【广发•早间速递】保险行业2024年中期策略:正值出谷乔迁,期待云销雨霁

（以下内容从广发证券《》研报附件原文摘录）
　　RECOMMENDATION 重点推荐 非银 | 保险行业2024年中期策略：正值出谷乔迁，期待云销雨霁 非银 | 政策温和化与情绪悲观化创造布局空间 公用 | 2024年中期策略：煤硅逢电改，公用事业化 地产 | 6月整体成交环比增长约两成，北京跟进政策放松 银行 | 银行资负跟踪：DR007高于季节性 农业 | 7月猪价有望重启上行，水产价格复苏趋势延续 家电 | 7月白电排产内销下修、外销上修 建筑 | 6月建筑PMI继续筑底，关注专项债Q3发行提速、电力系统改革 建材 | 北京优化地产政策，行业步入年中淡季 煤炭 | 动力煤旺季需求有望改善，北港库存小幅下降 如需查看报告全文，请联系对口销售 或点击登录广发研究小程序 注：音频如有歧义以研究报告内容为准 REPORT HIGHLIGHTS 研究精选 非银：保险行业2024年中期策略：正值出谷乔迁，期待云销雨霁 展望寿险：监管引导行业降低负债成本，费差及利差改善的预期有望推动价值率持续改善。（1）负债成本方面，一是新单成本随预定利率不断下行，二是存量保单负债成本也在监管持续引导下降低。（2）保费规模方面，新单受益需求的持续旺盛及银保政策的修复，有望全年保持正增长。（3）价值率方面，后续个险渠道亦有望推进报行合一，价值率有望继续向上。 展望财险：保费增速回暖，继续关注大灾对赔付率的影响。（1）量方面，随着车均保费基数走低，车险保费增速下半年有望改善。（2）价方面，费用率有望持续下行，监管全面强化车险报行合一，且23年行业COR提升倒逼中小公司降低费用率。 展望资产端：压力仍在，但有望边际缓和。（1）财政政策发力加央行表态，预计长端利率大幅下行可能性较低。（2）业绩有望逐季改善，基数逐季走低，而利率下行提升固收资产公允价值，且增提的准备金计入综合收益，高股息策略表现较好利好险资权益投资，保险板块全年净利润有望两位数增长。（3）地产政策落地，利好资产端风险缓释。 风险提示：经济下行致信用风险上升；市场波动令风险敞口扩大；行业政策变动等。 选自报告：《保险行业2024年中期策略：正值出谷乔迁，期待云销雨霁》2024年6月30日；作者：刘淇 S0260520060001；陈福 S0260517050001 非银：政策温和化与情绪悲观化创造布局空间 证券：培育耐心资本，推动资本市场深化改革。6月26日，国务院新闻办公室举行政策例行吹风会，有关负责人介绍了《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，进一步明确创投支持举措，优化市场信心、激发创投市场活力、推动科技创新、带动经济转型发展。为进一步推动资本市场高质量发展，证监会开展专题调研，深入综合评估注册制等资本市场改革，在此基础上将抓紧研究谋划进一步全面深化资本市场改革的一揽子举措。 保险：监管持续推进数据标准化规范工作，而头部险企坚持高质量发展已久，预计政策落地后的影响有限，而当前保险行业估值仍处于历史较低水平，建议积极关注保险板块。近日监管下发了《保险业监管数据标准化规范（人身保险公司2024版）（征求意见稿）》，基本覆盖经营管理范畴，意在提高监管的效率，而头部险企早已开启高质量发展之路，因此受益于经营的规范性预计影响有限。 风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。 选自报告：《非银金融行业：政策温和化与情绪悲观化创造布局空间》2024年7月1日；作者：陈福 S0260517050001；刘淇 S0260520060001 公用：2024年中期策略：煤硅逢电改，公用事业化 行情归因：公用事业化的β行情如期演绎，板块的α差异则初现端倪。这可以用盈利稳定性、股息率、ROE作为公用事业化程度的度量，并结合PE*ROE=PB的模型进行论证。 逻辑变化：电改是被弱视的变化，资产久期是被忽视的价值。看好容量电价落地后，辅助服务细则发布以及进一步改革的推进，掘金火电的调节价值，亦期待煤电联动政策推进。此外，公用事业资产的长久期+可提高分红的属性值得关注：（1）重资产导致现金流显著大于利润，进入运营期的资产分红提升空间大；（2）伴随折旧财务费用下降可显著提升利润，增厚成长空间；（3）资产稳定性相对强，更易DDM/DCF估值，且久期越长折合估值越高。公用事业的久期才是高估值的核心。 空间展望：重视火电的价值行情三部曲，珍惜公用事业化的外溢行情。对于水、核、绿，本质的逻辑在于公用事业化逻辑的外溢，水电的估值上探将会发生，在此基础上重视核电的机组审批以及港股核电的估值性价比、绿电则低估值逻辑优先并关注风电等优质资源。 风险提示：煤价波动；来水波动；绿电装机增长不及预期的风险。 选自报告：《公用事业2024年中期策略：煤硅逢电改，公用事业化》2024年6月30日；作者：郭鹏 S0260514030003；姜涛 S0260521070002；许子怡 S0260524010002 地产：6月整体成交环比增长约两成，北京跟进政策放松 本周基本面情况：6月底推盘回升明显，年中成交热度上行。本周53城新房成交面积630万方，环比上升35%，同比上升4%，新房成交热度有所回升。二手房方面，本周14城网签成交224万方，环比上升2%，同比上升82%，排除端午影响同比上升16%，二手房成交热度持续攀升。 开发板块观点：单周成交环比回升，供给侧持续承压。本周新房及二手房网签成交规模环比持续提升，其中新房单周成交规模突破600万方，达到24年年初以来最高水平，进入年中业绩冲刺期房企推盘放量，叠加517新政后各地政府大力度跟进，前期观望需求入场，市场景气及成交水平改善明显。政策端来看，本周北京跟进放松需求端政策，对进一步坚定市场信心起到较为重要的作用，6月7日国常会上对地产定调要进一步储备去库存、稳市场的政策措施，央行二季度例会上也再次提到要充分认识房地产市场供求关系的新变化，着力推动已出台金融政策措施落地见效，当前市场表现并未达到理想预期，后续政策节奏仍值得期待，关注后续政策落地情况及对基本面量价的影响。 风险提示：未来基本面表现不及预期；未来融资环境收紧，信贷投放量减少；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。 选自报告：《房地产及物管行业24年第26周周报：6月整体成交环比增长约两成，北京跟进政策放松》2024年6月30日；作者：郭镇 S0260514080003；乐加栋 S0260513090001；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007；李怡慧 S0260524040001 银行：银行资负跟踪：DR007高于季节性 央行动态：本期跨季，央行公开市场逆回购保持扩张，银行间流动性中性偏紧涨，下期跨月扰动消退后，预计银行间流动性回归中性，公开市场逆回购余额回落。 政府债融资：目前财政节奏仍偏慢，考虑到今年财政预算不低，可能意味着下半年开始财政大幅扩张概率提升，关注7月政治局会议表述。 资金利率：本期为二季度最后一周，跨季扰动下资金利率回升，DR007显著高于季节性，资金面相对较紧张，同时R007与历史同期基本相当，显示银行间流动性偏紧，而非银流动性相对充裕。 NCD利率：本期存单净融资规模有所回落，依旧不低，净融资为负，预计6月信贷偏弱，银行月末收票冲量，与我们前期预期保持一致。 国债利率：本期长债利率下行，经济弱预期仍为当前长债利率下行主导牵引力。若下半年开始财政回归持续扩张，推升政府杠杆率，加大福利性财政支出，或有望带动经济预期改善和名义经济增速回升。 票据利率：季末票据利率低位进一步下行，可能显示银行季末收票据冲信贷增量，维持6月信贷偏弱的判断。 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。 选自报告：《银行资负跟踪20240630：DR007高于季节性》2024年7月1日；作者：倪军 S0260518020004；王先爽 S0260520040002 农业：7月猪价有望重启上行，水产价格复苏趋势延续 畜禽养殖：6月猪价维持高位震荡态势，随着后续需求季节性回暖，7月猪价有望再次开启上行。白羽鸡方面，行情低迷导致种鸡存栏量持续调整；当前父母代鸡苗报价已率先触底回升，未来行业或将迎来复苏。黄羽鸡方面，当前种鸡存栏持续处于相对低位，优质企业成本优势明显。 饲料、动保：6月玉米价格小幅上涨，豆粕价格延续跌势，饲料价格震荡为主。水产料方面，预计供需缺口扩大将支撑全年普水鱼价高景气，特种鱼价有望维持趋势上行，对虾价格触底回升，继续看好水产料需求持续恢复。动保方面，养殖盈利回升有望推动动保行业景气触底回升，当前板块估值处于历史低位。 种植业：据NOAA六月预测，7-9月拉尼娜现象出现概率达65%，玉米、大豆等品种存在减产风险，关注天气炒作对农产品行情的驱动。 宠物食品：2024年618综合电商平台及直播平台宠物食品类目销售额55亿元，实现逆势增长。关注龙头公司海外出口增长及国内市场扩张。 风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险等。 选自报告：《农林牧渔行业：7月猪价有望重启上行，水产价格复苏趋势延续》2024年7月1日；作者：钱浩 S0260517080014；郑颖欣 S0260520070001；周舒玥 S0260523050002 家电：7月白电排产内销下修、外销上修 三大白电排产数据：2024年7月空冰洗排产总量同比+0.5%。根据产业在线数据，2024年7月空冰洗排产总量共计3034万台，较去年同期生产实绩增长0.5%。分品类来看，7月空调总排产1653万台，较去年同期生产实绩增长0.4%，其中内销-14.8%、外销+34.2%；7月冰箱总排产770万台，较去年同期生产实绩增长1.7%，其中内销-1.5%、外销+8.6%；7月洗衣机总排产611万台，较去年同期生产实绩下滑0.8%，其中内销-4.3%、外销+5.3%。（注：总排产同比基数为上年的产量实绩，内外销排产同比基数为上年的内销销量和出口销量实绩。） 风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱。 选自报告：《家用电器行业：7月白电排产内销下修、外销上修》2024年6月30日；作者：曾婵 S0260517050002；陈尧 S0260524010003 建筑：6月建筑PMI继续筑底，关注专项债Q3发行提速、电力系统改革 上半年资金到位表现较弱，期待后续资金面改善。截至2024年6月24日，2024年新增专项债/城投债已发行1.35/2.93万亿元，同比下降38.4%/8.45%，截至24M5，72.43%新增专项债额度投向基建类项目。 专项债发行前瞻：新增专项债发行提速，三季度或迎高峰。截至2024年6月23日，28个发行主体已披露三季度地方债券发行计划，计划发行地方政府债券2.24万亿元，其中新增债券1.65万亿元（含专项债券1.43万亿元）。 需求景气度前瞻：6月建筑业PMI数据延续筑底趋势，行业内需偏弱。24M6，建筑业PMI为52.3%，环比下降2.1pct。受年初以来地方债发行节奏偏缓等影响叠加市场需求由扩张转为收缩，基建投资增速短期内或将放缓，建筑行业或面临有效需求不足问题。 电力企业近况跟踪：政策加码催化消纳配套建设提速，支撑性能源、电网、储能建设企业有望受益。2024年6月4日，国家能源局印发《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》，对新形势下新能源消纳、发展等问题做出统筹规划。在此背景下，电力企业相关业务新签合同额高增。 风险提示：行业景气度下降；海外订单承接不及预期；基建资金压力。 选自报告：《建筑行业周报：6月建筑PMI继续筑底，关注专项债Q3发行提速、电力系统改革》2024年7月1日；作者：耿鹏智 S0260524010001；谢璐 S0260514080004；尉凯旋 S0260520070006 建材：北京优化地产政策，行业步入年中淡季 消费建材：地产仍在寻底，龙头公司经营韧性强。2024年地产仍在寻底，新开工面积预计回落至中期较低水平，地产政策转变有望先带来销售面积好转；核心龙头公司盈利领先地产行业实现有韧性的复苏。 水泥：本周广东水泥价格第二轮上涨，全国均价同比上涨。本周广东地区水泥企业为提升盈利，价格再次实现上涨，华东华南多地受大范围降雨天气影响、价格回落。2024年1季度水泥盈利见底，2季度积极涨价，核心公司底部盈利好于过往周期也好于同行；目前行业估值在历史底部。 玻纤/碳基复材：玻纤池窑厂稳价延续，电子纱后期仍有提涨预期。电子纱和电子布涨后趋稳；玻纤/碳基复材是典型周期成长行业；长期需求向上，各细分行业竞争格局较好；玻纤底部涨价、碳基复合材料景气度继续筑底，龙头公司领先明显。 玻璃：浮法玻璃成交走弱，光伏玻璃库存继续缓增。 风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。 选自报告：《建筑材料行业：北京优化地产政策，行业步入年中淡季》2024年7月1日；作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003 煤炭：动力煤旺季需求有望改善，北港库存小幅下降 近期市场动态：动力煤价延续小幅下降，焦煤价格总体保持平稳，焦炭价格上涨50元/吨。动力煤方面，本周港口和产地煤价延续小幅下跌。预计随着气温继续升高，以及贸易商和电厂库存消耗，煤价有望逐步企稳回升。焦煤方面，本周国内焦煤价格总体保持平稳。综合来看，虽然终端需求将进入季节性淡季，但供给端制约尚存，同时焦煤各环节库存水平较低对煤价形成进一步支撑，而下半年随着各项政策落地，焦煤价格具备向上弹性 近期重点关注：（1）政策：山西下发《山西省进一步加强矿山安全生产工作措施》的通知，预计山西供给恢复仍受制约；（2）国内供需：5月供需虽偏弱，煤价表现较强，6月以来小幅回落；（3）国际供需：前5月海运贸易煤同比增长2.5%，供给增量主要来自印度、印尼和蒙古。 预计随着季节性需求提升，宏观预期向好，电力和非电需求均有提升空间。加之，7月将召开二十届三中全会，预计产地安监维持较严的状态。煤价或延续稳中向好。总体来看，根据Wind数据，板块目前平均股息率达到5%以上，估值和股息优势显著。 风险提示：下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。 选自报告：《煤炭行业周报（2024年第26期）：动力煤旺季需求有望改善，北港库存小幅下降》2024年6月30日；作者：沈涛 S0260523030001；安鹏 S0260512030008；宋炜 S0260518050002 更多推荐 广发研究 | 2024中期策略合集（持续更新） 北京站｜“总而言之·中期展望”广发证券总量论坛邀请函 广发研究丨本周精选（6.22-6.28） 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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