2024年下半年锌市场展望

（以下内容从物产中大期货《2024年下半年锌市场展望》研报附件原文摘录）
　　2024年下半年 锌市场展望 短期有反复 但趋势未结束 SEMI-ANNUAL REPORT 物产中大期货研究院有色新能源组 观点摘要 从供应端来看，我们预计锌矿紧张局面将持续至三季度末。四季度随着海外矿山的投复产，锌精矿供应有边际变宽松的预期。相较于同样是矿端较为紧张的铜，由于锌冶炼的民营企业较多，自有矿山比例偏低，且今年锌矿长单签署比例同比偏低，加工费的大幅下滑将更容易地传导至冶炼端，因此我们认为矿紧张传导到冶炼减产的逻辑上，锌更容易兑现。从需求端来看，美国在今年一季度已进入弱幅度的补库阶段，国内专项债的发行预计将在三季度提速，仍能刺激出部分锌的消费。但本轮周期的本质仍要锚定供给端。 短期来看，美国经济数据仍有韧性，通胀压力减弱，存在资金离场带来的下跌风险。但我们认为今年下半年的主线逻辑仍是由海外宏观主导的行情，外盘将继续强于内盘，锌价中枢有望进一步抬升。尽管当前市场对于美国降息次数和首次降息时间预期不断下修，但对于今年下半年迎来首次降息的确定性愈发坚定，届时流动性的释放有望进一步推高金属价格。预计下半年锌价将运行在【20000,26000】区间。但是下半年风险犹存，美联储、国内外经济以及海外多国的大选都具有巨大的不确定性，波动率将放大，建议控制风险。 01 上半年再通胀预期引发的资源品牛市 SEMI-ANNUAL REPORT 继今年二月底比特币和黄金的新高之后，有色金属板块开启一波轰轰烈烈的上涨行情。对于本次上涨背后的原因，从供需基本面的角度来看，供给端的风险是本次上涨的主要驱动力，包括矿山的资本开支持续较低、矿山产能被动出清、逆全球化和地缘风险上升。从中长期的角度来看，有色金属板块的底部将持续抬升。但我们认为本次上涨更多的是对美国货币超发而导致的通胀韧性的表达。 今年年初以来，美国经济出现“越加息经济越好”的反常现象。强劲的经济表现主要源于财政扩张。2020年疫情之后美国联邦政府进行了大规模的财政刺激，财政赤字的顶峰出现在2021年，曾达到GDP的15%。虽然自2022年开始赤字率不断回落，但目前仍处在6%的高位，明显高于疫情前的水平。财政继续宽松是美国经济持续好于预期的主要原因。而推动美国经济的另外一个因素是一季度以来消费品补库周期的开启。自去年四季度末开始，美国的耐用消费品订单和库存有所反弹。这是2022年下半年以来美国耐用消费品库存首次回升。从消费量数据来看，自去年Q4开始美国的消费品需求增速出现改善。5月美国CPI低于市场预期，整体CPI同比3.3%，对应美联储在FOMC声明中提到去通胀近几月已经出现更大进展“further progress”，市场对降息的预期再次提升。然而美联储主席鲍威尔的讲话更加“偏鹰”，其表态更加凸显美联储“数据依赖”特征，希望通胀能够继续回落，或者就业市场超预期降温，才会开启降息。美国再通胀和补库周期将开启的预期使得有色金属板块在上半年开启牛市的节奏。 国内方面，地产板块延续下行态势，非地产领域展现出韧性。经济数据方面，M2同比增速自去年2月以来，累计下行了5.9个百分点，但以PMI为代表的经济活动指标并未随M2出现明显下行。总体来看，自三月开始有色板块的投机多头快速加仓买入，一是受到美国通胀预期反弹的影响，二是由于两会之后随着大盘的反弹，市场和外资预期国内或有更大力度的刺激政策出台。此外，从配置角度来看，国内外宏观资金配置大宗商品的比例较低，有色板块去年整体波动率也处于同比低位。在今年再通胀的投资热点下，宏观资金倾向于把多头配置在有色金属和贵金属板块，而板块中供应端受限的品种更吸引资金青睐。 02 "狼多肉少”,供应端成为上行驱动 SEMI-ANNUAL REPORT 2.1 海外矿山Q1产量不及预期，矿紧将延续至三季度 从国外主要矿山一季度的财报披露来看，产量是过去五年同期的低点，环比去年四季度产出下降9.1%，同比去年一季度增加1%。产量环比下降的原因主要包括：1）矿山资本开支持续较低，矿山品位和回收率下滑。减量最大的Vedanta同比减少8.5%，Antamina、Ludin Mining和Hudbay矿山也均出现品位和回收率下降的问题。由于资本开支持续较低，虽然全球锌矿资源量不少，但是目前大部分项目为绿地项目，需要持续的投资才能出矿，且因多数项目分布在基建薄弱地区，导致矿山出产量不确定性上升。2）外部扰动因素较多，包括安全问题，天气问题等。Neves-Corvo2月份因矿山事故暂停运营带来8.23万金属吨的减量；澳洲McArthur River锌矿由于飓风暴雨天气暂停年产23万吨的铅锌矿，但过去两月时间仍未有复产消息。新增项目方面，Buenavista Zinc，Uchucchacua和Yumpag产能释放，但俄罗斯OZ矿延后至第三季度投产，Endeavor推迟至明年投产。 展望下半年，锌价较去年重心抬升亦让矿企利润得到较大修复，海外矿端供应有边际转松预期。Kipushi计划二季度开始提前出矿，预计5年产出27万吨锌精矿。Boliden宣布Tara矿将于四季度逐步复产，预计2025年1月达产，将带来约5万金属吨的增量。OZ和Vares等新投产矿山将在三季度末逐步产出，预计加工费或将在三季度逐步止跌企稳。 国内矿方面，根据SMM数据，1-6月预计总产量为174.87万吨，累计同比增加2.7%。今年国内锌精矿供应弹性相对较小，主要来自于新疆火烧云项目，但该项目推迟了锌矿外售时间，将预计新增的7万金属吨产量减少至4.41万金属吨。该项目本应二季度释放产量，但因股权转移、基础设施建设等因素产量释放推迟至7月以后。 进口方面，2024年1-5月锌精矿进口累计同比减少23.41%，累计进口数量处于近五年低位，从港口的数据也可看出，锌精矿库存自3月以来不断下滑。5月下旬开始，沪伦比值于7.9附近不断攀升，6月初锌精矿进口窗口再次打开，从供需角度来看，海外锌冶炼厂正在逐步复产，从德国的Nordenham到托克旗下的Nyrstar荷兰Budel冶炼厂的锌生产于5月13日当周恢复，海外冶炼厂对锌矿需求同样旺盛且全球锌矿今年处于紧平衡的状态，目前海外矿山增量暂不明显，预计短期内流入国内锌矿增量有限。从运输和成本角度。近期船运问题同样突出，受国际环境影响，多线海运费飙涨，进口成本随之抬升，并且一舱难求现象频发，全球海运运力短缺问题频发，多种因素或影响后续进口锌矿量。且我们了解到近期到港的锌精矿大多为前期订购货物，锌精矿现货市场上实际流通量并没有出现明显增多。因此我们认为短期进口窗口的打开难以扭转目前国内原料偏紧的格局。 结合国内外矿山产量情况来看，在今年上半年锌价上涨后，矿山利润大幅修复，另外厄尔尼诺现象预计在年中淡去，澳洲和秘鲁等地的天气季节性转好，下半年矿端发生扰动的概率环比有所下降。此外，从国内外矿山投复产的节奏来看，大多项目集中在三季度末和四季度产出。因此，在利润支撑和外部扰动减少的预期下，我们预计全球矿端紧张的格局将延续至三季度，四季度将有边际改善，全年海外矿端环比增量在10万吨左右。 2.2 加工费“内卷”，矿冶利润持续倒挂 截至六月底，进口矿和国产矿的加工费仍在持续下跌中，国内报价2000-2500元/金属吨，美金报价更是趋近于0，创下五年来的低位。整体来看，国内冶炼厂对进口锌精矿依赖度30%以上，在锌精矿进口量减少和加工费下跌幅度较大的情况下，国内冶炼厂以抢购国产矿为主，造成了国内加工费跟随下跌的趋势，且冶炼利润下降的情况下国内冶炼厂更是抢购高富含的矿，”抢跑“趋势加速加工费下跌。1-6月国内锌锭累计产量预计为316.3万吨，累计同比下降1.98%。而海外主要的冶炼增量来自于德国冶炼厂Nordenham重启，带来约12万吨冶炼产能的恢复。此外需要关注位于挪威的Odda扩建和投产进度。整体上，锌精矿相对于国内冶炼厂仍然不足，三季度冶炼厂利润和原料两端承压，叠加部分炼厂在7-8月进行检修，由矿紧演变到冶炼厂减产的情况增加，需要依赖进口锌锭弥补国内不足。 03 地产基建并未贡献较大增量，出口仍有韧性 SEMI-ANNUAL REPORT 上半年的传统消费旺季“金三银四”，建材类和基建类订单持续疲软，地产基建作为锌锭的主要消费终端并未贡献较大增量。基建方面，在2024年地方政府专项债项目筛选工作完成的基础上，多地明确要确保资金下达后尽快形成实物工作量。新增专项债券额度分配的重要参考因素，结合债务风险、资金需求等因素，优先保障成熟度较高项目的资金需求。因此，综合多方面因素，由于今年起步便落后于去年同期，4月旺季不旺，5月受资金影响需求逐步转弱，6月在传统雨季及项目“断档“的冲击下需求似乎更淡。从基建资金跟踪来看，全国6月新增专项债发行3326亿，不及计划的5130亿元，且环比较5月放缓。全国36个省市中已有30个披露三季度计划，7、8、9月分别为2891、6744、5777亿。按计划推算，上半年偏慢部分进一步延后至三季度发行，尤其8、9月较多。预计三季度末开始发行或将显著提速，同时经过审查的项目质量较高，也有利于后续项目落地开工建设改善实物工作量表现。 地产方面，地产政策效应释放仍需一定时间，目前房地产市场仍处于调整过程中。从国家统计局公布的经济数据来看，1-5月份，国内新建商品房销售面积36642万平方米，同比下降20.3%，其中住宅销售面积下降23.6%。新建商品房销售额35665亿元，下降27.9%，其中住宅销售额下降30.5%。销售回落拖累房地产建设，房地产新开工、施工以及竣工面积同比增速均有回落。其中施工面积增速回落最为显著，1-5月份，房地产开发企业房屋施工面积688896万平方米，同比下降11.6%。其中，住宅施工同比下降12.2%。房屋新开工面积同比下降24.2%。其中住宅新开工面积同比下降25.0%。房屋竣工面积同比下降20.1%。其中住宅竣工面积同比下降19.8%。在5月地产新政实施以来，虽然主要城市整体二手房价格仍在回落，但环比增速呈现收窄趋势，未来随着各地政策继续落地，或将逐步见底。 出口方面，1-5月累计镀锌板出口量为518.81万吨，累计同比2023年的451.39万吨增加14.94%。相同于其他有色品种，今年上半年镀锌出口数据较为亮眼，继续展现出海外需求具有较强的韧性。海外主要经济体处于补库周期中，制造业PMI已经开始有回升的迹象，叠加一带一路国家持续发力，预计下半年出口板块仍贡献同比增量。 04 策略和观点： 下半年仍是宏观主导行情，波动率将放大 SEMI-ANNUAL REPORT 从供应端来看，我们预计锌矿紧张局面将持续至三季度末。四季度随着海外矿山的投复产，锌精矿供应有边际变宽松的预期。相较于同样是矿端较为紧张的铜，由于锌冶炼的民营企业较多，自有矿山比例偏低，且今年锌矿长单签署比例同比偏低，加工费的大幅下滑将更容易地传导至冶炼端，因此我们认为矿紧张传导到冶炼减产的逻辑上，锌更容易兑现。从需求端来看，美国在今年一季度已进入弱幅度的补库阶段，国内专项债的发行预计将在三季度提速，仍能刺激出部分锌的消费。但本轮周期的本质仍要锚定供给端。 短期来看，美国经济数据仍有韧性，通胀压力减弱，存在资金离场带来的下跌风险。但我们认为今年下半年的主线逻辑仍是由海外宏观主导的行情，外盘将继续强于内盘，锌价中枢有望进一步抬升。尽管当前市场对于美国降息次数和首次降息时间预期不断下修，但对于今年下半年迎来首次降息的确定性愈发坚定，届时流动性的释放有望进一步推高金属价格。预计下半年锌价将运行在【20000,26000】区间。但是下半年风险犹存，美联储、国内外经济以及海外多国的大选都具有巨大的不确定性，波动率将放大，建议控制风险。 05 免责声明 DISCLAIMER 本报告非交易咨询类项目，仅供参考，不直接构成投资建议。投资者据此进行投资责任自负，与我公司和分析师无关。文中所有数据、信息均为公开信息或调研所得。版权仅为物产中大期货有限公司所有，未经许可，不得转载。 # 分析师简介 # 有色新能源组组长 陈薪伊 期货从业资格： F03094252 投资咨询资格： Z0020042 电话： 0571-87788888-8668 邮箱： chenxy14@wzgroup.cn 编辑：余瑶/F03124004/ 审核：赵晖/F0200914、Z0000914/ 报告完成日期: 2024年6月27日 投资咨询业务资格:证监许可[2011] 1283号

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）