【国联固收】化债下的重庆城投机遇

（以下内容从华福证券《【国联固收】化债下的重庆城投机遇》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 · 关注我们 文：李清荷、李依璠 摘要 市场跟踪：弱资质区县利差相对较高 市级、国家级园区、中心城区与主城新区的城投债利差呈收敛态势，且均已压缩至历史低位，而渝东北和渝东南受限于信用资质，利差相对较高。聚焦于一揽子化债政策启动以来的利差变动，主城中心城区中利差压缩幅度较大的有沙坪坝区、巴南区、北碚区等；主城新区中利差压缩幅度较大的有长寿区、南川区、綦江区等；渝东北利差压缩幅度较大的有开州区、梁平区和奉节县；渝东南的彭水县和武隆区利差压缩幅度均大于350BP。 经济、财政、债务大盘点 各区县的经济、财政、债务压力不同，对应的化债方式和政策力度也会有所分化。从数据来看，涪陵区、永川区的经济体量和增速均排名靠前；江北区、九龙坡区、南岸区、涪陵区、永川区的财政收入兼具大体量和高增速的特点；巴南区、南岸区、黔江区、梁平区等地的城投平台有息债务较2022年末压减较大；九龙坡区、江津区、渝北区、长寿区、万州区等地的城投有息债务依然出现扩张，债务负担较重，需重点关注后续化债动向。 化债观察：再融资债置换与金融机构化债为主 （1）多家平台公告不再承担政府融资职能：或是为退名单并实现新增融资所作的步骤之一，预计短期影响有限。（2）特殊再融资债置换：部分区县明确列举所获额度，永川区、合川区、黔江区等地获益较多。（3）金融手段化债：包括银行贷款自接自盘、银行贷款置换公开市场不能续发的债券或非标、存量债券续发。（4）资产盘活与支出压减：部分弱资质区域通过处置变现资产、压减支出等方式化债。（5）偿债资金：规模小，多用于应急。 化债下的重庆有何关注机会？ （1）主城部分区域久期可拉至3-5年。对于经济财政实力较强或债务压力相对可控的区域，如九龙坡区、渝北区、涪陵区、永川区等，可以适当拉久期，关注AA(2)级3-5年期品种，估值大约分布在2.66%-2.92%之间。 （2）下沉积极化债的弱资质区县。对于在本轮化债中受政策倾斜力度较大或积极参与存量资产盘活、行政支出压减的弱资质区县，可以适当信用下沉，关注其中1年期以内AA(2)级和AA-级机会。 本周信用事件与收益率图谱 跟踪期内（2024年6月24日-2024年6月28日）有两家主体发生实质违约。收益率图谱：隐含评级AA+级和AA级，城投债，1-2年在2.18%-2.29%，2-3年在2.25%-2.36%；国企产业债，1-2年在2.29%-2.69%，2-3年在2.37%-2.55%；银行二永债，1-2年在2.14%-2.22%，2-3年在2.19%-2.30%。 本周信用债市场回顾 一级市场：信用债及城投债发行量和净融资额均环比减少。发行利率方面，本周信用债加权票面利率为2.3%，较上周下降14BP，城投债票面利率为2.48%，较上周下降2BP，产业债票面利率为2.29%，较上周下降12BP，城投-产业息差为18.92BP。 二级市场：本周信用债总成交量为9379.18亿元，环比上升4.13%。成交异常方面，本周产业债高估值成交债券数量为285只，低估值成交债券数量为174只；城投债高估值成交债券数量为1892只，低估值成交债券数量为69只。 风险提示 区域出现信用风险事件，隐债化解节奏出现变化。 正文 一揽子化债政策提出并落地以来，重庆信用利差整体呈大幅压缩态势。但聚焦于重庆内部，各区县间的经济、财政、债务负担等分化显著，其所获得的化债资源倾斜、所采取的化债方式、所取得的化债成果也有所不同。 本文从重庆的市场跟踪、基本面情况、化债行动等维度出发，对重庆所有区县2023年化债工作所取得的成果进行全面梳理，以观察一揽子化债政策实施以来，重庆各区县的边际变化与获益情况。 01 重庆城投债市场跟踪 1.1 弱资质区县利差相对较高 一揽子化债政策提出并落地以来，重庆信用利差一路走低。从大趋势来看，市级、国家级园区、主城中心城区与主城新区的城投债利差呈收敛态势，且均已压缩至历史低位，截至2024年6月7日分别为34.49BP、60.47BP、65.05BP和79.09BP；渝东北和渝东南地区的利差虽也出现明显压缩，但受限于较弱的信用资质，相对其他片区处于相对较高水平，截至2024年6月7日分别为93.60BP和115.75BP。 1.2 部分区县利差压缩幅度超过300BP 聚焦于一揽子化债政策启动以来的利差变动： 主城中心城区中，利差压缩幅度较大的有沙坪坝区、巴南区、北碚区、大渡口区。其中，沙坪坝区各期限利差压缩均超过180BP；巴南区各期限利差压缩均超过170BP；大渡口区1-3年期利差压缩高达304.2BP。 主城新区中，利差压缩幅度较大的有长寿区、南川区、綦江区、大足区、潼南区、荣昌区。其中，0.25-1年期债券中，长寿区、綦江区、大足区的利差压缩超过300BP；1-3年期债券中，长寿区、南川区、綦江区的利差压缩超过400BP，大足区、潼南区、荣昌区的利差压缩也超过300BP。 渝东南城镇群的存量城投债基本分布在1-3年之间，其中彭水县和武隆区两地的利差压缩幅度均大于350BP。 渝东北城镇群中，利差压缩幅度较大的有开州区、梁平区和奉节县。开州区0.25-1年、1-3年、3-5年利差分别压缩365.8BP、508.6BP和427.9BP；梁平区和奉节县的1-3年利差分别压缩361.5BP和327.1BP。 02 经济、财政、债务大盘点 在化债这盘大棋中，各区县的经济财政、债务规模、偿债压力不同，对应的化债方式和政策倾斜力度也会有所分化。因此，我们对近期重庆各区县的经济、财政、债务等基本面情况进行梳理，为进一步分析哪些地区可能在化债中优先获益提供数据支撑。 从结果来看，涪陵区、永川区的经济体量和增速均排名靠前；江北区、九龙坡区、南岸区、涪陵区、永川区的财政收入兼具大体量和高增速的特点；南岸区、大渡口区、江津区、永川区等地的城投平台有息债务较2022年末压减较大；而沙坪坝区、九龙坡区、北碚区、涪陵区、南川区、丰都县等地的城投平台有息债务依然出现明显的扩张，举债依旧较为激进，可重点关注其后续化债压力。 2.1 经济：大部分区县GDP增速超6% 2023年，重庆全市GDP达30145.79亿元，同比增长6.1%，人均GDP达9.42万元，同比增长6.4%。 下属区县中，从总量来看，渝北区以2442.6亿元的GDP规模位居第一，九龙坡区、江北区、渝中区、涪陵区紧随其后，规模在1600-2000亿元之间。由此可见，主城的中心城区依旧是经济总量的主要贡献地。此外，主城新区的涪陵区、渝东北城镇群的万州区的经济实力也相对雄厚，渝东南城镇群的经济体量则普遍较小，均在400亿以下。 从增速来看，2023年有31个区县的GDP增速高于全国的5.2%。其中，增速在8%以上的主要有主城新区的涪陵区和永川区、渝东南的彭水县和石柱县。涪陵区和永川区的GDP体量和增速均排名靠前。具体来看，主城新区是全市工业化城镇化的主要发力区，工业基础相对较好，涪陵区成功创建国家级高性能塑料及树脂制造创新型产业集群，工业投资增长16.3%；永川区2023年电子信息、新能源摩托车等优势产业增速亮眼；彭水县和石柱县的高增速或更多受低基数影响。此外，增速较低的则主要有渝北区、北碚区、大渡口区等，多分布于主城中心城区，受房地产市场需求持续低迷等影响，经济动力稍显不足。 2.2 财政：一般公共预算收入普遍改善，土地出让普遍下滑 一般公共预算收入方面，从总量来看，超过60亿元的主要有中心城区的江北区（80.3亿）、九龙坡区（68.4亿）、南岸区（65.5亿）、渝北区（62.1亿）、主城新区的涪陵区（70亿）、江津区（68亿）、渝东北的万州区（78.3亿）。从增速来看，兼具大体量和高增速的主要有江北区（19.6%）、九龙坡区（21.9%）、南岸区（15.3%）、涪陵区（16.6%）、永川区（19.0%）；黔江区、武隆区等地增速虽超过30%，但可能更多受低基数影响，且其税收收入占比不足50%。 政府性基金收入方面，受区县土地交易市场持续低迷的影响，土地出让收入明显下滑，导致主城新区大部分区县2023年的政府性基金收入出现明显下滑，其中江津区、合川区、璧山区、长寿区、开州区的降幅同比超过15%。 2.3 债务：区域分化显著 截至2023年末，巴南区、南岸区、黔江区、梁平区等地的城投平台有息债务较2022年末有所压减，债务率也对应出现下降，区域整体的债务压力有所缓解。 而九龙坡区、江津区、渝北区、长寿区、万州区等地的城投平台有息债务依然出现扩张，其中长寿区的城投债规模增长较快，债务率也位于全市前列，债务负担总体较重，重点关注这些地区的后续化债压力。 受融资环境收紧影响，2024年上半年各区县净融资规模普遍较小。北碚区、渝北区、巴南区、涪陵区、长寿区、忠县等地的净融资规模在10亿以上，其中长寿区净融资41.6亿元，北碚区、渝北区、巴南区、涪陵区的净融资较去年同期小幅增长；而南岸区、江津区、合川区、永川区等区域呈现净偿还状态，净偿还规模均在15亿元以上。 由于城投债新增受限等原因，部分平台通过高息发行点心债等方式进行融资，票息可高达7.8%，亦从侧面反映其资金压力。 03 化债观察：再融资债置换与金融机构化债为主 3.1 如何看待多家平台陆续公告不承担政府融资职能？ 5月末以来，重庆多家平台陆续发布不承担政府融资职能的声明。据不完全统计，2024年5月23日至2024年6月7日之间，重庆已有5个区县共10家地方国企宣布自公告之日起，将不再承担政府融资职能，并按照市场法则自主经营、自负盈亏，政府在出资范围内承担有限责任。 本次集中声明或是为了退名单并最终实现新增融资所作的步骤之一。这批公告均提到：此举是为了落实党中央、国务院、市委、市政府关于加强地方债务风险防范化解和加快推动融资平台公司退出平台名单及市场化转型的要求。而在今年3月下旬国务院召开的防范化解地方债务风险工作视频会议中，总理曾表示要“加快压降融资平台数量和债务规模，分类推动融资平台改革转型”。要实现平台数量压降，则势必需要有一批主体从融资平台的名单中退出。因此，从本轮集中发布的公告中推测，虽然当前的表述只是“不再承担政府融资职能”，但可能意味着重庆已经开始布局推动一批城投退名单，其核心逻辑或在于将平台改造为市场化经营主体→退名单→实现新增发债→在化债中保证经济发展，最终推动重庆从12个化债重点省份中率先“摘帽”。 从声明“不再承担政府融资职能”到真正实现退名单并非一蹴而就，后续进展有待跟踪，预计短期内对净融资或利差影响有限。 （1）退名单并非易事。目前对于融资平台退名单的具体规定尚不明确，但推测应该包括隐债清零、发布公开声明、征得多数金融债权人同意等要求。清偿隐债和公开声明相对来说更容易实现，关键在于与各金融机构尤其是非银机构就退名单事宜进行沟通并达成一致。因此，本轮发表声明并不等于退名单，或许公开声明不承担政府融资职能的平台有望率先完成退名单，但有关退名单的具体方案和进展尚未公布，这些主体能否达到退名单的要求也还有待官方认可。 （2）公告企业多为区县级小平台，目前影响力有限。在本轮发布公告的10家重庆国企中，根据企业预警通的口径，仅有2家属于城投，仅有1家发债，重要性和影响范围较为有限，预计对市场净融资或利差的影响也会较小。 （3）市场化转型任重道远，能否真正实现新增融资有待观察。就目前的市场化转型而言，很多新设的产业类主体源于城投，在财务、资金和人员等方面独立性较弱，且依然存在大量低效资产，还未真正实现市场化经营和自负盈亏。在融资审批整体收紧的环境下，此类主体退名单后能否突破融资限制存在较大不确定性，若被认定为名单外城投则融资难度有增无减；即使能够突破，若其市场化经营能力有限，后续市场对其偿债能力和再融资能力的认可度可能也会弱于传统城投，不利于主体进行长期稳定的融资。 3.2 特殊再融资债置换 截至2024年6月末，重庆累计发行特殊再融资债726亿元，用于置换存量债务。我们对各区县2023年的预算执行报告和2024年预算草案进行了详细梳理（详见图14），其中一些区县明确列举了所获特殊再融资债的支持额度，如： 九龙坡区争取再融资债3.23亿元；大渡口区争取再融资债置换5.09亿元；渝北区争取到再融资债26.95亿元用于偿还到期债务和存量债务；合川区将争取到的46.9亿再融资债全部用于隐债化解；永川区争取到再融资债56.11亿元；璧山区获得市财政局下达的8.32亿元再融资债；铜梁区全年争取再融资债11.57亿元，用于偿还到期存量债务；万州区发行再融资债20.4亿元，主要用于到期政府债务还本；开州区发行再融资债还本15.88亿元；梁平区将6亿再融资债用于偿还到期还本，3亿用于偿还存量隐债；巫山县争取到再融资债13.47亿元；黔江区争取再融资债65.4亿元用于置换高息债务；武隆区争取再融资债23.73亿元。 除再融资债外，重庆一些区县也公布了所争取到的专项债和一般债额度，具体情况详见图表14。 综合来看，此次再融资债额度获得较多的主要区县主要有永川区、合川区、黔江区等。其中，永川区2023年的经济、财政等数据表现较为突出，加上本次获得的再融资债额度也较为可观，或为重庆本轮化债中重点受益的区县；黔江县位于渝东南城镇群，虽然经济和财政的体量较小，但其2023年的财政收入出现较大增幅，平台债务规模和债务率也出现明显压降，在本轮化债中所获的政策资源倾斜也较为可观。 3.3 金融机构参与化债 金融手段参与重庆化债一般通过三种方式。一为银行贷款自接自盘，即由本行发放的贷款，若平台到期偿还有困难，则将其进行展期或重组；二为银行贷款置换公开市场不能续发的债券或非标，因置换规模较大，往往以银团贷款的形式进行；三为存量债券续发，属于借新还旧范畴。 与特殊再融资债置换相比，由金融机构参与债券置换，其市场化程度或会更高，如优先青睐区域财力较好、客户本身较为优质、底层资产和现金流较为稳定的项目。 银团贷款方面，2023年12月，重庆首笔银团贷款正式落地，该笔贷款由农行渝北支行牵头、中行渝北支行参团，已经批准6.068亿元，首笔落地投放5000万元。同时，一些区县也在2023年的预算执行报告中对银团有所提及，如：巴南区完成首批银团组建，成功争取45.34亿元银团贷款置换非标债务。 存量债券续发方面，我们统计了今年以来新发城投债的募资用途，列举了部分在募资用途中明确提出用于偿还或置换某具体债券的城投债，主要分布于万盛经开区、渝北区、铜梁区等。同时，江北区也在2023年的预算执行报告中提出“支持区属国有企业发行利率较低的企业债，依法置换利率较高的存量债务”。 3.4 资产盘活与支出压减 盘活存量资产和压减非必要非刚性支出也是重庆化债的主要手段。 通过梳理2023年的预算执行报告，可以发现，一些高债务率或弱资质区域，由于再融资债额度较少，资源倾斜有限，因此往往从自身内部出发，通过“砸锅卖铁”处置变现资产、压减支出等方式进行化债，如：长寿区完成0.31亿元的支出压减目标；丰都县处置变现资产7.89亿元；云阳县压减行政事业单位运转经费0.63亿元，盘活行政事业性国有资产4.26亿元；巫溪县完成资产处置变现收入10.14亿元；酉阳县资产处置变现收入提升159%；沙坪坝区盘活土地资源28.4亿元；南岸区实现资产盘活收入8.5亿元。 此外，部分区县在预算执行报告中还提及了偿债资金的使用，如大足区提出要用好5亿元的“应急周转资金池”。不过化债基金一般规模较小，往往用于短期应急，对债务覆盖力度较为有限。 特殊再融资债启动发行后，全国的城投债也迎来了新一轮的“提前兑付潮”。重庆的提前兑付主要集中在去年11-12月，今年4月再现提前兑付高峰，分布于涪陵区、丰都县、大足区、南岸区等。 以下为重庆各区县2023年的化债成果与2024年的化债计划，以供参考。 04 化债下的重庆有何关注机会？ 从重庆各区县城投债的中债平均估值来看，3%以上目前主要分布于AA(2)级3-5年期和AA-级1年期以上品种。 4.1 主城部分区域久期可拉至3-5年 对于经济财政实力较强或债务压力相对可控的区域，如九龙坡区、渝北区、涪陵区、永川区等，如果在化债中能够得到一定减负，则未来更能将精力集中于产业发展，增强自身的造血能力，对于此类地区，可以适当拉久期，关注AA(2)级3-5年期品种，估值大约分布在2.66%-2.92%之间。 4.2 下沉积极化债的弱资质区县 对于资质较弱，但在本轮化债中受政策倾斜力度较大的区域，如黔江区、合川区、开州区等，短期信用风险可控，可以适当信用下沉，如关注合川区AA-级0.25-1年期品种，估值2.45%附近；黔江区和开州区AA-级1-3年期品种，平均估值大约在2.56%-2.62%之间。 对于积极进行存量资产盘活、行政支出压减的一些弱资质区县，也可予以适度关注，如南岸区AA(2)级0.25-1年期品种，估值在2.52%左右；丰都县AA-级0.25-1年期品种，估值在2.73%左右。 05 本周信用事件与收益率图谱 5.1 本周重点信用事件 信用事件方面，本周（2024年6月24日-2024年6月28日）有两家主体发生实质违约，为旭辉集团股份有限公司及国厚资产管理股份有限公司。 5.2 收益率图谱 城投债：本周隐含评级AA+级和AA级的城投债，1年及以下收益率在2.09%-2.22%左右，1-2年期收益率在2.18%-2.29%左右，2-3年期收益率在2.25%-2.36%左右，3-5年期收益率在2.35%-2.47%左右。 分省份来看，辽宁、内蒙古、甘肃等省份的部分期限城投债收益率在2.21%-3.17%左右，广西、贵州和黑龙江等省份的部分期限城投债收益率在3.20%-3.34%左右。 产业债：目前民企产业债的风险收益性价比偏低,建议积极配置国企产业债。本周隐含评级为AA+级和AA级的国企产业债，1年及以下收益率在2.24%-3.06%左右，1-2年期收益率在2.27%-2.86%左右，2-3年期收益率在2.37%-2.81%左右，3-5年收益率在2.39%-2.77%左右。 分行业来看，本周轻工制造0-1Y期产业债收益率最高，其中1年及以下期限收益率在2.81%-3.96%左右。此外纺织服饰、商贸零售、房地产和综合收益率也排名靠前，收益率在2.17%-3.74%之间。 金融债：金融机构普通债方面，1年及以下的AA+级商业银行债和证券公司普通债，收益率分别为1.99%和2.03%；1年以上AA+级商业银行债和证券公司普通债，收益率在2.12%-2.30%之间。 金融机构次级债方面，我们整体认为商业银行的信用风险较为可控，在安全性和收益上兼备，1年以上商业银行二级资本债收益率AA+级收益率在2.14%-2.31%之间，AA级在2.21%-2.42%之间；1年以上商业银行永续债收益率AA+级收益率在2.15%-2.38%间，AA级在2.22%-2.43%之间。 06 信用债市场回顾 6.1 一级市场 6.1.1 发行规模——信用债及城投债发行量、净融资额均环比减少。 本周信用债发行2676.97亿元，环比减少24.04%，偿还2278.7亿元，环比增加17.5%，净融资398.27亿元，环比减少74.87%；城投债发行1070.98亿元，环比减少28.96%，偿还900.99亿元，环比增加15.1%，净融资169.99亿元，环比减少76.54%。 分类型来看，金融债、产业债和城投债本周发行总量分别为396亿元、1606亿元和1070.98亿元。分等级来看，高等级、中等级和低等级信用债本周发行总量分别为1688亿元、672.88亿元和294.09亿元，占比分别为63.57%、25.34%和11.07%。 本周信用债取消发行量环比增加。信用债取消发行总量共计10亿元，占信用债总发行量的37.36%。具体来看本周取消发行的债券为 “24徐工集团MTN001”，取消发行金额为10亿元。 6.1.2 发行利率——本周加权票面利率呈下降趋势，票面-投标下限空间呈上升趋势 本周加权票面利率呈下降趋势。本周信用债加权票面利率为2.30%，较上周下降14BP。从债券发行主体来看，城投债发行成本有所下降，产业债发行成本有所下降。本周城投债票面利率为2.48%，较上周下降2BP，产业债票面利率为2.29%，较上周下降12P，城投-产业息差为18.92BP。 本周信用债整体票面-投标下限空间上升，投标情绪较上周有所下降，产业债票面-投标下限空间下降，城投债的票面-投标下限空间有所上升。本周信用债票面利率-投标下限为68.99BP，较上周上升14.8BP。5日平均票面利率-投标下限为45.87BP，较上周下降6.5BP。发行主体方面，产业债票面-投标下限为47.49BP，较上周下降7.6BP，城投债票面-投标下限为83.74BP，较上周上升31.5BP。评级方面，本周低等级、中等级和高等级票面-投标下限分别为72.82BP、66.33BP和32.5BP，较上周分别变动15.8BP、33.9BP和8.3BP。发行期限方面，1年以下、1-3年、3-5年和5年以上票面投标下限分别为32.8BP、69.63BP、81.83BP和87.89BP，较上周分别变动2.07BP、3.7BP、16.4BP和29.29BP。 6.1.3 发行进度——本周协会审批进度变快 本周协会审批进度变快。本周协会18只债券完成注册，完成注册规模为224.91亿元，较上周增加减少28.97亿元。城投债方面，本周协会共有14只债券完成注册，完成注册规模为186.91亿元，较上周增加106.13亿元。 6.2二级市场 6.2.1 成交量——信用债成交热度较上周提高 本周信用债总成交量为9379.18亿元，环比上升4.13%。债券种类方面，产业债与城投债的成交总计分别3997.15亿元和5382.03亿元，环比下降2.74%和上升9.90%。分评级来看，本周低等级、中等级和高等级产业债的总成交量分别为103.27亿元、446.10亿元和3407.15亿元，低等级、中等级和高等级城投债总成交量分别为1199.37亿元、1894.35亿元和2270.54亿元。 6.2.2 信用利差——本周城投债利差大部分较上周走阔 总体来看，城投债利差绝大部分较上周走阔，AAA、AA+、AA级城投债信用利差较上期分别变动了4.28bps、4.31bps和2.73bps。 各行业不同评级信用利差大部分走阔。国企产业债行业大部分走阔，其中采掘和计算机走阔最明显，分别走阔了6.63bps和6.58bps，农林牧渔和家用电器收窄最明显，分别收窄了3.47bps和走阔了1.99bps；民企产业债行业利差大部分走阔，非银金融和钢铁走阔最明显，分别走阔了9.41bps和8.04bps，基础化工和农林牧渔收窄最为明显，分别收窄了19.33bps和6.59bps。 分省份来看，不同省市城投债信用利差绝大部分走阔。宁夏回族自治区和山西省走阔最为明显，分别走阔了5.21bps和5.19bps。分重点城市来看，大同市、随州市走阔最为明显，分别走阔了6.75bps和6.53bps；西宁市收紧最为明显，收紧了9.87bps。 6.2.3 成交异常——本周产业债高估值成交个券多于低估值成交，城投债高估值成交个券多于低估值成交 除去2个月以内到期、估值偏离小于100BP的债券，在信用债窄幅口径（企业债+公司债+中票+短融+PPN）下，本周产业债高估值成交债券数量为285只，房地产和建筑装饰高估值成交个券最多，分别有82只和50只；产业债低估值成交债券数量为174只，房地产和综合低估值成交个券最多，为150只和12只。 本周城投债高估值成交债券数量为 1892 只，建筑装饰和综合高估值成交个券最多，分别有 965 只和 421 只；城投债低估值成交债券数量为 69 只，建筑装饰和房地产低估值成交个券最多，为 37 只和 14 只。 07 风险提示 区域出现信用风险事件。区域内的城投平台出现风险事件，易引发区域系统性风险，影响后续再融资能力。 隐债化解节奏出现变化。隐性债务的化解节奏影响城投的信用状况，进而影响城投债市场的收益率波动。 具体分析详见国联证券研究所2024年7月1日对外发布的《重庆城投怎么看？——区域化债跟踪系列——6月第五周信用债周观察》 分析师：李清荷 执业证书编号：S0590524060002 联系人：李依璠 执业证书编号：S0590124060040 免责声明 国联证券股份有限公司（下称“国联证券”）已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，本平台推送观点和信息仅供国联证券研究服务客户参考，完整的投资观点应以国联证券研究所发布的完整报告为准。若您非国联证券研究服务客户，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息，若给您造成不便，敬请谅解。国联证券不会因订阅本平台的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。任何未经国联证券同意或授权而对本平台内容进行复制、转发或其他类似不当行为均被严格禁止。对于使用本平台包含信息所引起的后果，国联证券概不承担任何责任。 本平台及国联证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国联证券认为可靠，但国联证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本公众号推送内容仅反映国联证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国联证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国联证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。 法律声明 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本微信平台所载内容仅供国联证券客户中专业投资者参考使用。若您非国联证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息。国联证券不会因接收人收到本内容而视其为客户，且由于仅为研究观点的简要表述，客户仍需以国联证券研究所发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本微信平台所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本微信平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 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