晨会聚焦240701

（以下内容从国信证券《晨会聚焦240701》研报附件原文摘录）
　　晨会提要 【宏观与策略】 宏观快评:6月PMI数据解读-价格指标再度回落 点击查看 宏观周报:宏观经济宏观周报-6月国内高技术制造业景气回暖，带动制造业PMI企稳 点击查看 固定收益投资策略:2024年7月转债市场研判及“十强转债”组合 点击查看 固定收益投资策略:债海观潮，大势研判（利率再创新低，警惕债市波动加大-2024年7月） 点击查看 固定收益专题研究:债市阿尔法-地方政府债手册 点击查看 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20240624-20240628） 点击查看 固定收益周报:转债市场周报-流动性冲击最严重阶段或已过去 点击查看 固定收益周报:超长债周报-成交占比攀升至3月高点 点击查看 策略专题:十张图简明复盘上半年资产配置 点击查看 【行业与公司】 电新行业周报:锂电产业链周评（6月第4周）-宁德时代航空动力电池进展顺利，锂盐价格持续走低 点击查看 电新行业周报:光伏产业链周评（6月第4周）-5月光伏新增装机19GW，异质结获央企2GW招标订单 点击查看 电新行业周报:风电/电网产业链周评（6月第4周）-特高压工程高质量建设大会召开，2024年有望成为全球海上风电设备采购大年 点击查看 银行行业专题:银行业专题-2024年或是此轮业绩下行周期尾声 点击查看 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（115）-猪价短期调整结束，关注南方雨季猪瘟扰动影响 点击查看 煤炭行业月报（7月第1周）：下游库存高位，关注旺季需求兑现程度 点击查看 海外市场专题:港股市场速览-等待更优价格 点击查看 海外市场专题:美股市场速览-小盘股与汽车行业领涨市场 点击查看 港股2024年中期投资策略：港股估值在全球具有明显比较优势 点击查看 纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列四十五-耐克第四季度收入增长低于预期，下调2025财年收入指引 点击查看 非金属建材行业2024年6月投资策略：关注中报业绩和政策预期，建议逢低配置优质龙头 点击查看 南山铝业(600219.SH) 深度报告:铝一体化企业，上游产能出海加速 点击查看 波司登(03998.HK) 海外公司财报点评:2024财年净利润增长44%，创新品类扩张成效显著 点击查看 【金融工程】 金融工程周报:港股投资周报-半年度收官，港股精选组合年内超恒生指数10.23% 点击查看 金融工程周报:主动量化策略周报-半年度收官，超预期精选组合年内超股基指数14.98% 点击查看 金融工程周报:多因子选股周报-半年度收官，中证500增强组合年内超额13.75% 点击查看 金融工程周报:基金周报-公募基金规模超31万亿，创历史新高 点击查看 宏观与策略 宏观快评:6月PMI数据解读-价格指标再度回落 点击查看 6月PMI数据亮点不多，显示经济动能较一季度仍总体处于下行通道，经济恢复的基础仍不牢靠。制造业和非制造业均有所走弱：制造业PMI读数维持不变，但产、需、价指标同时走弱，唯一支撑因素来自天气对配送效率的扰动；非制造业中，服务业与建筑业双双下滑，五一假期需求集中释放与基建推进偏缓成为主要原因。 具体来看，6月PMI有以下几点特征： 淡季制造业产需不振，需求不足带动生产继续下滑，产需缺口有所收窄。一方面新订单再度萎缩（-0.1pct），另一方面随着需求进入淡季，生产持续下滑（-0.2pct），“产需差”相应收窄0.1pct至1.1pct。从绝对值看，“三大需求”：新订单（49.5）、新出口订单（48.3）和在手订单（-0.3pct至45）均位于收缩区间。 产成品库存有所上升，价格指标全面回落。库存方面，随着企业生产放缓，原材料库存同步下降；但销售受阻使产成品库存低位回升（+1.8pct至48.3）。与此同时，价格指标全面回落。购进价格上，食品、有色、黑色和化学原料大幅下降，石油、非金属、医药韧性相对较好；出厂价格呈现一定粘性，回落幅度相对较小（-2.5pct至47.9）。这有助于企业缓解成本压力，修复利润并提振未来扩产意愿。供应链方面，配送时效小幅回落（-0.6pct至49.5），反向拉动PMI。作为本月PMI唯一支撑因素，配送时效的回落或更多由于多雨等天气原因导致，而非物流链繁忙，因此剔除配送因子干扰，5月PMI事实上仍在走弱。 非制造业PMI再度回落，服务业与建筑业双双走弱。服务业PMI小幅下滑（-0.3pct至50.2），结构明显分化，生产性服务业表现好于消费性服务业。建筑业方面，环比-2.1pct至52.3，支撑来自地产行业改善的预期，拖累来自基建等政府主导项目推进偏缓：房屋建筑业（+0.4pct至52.1）形成支撑，土木工程（-2pct至56.2）、建筑安装装饰及其它建筑业（-10.4pct至44）形成拖累。 中观行业表现总体下滑。制造业15个行业中仅3个（20%）位于景气区间，较前月的8个大幅减少。计算机、通用设备和电气机械表现相对较好。19个非制造业行业中8个（42%）位于景气区间，较上月的15个大幅萎缩。运输物流（邮政、铁路运输、航空运输、装卸搬运）及通讯网络（电信传输、网络软件）等表现相对较好。 证券分析师：董德志（S0980513100001）; 联系人：田地 宏观周报:宏观经济宏观周报-6月国内高技术制造业景气回暖，带动制造业PMI企稳 点击查看 6月国内高技术制造业景气回暖，带动制造业PMI企稳。6月国内高技术制造业PMI明显回升，带动整体制造业PMI企稳。6月制造业PMI为49.5，持平5月。6月国内高技术制造业PMI为52.3，较5月明显上升1.6个百分点，表现强于疫前水平与近年水平：2018-2019年同期环比-0.5pct，2020-2023 同期环比+0.8pct。 6月国内工业品价格有所走弱：6月中旬国内流通领域生产资料价格下跌，此外，6月制造业PMI中的主要原材料购进价格指数、出厂价格指数均有所下行。6月工业品价格走弱或与4、5月国内高技术制造业景气走弱带来的滞后反应有关，随着6月高技术制造业景气重新回暖，后续国内工业品价格有望重回上升趋势。 本周国信高频宏观扩散指数A转为正数，指数B小幅上行。从分项来看，本周投资领域景气有所上行，消费领域和房地产领域景气保持不变。从季节性比较来看，本周指数B标准化后小幅上行，表现优于历史平均水平，指向国内旧经济的增长动能有所改善。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率和上证综合指数均偏低，预计下周（2024年7月5日所在周）十年期国债利率、上证综合指数均将上行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品、非食品价格均上涨。预计2024年6月CPI食品环比约为零，非食品环比约为零，CPI整体环比约为零，6月CPI同比或上行至0.5%。 （2）6月上旬国内流通领域生产资料价格继续上涨，中旬有所下跌。预计2024年6月国内PPI环比约为0.2%，PPI同比或继续明显上升至-0.4%。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 证券分析师：李智能（S0980516060001）； 董德志（S0980513100001）； 固定收益投资策略:2024年7月转债市场研判及“十强转债”组合 点击查看 流动性冲击最严重阶段已经结束，权益向上决定转债应当乐观，不同类别的转债个券投资逻辑将出现分化： ·四月以来转债市场资金流入归根结底也是来自于转债市场赚钱效应的回归以及债市利率不断下行，配置含权类资产的机会成本持续下降；展望后市，债券利率仍维持在低位，大幅上行风险不大，而权益市场预期将对转债配置资金多寡与市场整体走向有决定性影响；当前位置大盘指数向上空间大于向下，是当下应当保持乐观的最重要原因；·转债受制于正股市值普遍偏小，今年以来随市场小微盘调整数次，近期又因信用担忧发酵出现流动性挤兑，导致六月下旬部分交易日出现大面积破面破债底、市场普跌的情况；考虑到转债跟踪评级报告已披露超9成，六月下旬的市场调整加速了机构出库弱资质转债进程，参考过往经验可发现转债市场学习效应极强，本轮流动性冲击最严重阶段已经结束，后续信用冲击或难造成大范围的市场扰动；·从机构配置需求的分类出发，我们认为不同类别的转债个券的投资逻辑将出现分化：·原先双低策略容易选中的低价中低评级品种或由此前的底仓性质转为高收益债博弈性质，需要增强对发行人信用资质考察；·高评级大盘品种受益于年内持续进入转债市场的配置资金和场内资金的避险需求驱动，或有持续流入；·中等规模中等评级、价格在115元以内、公司主营业务稳健且持续经营能力无疑的个券，有望代替原本双低品种作用； 择券方面，红利与科技两手抓，依据行业中期确定性趋势进行板块配置： ·红利资产内部轮动上涨：1.银行板块净息差收窄等利空已完成定价，实体经济复苏有利于中小微客群为主的农商行业务增长（常银、苏农等）；2.垃圾焚烧发电行业大规模建设进入尾声，资本开支减少有利于可供分配利润增加（绿动、旺能等）；3.环保业务现金流改善，背靠紫金拓展绿电运营项目的龙净转债；·科技领域聚焦算力、芯片、消费电子与国内优势显著的新能源汽车产业链：1.互联网大厂及海外巨头加码智算基建（科数转债、烽火转债等）；2.电力市场改革推动虚拟电厂及微电网建设（力合转债等）；3.半导体三期大基金落地推动芯片设计（韦尔转债等）、晶圆制造、设备（精测转2、博杰转债等）及材料（华特转债、立昂转债、南电转债等）的国产化加速；4.苹果终端接入AI大模型推动换机需求重启（冠宇转债、立讯转债等）；5.汽车以旧换新政策提振销量，人形机器人量产在即（拓普转债，豪能转债）；布局锂电池回收业务的新化转债等； 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）； 董德志（S0980513100001）； 联系人：吴越 固定收益投资策略:债海观潮，大势研判（利率再创新低，警惕债市波动加大-2024年7月） 点击查看 行情回顾：5月经济数据总体平稳，金融继续挤水分，房地产政策效果逐步显现。利率债方面，半年末资金面平稳，A股持续下跌，6月各品种利率再创新低。信用债方面，6月信用利差继续压缩，主要品种信用利差也再创新低。违约方面，6月无新增首次违约，违约风险继续保持在低位； 海外基本面：美国经济景气持续修复，非农就业表现强劲；美国核心通胀继续降温，通胀预期波动向下；欧日经济景气回落，通胀低位波动； 国内基本面：5月国内经济增速延续平稳走势，其中消费、出口同比回升，投资同比小幅回落。根据测算，2024年5月国内实际GDP同比约为4.8%，较4月小幅回落0.1个百分点，延续平稳增长势头。高频跟踪来看，2024年6月国信高频宏观扩散指数B先上后下，表现基本持平历史平均水平，表明6月国内经济增长动能延续平稳走势；价格方面，6月国内CPI同比和PPI同比或继续上升； 货币政策：二季度货币政策例会提出，充分认识房地产市场供求关系的新变化；6月MLF再度缩量续作，公开市场小幅净投放；利率方面，政策利率继续持平； 热点追踪：那些年美联储是如何买债的？ 大势研判：广谱利率下调，存款搬家，6月基金大量增持超长期国债，利率再创新低。展望7月，政府加杠杆以及房地产发展新模式，经济企稳回升概率更大，警惕债市波动加大。 证券分析师：董德志（S0980513100001）； 赵婧（S0980513080004）； 李智能（S0980516060001）； 季家辉（S0980522010002）； 联系人：田地 固定收益专题研究:债市阿尔法-地方政府债手册 点击查看 地方政府债现状：地方政府债是国内债券市场第一大品种。根据用途和还款来源，可以分为专项债和一般债，其中专项债存量占比接近六成；根据发行目的和用途，地方政府债又可以划分为新增债、置换债、再融资债和特殊再融资债。从存量地方政府债剩余期限分布来看，剩余期限超过10年的大多为专项债；从区域分布来看，经济体量较大的省份地方政府债存量高。 地方政府债发展历程:1994年，我国进行了分税制改革，预算法禁止地方政府发行地方债券;2009年次贷危机发生后，为鼓励地方政府投入基础设施建设，我国首次在全国范围内发行地方政府债券，由财政部代发代还；2011年，我国开始开展地方政府自行发债试点，由财政部代还；2015年，新预算法实施，地方政府债开启全面自发自还。 随着地方政府债的发展，发行期限也逐渐拉长，从最初单一的3年，逐步增加了1年、2年、3年、5年、7年、10年、15年、20年和30年品种；分类来看，专项债的发行期限相对较长。另外，我国地方政府债的限额主要根据各地区债务风险、财力状况等分配，因此，经济发达地区如山东、广东、江苏、浙江是地方政府债的主要发行主体。 地方政府债投资交易特征：相对于国债、金融债，地方政府债的交易活跃度一般；分发行日来看，当年发行的地方债成交热度高于之前发行的，新券的流动性更好；分期限来看，短端和超长期限品种成交更活跃；分地区来看，经济发达的地区地方政府债的成交更加活跃。 地方政府债投资者行为：从投资者结构来看，地方政府债的投资者结构较为单一，大多数由商业银行购入持有。2023年以来保险公司、农村金融机构是地方债的主要净买入方，大型商业银行、政策行以及股份制商业银行是地方政府债的主要净卖出方。 地方政府债定价规律：发行定价方面，2018年以后，地方政府债发行利差整体逐步收窄；分期限来看，期限越长的地方债发行利差往往越高，但也与流动性相关；分区域来看，随着地方债发行的市场化程度提高，各地区地方政府债发行利差出现分化。 二级利差方面，整体来看，地方政府债的二级利差与国债收益率相关性较高。分区域来看，各地区的二级利差有所分化，2020年以来各地区二级利差大多收窄。2024年，各地区二级利差月均值继续收窄，中长期限的地方债二级利差收窄幅度较大。 风险提示：海外金融市场动荡，美联储加息政策。 证券分析师：董德志（S0980513100001）； 赵婧（S0980513080004）； 联系人：陈笑楠 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20240624-20240628） 点击查看 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周无新增项目信息（部分项目因合规原因未予列示）： 1.盈峰集团有限公司2024年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所受理，拟发行规模为10亿元，正股为盈峰环境（000967.SZ），主承销商为申港证券，交易所受理日期为2024年6月24日。 风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）； 董德志（S0980513100001）； 联系人：吴越 固定收益周报:转债市场周报-流动性冲击最严重阶段或已过去 点击查看 上周市场焦点（6月24日-6月28日） 股市方面，上周权益市场震荡调整，成交量低迷，银行、公用事业等高股息红利板块占优，受海外龙头回调影响AI产业链有所调整，但苹果WWDC大会召开以及芯片加单的提振下，消费电子板块依旧表现活跃。债市方面，在权益市场波动剧烈、市场风险偏好降低，5月工业企业利润同比增速放缓，且央行总体呵护流动性下，债市全周走强，10年期国债利率一路下行收于2.21%，较前周下行5.13bp。 转债市场方面，上周转债个券涨多跌少，中证转债指数全周+0.46%，价格中位数-0.19%，我们计算的转债平价指数全周-0.76%，全市场转股溢价率与上周相比+0.43%。个券层面，鹰19/山鹰（造纸，回购股票/增持转债）、岭南（生态园林建设，高管增持）、博汇（重芳烃类产品），冠中（生态修复）、海优（光伏电池背材膜）涨幅靠前，多为近期调整幅度较大的低价券；跌幅方面，盛路（军民两用通信）、横河（精密注塑模具）、惠城（废催化剂处置）转债跌幅靠前。 观点及策略（7月1日-7月5日） 流动性冲击最严重阶段已经结束，权益向上决定转债应当乐观，不同类别的转债个券投资逻辑将出现分化： 四月以来转债市场资金流入归根结底也是来自于转债市场赚钱效应的回归以及债市利率不断下行，配置含权类资产的机会成本持续下降；展望后市，债券利率仍维持在低位，大幅上行风险不大，而权益市场预期将对转债配置资金多寡与市场整体走向有决定性影响；当前位置大盘指数向上空间大于向下，是当下应当保持乐观的最重要原因； 转债受制于正股市值普遍偏小，今年以来随市场小微盘调整数次，近期又因信用担忧发酵出现流动性挤兑，导致六月下旬部分交易日出现大面积破面破债底、市场普跌的情况；考虑到转债跟踪评级报告已披露超9成，六月下旬的市场调整加速了机构出库弱资质转债进程，参考过往经验可发现转债市场学习效应极强，本轮流动性冲击最严重阶段已经结束，后续信用冲击或难造成大范围的市场扰动； 从机构配置需求的分类出发，我们认为不同类别的转债个券的投资逻辑将出现分化：（1）原先双低策略容易选中的低价中低评级品种或由此前的底仓性质转为高收益债博弈性质，需要增强对发行人信用资质考察；（2）高评级大盘品种受益于年内持续进入转债市场的配置资金和场内资金的避险需求驱动，或有资金持续流入；（3）中等规模中等评级、价格在115元以内、公司主营业务稳健且持续经营能力无疑的个券，有望代替原本双低品种作用； 择券方面，红利与科技两手抓，依据行业中期确定性趋势进行板块配置。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）； 董德志（S0980513100001）； 联系人：吴越 固定收益周报:超长债周报-成交占比攀升至3月高点 点击查看 超长债复盘：上周央行加大公开市场投放，半年末资金面总体平稳，A股继续下跌，债市继续上涨，超长债继续大涨。成交方面，上周超长债交投活跃度继续上升，超长债交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差保持不变，品种利差涨跌不一。 超长债投资展望： 30年国债截至6月29日，30年国债和10年国债利差为22BP，处于历史极低位置。5月和6月政府债券发行量均超过1.9万亿，超长期政府债券供给量明显增加。4月和5月经济数据总体平稳，地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的概率更大。当前30年国债期限利差较低，经济预期过度悲观，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至6月29日，20年国开债和20年国债利差为8BP，处于历史偏低位置。5月和6月政府债券发行量均超过1.9万亿，超长期政府债券供给量明显增加。4月和5月经济数据总体平稳，地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的概率更大。当前30年国债期限利差较低，经济预期过度悲观，短周期介入30年国债品种需谨慎。 一级发行：上周超长债发行量处于较低水平。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。 成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度有所上升。 收益率：上周央行加大公开市场投放，半年末资金面总体平稳，A股继续下跌，债市继续上涨，超长债继续大涨。 利差分析：上周超长债期限利差保持不变，绝对水平依然偏低。上周超长债品种利差涨跌不一，绝对水平偏低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）； 董德志（S0980513100001）； 季家辉（S0980522010002）； 策略专题:十张图简明复盘上半年资产配置 点击查看 1.全球资产复盘：全球主要市场股市和资源品在上半年均出现显著涨幅，海外债券类资产价格下跌。伦金、伦铜、布油价格24H1分别上涨12.78%、12.00%和10.12%，日本、美国、德国、欧洲主要股票市场指数涨幅分别为18.28%、14.45%、8.86%和8.24%。 2.A股大势：在风格分化的结构性特征下市场赚钱效应偏弱，上半年上证综指和全A指数分别下跌了0.3%和8%。以春节为大致分界线，市场在上半年走出了V字型特征，在海外联储鹰派+国内企业利润复苏有扰动的双重因素约束下市场呈现出在窄幅区间内震荡特征。 3.A股风格行业：A股市场内银行股一枝独秀，上半年涨幅高达17%，一级行业涨幅排行榜的第二名和第三名依次为煤炭（12%）和公共事业（11.8%）；涨幅第二梯队依次为家用电器（8.5%）、石油石化（7.9%）、通信（3.6%）、交运（3.3%）、有色（2.7%）。风格上表现出明显的大盘特征，上证50和沪深300指数分别上涨3.0%和0.9%。 4.日股和日元：日股开年延续了2023年的上涨，但是后继乏力，汇率是关键因素。日元汇率对股市的传导逻辑，从贬值提升海外营收走高变成了过度贬值带来日元类资产打折，150点是上半年逻辑切换的关键点位。而6月以来日本核心资产成交缩量，同时市场对日股当季盈利的一致前景走强，因此在日元跌破160整数关口后，日股没有继续下跌反而出现回升。 5.资产配置体系：“货币+信用”资产配置体系的迭代与更新，上半年交易的核心要素仍是海外流动性紧张+居民部门中长期需求迟迟没有修复，二者叠加带来股票市场低迷和债券利率再探新低。 6.外资：海外资金上半年对新兴市场的流入出现回落，对国内股票市场经历了净流入到净流出的转变，对其他新兴市场债券类资金流入的中枢也在下滑，对其他新兴市场股市的资金净流出和国内基本是同步的，代表了强美元语境下的海外资金回流行为。外资的边际定价权影响市场上涨和回撤，绝对收益类型资金的审美决定大小盘分化的结构行情。 7.美债：10年期美债利率上半年继续攀升，短期实际利率、期限溢价和通胀溢价分别贡献了39.83%、36.76%和23.41%。美国开年以来的二次通胀带来降息迟来和前景不明是美债利率继续冲高的重要原因。 风险提示：1）美国二次通胀、推迟降息。2）局部地缘冲突风险尚未缓解，伊以冲突带来的避险情绪二次加剧。3）文中所列举案例均为上半年行情复盘，不作为投资推荐的依据。 证券分析师：王开（S0980521030001）； 陈凯畅（S0980523090002）； 联系人：郭兰滨、李晨光； 行业与公司 电新行业周报:锂电产业链周评（6月第4周）-宁德时代航空动力电池进展顺利，锂盐价格持续走低 点击查看 【行业动态】 宁德时代民用电动载人飞机合作项目进展顺利：在6月25日世界经济论坛第十五届新领军者年会上，宁德时代董事长曾毓群表示，宁德时代已经成功试飞4吨级民用电动飞机，正在“积极投入”并加速8吨级研发。该8吨级飞机预计于2027到2028年发布，届时可支持约2000到3000公里的航程。 志存锂业旗下两家子公司开始年度例行夏季检修：6月25日，志存锂业宣布，按照年度例行夏季检修计划，集团下属的两家全资子公司——江西金辉锂业和天卓新材料，将于2024年7月1日起，分阶段、有序地对碳酸锂生产线开展夏季检修工作。 湖南裕能拟新建铜冶炼、磷酸铁、磷酸盐正极项目：6月28日，公司公告拟在贵州福泉双龙园区建设年产50万吨铜冶炼、30万吨磷酸铁、30万吨超长循环和超高能量密度磷酸盐正极项目（公司预计出资占比在65%-70%）。项目将分多期建设，一期拟投资35亿元、建设年产20万吨铜冶炼联产80万吨硫酸、80万吨蒸汽项目（硫酸和蒸汽为副产品），后续项目建设将视一期项目发展及市场需求等情况分期建设。 【新能源车产业链数据】 国内新能源车：根据中汽协数据，2024年5月国内新能源车销量为95.5万辆，同比+33%、环比+12%；国内新能源车渗透率39.5%，同比+9.4pct，环比+3.5pct。2024年1-5月国内新能源车累计销量为389.5万辆，同比+33%。 欧洲&美国新能源车：2024年5月，欧洲九国新能源车销量为16.86万辆，同比-11%、环比+3%；新能源车渗透率为19.9%，同比+0.1pct、环比-0.8pct。2024年5月，美国新能源车销量为14.05万辆，同比+14%、环比+11%；新能源车渗透率为9.7%，同比+0.8pct、环比+0.3pct。 国内充电桩：2024年5月国内新增直流充电桩3.20万台，同比+46%、环比-14%，占比达到44.2%，同比+6.9pct、环比-10.2pct。 欧洲&美国充电桩：2024Q1欧盟27国直流桩新增量为0.71万台，同比-11%、环比-34%。2024年5月美国直流桩新增量为0.1万台，环比-47%。 【锂电材料及锂电池价格】 锂盐价格持续下跌，储能电芯报价下跌。本周末电池级碳酸锂价格为9.15万元/吨，较上周下跌0.34万元/吨。三元正极、磷酸铁锂正极报价下跌，电解液、隔膜、负极报价稳定。本周方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah电芯/储能用280Ah电芯报价达到0.48/0.42/0.41/0.35元/Wh，较上周变动0.00/0.00/-0.01/0.00元/Wh。 【风险提示】电动车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。 证券分析师：王蔚祺（S0980520080003）； 徐文辉（S0980524030001）； 联系人：李全 电新行业周报:光伏产业链周评（6月第4周）-5月光伏新增装机19GW，异质结获央企2GW招标订单 点击查看 【产业链价格】 主链方面，N型硅片价格小幅反弹。P型方面，硅料、182硅片、182电池片、双玻组件价格环比持平。N型方面，硅料价格环比下跌0.5元/kg（0.001元/W）至39.0元/kg（0.108元/W），182硅片价格上涨0.05元/片（0.007元/W）至1.13元/片（0.152元/W），高效TOPCon电池片价格环比持平，高效TOPCon双玻组件价格下跌0.01元/W至0.85元/W。数据详见P7表1。本周N型硅料单W毛利约-0.012元，硅片+电池+组件一体化单W毛利约-0.031元；P型硅料单W毛利约-0.018元，硅片+电池+组件一体化单W毛利约-0.081元。 银价涨势回落，EVA粒子价格环比下跌。本周银粉价格下跌240元/kg至7870元/kg，受此影响，主栅正银价格下跌142元/kg至7523元/kg，细栅正银价格下跌142元/kg至7573元/kg，背银价格下跌95元/kg至5001元/kg。EVA粒子价格下跌100元/吨至1.07万元/吨。聚酯切片PET价格上涨105元/吨至7065元/吨。受铝价下跌影响，铝边框加工费下跌0.44元/kg至23.66元/kg。铜价下跌1350元/吨至7.25万元/吨。其他辅材价格环比基本持平。数据详见P12表4。 本周新增招标8.1GW，6月以来招标9.9GW，2024年初以来累计招标91.1GW，同比-24%，主要系因部分招标需求提前至2023年12月释放。2023年全年累计招标293.8GW，同比+85%。近日，中核汇能及新华发电发布2024-2025年度异质结HJT光伏组件设备集中采购招标公告，招标规模2.0GW。 组件出口方面，5月我国组件出口表现一般；印度组件出口环比转正。5月我国光伏组件出口23.6GW，同比增长9%，环比下降4%。其中5月组件出口欧洲11.51GW，同比下滑2%，环比增长3%；5月组件出口印度0.75GW，同比增长93%，环比增长42%。 【公司公告&行业要闻】 5月光伏新增装机19GW：根据国家统计局数据，5月我国新增光伏装机19.04GW，同比+47.6%，环比+32.5%；2024年1-5月我国新增光伏装机79.15GW，同比增长29.3%；截至5月末，我国累计光伏装机691.0GW，占发电装机总量的22.7%。 5月新能源建档立卡项目新增11GW：6月25日，国家能源局发布《关于2024年5月全国新增建档立卡新能源发电项目情况的公告》，自2024年6月起，每月下旬公布上月新增新能源发电项目建档立卡情况，包括风电、非自然人光伏发电和生物质发电。2024年5月，全国新能源发电新增建档立卡项目共763个，总规模11.32GW，其中集中式光伏发电6.81GW，工商业分布式光伏发电0.72GW。 国家绿证核发系统6月30日正式启用：6月26日，国家能源局综合司发布关于启用国家绿证核发交易系统的公告，2024年6月30日正式启用国家绿证核发交易系统，该系统每月以电网企业、电力交易机构提供的数据为基础，对已建档立卡的项目上月电量核发绿证。 信义光能：发布2024年上半年业绩预盈公告，预计上半年归母净利润同比增长35%-45%，主要原因在于去年的基数较低，光伏玻璃销量同比增加，原材料及燃料成本下降、产能及效率提升带动毛利率反弹。 天合光能：近日公司董事会审议通过《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购股份，实施期限为审议通过后12个月，预计回购金额10亿元-12亿元，回购价格上限31元/股，预计回购3226万股-3871万股，占总股本的1.48%-1.78%，回购股票将用于转换公司可转债。 【行情复盘】 光伏板块下跌趋势延续，本周申万光伏设备指数下跌7.9%。个股方面，本周帝科股份下跌12.9%，大全能源下跌12.8%，晶科能源下跌12.6%。 【风险提示】原材料价格下降不及预期，全球贸易形势变化，行业竞争加剧，政策变动风险。 证券分析师：李恒源（S0980520080009）； 陈抒扬（S0980523010001）； 袁阳（S0980524030002）； 电新行业周报:风电/电网产业链周评（6月第4周）-特高压工程高质量建设大会召开，2024年有望成为全球海上风电设备采购大年 点击查看 【风电】 2024年至今，全国风机累计公开招标容量45.7GW（+12%），其中陆上风机公开招标容量41.7GW（+16%），海上风机公开招标容量4.0GW（-19%）。2024年陆上风机（不含塔筒）平均中标价格为1,464元/kW。2023年全年，全国风机累计公开招标64.4GW（-30%），其中陆上风机公开招标容量55.8GW（-27%），海上风机公开招标容量8.6GW（-46%）。 根据风芒能源统计，2024年一季度全国19个省市共核准71个风电项目，容量合计约13.7GW。2023年全国风电核准容量67.3GW，同比+60.6%，其中陆上风电核准51.5GW，同比+50.1%，海上风电核准12.1GW，同比+42.4%。2023年全国风电新增装机容量75.66GW，同比+101.1%，创造历史纪录。 国内方面，23年以来多重因素制约下游装机，24年年中开工侧有望迎来放量；2024年一季度受基数和下游开工节奏影响风电企业业绩承压，建议关注一季报后布局机会。海外方面，海上风电底部迹象明显，2024年有望迎来复苏，2025年进入放量阶段，国内海缆、管桩头部企业在供给吃紧背景下有望受益。2023年以来国内海风前期规划、竞配、核准工作稳步推进，广东、上海已启动国管海域海风项目竞配工作，我国海风开发远期确定性得以夯实；2024年海风招标有望实现较快增长。 本周黑色类原材料价格持续走低，环氧树脂价格小幅提高。 本周风电板块普遍下跌，跌幅前三板块为整机（-3.4%）、铸锻件（-2.8%）和塔筒（-2.4%）。个股方面，本周跌幅前三分别为长盛轴承（-4.6%）、明阳智能（-4.3%）和恒润股份（-4.0%）。 【电网】 2024年5月，全国电源工程投资完成额为666亿元，同比+13.5%；全国电网工程投资完成额为474亿元，同比+13.9%。2024年1-5月，全国电源工程投资完成额为2578亿元，同比+7.9%；全国电网工程投资完成额为1703亿元，同比+21.6%。 2024年1-6月煤电新增核准容量11.36GW，新增开工容量40.78GW 。2023年煤电核准容量66.03GW，同比-23%；煤电开工容量99.76GW，同比+49%。 23年以来电网招标保持较高景气度，主要企业收入、盈利能力同比显著提升，2024-2025年将迎来电网设备交付高峰。随着“大基地”建设的稳步推动，面向“十五五”的电网投资计划有望陆续出炉。2024年有望启动特高压柔性直流项目招标，换流阀价值量有望大幅提升；”十四五“电力规划中期调规落地，夯实特高压和主网投资持续性。23年以来电力市场与现货交易政策频出，用户侧调节能力有望逐步打开，催生包括虚拟电厂、需求侧响应在内的用户侧投资机会。国家发改委发布配电网发展指导意见，配电网升级改造需求有望迎来拐点。 本周铜价显著回落，其他原材料价格基本保持平稳。 本周电网板块表现分化，涨幅前三分别为输变电设备（+2.2%）、电网自动化设备（+1.8%）和电工仪器仪表（+0.4%）。个股方面，本周涨幅前三分别为平高电气（+8.3%）、许继电气（+5.5%）和华明装备（+5.1%）。 【投资建议】 风电：建议关注三大方向：1）导管架产能占比较高、远期出口空间较大的塔筒/管桩龙头；2）预期修复、出口空间逐步打开的海缆龙头企业；3）国内盈利筑底、出口加速的整机龙头。 电网：建议关注四大方向：1）特高压直流，重点关注柔性直流应用对于换流阀价值量的提升；2）主网投资订单、交付双重景气，关注组合电器等环节；3）电力设备出海，重点关注变压器、智能电表、环保气体开关等环节；4）配电网升级改造，重点关注格局更为集中的二次设备环节。 【风险提示】 原材料价格大幅上涨，风电下游建设节奏不达预期，特高压核准开工进度不达预期，行业竞争加剧，政策变动风险。 证券分析师：王蔚祺（S0980520080003）； 王晓声（S0980523050002）； 银行行业专题:银行业专题-2024年或是此轮业绩下行周期尾声 点击查看 2020年以来银行业绩增速下行周期主要由净息差拖累。从2020年以来上市银行业绩增速下降归因来看，净息差持续大幅收窄是主要拖累因子，规模和信用成本对业绩形成正贡献，但信用成本对业绩正贡献幅度持续下降。 预计规模增速放缓至约8.0%，降拨备放利润空间有限。规模：预计2024-2025年每年新增贷款约20万亿元，对应贷款同比增速分别8.4%和7.8%，较2023年10.6%的增速回落约2.5个百分点。信用成本：2021年以来上市银行资产减值损失持续下降，成为业绩增长重要贡献因子。一方面受益于不良率和不良生成率持续下行，我们判断此轮房地产不良暴露周期至暗时刻或已过去。另一方面是银行主动降低了贷款减值损失计提力度，2022-2023年老16家上市银行“贷款减值损失/不良生成”比例分别为117%和115%，明显低于2017-2019年约130%比例，多家银行低于100%，继续降低信用成本空间有限。 净息差寻底，预计2024年净息差同比降幅可能达到约15~20bps，2025年净息差降幅或能控制在10bps以内。对于LPR和存款挂牌利率判断，预计美联储政策转向后我国LPR会下降，但幅度可能仅10bps。同时政策会通过调降存款挂牌利率、引导存款结构优化等方式降低存款成本以稳定净息差。按此预判的量化结果表明2024年净息差下行压力大，2025年明显缓解：（1）存量贷款重定价拖累2024-2025年净息差同比收窄约6.0bps和6.6bps。2023年存量按揭一次性重定价拖累2024年净息差同比收窄3.5bps。（2）新发放贷款利率下降对2024-2025年净息差的拖累大概率超过15.0bps和5.9bps，但大概率存在低估，且2024年低估幅度高于2025年。（3）不考虑存款结构变化，存款挂牌利率下调和手工补息被禁提振2024-2025年净息差约11.0bps和8.2bps。 预计2024年是此轮业绩下行周期尾声，当前估值仍处在低位。如果生息资产增长8.0%，对应的上市银行净息差收窄11~13bps可以维持净利息收入不变，2025年净利息收入则能够实现微增。2023年以来以大行为代表的高股息银行个股PB估值从0.45x修复到0.6x。大行PB 0.45x反映了非理性下极度悲观市场预期，这轮估值提升主要是极度悲观预期修复，当前估值仍不高。 投资建议：短期高股息策略继续占优，中长期重视绩优股。下半年我国经济仍有压力，复苏缓慢，且银行基本面仍处在下行周期中，因此我们判断高股息策略继续占优。中长期来看，我国政策空间充足，经济内生性在逐步恢复，2025年上市银行业绩大概率迎来业绩拐点。 风险提示：经济复苏不及预期，不良暴露和净息差下行拖累业绩。 证券分析师：田维韦（S0980520030002）； 王剑（S0980518070002）； 陈俊良（S0980519010001）； 联系人：刘睿玲 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（115）-猪价短期调整结束，关注南方雨季猪瘟扰动影响 点击查看 周度农产品价格跟踪：猪价短期调整结束，看好下半年景气上行。 生猪：本周商品猪价和仔猪价格环比下跌。6月28日生猪价格17.63元/公斤，环比下跌3.24%；7kg仔猪价格619元/头，环比下跌6.94%；淘汰母猪12.58元/公斤,环比下跌5.27%。 白鸡：短期淡季压力显现，中期看好猪禽共振。6月28日，鸡苗价格2.09元/羽，环比下跌9.13%；毛鸡价格7.30元/千克，环比上涨1.81%。 黄鸡：供给维持底部，需求逐步改善。青脚麻鸡价格6月28日为5.90元/斤，环比上涨2.48%，同比上涨9.26%。 鸡蛋：补栏淡季不淡，中期供应压力仍大。6月28日，鸡蛋主产区价格3.85元/斤，环比上涨6.65%，同比下跌14.06%。 大豆、豆粕：供应宽松渐成趋势，中期盘面震荡下行。6月28日，大豆现货价为4433元/吨，环比上涨0.66%；豆粕现货价为3320元/吨，环比上涨1.53%。 玉米：全国售粮进度已达94%，供给压力边际减轻。6月28日国内玉米现货价2440元/吨，较上周同期上涨0.95%，较去年同期下降13.99%。 白糖：短期利空释放充分，中期关注产区天气。6月28日，国内广西南宁糖现货价为6480元/吨，较上周环比上涨0.47%。 橡胶：短期供给逐步上量，价格底部不悲观。6月28日，20号标胶上海现货价为12405元/吨，环比下跌1.27%，同比上涨29.69%。 核心观点：看好养殖布局，关注种子转基因催化。1）生猪养殖：猪价表现淡季不淡，看好板块下半年景气上行。2）黄鸡：前期产能回落，未来有望与猪价反转同步共振。3）白鸡：中期供给充足，有望随猪价反转开启高景气。4）动保：关注非瘟疫苗、宠物疫苗等新品研发进展。5）肉制品：今年猪价处于周期景气上行初期，看好双汇发展业绩上行及高分红。6）饲料及宠物：饲料会向技术服务类企业集中，核心看好海大集团等。宠物板块出口表现较好，或迎来较好机会。7）种植链：转基因商业化落地，看好技术领先种企迎来成长黄金期。糖市短期边际供强需弱，看好中期基本面。 风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。 证券分析师：鲁家瑞（S0980520110002）； 李瑞楠（S0980523030001）； 联系人：江海航 煤炭行业月报（7月第1周）：下游库存高位，关注旺季需求兑现程度 点击查看 1.煤炭板块收跌，跑输沪深300指数。中信煤炭行业收跌2.06%，跑输沪深300指数1.09个百分点。全板块整周5只股价上涨，32只下跌。甘肃能化涨幅最高，整周涨幅为6.12%。 2.6月回顾及7月展望：6月供给环比增加。重点监测企业煤炭日均销量为716.8万吨，比上月日均销量增加6.9万吨，比上年同期减少7.1万吨。分煤种看，动力煤供给同比增加0.1%、环比增加1%，焦煤供给同比减少10%、环比持平，无烟煤供给同比增加3%、环比增加1.8%。6月电煤需求同比偏低，煤市偏弱运行。7月需关注电煤需求复苏程度。 3.重点煤矿周度数据：中国煤炭运销协会数据，6月21日-6月27日，重点监测企业煤炭日均销量为737万吨，周环比增加3%，年同比减少6.7%。其中，动力煤周日均销量较上周增加2%，炼焦煤销量较上周增加5.1%，无烟煤销量较上周增加9.1%。截至6月27日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）2583万吨，周环比增加1.9%，年同比减少10.6%。今年以来，供给端，重点监测企业煤炭累计销量127753万吨，同比减少4.56%；其中动力煤、焦煤、无烟煤累计销量分别同比减少2.93%、减少12.49%、减少6.71%。需求端，电力、化工、钢铁行业累计耗煤分别同比减少1.41%、增加10.69%、减少2.67%。 4.动力煤产业链：价格方面，环渤海动力煤（Q5500K）指数717元/吨，周环比下跌0.14%，中国进口电煤采购价格指数1034元/吨，周环比上涨0.39%。从港口看，秦皇岛动力煤价格周环比下跌1.96%，黄骅港周环比下跌2.57%，广州港周环比下跌1.62%；从产地看，大同动力煤车板价环比下跌3.07%，榆林环比下跌1.75%，鄂尔多斯环比下跌2.08%；澳洲纽卡斯尔煤价周环比下跌0.75%。库存方面，秦皇岛煤炭库存599万吨，周环比增加1万吨；北方港口库存合计3472万吨，周环比增加36万吨。 5.炼焦煤产业链：价格方面，京唐港主焦煤价格为2050元/吨，周环比持平，产地柳林主焦煤出矿价周环比持平，吕梁周环比持平，六盘水周环比下跌2.33%；喷吹煤价格1200元/吨，周环比持平；澳洲峰景煤价格周环比下跌6.81%；焦煤期货结算价格1559.5元/吨，周环比下跌1.3%；主要港口一级冶金焦价格2140元/吨，周环比上涨2.39%；二级冶金焦价格1940元/吨，周环比上涨2.65%；螺纹价格3480元/吨，周环比下跌1.42%。库存方面，京唐港炼焦煤库存85.5万吨，周环比减少9万吨（9.52%）；独立焦化厂总库存912.26万吨，周环比减少9.77万吨（1.06%）；可用天数10.2天，周环比减少0.2天。 6.煤化工产业链：中国煤炭市场网数据，煤化工耗煤量环比-1.9%，甲醇/合成氨/PVC/纯碱/乙二醇周用煤分别环比-1.3%/-3.5%/-0.8%/-2.4%/-1.4%。阳泉无烟煤价格（小块）1220元/吨，周环比持平；华东地区甲醇市场价2538.36元/吨，周环比上涨16.09元/吨；河南市场尿素出厂价（小颗粒）2320元/吨，周环比上涨50元/吨；纯碱（重质）纯碱均价2206.25元/吨，周环比下跌37.5元/吨；华东地区电石到货价2816.67元/吨，周环比持平；华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价5765元/吨，下跌46.67元/吨；华东地区乙二醇市场价（主流价）4633元/吨，周环比上涨125元/吨；上海石化聚乙烯（PE）出厂价9350元/吨，周环比持平。 7.投资建议：6月电煤需求同比偏低，煤市偏弱运行。7月需关注电煤需求复苏程度。本周动力煤价继续回落、焦煤价持平，化工煤需求高位，铁水周产量小幅下降至239万吨。动力煤方面，受南方降雨偏多以及今年水电较好等的影响，电煤消费不及预期，动力煤价继续小幅下跌；铁水周产量小幅下降至239万吨，焦煤期货价格下跌、现货价格持平，库存回落；化工品价格以涨为主，用煤需求高位。7月需关注电煤需求复苏程度，当前下游库存较高，煤价向上动力不够，考虑股息较高，维持行业“优大于市”评级。 8.风险提示：海外经济放缓；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响。 证券分析师：樊金璐（S0980522070002）； 胡瑞阳（S0980523060002）； 海外市场专题:港股市场速览-等待更优价格 点击查看 股价表现：大盘下行，类公用事业较优 本周，港股在缺乏催化的背景下走弱，恒生指数跌1.7%，恒生综指跌1.8%。风格上，大盘（恒生大型股-1.7%）≈中盘（恒生中型股-1.7%）＞小盘（恒生小型股-2.8%）。 概念指数以下跌为主。其中，下跌幅度较大的有恒生科技（-4%）、恒生医疗保健（-3.1%）、恒生互联网（-2.8%）等；上涨的仅有恒生公用事业（-0.7%）。 港股通行业中，8个行业上涨，22个行业下跌。表现居前的行业有通信（+3.8%）、基础化工（+1.9%）、钢铁（+1.5%）、农林牧渔（+0.9%）和电力及公用事业（+0.9%）；表现较弱的行业有综合（-9.2%）、家电（-6.6%）、计算机（-6.6）、电子（-6.5%）和电力设备及新能源（-4.9%）。 资金强度：资金有加速流出迹象 本周，港股通个股总体资金流出，日均资金强度（日均资金强度=日均个股涨跌额x日均成交量）为-3.6亿港元/日，上周为+2650万港元/日，近4周平均为-1.2亿港元/日，近13周平均+8940万港元/日。 分行业看，5个行业资金流入，24个行业资金流出。日均资金流入在百万港元以上的仅有通信（+1610万港元/日）、银行（+1490万港元/日）和电力及公用事业（+560万港元/日）；资金流出量较大的行业有煤炭（-5160万港元/日）、电子（-4880万港元/日）、传媒（-4830万港元/日）、非银行金融（-4050万港元/日）和消费者服务（-3880万港元/日）。 盈利预期：业绩上修缓慢 本周，港股通总体法EPS上升0.1%。 结构上，20个行业EPS预期上修，7个行业EPS预期下修。上修幅度较大的行业有煤炭（+5.8%）、农林牧渔（+1.6%）、轻工制造（+1.5%）、有色金属（+1.4%）和家电（+1.1%）；业绩预期下修幅度超过1%的行业有钢铁（-16.5%）、基础化工（-5%）、电力设备及新能源（-1.9%）。 投资建议：恒指跌破短线支撑，尚未到达潜在反转位置 本周，恒生指数在港股整体情绪偏谨慎，且缺乏催化剂的背景下，向下突破了前期17900的短线支撑。在这种情况下，我们建议投资者在交易成本可控的前提下，适当减少beta暴露，以待更优的布局位置。从技术角度观察，我们初步判断，恒生指数可能会在17200点附近企稳并反弹。 中观层面，维持推荐恒生公用事业。 风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。 证券分析师：王学恒（S0980514030002）； 张熙（S0980522040001）； 海外市场专题:美股市场速览-小盘股与汽车行业领涨市场 点击查看 美国个人消费支出价减量强 6月28日，美国新一期个人消费支出（PCE）数据公布。价格方面，PCE物价指数同比+2.6%（共识+2.6%，前值+2.7%），环比基本持平（共识持平，前值+0.3%）；核心PCE物价指数同比+2.6%（共识+2.6%，前值+2.8%），环比+0.1%（共识+0.1%，前值+0.3%）。展开看，非耐用品（环比-0.2%）主要在能源（环比-3.4%）的带动下降价；耐用品（环比-0.8%）中，除了汽车及零部件（环比+0.1%）涨价外，其余分项都在快速降价；服务消费（环比+0.2%）中，交运服务（环比-0.6%）是主要的降价项，医疗服务（环比+0.7%）是主要的涨价项。 消费量方面，PCE同比+5.1%（前值+5%），环比+0.2%（前值+0.1%）；核心PCE同比+5.3%（前值+5.4%），环比+0.4%（前值+0.1%）。展开观察，非耐用品（环比+0.2%）中，增速最高的是服装鞋履（环比+0.8%）；耐用品（环比+0.3%）中，增速最高的是文娱用品（环比+0.9%）；服务消费（环比+0.3%）中，增速最高的是医疗保健（环比+0.9%），表现最弱的是餐饮酒旅（环比-0.3%）。 股价表现：风格切换至小盘 本周，标普500跌0.1%。风格上，小盘价值（罗素2000价值+1.7%）＞小盘成长（罗素2000成长+0.9%）＞大盘成长（罗素1000成长+0.2%）＞大盘价值（罗素1000价值-0.2%）。 板块方面，本周10个行业上涨，14个行业下跌。涨幅居前的行业主要有汽车与汽车零部件（+6.4%）、银行（+2.7%）、能源（+2.6%）、电信服务（+2.4%）和运输（+1.6%）；表现较弱的行业主要有耐用消费品与服装（-6.9%）、家庭与个人用品（-1.9%）、半导体与半导体生产设备（-1.9%）、保险（-1.5%）和材料（-1.3%）。 量价指标：权重行业带动资金小幅流出 本周，标普500日均资金强度（日均涨跌额 x 日均成交量）为-3.5亿美元/日，上周为+1.3亿美元/日。 资金流入量超过1亿美元/日的行业仅有汽车与汽车零部件（+1.8亿美元/日）；资金流出量超过1亿美元/日的行业有半导体与半导体生产设备（-3.1亿美元/日）、耐用消费品与服装（-1.3亿美元/日）和技术硬件与设备（-1亿美元/日）。 盈利预期：上行节奏放缓 本周，标普500总体法动态EPS上升0.1%，上行节奏放缓。在GICS行业中，18个行业EPS上行，3个行业EPS下行。 EPS上修较明显的行业有半导体与半导体生产设备（+0.7%）、消费者服务（+0.5%）和技术硬件与设备（+0.4%）；业绩下修的行业有食品与主要用品零售（-1.3%）、能源（-0.3%）和零售业（-0.1%）。 风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。 证券分析师：王学恒（S0980514030002）； 张熙（S0980522040001）； 港股2024年中期投资策略：港股估值在全球具有明显比较优势 点击查看 美股：预计三季度或有回调，但站在周期视角纳斯达克依然有空间。上半年全球经济增速调升，美联储也逐步提升了对2024年经济表现的预测。尽管从年初的降息6-7次共识到目前的1次，但美股市场的上行并未受到降息节奏的影响，其缘由是业绩较好。短期看，我们判断三季度美股将会回调，理由市场需要一点时间吸收业绩增速放缓的影响；从长期看，这个回调不会终结上涨的趋势。我们将本轮周期称作“科技周期下半场”中的基钦周期，科技股上行的幅度一般更大，在标普与纳指之间，我们更倾向于加仓回调中的纳指。此外，我们认为美债券的低点已现，预计下半年债券收益率中枢在4.20-4.30左右，极值在4.0。 国内：各行业景气度依此恢复。由于目前PPI尚未转正，因此大多数行业的业绩未能上修。我们应关注PPI转正的次序：率先转正的主要是有色、石油、黑色金属以及部分中游制造业，是相对景气的行业；其次是铁路、酒/饮料、化学纤维、纺织、专用设、仪器仪表、医药、通用设备等，这些是次一批复苏的；恢复时间可能要等到四季度观察的是煤炭、非金属矿物、造纸几个行业；此外，从业绩修正与全球估值比较的角度，目前上证50、红利指数、沪深300更有优势。 港股：港股估值在全球具有明显比较优势。港股在今年上半年触底反弹原因是多方面的：一是指数估值足够低，在全球比较中有显著的优势；二是港股通中位数估值低，这表明中小市值标的下跌幅度也很有限；三是恒生科技的前瞻业绩创了新高，对港股的业绩形成了支撑；四是有更多的行业在上半年业绩实现了上修。考虑到目前PPI转正尚需时间，我们估计港股大概率沿着底部逐步抬高的路径去修复。并测算在本轮扩张期结束时，恒生指数将回到20500-21500点区间。在18000点以下逐步加仓港股，而不必要着眼于突破加仓，可能是较为稳妥的投资方式。 行业方面：1、在PPI未回零前，预计低估值投资依然主导市场。因此银行、资源品、公用事业、电信运营商依然是最重要的组合仓位；2、出海组合。我们在此前发布过出海组合名单，预计这些组合的二季度业绩依然具有比较明显的比较优势；3、恒生科技的业绩较好，但估值在同类板块中较高，因此应考虑回调买入原则，考虑到过去3年的估值极值在15倍PE，因此可考虑20倍或以下加仓较为安全；4、业绩上修且估值便宜的：由于上半年业绩上修并不主导股价，因此在跟踪业绩的同时应该给定估值约束（参见报告名单）；5、ROE选股模型中的组合名单：我们的ROE组合名单中有三种策略，进攻、全天候、防御名单，在PPI转正前可优先考虑全天候与防御策略名单。 风险提示：宏观、疫情等系统性风险，政策低于预期，市场竞争加剧及整合风险等。 证券分析师：王学恒（S0980514030002） 纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列四十五-耐克第四季度收入增长低于预期，下调2025财年收入指引 点击查看 公司公告：2024年6月28日，耐克披露截至2024年5月31日的2024财年及第四季度业绩：FY2024公司实现收入513.6亿美元，同比增长0.3%；FY2024Q4收入126.1亿美元，同比-1.7%。 国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：FY2024Q4业绩不及预期，大中华区收入增长超预期，库存好于预期，下调FY2025及上半财年收入指引2）FY2024业绩：收入低于彭博一致预期与管理层指引，大中华区收入增长略超预期，净利润增长好于预期。3）FY2024Q4业绩：四季度收入低于彭博一致预期与管理层指引，电商渠道下滑拖累DTC表现，大中华区表现好于彭博一致预期，连续七季度收入正向增长，本季度受益于618活动提前电商渠道收入正向增长。4）管理层业绩指引：下调2025财年及上半财年收入指引，毛利率预计同比增长。5）风险提示：下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。6）投资建议：品牌去库进展顺利，供应商今年订单恢复确定性强，后续增长看好客户结构优质、有持续拓展客户和扩张产能能力的制造商。对供应商订单影响方面：耐克当前自身及市场库存水平健康，本次虽对25财年指引不甚乐观，主要受公司主动调整核心IP产品影响，影响公司短期业绩但有利于公司长期发展；但在品牌商库存恢复良性以及2023年供应商订单低基数的基础上，今年供应商订单恢复确定性强；同时公司去年提出通过精简组织、利用规模优势提高效率的中长期盈利提升计划，我们预计有利于供应商集中度的提升，核心供应商订单恢复弹性大。大中华区方面，本季度大中华区销售增长再次超出市场预期，尤其批发渠道收入快速增长。我们看好核心零售商滔搏，受益于品牌势能及库存轻装上阵加速零售增长和盈利弹性。 证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）； 刘佳琪（S0980523070003）； 非金属建材行业2024年6月投资策略：关注中报业绩和政策预期，建议逢低配置优质龙头 点击查看 6月市场回顾：复苏预期反复，行业弱势下行。6月建材板块单月-10.8%，跑输沪深300指数7.5pct，其中水泥板块单月-5.8%，跑输沪深300指数2.5pct，玻璃板块-15.1%，跑输沪深300指数11.8pct，玻纤板块-8.2%，跑输沪深300指数4.9pct，其他板块-12.8%，跑赢沪深300指数9.5pct。细分板块中，涨跌幅前三位板块为水泥（-5.8%）、水泥管（-7.4%）、石膏板（-8.2%），后三位为建筑五金（-32.0%）、防水材料（-16.9%）、涂料（-15.4%）。 政策效果仍待持续释放，三季度或迎专项债集中发行窗口。“517”新政后，各重点城市陆续落地实施，市场情绪有所提振，部分城市效果初显，但当前消费恢复力度仍然偏弱，政策效果仍待持续释放。6月7日，国务院常务会议再部署房地产，强调着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施，房地产政策仍有空间。基建投资增速持续放缓，尽管5月专项债发行有所提速，但整体发行进度较过去两年仍有差距，三季度或迎专项债集中发行窗口期，有望带动基建项目在三季度加速落地形成实物工作量，基建增速有望改善。 需求季节性淡季，电子纱仍有提涨预期。①水泥：新国标实施和持续错峰生产支撑，库存高位略有下降，6月价格整体继续上涨，随着淡季需求持续趋弱，尤其南方高温多雨天气影响较大，后续价格存回落压力，但持续错峰支撑下预计下跌空间将有所收窄。②玻璃：浮法玻璃短期需求延续淡季走势，但随着中下游持续消化自身库存，预计后续存在一定补货需求支撑，同时7月处于传统旺季来临期，关注季节性需求修复，但目前市场观望情绪较重，生产企业亦存去库意向，预计短期价格或仍有松动；光伏玻璃需求端支撑不足，供应端稳中有增，短期持续偏弱运行，目前组件排产暂无明显提升，供应端仍有增量，且组件厂压价心理明显，预计短期压力延续。③玻纤：粗纱产销逐步放缓，短期需求淡季供需或仍偏弱，但整体压力尚可，供应端变动预期不大，价格或稳中局部调整；电子纱价格继续走高，目前产销维持平衡及以上，下游CCL深加工订单仍较满，供应端无明显增加，短期供需偏紧趋势持续，后续仍有提涨预期。 投资建议：关注政策效果和预期，建议逢低配置优质龙头。“517”新政后各重点城市陆续落地实施，市场情绪有所提振，部分城市效果初显，但当前销售恢复力度仍偏弱，政策效果仍待持续释放。目前地产影响压力仍存，建材板块整体仍处于底部缓慢修复阶段，但随着风险进一步释放，底部持续夯实，同时优质企业持续领先，整体展现出较强经营韧性，经营质量亦进一步提升，凭借渠道变革、产品品类和区域布局的扩张优化，竞争优势有望持续凸显，中长期受益集中度持续提升。今年以来中央和地方陆续出台多项地产政策，但政策效果还未达到预期，后续仍有空间，短期建议关注中报业绩及地产链政策博弈机会，中长期建议逢低配置低估值优质建材龙头。 风险提示：政策落地效果低于预期；供给增加超预期；成本上涨超预期。 证券分析师：任鹤（S0980520040006）； 陈颖（S0980518090002）； 联系人：卢思宇 南山铝业(600219.SH) 深度报告:铝一体化企业，上游产能出海加速 点击查看 公司布局铝全产业链，实行国内高端制造、海外聚焦上游的发展战略。南山铝业成立于1993年，控股股东为南山集团，主营铝及铝加工业务。自成立以来，公司不断向上下游双向延伸产业链，逐渐形成了目前国内重点发力航空板和汽车板等高壁垒产品，海外主要聚焦上游氧化铝和电解铝的发展格局。截至2024年，公司具备的产能情况为：电解铝48万吨、氧化铝340万吨、罐料60万吨、铝箔9万吨、汽车板20万吨、航空板设计产能5万吨。 加强上游布局，印尼规划400万吨氧化铝和100万吨电解铝。在国内，公司自2023年起淘汰山东省的33.6万吨高能耗电解铝产能，预计能获得资产处置收益14亿元左右，指标转让完成后国内火电铝由81.6万吨降至48万吨；另外公司在山东具备140万吨氧化铝产能，但往年来看年产量基本能达到170万吨左右。在海外，公司自2017年开始规划印尼宾坦工业园氧化铝项目，成本优势显著，目前已达产200万吨，还有等量产能正在筹建；并在同一工业园向下游延伸，建设25万吨电解铝产能，远期印尼电解铝规划100万吨。 加工端重点发展汽车板、航空板等高端产品。公司铝加工产品种类齐全，传统产品和高壁垒产品都有较大产能，其中汽车板和航空板是公司重点发展的高端制造类材料。汽车板对质量的要求很高，且均为定制化需求，公司是A股上市公司中唯一的纯国产汽车板企业，现有产能20万吨，还有20万吨在建产能预计24年末投产，随后公司将成为国内汽车铝板产能最大的供应商。 电解铝产能触及天花板，价格中枢有望上移。供应端，2017年之后电解铝产能从以煤电为主的地区转入以水电为主的云南、广西等地，全年发电量分布呈现丰水期多、枯水期少，造成电力供应不稳，电解铝企业频繁限电限产，国内电解铝运行产能以及产量可能已经见顶或接近顶部。需求端，2023年国内房屋竣工面积同比+17%，但建筑铝型材产量同比-0.8%，因为竣工端对实物商品的需求在2023年以前就已经体现。因此预期2024年地产竣工面积大幅下滑，并不意味着对铝需求有大的拖累。 风险提示：估值的风险；美联储加息政策超预期导致金属价格受到压制的风险；电力等原材料价格大幅上行导致电解铝盈利能力下降的风险。 证券分析师：刘孟峦（S0980520040001）； 焦方冉（S0980522080003）； 联系人：马可远 金融工程 金融工程周报:港股投资周报-半年度收官，港股精选组合年内超恒生指数10.23% 点击查看 港股精选组合绩效回顾 本周，港股精选组合绝对收益-1.64%，相对恒生指数超额收益0.08%。 本年，港股精选组合绝对收益14.17%，相对恒生指数超额收益10.23%。 港股市场创新高热点板块跟踪 我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。 近期，复宏汉霖等股票平稳创出新高。 按照板块来看，创新高股票数量最多的是周期板块，其次为科技、消费、制造、医药和大金融板块，具体个股信息可参照正文。 港股市场一周回顾 宽基指数方面，本周港股通50指数本周收益最高，累计收益-1.56%；恒生科技指数本周收益最低，累计收益-3.97%。 行业指数方面，本周电讯业行业本周收益最高，累计收益3.51%；资讯科技业行业本周收益最低，累计收益-3.35%。 概念板块方面，本周反恐概念板块本周收益最高，累计收益16.81%；在线教育概念板块本周收益最低，累计收益-9.98%。 南向资金监控 南向资金整体方面，本周港股通累计净流入93亿港元，近一个月以来港股通累计净流入1087亿港元，今年以来港股通累计净流入3714亿港元。 本周港股通资金中，建设银行、工商银行和腾讯控股流入金额最多，汇丰控股、哔哩哔哩-W和华润啤酒流出金额最多。 投资港股公募基金表现监控 本周，港股通股票收益中位数-2.31%，投资港股的主动基金收益中位数-1.80%。 本年，港股通股票收益中位数-6.36%，投资港股的主动基金收益中位数4.67%。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 张宇（S0980520080004）； 金融工程周报:主动量化策略周报-半年度收官，超预期精选组合年内超股基指数14.98% 点击查看 国信金工主动量化策略表现跟踪： 本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益-1.93%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.16%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益3.45%，相对偏股混合型基金指数超额收益8.78%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名19.60%分位点（652/3326）。 本周，超预期精选组合绝对收益-1.67%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.42%。本年，超预期精选组合绝对收益9.66%，相对偏股混合型基金指数超额收益14.98%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名7.58%分位点（252/3326）。 本周，券商金股业绩增强组合绝对收益-1.61%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.48%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益1.63%，相对偏股混合型基金指数超额收益6.96%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名24.17%分位点（804/3326）。 本周，成长稳健组合绝对收益-1.94%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.15%。本年，成长稳健组合绝对收益-5.10%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.23%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名46.54%分位点（1548/3326）。 本周，股票收益中位数-2.25%，22%的股票上涨，78%的股票下跌；主动股基中位数-1.98%，6%的基金上涨，94%的基金下跌。 本年，股票收益中位数-23.16%，16%的股票上涨，84%的股票下跌；主动股基中位数-5.86%，28%的基金上涨，72%的基金下跌。 优秀基金业绩增强组合： 在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。 超预期精选组合： 以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。 券商金股业绩增强组合： 以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。 成长稳健组合： 采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100只股票等权组合。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 张宇（S0980520080004）； 金融工程周报:多因子选股周报-半年度收官，中证500增强组合年内超额13.75% 点击查看 国信金工指数增强组合表现跟踪 · 沪深300指数增强组合本周超额收益1.24%，本年超额收益8.54%。 · 中证500指数增强组合本周超额收益1.80%，本年超额收益13.75%。 · 中证1000指数增强组合本周超额收益1.77%，本年超额收益12.68%。 因子表现监控 以沪深300指数为选股空间。最近一周，单季SP、三个月波动、一年动量等因子表现较好，而三个月反转、一个月反转、单季ROA等因子表现较差。最近一月，一年动量、DELTAROE、DELTAROA等因子表现较好，而三个月反转、特异度、EPTTM一年分位点等因子表现较差。 以中证500指数为选股空间。最近一周，BP、预期BP、预期EPTTM等因子表现较好，而非流动性冲击、EPTTM一年分位点、一个月反转等因子表现较差。最近一月，一年动量、单季EP、BP等因子表现较好，而非流动性冲击、一个月反转、预期PEG等因子表现较差。 以中证1000指数为选股空间。最近一周，BP、预期BP、股息率等因子表现较好，而一个月反转、三个月反转、高管薪酬等因子表现较差。最近一月，单季ROA、3个月盈利上下调、标准化预期外盈利等因子表现较好，而一个月反转、三个月反转、SPTTM等因子表现较差。 以公募重仓指数为选股空间。最近一周，BP、预期BP、一个月波动等因子表现较好，而三个月反转、一个月反转、非流动性冲击等因子表现较差。最近一月，一年动量、3个月盈利上下调、标准化预期外收入等因子表现较好，而三个月反转、一个月反转、特异度等因子表现较差。 公募基金指数增强产品表现跟踪 目前，公募基金沪深300指数增强产品共有60只（A、C类算作一只，下同），总规模合计619亿元。中证500指数增强产品共有63只，总规模合计498亿元。中证1000指数增强产品共有46只，总规模合计207亿元。 沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高1.63%，最低-0.39%，中位数0.43%。最近一月：超额收益最高3.05%，最低-0.34%，中位数0.96%。 中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高2.08%，最低-0.81%，中位数0.86%。最近一月：超额收益最高3.59%，最低-1.03%，中位数1.72%。 中证1000指数增强产品最近一周：超额收益最高1.68%，最低-1.27%，中位数0.66%。最近一月：超额收益最高3.51%，最低-1.53%，中位数1.38%。 风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 张宇（S0980520080004）； 金融工程周报:基金周报-公募基金规模超31万亿，创历史新高 上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数走势全线下跌，沪深300、上证综指、中小板指指数收益靠前，收益分别为-0.97%、-1.03%、-1.53%，科创50、创业板指、中证1000指数收益靠后，收益分别为-6.10%、-4.13%、-3.15%。从成交额来看，上周主要宽基指数成交额均有所下降。行业方面，上周银行、石油石化、电力及公用事业收益靠前，收益分别为2.48%、2.22%、0.88%，房地产、计算机、非银行金融收益靠后，收益分别为-4.80%、-3.40%、-3.36%。 截至上周五，央行逆回购净投放资金3520亿元，逆回购到期3980亿元，净公开市场投放7500亿元。不同期期限的国债利率均有所下行，利差扩大0.12BP。上周中证转债指数上涨0.46%，累计成交2945亿元，较前一周减少21亿元。 上周共上报30只基金，较上上周申报数量有所增加。申报的产品包括1只FOF，1只QDII，天弘上证50ETF、海富通中证红利价值ETF、万家中证全指公用事业ETF、华夏上证科创板生物医药ETF、招商沪深300ETF、银河上证国有企业红利ETF等。 6月28日，证监会官网显示，华泰南京建邺REIT、华夏首创奥特莱斯REIT两只公募REITs产品获得准予基金注册的批复。 6月27日，中国证券投资基金业协会发布的数据显示，截至2024年5月底，公募基金资产净值合计31.24万亿元，创历史新高。 开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为-1.98%、-1.38%、-0.45%。今年以来另类基金业绩表现最优，中位数收益为10.69%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为-5.66%、-3.12%、-0.26%。 上周指数增强基金超额收益中位数为0.58%，量化对冲型基金收益中位数为0.45%。今年以来，指数增强基金超额中位数为2.46%，量化对冲型基金收益中位数为1.47%。 截至上周末，开放式公募基金中共有普通FOF基金225只、目标日期基金122只、目标风险基金152只。今年以来，目标风险基金中位数业绩表现最优，累计收益率为0.41%。 基金产品发行情况。上周新成立基金25只，合计发行规模为285.19亿元，较前一周有所减少。此外，上周有11只基金首次进入发行阶段，本周将有26只基金开始发行。 风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 联系人：陈梦琪 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～

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