晨会聚焦201215重点关注铅锌行业

（以下内容从国信证券《晨会聚焦201215重点关注铅锌行业》研报附件原文摘录）
　　国信晨会 From 国信研究 00:00 02:43 晨会提要 【宏观与策略】 固定收益专题研究：历年年底流动性如何？ 市场思考随笔之五十四：交易复苏——节奏与结构 【行业与公司】 铅锌行业专题：疫情延缓精矿扩产，供需格局好于预期 宏观与策略 固定收益专题研究：历年年底流动性如何？ 主要结论 考察过去十多年12月底以及春节前后资金利率变化，有如下几个结论： （1）随着货币政策逐渐转为利率调控，银行间货币市场年底（包括12月和春节）流动性波动明显减弱。2016年、2017年、2018年和2019年春节前后资金面非常平稳。 （2）过去十六年数据来看，12月流动性容易出现季节性收紧，而且主要体现为对长钱（R007）的需求上。度过年底后，1月上旬资金利率通常快速下行。 （3）过去十七年春节前，R001和R007前15天均值分别为2.04%和2.49%，最大值出现在2011年，为4.47%和5.13%，最小值出现在2009年，为0.62%和0.69%。 （4）春节前资金利率普遍上行：2004年-2020年十七年间，所有R001均值变化为正，R007仅在2009年和2018年小幅回落。然后春节前R001和R007变动平均值为65BP和67BP。 （5）春节后资金利率普遍下行：2004年-2020年十七年间，有5年春节后R001均值继续回升，4年R007继续回升。然后春节后R001和R007变动平均值为-35BP和-48BP。 证券分析师：赵婧 S0980513080004； 董德志 S0980513100001； 市场思考随笔之五十四：交易复苏——节奏与结构 当前市场处在典型的交易复苏范式之中。判断交易复苏节奏的核心是两点，一是盈利回升的持续性和空间，二是货币收紧的时间。过去两轮复苏行情（2009~2010，2016~2017）彻底结束基本都是以盈利上行周期结束为标志，当前时点以PPI为代表的复苏指标仍处在回升初期而非中后期，盈利回升逻辑短期内非但无证伪可能性，而且我们判断这轮复苏中盈利上行有很强的超预期可能性。 货币收紧看，关键是PPI和CPI相对关系变化，前者对企业盈利影响大对货币政策影响小，后者反之。2009~2010那次货币政策很快全面收紧（2010年初），主要原因是从2009年下半年开始CPI和PPI是完全同步回升的，但2016~2017那次则完全不是（读者应该还记得“论PPI为什么无法传导到CPI”、“债券交易员职业生涯只剩下100个BP”）。本轮复苏更类似2016~2017那次，往后看PPI会快速回升但CPI没有上行压力，因此很难出现因通胀预期导致的货币政策全面收紧。 那么会不会出现“非通胀预期”导致的货币收紧呢？我认为有可能，但这个过程或许已经结束了。从5月份以来，国内的无风险利率持续上行，与全球其他国家利率走势截然不同。疫情冲击下，经济疲弱、物价通缩，为什么会这样？一种可能是对金融风险进行一定的预防性调节。因此，我们看到5月份以来的利率上行是一个“熊平”过程，短端利率推着长端利率上行，收益率曲线平坦化、期限利差大幅降低。3个月国债利率从底部起来回升幅度已经超过200BP，当前已远超年初水平，这个预防性调节的幅度应该算是比较充分了。因此我们判断，后续短端利率实质性向上突破11月21日金融委会议时水平的可能性不大，长短利率若要进一步上行更多的会依靠“通胀预期”（收益率曲线的陡峭化），而如前所述，CPI短期内没有上行动力。 同时，我们依然维持此前的判断，本次全球经济复苏中海外经济复苏的弹性和政策刺激的力度更大。相比于国内社融余额增速从10.7%上升到13.7%，美国的M2同比增速从5%左右上升到24%创有历史数据以来新高，欧洲和日本的M2同比增速也都创了阶段性新高。因此，往后看，企业盈利复苏的空间和持续性，也需要更多关注全球经济数据和刺激政策的变化。 综上，我们对当前股市依然维持坚定看多的判断，结构上重点关注具备全球竞争力的制造企业。 证券分析师：燕翔 S0980516080002； 行业与公司 铅锌行业专题：疫情延缓精矿扩产，供需格局好于预期 锌精矿处于2016年以来的扩产周期 2015-2016年锌精矿大幅减产造就了锌价在2016-2018年的牛市，刺激矿企增加资本开支，使得锌精矿产量在2022年前有一轮扩产周期。由于这轮资本开支增长规模远低于2009年的水平，所以这轮精矿扩产规模小，精矿产量增幅平缓。 疫情延缓扩产进度，减小了扩产幅度 疫情前普遍预期2020年全球锌精矿同比大幅增长，疫情不但干扰矿山生产，导致今年精矿产量同比缩减，同时导致新建项目暂停、增产计划延后，延缓了扩产进度，减小了增产幅度。预计明后两年全球锌精矿产量增幅分别为6.1%、2.9%，明年增幅较大，但一部分是回补今年的减量，绝对产量相较于2019年并无明显变化。 政府逆周期调节利好锌消费，传统领域消费有保障 全球60%以上锌用于钢材镀锌，锌消费与基建、房地产、汽车、家电等领域密切相关。为对冲疫情对经济的影响，政府采取扩大基建等逆周期调节措施；国内地产竣工周期带动家电需求增长，国外疫情未能有效控制带动我国家电出口替代；汽车产销维持两位数增长。传统消费领域景气度提升带动镀锌需求，前10个月国内锌表观消费增速回升至3.5%。 锌价走势将继续保持坚挺 全球锌精矿没有大幅过剩预期，当前低加工费反映精矿供应紧张局面。全球锌金属显性库存处于历史中性位置，锌价具有较强的弹性。锌价在全球经济复苏的过程和流动性宽松的环境中有望继续保持坚挺。 铅：供应端弹性大，价格具有成本支撑 未来铅供应增量将主要来自再生铅而非精矿，再生铅产量对铅价较为敏感，当前再生铅微利或亏损，铅价具有成本支撑。消费端存量置换需求稳健，电动自行车、汽车产销高涨拉动消费。 投资建议 我们判断锌价有望继续走强，铅价具有成本支撑，相关标的：驰宏锌锗等。 证券分析师：刘孟峦 S0980520040001； 杨耀洪 S0980520040005； 联系人：焦方冉； 研报精选：近期公司深度报告 视源股份（002841）深度：智能商显佼佼者，持续创新蜕变 液晶显控板卡和智能交互平板龙头；经营特点：研发驱动型企业，供应链能力突出；主营业务分析：龙头地位稳固，业务持续多维度延伸；我们看好视源股份的行业竞争力，预计视源股份2020-2022年归母净利润为16.28亿元/18.55亿元/22.56亿元，当前股价对应PE分别为44/39/32倍。我们认为公司股票价值在111.2-137.8元之间，相对于公司目前股价有3.4%-28.2%的溢价空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 证券分析师：程成 S0980513040001； 陈彤 S0980520080001； 森马服饰（002563）深度：童装龙头重启成长轨道 童装行业增长强劲，龙头集中度加速提升；公司概况：优质童装龙头，财务稳健高派息；童装业务龙头优势稳固，新零售赋能未来成长；休闲装业务砥砺前行，稳中求进；公司持续进行渠道调整与库存去化，同时剥离亏损品牌，我们看好公司即将迎来业绩拐点，轻装上阵重启快速成长。我们维持盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为0.17/0.56/0.68元，对应PE为47.7x/16.1x/13.5x，上调合理估值至10.8-11.3元，对应2021PE19-20x（原为8.5-9.0元），维持“买入”评级。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 先健科技（1302.HK）深度：创新器械黑马，介入耗材明珠 先健科技是外周血管病介入治疗的龙头企业；结构心：先心封堵器梯队完善，左心耳封堵器逐步替代抗凝药；研发亮点：下一代主动脉支架带来高增长，铁基可降解材料迎来收获期；调高盈利预测，预计2020-2022年归母净利润1.60/2.34/3.05亿（原1.35/2.06/2.96），当前股价对应PE 78/53/41x。先健作为微创介入领域的领先企业，在多个细分领域处于领导地位，且拥有左心耳封堵、铁基支架等潜力巨大的战略资产，公司合理估值为3.67-4.22港币，距当前股价具有12%-29%溢价空间，维持“买入”评级。 证券分析师：谢长雁 S0980517100003； 联系人：张超； 拓邦股份（002139）深度：智能控制器解决方案领导者 公司是国内老牌智能控制器供应商，在智能控制行业专注多年，形成了“三电一网” 整体智控解决方案，在完成了产能扩充准备后，将进入新一轮成长轨道，毛利率、产品出货量、出货均价的“三重共振”助力公司业绩大幅增长；u公司近5年收入复合增速30%，多条产品线实现快速增长：智能控制器全球市场份额提升、微特电机持续替代传统电机、锂电池受益新能源大浪潮，公司成长空间广阔；u在成熟市场国产替代、新兴市场领先布局背景下，公司在各个细分产品线的竞争力开始凸显，背后是公司研发、管理、战略、品牌能力的全力支撑；u我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.0/5.0/6.6亿元，对应当前PE22/18/12倍，估值低于行业平均，维持“买入”评级。 证券分析师：程成 S0980513040001； 马成龙 S0980518100002； 宁水集团（603700）深度：NB-IoT水表规模商用，龙头加速成长 品类渠道齐全的水表名牌，专注于水计量多年；政策、需求、技术全面协同向好，行业边际改善明显；短期受益行业加速，中长期看公司业务扩张；我们看好宁水集团行业竞争力，预计宁水集团2020-2022年归母净利润为2.8/3.5/4.3亿元，当前股价对应PE分别为20/16/13倍，结合绝对估值和相对估值，我们认为合理股价为38.92-41.70元，相对当前股价估值空间为43%-53%，维持“买入”评级。 证券分析师：程成 S0980513040001； 陈彤 S0980520080001； 中科创达（300496）深度：软件定义汽车龙头，芯片/OS/AI禀赋优势突出 软件定义汽车行业稀缺龙头，禀赋优势彰显成长确定性；软件定义汽车空间广阔，解决方案价值量持续上行；AIoT核心计算模块销量高增，应用场景不断拓展；公司业务边界持续拓展，充分受益于智能化浪潮；综合绝对估值和相对法估值，我们认为公司合理估值在122.93-130.72元，相对于公司现价有22.26%~30.00%的溢价空间。预计公司2020-2022年归母净利润3.73/5.20/6.90亿元，利润年增速分别为57/39/33%，摊薄EPS=0.88/1.23/1.63元，维持“买入”评级。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 于威业 S0980519050001； 首旅酒店（600258）深度：低估值酒店龙头，顺周期御风而行 酒店行业：长尾分布，下沉广阔，后疫情时代龙头有望加速集中；公司分析：国内TOP3酒店龙头，国资背景，直营占比相对较高；公司成长：顺周期下业绩估值有弹性，内外压力下有望加速扩张；维持20-22年EPS-0.44/0.91/1.07元，对应21-22PE估值23/20倍，估值处于历史较底部，且显著低于华住、锦江等。公司系国内TOP3酒店龙头，Q3盈利已转正，未来顺周期下有望迎戴维斯双击：一是业务聚焦国内且直营占比较高，行业复苏下，估值和业绩均有向上弹性；二是内外压力下，公司未来有望加速展店，后疫情时代有望受益龙头加速集中。此外，公司还明年还有望受益环球影城开业。给予未来6-12月目标市值274亿元（对应21/22年PE30/26x ），较现价仍有30%+空间，“买入”评级。 证券分析师：曾光 S0980511040003； 钟潇 S0980513100003； 姜甜 S0980520080005； 新东方-S（09901.HK）深度：积水成渊，蛟龙兴焉 乘风破浪的全国综合性教培龙头；行业趋势长期向上，时间站在头部机构一边；量变到质变，飞轮转起聚沙成塔之路；首次覆盖并给予新东方“买入”评级。预测2021-2023年收入330.20/413.63/489.96亿元，同比增速29.4/25.3/18.5%；净利润36.26/47.34/58.76亿元，同比增速23.0/30.6/24.1%。结合绝对估值与相对估值，公司合理估值区间为1676.45~1885.96港元，相对于2020年11月12日收盘价1338.00港元的涨幅空间为25.3%-41.0%。 证券分析师：荣泽宇 S0980519060003； 华工科技（000988）深度：校企改革即将落地，光模块业务迎来最佳发展期 校企改革终于落地，控股股东发生变化，对于公司来说股权更加健康，也更有活力。看好引入投资人对公司的长远发展，我们预计2020-2022年归母净利润7.57/8.47/10.01亿元，同比增速50.6/11.8/18.2%；摊薄EPS为0.75/0.84/0.99元，当前股价对应PE为31/27/23x，维持“买入”评级。 证券分析师：程成 S0980513040001； 刘彬 S0980520080006； 天目湖（603136）深度：具备复制基因的民营休闲度假目的地龙头 资源型企业：发展新阶段，机遇与挑战并存；天目湖：优质民营资源整合运营商，成功打造休闲目的地；成长看点：现有业务丰富拓展，异地复制有望打开空间；预计公司20-22年EPS为0.34/1.24 /1.42元/股，对应PE86/23/20。基本面已经迎来良好复苏，中线新项目逐步落地有望带来增量贡献，且异地复制扩张也值得期待。综合分析，给予未来6-12个月合理估值37-38元（27%-32%空间），首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师：曾光 S0980511040003； 钟潇 S0980513100003； 姜甜 S0980520080005； 研报精选：近期行业深度报告 铅锌行业专题：疫情延缓精矿扩产，供需格局好于预期 锌精矿处于2016年以来的扩产周期；疫情延缓扩产进度，减小了扩产幅度；政府逆周期调节利好锌消费，传统领域消费有保障；锌价走势将继续保持坚挺；铅：供应端弹性大，价格具有成本支撑；我们判断锌价有望继续走强，铅价具有成本支撑，相关标的：驰宏锌锗等。 证券分析师：刘孟峦 S0980520040001； 杨耀洪 S0980520040005； 联系人：焦方冉； 铁矿石专题报告：供需偏紧格局或持续 铁矿石供需紧张，价格或保持高位 短期来看，我国港口铁矿石库存持续下降，供需仍偏紧，但市场监管力度加强，投机行为被抑制，铁矿石价格上行难度加大。展望2021年，行业供给增量有限，四大矿山主要增产来源为淡水河谷停产矿山复产，但复产进度存在较大的不确定性；而需求有望保持增长，随着疫苗研发的进展以及各国经济扶持政策的推动，全球钢铁企业有望陆续复产，带动铁矿石消费增长。铁矿石供需仍将保持紧平衡状态，促使矿价保持高位。 钢厂利润空间结构性分化 铁矿石价格的大幅上涨，直接拉高钢厂原材料成本。但对于不同钢厂的影响程度有明显区别，促使钢厂利润空间表现出结构性分化。一是主要生产钢材品种不同，因下游需求表现分化，板材企业可将成本转嫁向下游企业，利润情况好于长材企业。二是铁矿石资源禀赋不同，具备自有铁矿石资源以及应用内矿比例较高的钢厂成本上涨幅度相对较小。 证券分析师：刘孟峦 S0980520040001； 冯思宇 S0980519070001； 医疗大数据盘点系列（3）-眼科产业链：服务为首，器械唯新，药物为基 缘起：药械、服务消费属性获认可，标的丰富度提升；眼科器械：植入耗材进口替代风起，手术设备仍为进口垄断；眼科药物：研发进展受限于基础研究，药物递送系统和基因治疗是重要看点；投资建议：建议增持昊海生科（6826.HK）：人工晶体全产业链布局；增持爱博医疗（688050.SH）：唯一同时拥有中高端人工晶体及角膜塑形镜的眼科器械厂商；增持康弘药业（002773.SZ）：核心品种康柏西普适应症扩展和海外临床顺利推进为其打开更广阔空间；关注：华夏眼科（国内民营眼科连锁龙二）、欧普康视（首家国产角膜塑形镜厂商）、兴齐眼药（国内最全眼科药物布局，已获得阿托品、环孢素滴眼液等重磅品种）。 证券分析师：谢长雁 S0980517100003； 陈益凌 S0980519010002； 朱寒青 S0980519070002； 联系人：陈曦炳、李虹达、张超； 传媒行业专题：快手的初心和野望 保持去中心化算法机制下，产品形态与商业化逐步“抖音化”；快手是创作者导向，“低集中度+低流动性”社区生态内容；关注快手产业链相关公司，广告及电商业务强劲增长带动腾讯控股作为快手的重要股东，将受益于快手上市，此外，游戏、短视频等业务二者存在着合作的可能，也有望产生推动。快手的广告和直播带货业务处于快速发展期，有望带动产业链相关公司，推荐标的：中国有赞、星期六、起步股份、天下秀。 证券分析师：张衡 S0980517060002； 高博文 S0980520030004； 医药分析框架系列报告（2）：魔鬼在细节：三张表中的投资机会 缘起：自下而上的财报分析是大分化环境下的必备技能；资产负债表：资产来源与投向决定企业成色；利润表：拐点变化的直观反映；现金流量表：容易被忽视的关键信息；他山之石：海外龙头三表特征差异较大，整体进入稳定成熟期；资产负债表看企业长期质地，利润表看拐点变化，现金流量表验证基本判断，从定期财务报告中的细节信息出发，推荐关注：恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗、天坛生物、中国生物制药、爱尔眼科、乐普医疗。 证券分析师：谢长雁 S0980517100003； 陈益凌 S0980519010002； 朱寒青 S0980519070002； 联系人：陈曦炳、李虹达、张超； 专题报告：如何投资商业银行二级资本债？ 国商业银行资本缓冲垫减小，面临较大的资本补充压力；二级资本债是银行补充二级资本的重要工具；二级资本债性价比相对不错，但近年来风险有所上升；国有大行、股份银行和部分优质城商行，经营及融资能力强、资本补充压力相对较小，触发次级及减记条款、发生不赎回事件的可能性较低，提请投资者对此类银行的二级资本债进行关注。此外，目前银行相对非金融板块的估值处于极低水平，我们维持行业“超配”评级，推荐宁波银行、常熟银行、招商银行、邮储银行。 证券分析师：王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 陈俊良 S0980519010001； 联系人：贺晨； 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～

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