专栏丨新上市期权平价套利机会(一)

（以下内容从广州期货《专栏丨新上市期权平价套利机会(一)》研报附件原文摘录）
　　记得点击上方蓝字关注我们~ NEWS 期权平价套利策略之 新品种上市机会（一） 在前期专栏，我们探讨过期权的无风险套利策略，其中最为常见的就是利用期权的平价公式进行套利。平价套利即根据期权平价公式，当公式两边不相等时，存在套利机会。根据我们前期研究，权益指数类股指期权的套利策略总体收益率偏低，主要是由于该些品种已经在市场成熟运行，错误定价情况出现不多。因此，我们把目光投向商品期权以寻找更多机会，尤其是当期权品种新上市时，理论上由于流动性不足会存在更多偏离合理定价的情况。借着近日玻璃期权在郑商所上市的时间点，本系列专栏将探讨过去商品期权品种在初上市一个月内、近月行权的期权合约的无风险套利机会。 商品期权上市及运行情况 我国首个商品期权在2017年3月31日上市，截至6月20日，共上市39个商品期权。6月21日红枣与玻璃期权上市后，增至41个。另外，农产品期权即将要上新，6月24日鸡蛋、玉米淀粉和生猪期权合约公开征求意见，意见反馈截止时间为7月1日，有望在短期未来上市。 商品期权流动性差异很大。截至6月14日，不同品种期权当日成交额与持仓量如下图所示。考虑到资金容量及交易摩擦成本，我们选取相对活跃的品种。 6月14日各商品期权成交额与持仓量 资料来源：Wind、广州期货研究中心 期权成交额或持仓量为前十的品种有：锰硅、纯碱、丁二烯橡胶、沪银、螺纹钢、原油、棕榈油、PVC、沪金、PTA、铁矿石、橡胶、郑棉、玉米、沪铜、白糖、豆粕。其中，纯碱、沪银、铁矿石是无论在期权成交额与持仓量均排名前十的品种。因此，我们挑选以上17个品种进行平价套利研究。 筛选后的17个商品期权品种活跃度及其上市日 资料来源：Wind、广州期货研究中心 商品期权平价套利原理回顾 稍作回顾，平价套利策略的本质是一价原理。平价公式为： 其中，C、P分别代表看涨、看跌期权价格，K代表行权价，S代表标的物现货价格。 我国商品类期权绝大部分为商品期货期权，即以商品期货为标的物的期权。因此实施平价套利时，现货价格S变为由期货价格F进行代替，在期货世界里，F理论价格应该等于 因此我们可以直接把平价公式简化为： C+K=P+F 当某一时刻，公式两边不相等时，便存在套利机会。 新上市商品期权平价套利策略的研究思路 由于无风险套利机会往往出现在期权上市初，交易活跃度并不高，各方交易者对该品种定价并未成熟。随着时间推移，多方博弈使得价格逐步回归均衡点，套利机会逐步消散，因此本次研究时间定在在每个品种上市后一个月期间。 本系列我们对上市17个期权品种进行套利机会测算，在其对应期权上市日后一个月内，寻找每天收盘时存在的套利空间。对每个交易日不同行权价的(C+K)-(P+F)进行计算，当其值严重偏离零值时，便出现较大的套利空间；反之，接近零时，套利空间较低。 由于纯碱与玻璃价格走势相关性较高，我们以纯碱期权为计算例子，其期权首日上市日为2023年10月20日，首个标的月份为2401，在上市后一个月内,2401期货走势处于上行趋势中。 纯碱期权上市首月对应标的价格走势 资料来源：Wind、广州期货研究中心 我们将标的月份为2401的所有纯碱期权合约，以每日收盘价按(C+K)-(P+F)计算，当公式两边不相等时开仓套利策略持有至当期，当(C+K)<(P+F)时，做一手套利需要买入一手看涨期权，并同时卖出一手看跌期权与做空一手期货，持有到期后对实值期权进行行权，实现完全对冲，并获得预计的套利收益；当(C+K)>(P+F)时，则卖出一手看涨期权，并同时买入一手看跌期权与做多一手期货，同样持有到期后对实值期权进行行权，获得预计的套利收益。 下表为针对纯碱期权首个标的月份24年1月，在期权上市一个月内，以每日收盘价为参考做一手套利策略并持有至到期所能获得的收益，即比较了期权新上市一个月内，每天进行套利的收益差异，以及每个行权价合约进行套利的收益差异。表中黄色填充代表接近标的价格的行权价合约，红蓝代表不同套利方向。 纯碱24年1月到期期权上市首月每日存在的套利收益 资料来源：Wind、广州期货研究中心 从规律看，一是且当现货价格发生较大幅度变化时，套利空间较大；二是，从不同行权价的期权合约来看，以平值期权为中心，则套利空间呈现中间低，两头高的特点，原因可能为行权价远离平直的期权合约流动性较低，因此容易造成定价偏离；三是C+K>P+S出现217次，C+K出现399次，接近1比2，原因可能为在该趋势当中期货价格不断上行，使得平价公式右边处于高估情况较多。该特点与ETF期权不同，在ETF期权中C+K>P+S的情况数量呈现压倒性优势。 接下来在下一篇专栏我们将套利策略的收益进行年化收益率计算，并进行不同品种的横向比较，再研究影响套利空间的各种因素，为投资者们提供各种不同的思路。 向上滑动阅览 广州期货研究中心 投资咨询业务资格 证监许可【2012】1497号 wang.jingjie@gzf2010.com.cn 分析师：王荆杰 F3084112 Z0016329 邮箱：WANG.JINGJIE@GZF2010.COM.CN 研究中心简介 广州期货研究中心汇集国内外顶尖学院人才，拥有一批理论基础扎实、产业经验丰富、机构服务有效的分析师，现组建了宏观金融、金属、农产品、能源化工等研究团队。研究中心针对客户不同需求，为客户提供针对性的风险管理顾问、研究分析服务和交易咨询等专业服务，帮助客户捕捉投资机会，提升风险管理能力。 免责声明:本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 广州期货 I 您身边的期货专家 长按识别二维码关注我们

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