【华福策略|周观察】请给A股以时间和信心(0624-0628)
（以下内容从华福证券《【华福策略|周观察】请给A股以时间和信心(0624-0628)》研报附件原文摘录）
华福策略 摘要 当前，A股正处于改革攻坚克难的关键时期。指数弱势震荡，但这也是A股走向成熟市场的必由之路。我们通过与世界主要股市，特别是与美股的比较，对A股当前的位置和特点做出一些分析，并对A股未来发展做一个展望。我们需要给A股以时间和耐心，相信经过改革的阵痛，中国资本市场必将走向更加成熟的未来。 通过跟世界主要指数特别是美股的对比，我们可以得出三个初步结论：一是当前A股估值处于全球低位，特别是在盈利没有呈现显著负增长的情况下，估值出现了连续三年的压缩，我们认为这在某种程度上反映出了市场极端的悲观预期。二是A股龙头集聚的态势初步出现，但是龙头股市值进一步显著提升还有很长的路需要走。三是美股通过激烈的优胜劣汰制度形成了当前的格局，而A股的结构性调整才刚刚开始。 综合来看，当前A股正处于经济转型、制度完善的阵痛期，随着退市补偿、加大分红、有进有出等各项改革措施的落地，随着中国国际地位提升、龙头企业竞争力的进一步展现，A股终将走出属于自己的“慢牛”。 本周次新股收益情况：本周近一年上市（不含当周）的所有次新股平均周涨幅-3.22%，wind全A本周涨幅-1.78%，次新股表现落后wind全A 1.43 pct。其中涨幅前三的个股分别是：美信科技、贝隆精密、宏鑫科技。本周wind次新股指数涨幅-3.62%。当前上市后一周涨幅最高的个股是瑞迪智驱。 本周A股银行行业领涨，传媒较上周明显增长。根据中信一级行业分类，2024年6月28日，本周A股银行领涨，其次为石油石化、电力及公用事业。表现较差的行业有房地产、计算机、非银行金融。 宽基指数显示，本周成交活跃度较上周整体下降。各宽基指数换手率较上周有涨有跌，其中科创50换手率下滑较为明显。成交额数据显示，各宽基指数成交情况较上周均有所下降，整体看来本周市场情绪较上周已有所冷却。 从行业角度来看，本周传媒板块成交情况出现明显改善。从成交活跃度改善情况来看，传媒最为明显，其次为消费者服务。传媒本周日均换手率、日均成交额环比上周分别增长24%、37%，反映出行业关注度的提升。 本周风格偏大盘与稳定。从规模来看，大盘指数表现优于小盘指数及中盘指数；从中信风格分类来看，稳定风格领先于其他风格。 本周风格偏大盘与稳定。从规模来看，大盘指数表现优于小盘指数及中盘指数；从中信风格分类来看，稳定风格领先于其他风格。 风险提示：经济复苏不及预期，历史经验仅供参考。 正文 一、供给侧结构性改革后市场表现如何？ 当前，A股正处于改革攻坚克难的关键时期。指数弱势震荡，但这也是A股走向成熟市场的必由之路。我们通过与世界主要股市，特别是与美股的比较，对A股当前的位置和特点做出一些分析，并对A股未来发展做一个展望。我们需要给A股以时间和耐心，相信经过改革的阵痛，中国资本市场必将走向更加成熟的未来。 从估值角度来看，和世界主要指数相比，当前A股的估值明显处于低位。所有A股指数（中证全指）估值水平只有15.8倍，而其中核心标的中证100指数估值仅有13.7倍，位于全球主要指数估值最低水平。 从净利润增速来看，最近几年A股净利润基本持平，A股已经经历了近三年的压估值过程，反映了投资者十分悲观的预期。当前全部A股在2021年、2022年、2023年的净利润分别为5.7万亿、5.8万亿和5.72万亿。即使我们将2019年后的上市公司全部剔除（2019年开启注册制，之后新上市了约2000家公司），单纯考察2019年前上市的公司在2021—2023年间的净利润情况，也会发现与全部A股类似：这些公司这三年的净利润分别为4.89万亿、4.9万亿和4.9万亿。这说明在2019年前上市的公司与2019年后上市的公司作为两个整体，过去三年的净利润情况基本没有差别，都是保持了三年持平的状态。与之相对应的，过去三年里，中证全指从2021年12月最高的6031.25点，一路下行到今年初最低的3666.37点，下行幅度达到39.2%。换言之，近三年的时间里，A股的整体估值被一再压缩，压缩了整整近三年。 当前，A股正在完成一个自我变革的过程。资本市场在进化的过程中，往往要经历结构性的调整。在很多资本市场指数上涨的背后，是十分剧烈的优胜劣汰过程。只有这样，才能让市场真正发挥优胜劣汰的机制，从而起到发展资本市场的初衷。即使在最近多年的美股指数牛市中，个股层面的表现，依然非常惨烈。以科技股集中的纳斯达克市场为例，纳斯达克3000多只个股中，仅仅是从2020年来，每年跌幅超过80%的个股数量分别是15家、71家、406家、243家和109家，而对应的A股数量则是1家、0家、1家、0家和29家。同期，纳斯达克指数涨幅分别是43.6%、21.4%、-33.1%、43.4%、18.1%。可以看到，即使在纳斯达克指数大涨的年份，也有相当多的个股出现巨大跌幅，而在指数回调的年份，则巨幅下跌的个股数量更多，甚至超过了总数的10%。相比之下，A股个股的跌幅，则是“相当温柔”了。 美股个股与指数涨跌大相径庭的背后，则是美股龙头股的强势表现。以纳斯达克为例，市值排名前十位的公司总市值为17.5万亿美元，而纳斯达克总市值才30.7万亿美元，市值前十的公司占比高达57%。同时，这些大公司的业绩增长也与指数涨跌匹配度较高。比如前十大公司2021年、2023年净利润增速分别达60.6%和20.9%，相应的，这两年的纳斯达克指数也呈现显著上涨态势。而净利润下滑的2022年，纳斯达克指数也出现了显著下跌。 相比之下，在A股龙头个股的集中度与美股还有着比较大的差距。当前科创板与创业板共有1900多家公司，总市值约为15.2万亿。而前十大市值公司的总市值仅有2.45万亿，占比仅有16.1%。同时，受益于宁德时代与温氏股份在2022年的净利润大幅度增长，前十大公司在2021年、2022年和2023年均保持了业绩正增长，特别是2022年甚至实现了业绩的近翻倍增长。 通过跟世界主要指数特别是美股的对比，我们可以得出三个初步结论： 一是当前A股估值处于全球低位，特别是在盈利没有呈现显著负增长的情况下，估值出现了连续三年的压缩，我们认为这在某种程度上反映出了市场极端的悲观预期。未来如果盈利能够继续持平或者有略微的正增长，或许A股都会迎来一波很强劲的估值修复行情。相比于A股，美股（如纳斯达克）2023年的盈利仅比2022年有所增长，甚至还低于2021年，但指数已经比2021年升高了许多，未来如果盈利增长出现不及预期甚至略微负增长的状况，美股可能会迎来一轮显著回调。 二是A股龙头集聚的态势初步出现，但是龙头股市值进一步显著提升还有很长的路需要走。通过纳斯达克和A股科技板块龙头股的情况比较可以看到，一方面，美股科技龙头股的绝对市值很高，万亿美元以上市值的公司就有6家；另一方面，美股科技龙头已经占据了纳斯达克的半壁江山，剩下2900多家公司的市值还不及这10家公司市值高。这些公司，都是美国汇集全球科技精英、占有全球绝大部分市场的条件下实现的，“全球主导权+先发优势+网络效应”促成了美国头部公司出现数万亿美元的市值水平。而在当前的国际环境下，中国科技巨头的国际化之路依然任重道远。 三是美股通过激烈的优胜劣汰制度形成了当前的格局，而A股的结构性调整才刚刚开始。美股头部科技巨头的背后，还有一个有效、激烈的市场选择制度在起作用。一方面，在巨头之后还有一大批第二梯队的科技公司，相互之间进行着激烈的科技竞争、产业创新；另一方面，众多在竞争中败下阵来的公司，也面临着严苛的市场淘汰。如上文所述，美股从来没有“全面牛市”的概念，不存在“鸡犬升天”的局面。即使在指数大牛的2023年、2024年，美股都有大量上市公司股价近乎归零。比照A股，这种优胜劣汰的市场化机制才刚刚显性化。 综合来看，当前A股正处于经济转型、制度完善的阵痛期，随着退市补偿、加大分红、有进有出等各项改革措施的落地，随着中国国际地位提升、龙头企业竞争力的进一步展现，A股终将走出属于自己的“慢牛”。 二、新股发行与次新股收益情况梳理 本周新股发行及上市表现：本周未有新股上市。 本周次新股表现：本周近一年上市（不含当周）的所有次新股平均周涨幅-3.22%，wind全A本周涨幅-1.78%，次新股表现落后wind全A 1.43 pct。其中涨幅前三的个股分别是：美信科技、贝隆精密、宏鑫科技，涨幅分别为37.10%，6.83%，1.78%。本周wind次新股指数涨幅-3.62%。当前上市后一周涨幅最高的个股是瑞迪智驱。 本周IPO排队情况：本周共有一家过会，两家获批复。 下周申购或询价个股：科力装备（301552.SZ）、乔锋智能（301603.SZ）。 三、A股行业表现：电子行业领涨 本周A股银行行业领涨，传媒较上周明显增长。根据中信一级行业分类，截至2024年6月28日，本周A股银行领涨，其次为石油石化、电力及公用事业，涨幅分别为2.48%、2.22%、0.88%。表现较差的行业有房地产、计算机、非银行金融，跌幅分别为4.80%、3.40%、3.36%。 整体来看，近一个月电子表现出色。近一个月，电子表现出色，其次为通信、电力及公用事业等。近期AI相关产业备受市场关注，电子、通信、计算机等行业表现有所好转；新型电力系统改革进程下，公用事业板块在特高压、电网智能化等方面都有新机会。 四、A股成交情况 宽基指数显示，本周成交活跃度较上周整体下降。各宽基指数换手率较上周有涨有跌，其中科创50换手率下滑较为明显。成交额数据显示，各宽基指数成交情况较上周均有所下降，整体看来本周市场情绪较上周已有所冷却。 从行业角度来看，本周传媒板块成交情况出现明显改善。从成交活跃度改善情况来看，传媒最为明显，其次为消费者服务。传媒本周日均换手率、日均成交额环比上周分别增长24%、37%，反映出行业关注度的提升。 五、A股市场风格 本周风格偏大盘与稳定。从规模来看，大盘指数表现优于小盘指数及中盘指数；从中信风格分类来看，稳定风格领先于其他风格。 六、风险提示 经济复苏不及预期，历史经验仅供参考。 重要提示：通过本公众号发布的观点和信息仅供华福证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因公众号号暂时无法设置访问限制，若您并非华福证券客户中的机构类专业投资者，请您取消关注，请勿订阅、接收或使用本公众号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 分析师：朱斌，执业证书编号：S0210522050001 研究助理：易瑾珩 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
华福策略 摘要 当前，A股正处于改革攻坚克难的关键时期。指数弱势震荡，但这也是A股走向成熟市场的必由之路。我们通过与世界主要股市，特别是与美股的比较，对A股当前的位置和特点做出一些分析，并对A股未来发展做一个展望。我们需要给A股以时间和耐心，相信经过改革的阵痛，中国资本市场必将走向更加成熟的未来。 通过跟世界主要指数特别是美股的对比，我们可以得出三个初步结论：一是当前A股估值处于全球低位，特别是在盈利没有呈现显著负增长的情况下，估值出现了连续三年的压缩，我们认为这在某种程度上反映出了市场极端的悲观预期。二是A股龙头集聚的态势初步出现，但是龙头股市值进一步显著提升还有很长的路需要走。三是美股通过激烈的优胜劣汰制度形成了当前的格局，而A股的结构性调整才刚刚开始。 综合来看，当前A股正处于经济转型、制度完善的阵痛期，随着退市补偿、加大分红、有进有出等各项改革措施的落地，随着中国国际地位提升、龙头企业竞争力的进一步展现，A股终将走出属于自己的“慢牛”。 本周次新股收益情况：本周近一年上市（不含当周）的所有次新股平均周涨幅-3.22%，wind全A本周涨幅-1.78%，次新股表现落后wind全A 1.43 pct。其中涨幅前三的个股分别是：美信科技、贝隆精密、宏鑫科技。本周wind次新股指数涨幅-3.62%。当前上市后一周涨幅最高的个股是瑞迪智驱。 本周A股银行行业领涨，传媒较上周明显增长。根据中信一级行业分类，2024年6月28日，本周A股银行领涨，其次为石油石化、电力及公用事业。表现较差的行业有房地产、计算机、非银行金融。 宽基指数显示，本周成交活跃度较上周整体下降。各宽基指数换手率较上周有涨有跌，其中科创50换手率下滑较为明显。成交额数据显示，各宽基指数成交情况较上周均有所下降，整体看来本周市场情绪较上周已有所冷却。 从行业角度来看，本周传媒板块成交情况出现明显改善。从成交活跃度改善情况来看，传媒最为明显，其次为消费者服务。传媒本周日均换手率、日均成交额环比上周分别增长24%、37%，反映出行业关注度的提升。 本周风格偏大盘与稳定。从规模来看，大盘指数表现优于小盘指数及中盘指数；从中信风格分类来看，稳定风格领先于其他风格。 本周风格偏大盘与稳定。从规模来看，大盘指数表现优于小盘指数及中盘指数；从中信风格分类来看，稳定风格领先于其他风格。 风险提示：经济复苏不及预期，历史经验仅供参考。 正文 一、供给侧结构性改革后市场表现如何？ 当前，A股正处于改革攻坚克难的关键时期。指数弱势震荡，但这也是A股走向成熟市场的必由之路。我们通过与世界主要股市，特别是与美股的比较，对A股当前的位置和特点做出一些分析，并对A股未来发展做一个展望。我们需要给A股以时间和耐心，相信经过改革的阵痛，中国资本市场必将走向更加成熟的未来。 从估值角度来看，和世界主要指数相比，当前A股的估值明显处于低位。所有A股指数（中证全指）估值水平只有15.8倍，而其中核心标的中证100指数估值仅有13.7倍，位于全球主要指数估值最低水平。 从净利润增速来看，最近几年A股净利润基本持平，A股已经经历了近三年的压估值过程，反映了投资者十分悲观的预期。当前全部A股在2021年、2022年、2023年的净利润分别为5.7万亿、5.8万亿和5.72万亿。即使我们将2019年后的上市公司全部剔除（2019年开启注册制，之后新上市了约2000家公司），单纯考察2019年前上市的公司在2021—2023年间的净利润情况，也会发现与全部A股类似：这些公司这三年的净利润分别为4.89万亿、4.9万亿和4.9万亿。这说明在2019年前上市的公司与2019年后上市的公司作为两个整体，过去三年的净利润情况基本没有差别，都是保持了三年持平的状态。与之相对应的，过去三年里，中证全指从2021年12月最高的6031.25点，一路下行到今年初最低的3666.37点，下行幅度达到39.2%。换言之，近三年的时间里，A股的整体估值被一再压缩，压缩了整整近三年。 当前，A股正在完成一个自我变革的过程。资本市场在进化的过程中，往往要经历结构性的调整。在很多资本市场指数上涨的背后，是十分剧烈的优胜劣汰过程。只有这样，才能让市场真正发挥优胜劣汰的机制，从而起到发展资本市场的初衷。即使在最近多年的美股指数牛市中，个股层面的表现，依然非常惨烈。以科技股集中的纳斯达克市场为例，纳斯达克3000多只个股中，仅仅是从2020年来，每年跌幅超过80%的个股数量分别是15家、71家、406家、243家和109家，而对应的A股数量则是1家、0家、1家、0家和29家。同期，纳斯达克指数涨幅分别是43.6%、21.4%、-33.1%、43.4%、18.1%。可以看到，即使在纳斯达克指数大涨的年份，也有相当多的个股出现巨大跌幅，而在指数回调的年份，则巨幅下跌的个股数量更多，甚至超过了总数的10%。相比之下，A股个股的跌幅，则是“相当温柔”了。 美股个股与指数涨跌大相径庭的背后，则是美股龙头股的强势表现。以纳斯达克为例，市值排名前十位的公司总市值为17.5万亿美元，而纳斯达克总市值才30.7万亿美元，市值前十的公司占比高达57%。同时，这些大公司的业绩增长也与指数涨跌匹配度较高。比如前十大公司2021年、2023年净利润增速分别达60.6%和20.9%，相应的，这两年的纳斯达克指数也呈现显著上涨态势。而净利润下滑的2022年，纳斯达克指数也出现了显著下跌。 相比之下，在A股龙头个股的集中度与美股还有着比较大的差距。当前科创板与创业板共有1900多家公司，总市值约为15.2万亿。而前十大市值公司的总市值仅有2.45万亿，占比仅有16.1%。同时，受益于宁德时代与温氏股份在2022年的净利润大幅度增长，前十大公司在2021年、2022年和2023年均保持了业绩正增长，特别是2022年甚至实现了业绩的近翻倍增长。 通过跟世界主要指数特别是美股的对比，我们可以得出三个初步结论： 一是当前A股估值处于全球低位，特别是在盈利没有呈现显著负增长的情况下，估值出现了连续三年的压缩，我们认为这在某种程度上反映出了市场极端的悲观预期。未来如果盈利能够继续持平或者有略微的正增长，或许A股都会迎来一波很强劲的估值修复行情。相比于A股，美股（如纳斯达克）2023年的盈利仅比2022年有所增长，甚至还低于2021年，但指数已经比2021年升高了许多，未来如果盈利增长出现不及预期甚至略微负增长的状况，美股可能会迎来一轮显著回调。 二是A股龙头集聚的态势初步出现，但是龙头股市值进一步显著提升还有很长的路需要走。通过纳斯达克和A股科技板块龙头股的情况比较可以看到，一方面，美股科技龙头股的绝对市值很高，万亿美元以上市值的公司就有6家；另一方面，美股科技龙头已经占据了纳斯达克的半壁江山，剩下2900多家公司的市值还不及这10家公司市值高。这些公司，都是美国汇集全球科技精英、占有全球绝大部分市场的条件下实现的，“全球主导权+先发优势+网络效应”促成了美国头部公司出现数万亿美元的市值水平。而在当前的国际环境下，中国科技巨头的国际化之路依然任重道远。 三是美股通过激烈的优胜劣汰制度形成了当前的格局，而A股的结构性调整才刚刚开始。美股头部科技巨头的背后，还有一个有效、激烈的市场选择制度在起作用。一方面，在巨头之后还有一大批第二梯队的科技公司，相互之间进行着激烈的科技竞争、产业创新；另一方面，众多在竞争中败下阵来的公司，也面临着严苛的市场淘汰。如上文所述，美股从来没有“全面牛市”的概念，不存在“鸡犬升天”的局面。即使在指数大牛的2023年、2024年，美股都有大量上市公司股价近乎归零。比照A股，这种优胜劣汰的市场化机制才刚刚显性化。 综合来看，当前A股正处于经济转型、制度完善的阵痛期，随着退市补偿、加大分红、有进有出等各项改革措施的落地，随着中国国际地位提升、龙头企业竞争力的进一步展现，A股终将走出属于自己的“慢牛”。 二、新股发行与次新股收益情况梳理 本周新股发行及上市表现：本周未有新股上市。 本周次新股表现：本周近一年上市（不含当周）的所有次新股平均周涨幅-3.22%，wind全A本周涨幅-1.78%，次新股表现落后wind全A 1.43 pct。其中涨幅前三的个股分别是：美信科技、贝隆精密、宏鑫科技，涨幅分别为37.10%，6.83%，1.78%。本周wind次新股指数涨幅-3.62%。当前上市后一周涨幅最高的个股是瑞迪智驱。 本周IPO排队情况：本周共有一家过会，两家获批复。 下周申购或询价个股：科力装备（301552.SZ）、乔锋智能（301603.SZ）。 三、A股行业表现：电子行业领涨 本周A股银行行业领涨，传媒较上周明显增长。根据中信一级行业分类，截至2024年6月28日，本周A股银行领涨，其次为石油石化、电力及公用事业，涨幅分别为2.48%、2.22%、0.88%。表现较差的行业有房地产、计算机、非银行金融，跌幅分别为4.80%、3.40%、3.36%。 整体来看，近一个月电子表现出色。近一个月，电子表现出色，其次为通信、电力及公用事业等。近期AI相关产业备受市场关注，电子、通信、计算机等行业表现有所好转；新型电力系统改革进程下，公用事业板块在特高压、电网智能化等方面都有新机会。 四、A股成交情况 宽基指数显示，本周成交活跃度较上周整体下降。各宽基指数换手率较上周有涨有跌，其中科创50换手率下滑较为明显。成交额数据显示，各宽基指数成交情况较上周均有所下降，整体看来本周市场情绪较上周已有所冷却。 从行业角度来看，本周传媒板块成交情况出现明显改善。从成交活跃度改善情况来看，传媒最为明显，其次为消费者服务。传媒本周日均换手率、日均成交额环比上周分别增长24%、37%，反映出行业关注度的提升。 五、A股市场风格 本周风格偏大盘与稳定。从规模来看，大盘指数表现优于小盘指数及中盘指数；从中信风格分类来看，稳定风格领先于其他风格。 六、风险提示 经济复苏不及预期，历史经验仅供参考。 重要提示：通过本公众号发布的观点和信息仅供华福证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因公众号号暂时无法设置访问限制，若您并非华福证券客户中的机构类专业投资者，请您取消关注，请勿订阅、接收或使用本公众号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 分析师：朱斌，执业证书编号：S0210522050001 研究助理：易瑾珩 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。
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