专题 | 新湖期货“能化汇”

（以下内容从新湖期货《专题 | 新湖期货“能化汇”》研报附件原文摘录）
　　本周化工品强弱分化明显。即使有宏观利多加持，但 PVC 以及橡胶走势依旧偏弱。而短纤、乙二醇和苯乙烯等品种则偏强。 乙二醇是我们一直看多的品种。乙二醇一直呈现现实强预期弱的格局。尽管市场一直预期进口放量负荷提升，但现实却是其无论是显性还是隐形库存都不高。越临近 9 月市场便越可能交易现实端。乙二醇上方仍有空间，先关注 4800 前高压力位。 短纤本周炒作减产挺价。目前短纤加工费已满足生产厂家的诉求。在成本端难以大幅抬升的情况下，短纤上方空间有限。此外，联合挺价预计难以长久维持，且只挺价不减产也无法扭转基本面。 PVC 在房地产炒作结束之后价格持续大幅下跌，已经重回 6000 一线。PVC 需求短期难以扭转，库存难以去化。操作依旧维持反弹做空的策略。 本周橡胶系品种继续走弱。合成胶从高位的下跌绝大部分只是反映了仓单行情的结束，较少反映基本面的走弱。无论是顺丁胶还是其原料丁二烯，后期都将面临国内装置提负以及海外货源增加，顺丁胶价格预计仍有较大走弱空间。本周丁二烯价格小幅下调，中石化中石油顺丁胶出厂价双双下调 400。和往年不同，今年天然橡胶期货一直走现实逻辑。天胶基本面正由强转弱。需求一如既往的疲软。全钢胎负荷偏低，库存却不断累积。随着生产旺季的到来，海内外原料价格大幅松动。由于产区产量释放到国内供应增加仍有一定时间差，因此目前国内现货仍偏紧，导致价格下跌暂时不畅，也导致 NR 相对RU 更弱。7 月之后，国内供应将显著增加，天胶 仍以空头思路对待。本周市场短暂炒作收储，但后续暂无下文。 本周，天津某大型化工企业发生爆炸，多套化工生产装置停车。如果该厂停车时间较 长，则对甲醇产生影响最大，影响主要为利空。另外对纯苯也产生一定利空作用。由于纯 苯产能存在缺口，因此利空影响不及甲醇。其他品种由于产能占比较小，因此影响不显著。 原油：本周油价窄幅区间震荡，月差跟随单边，汽油裂解偏弱震荡。基本面方面，本 周EIA周度数据显示，6月21 日当周，美国原油产量持稳于1320万桶/日，商业原油库存增加359.1万桶，汽油库存增加265.4万桶，馏分油库存减少37.7万桶，炼厂开工率小幅降至92.2%，原油进口量环比减少44.3万桶/日至661.1万桶/日，原油出口量环比减少50.8万桶/日至391万桶/日，汽油隐含需求降至896万桶/日，航煤隐含需求168.3 万桶/日，整体需求显示略疲软，报告偏空。但市场对需求旺季预期较强。宏观方面，本周公布的美国经济数据较为疲软，美国当周初申请失业金人数从一周前的23.8万人下降到23.3万人，略低于预期。与此同时，5月份的耐用消费品订单令人失望地下降了0.6%。另外，一季度实际个人消费支出月率由2.0%下修至1.5%，低于预期；一季度GDP终值为1.4%，与市场预期相符。数据显示，美国就业和消费数据均有所降温，市场对美联储降息的预期略有回升。地缘方面，黎巴嫩预以色列之间冲突有所升级。短期油价延续震荡，中期来看，仍有小幅上涨空间，重点关注需求情况。 沥青：本周沥青受成本端原油价格支撑，Bu 2409 价格小幅上涨，截至2024年6月28 日15:00，Bu2409收于3649元/吨，周度涨44元/吨或1.2%。本周厂库社会库均小幅 去库。山东地区，部分炼厂释放远期合同，业者多按需采购为主。供应方面，山东胜星6月20 日复产沥青后稳定生产，齐鲁石化6月21-25 日间歇生产重交沥青，东明石化6月26 日检修结束后开始恢复生产，区内供应有所增加。需求方面，下游终端项目多以刚需为主；华东地区，炼厂个别有减产但江苏新海稳定生产使得区内供应压力尚存；需求方面，业者交投以刚需低端成交为主，炼厂汽运发货寥寥，以船发为主，周内厂库库存压力显现。然考虑下周部分炼厂有间歇停产计划，加之船发计划，预计供应压力有所缓解。短期价格仍偏弱震荡，关注成本端原油价格支撑作用。 高硫燃料油:本周新加坡高硫 380 贴水走弱 4.8 美元/吨，裂解走弱 0.5 美元/桶，FU2409-FU2501 价差走弱 5 元/吨,FU 裂解走弱 0.4 元/桶。 目前船期显示，6 月份俄罗斯 增加了发往沙特和印度的高硫燃料油货量，减少了发往新加坡和中国的高硫燃料油货量， 这将导致新加坡高硫供应收紧。需求端，发电需求强劲，但投料需求下降。6 月份沙特高硫净进口量增加 2.5 万吨至 135 万吨。美国炼厂开工率下降 1.3%，6 月份美国高硫净进口 量下降 28 万吨。虽然中国炼厂延迟焦化装置开工率开始回升，但稀释沥青和其他重油挤 占了中国对高硫的投料需求。库存方面，新加坡库存大幅减少 15%，富查伊拉库存增加5.6%，ARA 库存增加 1.26%，美国残渣燃料油库存减少 1.8%。轻重原油价差继续反弹，说 明重质油品价格相对走弱，在亚太基本面供需双弱的背景下，预期高硫裂解难以走出强势 行情。长期来看，待中东发电旺季结束，亚太基本面将回归弱势。 低硫燃料油：本周新加坡低硫贴水走强 14美元/吨，裂解走强1.7美元/桶，LU2409裂解走强8.3元/桶。船燃销量中，低硫销量增量明显：5月新加坡港船用燃料销量增加14%，其中高硫销量增加8.6%，低硫燃料油销量增加17%。6月份新加坡低硫燃料油到港量约为194万吨，环比减少64万吨，主要是来自马来西亚和阿联酋的货量减少，国外低硫基本面有所好转。本周舟山港保税库库存下降6万吨，但国内炼厂低硫产量维持高位， 且LU仓单增加近2万吨，预期LU裂解上涨空间有限。 LPG:供应方面，炼厂产量增加 0.89万吨，增幅1.6%，本周进口量52万吨，环比减少36万吨。化工需求增加：烯烃开工率维持44.5%，万华化学75万吨/年的PDH装置重启，青岛金能二期90万吨/年新产能投料开车，因此PDH开工率增加3.2%至75%。炼厂库 存增加3.2%，因到港量较少，港口库存减少23万吨，降幅9%。估值方面，PG2409上涨 0.34%，Brent上涨1.1%，FEI2409上涨0.97%，FEI/Brent与PG/SC比值波动不大。华东地区民用气价格延续下跌，基差已经转为负值，主要是当地镇海炼化催化装置开车，供应增加，炼厂库存承压，降价出货。 6 月中国液化气进口量降至285万吨，主要是5月份伊朗气田检修和巴拿马运河拥堵导致的。近期加通湖水位持续上升，巴拿马当局增加了通航船只数量与吃水深度，通航条件的改善将增加美国对远东的出口量，同时伊朗气田于6月中旬结束检修，预期7月份远东地区的到港量将增加30万吨。需求端，青岛金能二期PDH投产，目前国内PDH产能已突破2000万吨/年，预期7月份PDH需求增量约12万吨，但丙烷替代石脑油性价比仍然较差，需求增长不及供应增量，基本面走弱。在现货价格下跌导致基差走弱的背景下，仓单增加的概率较大，PG2409合约震荡走弱为主。 动力煤：旺季预计尚未兑现，本周产地和港口价格重心继续下移。 产地供给环比小幅改善，部分检修煤矿恢复正常，但月末临近，后续产量将周期性收 紧。产地目前观望情绪浓，非电下游刚需采购，收港口价格影响，贸易户采购节奏有所放缓。 港口价格保持窄幅下跌，跌幅略有扩大，目前市场观点多分期，不论是贸易商还是下 游，抄底、看空、观望及挺价者皆有，整体交易依然僵持。 煤炭进口节奏放缓，南港库存偏高，终端负荷低。主要指数均偏弱运行，市场需求不 及预期，中印量大进口大国采购量均有所下降。国内进口商库存较多，但成本支持下，继 续让利意愿弱。电厂采购积极性略有好转，投标价企稳。 电力端需求逐步增长， 日耗出现回落，且弱于同期平均水平。雨带北移后，江淮、江 南、西南等多地降水增加，气温得到压制，内陆为主地区日耗回落，且水电表现依然强劲。 华北晴热天气主导，华南出梅后气温攀升，且高湿度下，体感温度升高，日耗水平有所增 长。非电需求整体回落，建材开工下降，煤化工装置多检修。 主要省市电厂持续累库，已创历史新高，其中两广地区库存大幅高于同比。北港疏港 压力大，大秦线天窗检修，铁路发运量维持低位；下游库存高，拉运放缓，港口调出接近 调入，北港库存高位运行。 随着华南摆脱雨季，华北高温的到来，日耗仍有托底，但梅雨季超预期降水以及偏高 的库存，抑制了下游的需求，出现短期旺季不旺的情况。但随着雨带继续的北抬，以周期 性升温的到来，中东部将进入偏热状态，届时煤价将有所企稳。 聚酯产业链：PX:供应方面，福化 80 万吨、威联石化另一条 100 万吨装置重启，其余变化不大，PX 负荷继续提升中，国内开工率 86%左右，亚洲开工率 75%左右。需求端，威联化学 250 万吨 PTA 装置正常运行，蓬威 90 万吨装置投产低负荷运行，海南逸盛 200 万吨 PTA 装置短停后重启，台化 120 万吨 PTA 装置延迟开车，独山能源 250 万吨装置因故停车，PTA 负荷 77.3%。PX 供应回升较多，近期平衡格局，本周 PX 相对原料估值回落。汽油裂差偏弱运行，芳烃调油性价比低。总体来看，近期基本面变化不大，当前供应和需求都处在恢复过程中，PX 去库格局预期持续。驱动看 PX 适合逢低买入，当前 PX 相对原料价格有所回落，可以适当买入。 PTA：供应方面，威联化学 250万吨PTA装置正常运行，蓬威90万吨装置投产低负荷运行，海南逸盛200万吨PTA装置短停后重启，台化120万吨PTA装置延迟开车，独山能源250万吨装置因故停车，PTA 负荷77.3%。需求方面，本周浙江长丝大厂及个别短纤工厂陆续开始减产，聚酯负荷有所下调至87.9%附近，终端织造负荷回落至74%，需求端明显走弱。估值方面，PTA2409合约基差36元/吨左右，基差走强，现货加工费本周373元/吨左右，2409盘面加工费327元/吨左右，下游聚酯利润修复至偏高水平，PTA估值中性。 总体来看，PTA供应是增加的趋势，加上聚酯降负，平衡表预期后期逐步累库格局，PTA加工费难以持续扩张，预计区间窄幅震荡为主，绝对价格跟随PX。 短纤：供应端，本周部分短纤企业减产，供应有所收缩。需求端，纯涤纱跟随原料小 涨，现金流亏损维持，纱厂负荷微降，补库意愿差，原料库存低，需求整体偏弱。近期贸 易商低价货源减少，现货基差有所走强。总体来看，短纤供需双减，近期工厂挺价以后， 需求明显受到抑制，预计短纤加工费难以继续扩张，绝对价格跟随成本运行。 乙二醇：供应方面，乙二醇整体开工负荷在65%（环比上期上升 1.65%），其中煤制乙二醇开工负荷在70.14%（环比上期上升2.56%）。本周港口到港预报11万吨，到港不多。需求方面，本周浙江长丝大厂及个别短纤工厂陆续开始减产，聚酯负荷有所下调至87.9%附近，终端织造负荷回落至74%，需求端明显走弱。港口库存本周74.9吨，库存偏 低，聚酯工厂EG备货低位。EG2409基差本周-6，基差走强。乙二醇价格近期上涨幅度较 大，价格上涨伴随基差走强以及9-1价差走强，这意味着近端供需确实是驱动行情上涨的主要因素。当前乙二醇基本面偏好，乙二醇一直处在去库格局中，目前产业链库存已经处在较低水平，另外隐性的社会库存包括工厂库存目前都不高。此前压制乙二醇价格的因素主要是供应恢复的预期以及下游聚酯的降负预期，不过随着时间逐步临近9月交割，市场交易逻辑会偏向现实的库存水平。目前乙二醇供应恢复基本兑现，另外虽然聚酯降负，但乙二醇实际平衡表累库压力并不大，9月前仍处在一个偏平衡的状态，此外在聚酯工厂的挺价政策下，下游聚酯利润修复，一定程度上也为上游乙二醇价格的上涨打开了空间。后市来看，我们认为乙二醇价格重心仍会上移，主要是基于乙二醇产业格局长期的改善，且当前乙二醇整体估值并不高，短期关注前高压力位。 纯苯： 本周石油苯开工率 76.98% ，较上周增加 2.03% ，浙石化裂解、福海创歧化、富海两套 芳烃联合等装置重启，昌邑石化重整等装置检修。下游当前开工仍持稳为主，后续计划检 修装置偏多，预计转弱。周内港口库存延续低位运行，在 2（+0.15）万吨。 估值方面，纯苯仍维持弱于原料、强于下游的格局，同时进口窗 口打开，市场预期 7-8 月进口增长为主。此外远端预期仍持续偏弱，纸货远月价格表现差于现货，二者价差 不断走扩。 强现实与弱预期的博弈仍在持续中，重点观测供需两端利空能否兑现，港口库存能否 累积，这将决定纯苯月差修复路径是现货跌还是远月涨。主观上我们认为现货流动性会阶 段性趋于宽松，现货下跌可能性更大。 苯乙烯：周苯乙烯开工率在 68.82%，较上周基本持平，减量来自天津渤化45万吨/年装置和弘润石化12万吨/年装置停车，以及中化泉州装置降负荷运行，增量来自浙石化一套60万吨/年装置重启。下游受益于6月份的苯乙烯下跌，期间利润有所修复，当前开工持稳为主。周内总库存去化体现，厂库在13.15（-0.93）万吨，港口库存在6.45（-2.15）万吨。 估值方面，苯乙烯-纯苯价差在-260 元/吨，纯苯月末补空支撑起高现货价，苯乙烯价 格则受到压制，亏损程度仍极深，且苯乙烯后续基本面驱动不强，未见大幅修复驱动。 低估值和低库存为苯乙烯提供支撑，单环节利润再难以继续压缩，然其自身也缺乏充 足上行动能去主动修复，更多还是要依赖于原料转弱让出一定空间。预计 7-8 月苯乙烯跟 随纯苯走弱可能性更大。 聚烯烃：本周聚烯烃价格区间震荡，短期聚烯烃供需矛盾不突出，成本提供支撑，短 期价格维持震荡格局，中长期来看，近年 PE 标品LLDPE 投产较少，产能存在缺口， 目前 其社会库存处于近年最低位，随着需求旺季的到来，PE 标品的紧张程度可能进一步加剧， 建议将 PE 作为多头配置，关注 LLDPE 的去库情况。 7 月中下旬PE 检修装置陆续恢复，整体负荷提升，但其中标品负荷可提升空间较为有限，标品供应仍然偏紧。4 至5月PE包括标品在内的部分品种进口窗口时有打开，但港口拥堵等因素导致到港延迟，目前海外报盘较少，价格高位，预计三季度PE进口供应存在增量但增量不大。7月中下旬PP检修装置陆续恢复，PP供应环比有增量，但上游油 制与PDH制生产利润不佳，PP 负荷提升空间受限，关注前期投产但未开车新装置的运行情况。目前聚烯烃需求疲弱，下游订单跟进情况不佳，厂家基本维持刚需补库。近期海运费用继续上涨、舱位紧张,出口受阻，PP 出口环比减少。聚烯烃整体库存压力不大，相对而言PE的压力要小于PP，并且PE标品LLDPE的社会库存处于近年最低位，LLDPE现货供应偏紧。原油正处于需求旺季，价格预计维持高位震荡，从季节性来看，三季度丙烷价格或强于原油，成本为聚烯烃价格提供底部支撑。 短期聚烯烃供应有一定增量，需求仍然疲弱，但成本端为价格提供支撑，短期价格维 持区间震荡，中长期来看，标品 LLDPE 近年投放新产能较少，国内产能存在缺口， 目前 LLDPE 库存处于同比最低位，随着需求旺季的到来，LLDPE 需求好转，后续库存可能继续去化，加剧 LLDPE 现货紧张程度，建议将 PE 作为多头配置，关注 LLDPE 的去库情况。 甲醇：本周国内上游开工为 69.3%，环比小幅下降，后期仍将有装置检修，预计开工 将回落。6 月进口到港不及预期，近期外盘开工回升，预计 7 月进口有上升空间。下游烯 烃方面，虽然兴兴有重启传言，沿海烯烃盛虹斯尔邦负后期有提负计划，但阳煤等维持检 修，渤化因事故停车，烯烃外采需求维持偏低水平。传统下游开工维持同比高位。本周港 口库存小幅累积，但整体仍低于历史同期水平。总体来看，后期供应有上升空间，下游烯 烃需求偏弱，港口开始累库，压制价格。 尿素：近期尿素日产量约17.34万吨，环比减少，同比偏高，新装置投产压力较大。从 下游来看，农业需求处于旺季尾声，复合肥工厂开工开始下滑。24年5月出口为3万吨，环 比上升，但同比持续偏低。 目前出口限制政策持续。本周国内企业预收订单天数微增，同 比偏低。本周企业库存再次下降，同比低于去年。总体来看，供应同比偏高，旺季进入尾 声，出口持续受限，供需预期偏空，不过库存持续偏低，尿素价格短期震荡为主。 PVC: 供应：PVC开工率78.67%，提升1.83个百分点。当前检修装置逐渐复工，恢复较 高水平，但7月初有一定检修量，且天津某装置意外停车，将造成开工率逐渐降至略低水 平。 需求：终端需求不足，由于房地产需求总量下降的限制，以及施工进度普遍缓慢，下 游需求仍然不足，处于往年同期最低水平。 库存：PVC库存55.49万吨，去库0.07万吨。上游装置检修结束，开工逐渐恢复，而下 游开工持平在低位，库存连续小幅累库，仍处于历史最高水平。 预期：装置检修逐渐结束，开工达到较高水平，供应有所逐渐恢复，但7月上旬开工将 再次小幅回落。下游和终端实质性需求不足，下游开工仍处于往年同期最低。PVC库存未 能形成去库趋势，库存持续处于历史最高水平。前期出台的房地产刺激、存量房收储等政 策提振市场预期，但不认为将改变基本面偏空格局。近期PVC持续回落，重新反映偏弱的 基本面状态。 烧碱: 供应：烧碱开工率 84.20%，下降 1.3 个百分点。前期氯碱企业复产，液氯供 应提升，价格持续回落，少量企业由于液氯价格下跌碱产，且天津某装置意外停车，烧碱 开工率下滑。 需求：内蒙氧化铝前期投料产能将实现复产，山西氧化铝企业检修结束，下游云南电 解铝持续复产，但国产矿石供应仍然偏紧，近日山西印发矿山安全生产相关通知，对铝土 矿供应或将产生一定影响。粘胶短纤检修结束，开工大幅提升至较高水平，纺织和印染开 工略有下降，非铝下游需求总体稳定。 库存：液碱企业库存35.36万吨，去库3.44万吨。氯碱企业开工走低，而下游氧化铝装 置持续复工，库存小幅去库。 预期：上游个别装置调降开工，且天津某装置意外停车，开工本周开工略降，预期未 来开工仍能保持较高水平。氧化铝及电解铝开工均有所提升，对烧碱需求有积极影响，但 国产铝土矿供应仍然偏紧。近期烧碱供应略降，而需求保持增加，基本面短期偏多。 天然橡胶：收储炒作结束，天胶重回基本面。今年和往年不同，往年天胶期货总是走预期逻辑，因此停割季，期价反而偏弱。但今年天胶期货一直在走现实逻辑。天胶近端基本面正在由强转弱，海内外原料价格大幅松动。天胶需求糟糕，且仍在继续走弱。卡客车轮胎出口2月起连续多月负增长。5月汽车销售同比增速降至1%。全钢胎负荷偏低，库存却持续走高，全钢胎生产连续亏损多月。天胶生产正在进入旺季。从季节性看5-6月是年内进口的低点，7月进口环比将大幅增加，库存也将重新进入上升通道。本周云南替代指标下发，较去年增加4万吨。由于产区产量释放到国内供应增加仍有一定时间差，因此目前国内现货仍偏紧，导致价格下跌暂时不畅。7月之后，国内供应显著增加后，天胶仍以空头思路对待。 丁二烯橡胶：近日合成胶期货波动剧烈。顺丁胶唯一的生产原料丁二烯自年初起大幅 上涨60%。顺丁胶涨幅远远不及丁二烯，导致顺丁胶生产利润长期被极限压缩，部分民营 装置被迫停车降负，顺丁胶库存环比持续去化。丁二烯价格的走高主要由于前期进口的减 少以及国内装置的集中检修。目前，丁二烯内外盘价差扩张，进口量增加，近期港口库存 开始回升。6 月中旬至 7 月上旬，顺丁胶以及丁二烯停车装置陆续重启，顺丁胶负荷已开 始回升。此外，与丁二烯相似，顺丁胶进口利润也扩张，后期进口或增加。顺丁胶需求从 数据上看并不差，但从长期低利润低负荷看需求似乎并不很理想且后期汽车产销以及轮胎 出口走弱可能性较大。后期，随着丁二烯及顺丁胶供应增加，价格将继续走弱，本周中石 油中石化出厂价下调 400。 新湖期货研究所能化组 施潇涵Z0013647 严丽丽Z0015062 姚瑶Z0011379 王博艺Z0014758 杨思佳Z0017508 黄月亮Z0018860 审核人：李强 备注说明： “五线四板块”是新湖期货根据公司及子公司下属五个主体（研究所、资管部、子公司期现团队、子公司场外团队、总部事业部）根据自身在各自领域对市场理解，综合各方面的信息和分析，从而形成的观点和建议。涉及领域包括有色及贵金属、黑色、化工、农产品共四个板块。 免责声明 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