2024中期策略 | 公用:煤硅逢电改,公用事业化

（以下内容从广发证券《》研报附件原文摘录）
　　核心观点 公用事业化的β行情如期演绎，板块的α差异则初现端倪。电改是被弱视的变化，资产久期是被忽视的价值。重视火电的价值行情三部曲，珍惜公用事业化的外溢行情。复盘火电的上涨节奏，有趣的分为四波：财务指标优异的龙头公司、煤电一体化、低估值、涨电价等情绪驱动。展望未来，看好煤价平稳、辅助服务、电量电价的火电价值三部曲，在分阶段催化整体行情的过程中也将适度探索公司分层。 行情归因：公用事业化的β行情如期演绎，板块的α差异则初现端倪。 复盘上半年，公用事业表现良好，板块涨幅20%（SW行业涨幅第三），子行业核、火、水、绿板块分别涨幅+42/+25/+24/-4%。（1）水电：来水改善量价齐升，走向DDM估值之路；（2）核电：装机增厚成长空间，质优价廉；（3）火电：四阶段上涨，关注高ROE、高分红、高成长、低估值；（4）绿电：在低估值的基础上关注风电等优质资源。 逻辑变化：电改是被弱视的变化，资产久期是被忽视的价值。 复杂的电改可以用四点概括：（1）绿电装机势必上涨；（2）绿电的不稳定性需要火电等调节性电源发挥作用；（3）电网的输送能力需要增强；（4）绿电的经济性长期需要保障。其中第二条是当前的核心矛盾，因此看好容量电价落地后，辅助服务细则发布以及进一步改革的推进，掘金火电的调节价值，我们亦期待煤电联动政策推进。此外，公用事业资产的长久期+可提高分红的属性值得关注：（1）重资产导致现金流显著大于利润，进入运营期的资产分红提升空间大；（2）伴随折旧财务费用下降可显著提升利润，增厚成长空间；（3）资产稳定性相对强，更易DDM/DCF估值，且久期越长折合估值越高。公用事业的久期才是高估值的核心。 空间展望：重视火电的价值行情三部曲，珍惜公用事业化的外溢行情。 复盘火电的上涨节奏，有趣的分为四波：财务指标优异的龙头公司、煤电一体化、低估值、涨电价等情绪驱动。展望未来，我们看好煤价平稳、辅助服务、电量电价的火电价值三部曲，在分阶段催化整体行情的过程中也将适度探索公司分层。对于水、核、绿，本质的逻辑在于公用事业化逻辑的外溢，水电的估值上探将会发生，在此基础上重视核电的机组审批以及港股核电的估值性价比、绿电则低估值逻辑优先并关注风电等优质资源。 风险提示 煤价波动；来水波动；绿电装机增长不及预期的风险。 报告信息 本摘要选自报告：《公用事业2024年中期策略：煤硅逢电改，公用事业化》2024-06-30 报告作者： 郭鹏 S0260514030003 姜涛 S0260521070002 许子怡 S0260524010002 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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