2024下半年橡胶市场展望

（以下内容从物产中大期货《2024下半年橡胶市场展望》研报附件原文摘录）
　　2024年下半年 橡胶市场展望 把握中长线做多机会 QUARTERLY REPORT 物产中大期货研究院化工油品组 观点摘要 中长周期来看，胶价长期低迷造成新增种植面积不断压缩以及弃割、弃管、改种等问题，产能周期逐步转向，供应过剩格局迎来再平衡，是否形成结构性供需缺口依然需要时间以及天气验证。但无论如何，橡胶处于价格中枢不断上移趋势的高度确定性当中。下游负反馈问题的解决路径或不在于需求端复苏，而在于上量预期再落空库存持续低位之后的被动承接，通过库存持续见底重塑产业利润分配格局。 全年来看天然橡胶行情驱动在深色胶，想象空间在浅色胶。供应周期切换中的的RU人心思涨叠加宏观放水预期，作为易储存低估值工业品，金融属性或不断被强化，建议作为多头配置品种。短期供应端恢复上量逐步兑现弱预期，原料松动或带来内外价差修复，RU09合约上仓单集中注销制约压力依然较大，RU09合约上面临季节性回调压力。建议等待回调企稳后，配置RU2501合约，运行区间在15000-17500元/吨，关注供应端是否就此进入产能结构转向拐点。 01 2024上半年走势回顾 QUARTERLY REPORT 低产期叠加上游工厂补库需求，推动泰国原料持续走强，下游胎企复工复产超预期，内外价差制约进口，基本面利多支撑，天胶震荡上行。开割初期偏干导致停割，炒作情绪再起，橡胶再度向上试探15000元/吨上方压力。随着产区降雨以及恢复开割，炒作情绪较前期减弱，盘面震荡下行调整。5月开割初期上量预期落空，主产区降雨扰动明显，新胶释放受阻。海外到港货源依旧较少，导致国内深色胶及浓乳现货流通偏紧，国内青岛港库存持续去化，对胶价形成支撑。强现实支撑盘面上涨，深色胶领涨创出新高13330元/吨，受现货制约套利盘力量不足，RU出现减仓式上涨，09合约成功突破前高，随后快速跳水。随后BR07合约基本面偏强叠加交割博弈快速冲高，炒作情绪外溢至天然橡胶，天胶跟涨合成橡胶。 合成橡胶延续成本端驱动。前期受海外丁二烯价格强势带动，国内3月炼厂检修增多，缺少供应增量预期，成本端延续高位，推升顺丁价格。后续受到天胶行情拖拽，盘面承压震荡下行。顺丁库存持续被动去化至同期较低水平，流通货源偏紧，成本端支撑进一步明确。5月后丁二烯供应增量预期未兑现，海外到港货源有限，出厂价连续调涨，顺丁跟涨原料端，推动盘面震荡整理后快速上涨。强现实支撑下市场交易交割逻辑，BR07仓换月之际反常态连续三日增仓上行，从1.6万手快速增仓3.3万手，盘面一度逼近涨停，近月合约升水远月，市场波动放大，短期资金成为盘面主导因素。 02 天胶强现实支撑，弱预期能否如期兑现 QUARTERLY REPORT 全年橡胶逻辑主线我们认为落在供应端。3月的第一轮上涨，在于停割低产阶段内，内外严重倒挂驱动。5月的第二轮上涨，开割初期上量预期落空带来的现货偏紧驱动。第三轮上涨，则在于合成橡胶炒作情绪外溢叠加现货延续强势。原料价格逆季节性走强不断强化减产预期，甚至市场主动博弈超预期减产,去年低价及天气问题减产带来的低库存，加剧了深色胶流通趋紧，泰混出现升水老全乳，进一步导致空头套保介入力量不足，现实端强势基本面在上涨中不断被计价。但需求端暂时难以形成有效共振，继续上涨的边际动能有所减弱。 短期基本面强现实来自于天气端约束，主产区上量预期后移至6月。产区连续性降雨对前期干旱问题有所缓解，随着主产区天气好转，供应偏紧问题或将迎来修复。海外主产区顺利上量原料价格则会出现明显松动，进一步刺激上中游出货积极性，市场强现实的基本面正面临弱预期逐步兑现，考虑到仓单到期压力，三季度存在季节性回调。 下半年橡胶供应利多主要在于两个方面，一是8月后或迎来拉尼娜气候，降雨带来可割胶天数缩减，导致旺季不旺。二是胶工分流问题依旧存在，胶价虽然处于同期高位，对现有胶农割胶积极性有刺激，但相较于其他经济作为如槟榔、可可、榴莲、棕榈等，依然不具有太高的性价比。 03 政策端不确定性逐步成为交易热点 QUARTERLY REPORT 天然橡胶的收储炒作从去年开始就不断成为盘面交易热点事件，对深浅回归构成阻碍。2023年末至今进行了三轮抛储，共轮出老胶13.06万吨。市场普遍预期今年国储需收购新胶完成橡胶储备轮换，目前预期或收储7-10万吨全乳，我们依然认为对产业供需结构实质影响较小。更多影响在于浅色胶的全乳仓单问题上，容易引发情绪炒作，单边快速拉涨对套利资金形成冲击。也正是由于收储的高度不确定性，压制了今年高升水压缩幅度，对于RU构成潜在利多支撑。三季度后天然橡胶上量阶段，此前所讲的弱预期如果正常兑现，橡胶价格存在回调压力，进行轮储的可能性则有所走高，收储的题材炒作可能会成为下一轮交易热点。 另一个市场博弈的高度不确定性在于EUDR。EUDR的实质是对橡胶原料进行再分类，橡胶原料进行EUDR认证将会出现一定升水，抬高上游加工厂边际利润水平，销售利润驱动之下工厂存在原料抢收情况。短期来看，近期新胶上量节奏偏慢的情况下，上游工厂准备EUDR原料的积极性较高，进一步加剧囤货惜售心态。同时下半年或存在欧盟需求前置，提前进行备货，带来需求边际改善。因此EUDR短期来看或将成为下半年天胶行情重要支撑点。该法案目前具体执行模式上仍存在不确定性，需要关注到该方案未来能否有机会逐步推动两类原料平水，整体抬升橡胶原料价格。 04 原料高价进一步验证产能周期 QUARTERLY REPORT 今年原料价格持续高位偏强运行，将开启对于产能周期拐点的新一轮测试，橡胶的产能弹性是市场博弈重点。物候条件正常情况下，旺产季刺激出原料供应增加，则将推后产能周期拐点，橡胶向上高度被限制，减产预期证伪加速盘面下挫。若无法刺激出原料，则意味橡胶减产由于橡胶林自身导致，产能大周期拐点一旦被验证，天胶农产品属性会进一步放大供需缺口，短期需求偶然性增加，供应端难以实现迅速提升，容易走出极端行情。 因此2024年下半年上量情况将是市场博弈重点。全球橡胶供应角度来看，以科特迪瓦为首的非洲胶回补东南亚部分传统产胶国因树龄问题带来的减产，越南受工业化推动影响砍树加剧或难以给出更多供应增量，泰国正在决定全球橡胶产能方向的变化，泰国胶水收购价格再度走强至80泰铢/公斤，接下来原料端能否维持逆季节性强势将有力验证产能周期变化。 05 顺丁橡胶成本端强支撑面临松动 QUARTERLY REPORT 6月丁二烯橡胶强势启动橡胶系整体行情，主要矛盾在于原料端强驱动以及资金博弈，丁二烯橡胶利润持续受到原料端挤压，装置停车检修增多，被动带来现货库存高位去化，年内成本端强支撑逻辑进一步被明确。 丁二烯价格较年初上涨了40%，前期受到外盘提振及出口市场支撑，后期受国内自身检修集中影响，海外船货到港补充有限，供应端收缩，丁二烯出厂价格快速止跌反弹。受更上游裂解制乙烯利润制约，丁二烯碳四抽提高利润并未刺激产能利用率回升，丁二烯供应难以通过利润进行快速调节。合成橡胶产业利润集中在原料端，向下游传导难度大，下游特别是民营企业对利润敏感，亏损降负停车较明显。7月之后国内丁二烯停车装置恢复开车带来供应增量预期，原料端趋紧问题或出现缓解。同时原料进出口利润持续打开，后期部分远洋船货到港补充，对原料挺价构成冲击。丁二烯橡胶的强势在于成本端强支撑，需求端承压下，原料端松动或快速带来丁二烯橡胶转势。 06 展望与策略 QUARTERLY REPORT 3.1 展望：价格中枢不断上移 中长周期来看，胶价长期低迷造成新增种植面积不断压缩以及弃割、弃管、改种等问题，产能周期逐步转向，供应过剩格局迎来再平衡，是否形成结构性供需缺口依然需要时间以及天气验证。但无论如何，橡胶处于价格中枢不断上移趋势的高度确定性当中。 当前市场多空分歧较大，产业与宏观资金博弈，多头基于供需转向下的强现实低估值，空头强支撑逻辑在于需求疲软下高价现货的抵触以及即将到来季节性上量预期。下游负反馈问题的解决路径或不在于需求端复苏，而在于上量预期再落空库存持续低位之后的被动承接，通过库存持续见底重塑产业利润分配格局。当前产业上下游对于高价货源陷入僵持阶段，今年盘面一直在交易橡胶的现实端，6月天胶上量能否去兑现弱预期是市场多空博弈核心。短期资金博弈剧烈谨慎，基本面逐渐进入弱预期兑现窗口期，存在季节性回调压力，维持长线逢低多配思路。 3.2 季节性上量兑现弱预期，回调低吸RU 全年来看天然橡胶行情驱动在深色胶，想象空间在浅色胶，价格中枢不断上移态势相对明确，同时下半年市场或再度进行收储题材交易。供应周期切换中的的RU人心思涨叠加宏观放水预期，作为易储存低估值工业品，金融属性或不断被强化，建议作为多头配置品种，维持长线回调低吸策略。短期供应端恢复上量逐步兑现弱预期，原料松动或带来内外价差修复，RU09合约上仓单集中注销制约压力依然较大，RU09合约上面临季节性回调压力。建议等待回调企稳后，配置RU2501合约，运行区间在15000-17500元/吨，关注供应端是否就此进入产能结构转向拐点。 风险提示：泰国上量超预期、EUDR执行延后 3.3 关注盘面虚实比变化，谨慎空配BR 合成橡胶延续成本端定价，内外价差持续打开下带来的到港预期，国内装置陆续恢复重启，原料丁二烯价格松动或带来丁二烯橡胶明显转势。6月仓单注销后顺丁现货库存相对中性，顺丁装置也将陆续恢复重启，产能利用率呈现低位回升趋势，供应端存在放量预期。丁二烯橡胶逢高空配，下半年运行区间在14000-16000元/吨。 风险提示：盘面虚实比异常、原油价格大幅波动 07 免责声明 DISCLAIMER 本报告非交易咨询类项目，仅供参考，不直接构成投资建议。投资者据此进行投资责任自负，与我公司和分析师无关。文中所有数据、信息均为公开信息或调研所得。版权仅为物产中大期货有限公司所有，未经许可，不得转载。 # 分析师简介 # 化工油品组组长 芳烃产业链高级分析师 谢雯 期货从业资格： F0263882 投资咨询资格： Z0011984 电话： 0571-87788888-8325 邮箱： xlew1@wzgroup.cnn 联系人：杜向阳 联系方式： duxy2@wzgroup.cn 编辑：余瑶/F03124004/ 审核：赵晖/F0200914、Z0000914/ 报告完成日期: 2024年6月26日 投资咨询业务资格:证监许可[2011] 1283号

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