增，极氪稳步向上。1）区分燃料类型：公司6月新能源汽车销量合计65959.00辆，同环比+71.00%/+12.42%，新能源产品渗透率为40%，同环比+11.74%/+3.19%pct，同/环比皆增加，银河+极氪+领克多品牌新能源转型向上，战略定位清晰，终端品牌影响力稳步提升。3）区分品牌：极氪品牌依然有稳定增量，维持向上动量；6月吉利品牌销量121,540辆，同环比+13.92%/+1.06%，其中银河销量15,975辆，环比+12.56%%；极氪品牌销量20,106辆，同环比+89.32%/+8.00%；领克品牌销量24,439辆，同环比+49.25%/+12.22%。4）海外：公司6月出口35,347辆，同环比+56.22%/-4.18%，同比高增，全球化持续推进，出口占集团销量比例为21.28%，同环比+4.87/-1.68pct。 品牌矩阵全面发展，海外市场“双循环”战略成效显著。1）国内方面，吉利银河+领克已经形成覆盖10~30万元价格带轿车/SUV车型的完善产品矩阵，领克07 EM-P和领克Z10的耀眼表现，加速品牌电动化转型。新车方面，星瑞龙腾版加新上市，搭载吉利银河OS生态系统+CMA架构下首款1.5TD高效动力发动机，9.97万官方指导价打造高性价比；新博越50+高级配置，1.5TD+7DCT动力，官方指导价92,800-118,800元。2）海外市场方面，吉利以丰富产品矩阵满足差异化细分市场需求，截至2024.6.14，帝豪已畅销海外17国，全国累计销量超386万，位列沙特中国品牌轿车销量TOP1，菲律宾中国品牌轿车销量TOP2。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入预期分别为2135/2581/3001亿元，同比分别+19%/+21%/+16%，归母净利润为79/115/138亿元，分别同比+49%/+45%/+21%；对应2024~2026年EPS为0.79/1.14/1.37元，对应PE为10/7/6倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车下游需求复苏低于预期；价格战超预期。 （分析师 黄细里、杨惠冰） 莱斯信息（688631） “天牧”系列低空飞行服务产品发布 低空护城河进一步加深 事件： 6月29日，低空经济高层论坛暨莱斯信息上市一周年新品发布会在南京举办。新品发布会上，莱斯信息推出低空飞行服务保障系列产品——“天牧”系列。 投资要点 “天牧”系列低空飞行服务产品发布。公司推出低空飞行服务保障系列产品——“天牧”系列。“天牧”致力于打通产业链上下游，是新一代低空飞行的守护者与“大脑”，是托举低空经济活动“飞起来”的核心，系列主要包括低空飞行管理服务平台、无人机运营服务系统、空域航线规划仿真系统和起降场智能管理系统四大类型产品。 四大核心产品能力突出：低空飞行管理服务平台是整个低空运行的大脑，核心能力涵盖“管、协、服”三个方面，将为大规模、高密度、多场景运行提供安全精细、高效顺畅、便捷专业的服务，全力保障低空飞行全过程的安全。无人机运营服务系统是支撑无人机运营人进行场景运营的关键核心系统，助力运营人实现机库、站点、无人机的管理，以及作业飞行管理、无人机自主操控等工作。空域航线规划仿真系统实现对无人机的三维航路规划、空域受限仿真、空域瓶颈分析、飞行视景仿真等一系列功能。起降场智能管理系统作为支撑起降场无人化运营管理的核心系统，能够达成基于远程视景的、一对多的起降场管理，同时具备机位分配、起降排序、进离场管理等相关能力。 各地持续推进低空经济落地，公司低空业务有望迎来实质性机会。从产业落地的节奏来看，我们预计低空经济产业后续迎来政策向订单转化密集期。2023年到现在，中央和地方的低空经济政策不断推出。随着各地不断明确低空经济的发展方向，低空经济的相关订单也在逐渐落地，政策往订单传导的预期正不断强化。近3个月各地的低空经济招投标也正在如火如荼地进行。订单涉及整机及零部件、规划设计、管理系统、运营等低空经济的主要环节，产业趋势落地节奏明显超预期。公司作为空管系统领域的龙头，面向国家战略需求，积极开展低空飞行服务、无人机运行管理、有人/无人协同信息平台等系列产品研制，布局未来低空管制及运营服务。预计随着各地建设目标的明确，公司低空经济业务有望实现实质性增长。 盈利预测与投资评级：空管系统龙头企业，我们维持公司2024-2026年EPS预测1.00/1.28/1.64元。预计随着低空经济基础设施建设持续落地，公司有望率先受益，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；技术推进不及预期；竞争加剧影响。 （分析师 王紫敬、戴晨） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
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