2024年下半年工业硅市场展望

（以下内容从物产中大期货《2024年下半年工业硅市场展望》研报附件原文摘录）
　　2024年下半年 工业硅市场展望 产量库存双增 价格回归基本面 QUARTERLY REPORT 物产中大期货研究院有色新能源组 观点摘要 展望未来，从供给端来看，在枯水期到来之前，西北地区将维持高开工，西南地区随着云南地区的复产产量进一步走高，那么工业硅的供应预计会持续上行。枯水期到来后，西南地区的电价抬升，生产成本上移，开工率会有所下降。但由于交割规则的修改导致生产重心逐步转移至新疆，西南地区部分减量会由新疆的增量替代，因此预计产量回落有限。整体来看，预计工业硅的产量会不断增加，随后小幅回落。 需求端来看，有机硅终端需求的弱势导致有机硅对于工业硅需求有限，3月前后有机硅全线产品挺价失败也印证了需求的疲弱。铝合金端的增量同样也无法带动工业硅需求大幅增加。消费占比最大的多晶硅端需求好转仍存在不确定性，从当前数据来看，整体光伏产业链依旧处于过剩的状态，且下游电池片、组件近期排产呈现减量态势。综合看，下游需求始终未看到好转迹象，整体需求仍然偏弱。 若下半年下游需求无法大面积好转，结合供给端的情况，这将进一步带来高库存累积。产量、库存双增的情况会对价格产生较大压力，问题会累积在11月仓单的集中注销上爆发，大量注销的仓单将涌入现货市场，压制现货价格，进而对期货价格造成影响，11月合约价格或有较大波动，不建议多单长期持有，可适当轻仓做空。 01 工业硅行情回顾 QUARTERLY REPORT 工业硅价格上半年整体呈现下行趋势，期现货价格基本同步回落，期货价格相较现货价格波动性有所提升。年初工业硅的价格从相对高位逐步下降，在经过一段时间的横盘后再度下跌，一度跌至历史新低的位置，后因消息面的扰动出现反弹，近日又回落至低位震荡。价格运行大致分为三段： 1月至3月：由于2023年底西南地区枯水期电价处于高位，叠加西北地区环保管控限负荷生产，工业硅供应偏紧，价格支撑在相对高位运行。但在下游需求走弱的情况下，工业硅的价格开始连续下跌，随后慢慢企稳。 3月至5月：在价格震荡运行中，市场出现了对于西南地区成本季节性下降的预期，同时工业硅持续的高库存状态也给价格带来了较大的压力，随着下游需求好转被初步证伪，工业硅价格跌破原本运行区间，走出了一波流畅的下跌。 5月至今：工业硅现货价格持稳运行，期货价格出现反弹，原因系市场出现一系列利多的消息，例如预期电力市场化改革将使得电价抬升，进而抬升工业硅的生产成本；交割库容较为紧张，最低库容占用比例达到90%以上；下游光伏行业或将出台相关政策改善供需。此外，市场认为工业硅在经历了两轮的下跌后，价格已然处于相对低位，资金出现布局做多的行为。但随着情绪过去，市场逐步回归基本面偏弱的现实，价格再度回落。 02 工业硅产量高位攀升 QUARTERLY REPORT 上半年截至目前，工业硅的产量基本呈现增长趋势，总产量已经达到191.95万吨，较去年同期增长了22.7%。从变化趋势来看，4月中旬之前产量变化较平稳，但仍高于往年。自4月12日广期所修改工业硅交割规则之后，工业硅产量出现了大幅攀升的情况，周度产量达到9.76万吨的水平。其主要增幅来自西北和西南地区，由于交割规则的改变，工业硅的生产重心逐步由西南的421#转向新疆的553#，自此西北地区尤其是新疆的产量高位继续上行；西南地区也逐步进入丰水期，电价开始下调，进而部分企业复工复产，开工率不断上升。从当前趋势来看，预计西北地区的高开工将继续维持，西南地区考虑到电价仍存下调空间，且云南地区复产未完全启动，开工率将持续上行。因此，未来产量仍有增量预期。 03 需求维持疲弱态势 QUARTERLY REPORT 1.多晶硅：需求不容乐观 上半年多晶硅价格维持弱势下跌趋势，近期有企稳迹象。从年初的6.1万元/吨的水平跌至3.75万元/吨，跌幅达到38.5%，虽成本有所下降，但需求的弱势仍不断加剧着亏损幅度，5月以来国内多家多晶硅企业开始停产检修，新增产能的增量仍小于检修的减量，因此维持在高位的产量也开始出现回落。同时，整体光伏产业链的价格都是持续下行，产业链上无论是多晶硅、硅片，还是电池片、组件，其库存都有过剩的情况，多晶硅的库存一度从10万吨连续大幅累库至30万吨。受制于整条产业链硅元素的过剩，下游硅片、电池片、组件需求并未呈现出明显好转，且近期排产皆出现下调的情况。此外，组件方面，随着6月美国对东南亚产的光伏产品关税豁免临近到期，新一轮的双反调查的展开将影响国内企业位于东南亚地区的生产，进而负反馈至多晶硅端。虽然部分资源条件较好的地区下降新能源消纳红线至90%可能会带来一小部分需求增量，但整体多晶硅的需求不容乐观，后续关注是否有更多需求的释放。 2.有机硅：等待终端复苏 上半年至今有机硅产量为92.4万吨，折合消耗工业硅约48万吨。有机硅全线产品的价格在3月挺价失败后再次回归到了较低的水平，目前价格平稳运行。究其原因在于下游需求的弱势传导至有机硅端，导致有机硅生产利润持续走负，库存在短暂去库后持续累库。 终端房地产市场销售疲软，5月新开工面积同比下滑24.4%，开发投资额同比下降10%，累计竣工面积缓慢增长，市场下行压力不减，当前仍处于底部调整阶段，终端需求的弱势不断挤压有机硅的利润空间，有机硅的生产已经处于倒挂，预计未来短期内有机硅对于工业硅的需求较难有好转。 3.铝合金：维持稳定增长 再生铝合金的开工率自节后攀升至相对高位后缓慢回落，原生铝合金的开工率相较往年始终保持在50%左右的较低位置。铝合金端的增量主要关注汽车方面的数据，1-5月新能源汽车产、销量达到392.4、389.4万辆，同比增长分别为30.6%、32.5%，考虑到其中硅元素含量有限，预计铝合金对于工业硅的需求延续稳定增长的路径。 04 高库存问题有待解决 QUARTERLY REPORT 上半年工业硅总库存始终呈现的是持续累库的状态。库容愈发紧张，最低库容占比已经达到约96%，且仍有仓单交入。工厂库存、市场库存变化不大，始终维持在相对高位。总库存的累库主要来自于仓单的持续增加，半年以来，期货库存增加了9.57万吨，几乎未出现减少迹象。这是由于当前交仓单更具性价比，期现商参与程度提高，致使企业减产速度放缓，工业硅的库存不断累积，同时这也人为地拉长了价格底部徘徊的时间。因此，工业硅高库存的问题有待解决。考虑到未来11月底存在集中注销的情况，且新的交割规则限制了部分工业硅重新注册成新仓单，这意味着未来将有大量的工业硅会流入现货市场，冲击现货价格，这些库存的消化或将通过11月合约绝对价格的下行来实现。 05 成本：季节性下降未完全兑现 QUARTERLY REPORT 不同地区工业硅的生产成本存在一定差异，新疆地区为13070元/吨，云南地区为13520元/吨，四川地区为12700元/吨。新疆地区的电价基本稳定在0.35元/度左右，拥有自备电的硅厂相对更具优势。四川地区电价当前是0.38-0.42元/度，下调幅度约0.2-0.24元/度，基本接近往年丰水期的电价水平。而云南地区电价为0.42-0.49元/度，下调幅度约0.05-0.09元/度，相较往年仍有0.07-0.12元/度的下调空间，折合生产成本为910-1560元/吨。精煤价格有小幅下降趋势，半年降幅约275-450元/吨。此外，其他原料的价格变动不大，部分地区硅石价格有小幅下降15-40元/吨的情况，石油焦、电极价格相对持稳。工业硅生产成本仍然锚定电力价格，预计未来随着丰水期的完全到来，部分地区成本随电价有小幅的下降空间。 06 产量库存双增，底部周期拉长 QUARTERLY REPORT 展望未来，从供给端来看，在枯水期到来之前，西北地区将维持高开工，西南地区随着云南地区的复产产量进一步走高，那么工业硅的供应预计会持续上行。枯水期到来后，西南地区的电价抬升，生产成本上移，开工率会有所下降。但由于交割规则的修改导致生产重心逐步转移至新疆，西南地区部分减量会由新疆的增量替代，因此预计产量回落有限。整体来看，预计工业硅的产量会不断增加，随后小幅回落。 需求端来看，有机硅终端需求的弱势导致有机硅对于工业硅需求有限，3月前后有机硅全线产品挺价失败也印证了需求的疲弱。铝合金端的增量同样也无法带动工业硅需求大幅增加。消费占比最大的多晶硅端需求好转仍存在不确定性，从当前数据来看，整体光伏产业链依旧处于过剩的状态，且下游电池片、组件近期排产呈现减量态势。综合看，下游需求始终未看到好转迹象，整体需求仍然偏弱。 若下半年下游需求无法大面积好转，结合供给端的情况，这将进一步带来高库存累积。产量、库存双增的情况会对价格产生较大压力，问题会累积在11月仓单的集中注销上爆发，大量注销的仓单将涌入现货市场，压制现货价格，进而对期货价格造成影响，11月合约价格或有较大波动，不建议多单长期持有，可适当轻仓做空。 未来重点关注：1、高库存、高仓单问题的解决。2、Si2412及之后合约可交割资源的数量。3、后续电力市场化改革情况、光伏相关政策、环保政策的影响。 07 免责声明 DISCLAIMER 本报告非交易咨询类项目，仅供参考，不直接构成投资建议。投资者据此进行投资责任自负，与我公司和分析师无关。文中所有数据、信息均为公开信息或调研所得。版权仅为物产中大期货有限公司所有，未经许可，不得转载。 # 分析师简介 # 有色新能源组组长 陈薪伊 期货从业资格： F03094252 投资咨询资格： Z0020042 电话： 0571-87788888-8668 邮箱： chenxy14@wzgroup.cn 联系人：费逸凡 联系方式： feiyf@wzgroup.cn 编辑：余瑶/F03124004/ 审核：赵晖/F0200914、Z0000914/ 报告完成日期: 2024年6月26日 投资咨询业务资格:证监许可[2011] 1283号

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