【东吴晨报0701】【固收】【宏观】【行业】电力设备、汽车【个股】珠海冠宇、湖南裕能、歌尔股份、易点天下、伊力特

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0701】【固收】【宏观】【行业】电力设备、汽车【个股】珠海冠宇、湖南裕能、歌尔股份、易点天下、伊力特》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 绿色债券周度数据跟踪 （20240624-20240628） 观点 一级市场发行情况： 本周（20240624-20240628）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券9只，合计发行规模约122.81亿元，较上周增加3.31亿元。发行年限较多为1-5年期；发行人性质为中央国有企业、地方国有企业；主体评级以AAA级为主；发行人地域为江苏省、北京市、广东省、浙江省、上海市、安徽省和天津市；发行债券种类为企业ABS、商业银行普通债、私募公司债、其他金融机构债和中期票据。 二级市场成交情况： 本周（20240624-20240628）绿色债券周成交额合计648亿元，较上周增加28亿元。分债券种类来看，成交量前三为金融机构债、非金公司信用债和资产支持证券，分别为282亿元、274亿元和52亿元；分发行期限来看，3Y以下绿色债券成交量最高，占比约86.39%，市场热度持续；分发行主体行业来看，成交量前三的行业为金融、公用事业、交运设备，分别为313亿元、115亿元和25亿元；分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、上海市和湖北省，分别为173亿元、47亿元和46亿元。 估值偏离%前三十位个券情况： 本周（20240624-20240628）绿色债券周成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例大于溢价成交，但幅度小于溢价成交。 折价个券方面，折价率前四的个券为G23GT3A3（-1.0587%）、GC三峡K2（-0.9737%）、21山西债28（-0.7442%）、广东2115（-0.6066%）、，其余折价率均在-0.60%以内。主体行业以金融和建筑为主，中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市和陕西省居多。 溢价个券方面，溢价率前五的个券为23盛世融迪4优先_bc（10.2970%）、21新庐陵绿色债（0.3058%）、18四川债28（0.2854%）、GK国能02（0.2272%）、24渤海银行绿债01（0.2043%），其余溢价率均在0.20%以内。主体行业以金融和公用事业为主，中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市和广东省居多。 风险提示：Choice信息更新延迟；数据披露不全。 （分析师 李勇、徐津晶） 二级资本债周度数据跟踪 （20240624-20240628） 观点 一级市场发行与存量情况： 本周（20240624-20240628）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债3只，发行规模为20.00亿元，较上周减少25.00亿元。发行年限为10Y；发行人性质为地方国有企业和民营企业；主体评级为AA+、AA；发行人地域为江苏省、浙江省。 截至2024年6月28日，二级资本债存量余额达41,387.35亿元，较上周末（20240621）增加17亿元。 二级市场成交情况： 本周（20240624-20240628）二级资本债周成交量合计约1619亿元，较上周减少49亿元，成交量前三个券分别为24民生银行二级资本债01（108.78亿元）、24农行二级资本债02A（81.36亿元）和23农行二级资本债03B（43.93亿元）。 分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、上海市和福建省，分别约为1040亿元、131亿元和109亿元。 从到期收益率角度来看，截至6月28日，5Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-9.14BP、-9.08BP、-6.08BP；7Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-7.69BP、-7.69BP、-4.69BP；10Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-8.73BP、-8.05BP、-5.05BP。 估值偏离%前三十位个券情况： 本周（20240624-20240628）二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例和幅度均大于溢价成交。 折价个券方面，折价率前五的个券为21九台农商二级（-1.9733%）、16辽东农商二级（-1.6038%）、16东港农商二级（-1.5126%）、22新疆银行二级01（-0.8905%）、22百信银行二级02（-0.8658%）其余折价率均在-0.80%以内。中债隐含评级以AA+评级为主，地域分布以北京市、上海市和广东省居多。 溢价个券方面，溢价率前三的个券为22龙游农商行二级资本债01（0.3648%）、24临安农商行二级资本债01（0.3416%）、24宜兴农商行二级资本债01（0.3117%），其余溢价率均在0.30%以内。中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市、上海市和浙江省、天津市居多。 风险提示：Choice、Wid信息更新延迟；数据披露不全。 （分析师 李勇、徐津晶） 宏观 美国总统大选首场辩论 看点与焦点 特朗普和拜登的“二番战”这次不一样。2020年总统大选的4年后，全球目前处于一个不一样的地缘政治和经济诉求背景，这次首辩打破多个“常规”：一是首场辩论在时间上是美国“最早”，于6月底就先行进行；二是在形式上，这是自1980年以来首次在无观众的演播室进行。 辩论提前的原因：争取早期选民投票。以往首次辩论的时间都在9月底，与早期投票时间基本一致，导致选民无法看完辩论就要投票。而本次，拜登主动在twitter上邀战，在早期投票就开始辩论，一是为了让选民看到更多辩论，了解更多政策主张；二是自疫情以来早期邮寄投票广泛采用，提前开始可以获得更多选票。 辩论形式新颖的原因：秩序化管理。本次大选辩论采取演播室+结束即“闭麦”的方式，让辩论过程更有秩序。因为参考上次经验，双方相互频繁反驳，给选民观众带来的“体验感”极差：根据CBS的即时民调显示，69%的观众看完表示心烦。因此2024年，两个大候选人选择辩论在没有观众的电视演播室内进行，从而确保了辩论环节的节奏和秩序。 不过辩论并没有让我们对拜登和特朗普的政策目标有新的认识，双方态度还是“老生常谈”。比如： （1）经济：两位候选人就通胀问题相互指责，都将通胀归咎于对方：拜登指责特朗普给他留下了一个“糟糕的”经济。特朗普则回应说，拜登继承的是“几乎没有通货膨胀”的经济；除此之外，在医保和税收问题上，拜登表示有信心，“将在富翁的帮助下”取得进展了；而特朗普则是抨击了现状。 （2）边境：拜登抨击特朗普的移民政策导致家庭分离，而特朗普则是重复了之前的说法，称拜登的移民政策是美国暴力犯罪的罪魁祸首。 （3）堕胎权：堕胎权围绕着“罗伊诉韦德案”展开，特朗普仍坚持并重申堕胎法规应由各州决定；拜登则依旧反对称这是“一件可怕的事情”。除此之外，辩论还对于外交、移民，社会保障和气候变化等方面进行了讨论。 拜登“梦游”VS特朗普“清醒”，选民向特朗普倒戈。选民更在意的其实是现场反馈的身体和精神状态，虽然选民认为两位候选人年龄太老，但双方表现出的精神状态明显拉开了差距：拜登在辩论中精神不佳，而反观特朗普“表演型人格”和矍铄的姿态，获取了选民更多的青睐。甚至民主党内部也认为拜登表现不佳，私下考虑替换拜登成为总统候选人。除此之外，主持人没有进行事实查验，也给了特朗普更大的发挥空间。 因此在特朗普综合表现更占优的情况下，首场辩论两者支持率差距被加大，特朗普的支持率上升至60%，而拜登的支持率下降至32%。 9.10“二辩”前看什么？ （1）拜登：如果拜登继续参加二辩，鉴于2024年的首次大选辩论，由于精神状态不佳，拜登给特朗普送“嫁衣”，我们认为拜登下一步可能最优先的策略是重塑竞选形象，打消选民对其年纪和健康状况的担忧；另外，民主党内部认为拜登一辩差强人意，与拜登自称的“在辩论中做得很好”相差甚远，民主党内部是否会生变也需观察。 （2）摇摆州选情：摇摆州一直是美国总统候选人赢得大选的“制胜法宝”。目前从民调来看，特朗普更可能获得摇摆州的大票仓。根据RCP网站最新数据显示，特朗普在今年的7大摇摆州中均保持领先优势，平均领先拜登3.2%。 稳固优势：北卡罗来纳州、亚利桑那州、内华达州和佐治亚州，分别5.8%、5.6%和4%的幅度拥有稳固优势。稳固优势主要源于这些州人口结构的年轻化趋势和经济政策使得特朗普在其支持率稳固领先。 险胜：威斯康星州、密歇根州和宾夕法尼亚州，民调支持率特朗普只是险胜。倘若拜登在这几个弱势差距较小的州开始发力，扭转了摇摆州的民调支持率，那将仍有赢得大选的可能性。 后续辩论时间线：第二轮辩论赛：9/10；第三轮辩论赛：待定；总统大选日：11/5；选举人团投票日：12/17。 风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。 （分析师 陈李） 行业 电力设备： 大浪淘沙，拐点已现 ——电动车2024年年中策略 24年全球电动车同比增长20%，锂电需求同比增长25-30%，国内仍为最确定市场，25年海外需求有望提速。24年中国本土需求强劲，受益于新车型交付，预计国内（含出口）销量同比25%增长预期至1180万辆，较年初预期略有上修，25年预计维持近20%增长至1400万辆；欧洲24年受补贴退坡影响，预计同比微增5%至300万辆，25年新车周期+碳排考核趋严，同比增速有望回升至15%达近350万辆；美国短期仍受利率高影响，且本土车企新车延后，24年增速下修至近25%，销175万辆，未来引入中国供应链，有望提速。我们预期24年全球电动车同增20%至近1600万辆，25年略微提速至23%，销近2000万辆，对应24-25年动储电池需求分为为1300/1650gwh，同增31%/23%。 主产业链资本开支开始缩减，24年下半年起供需格局改善，行业大周期底部明确，产业链重拾成长性。Q2起产业链资本开支已收紧，虽在建工程规模在高位，但新增已趋缓；目前基本跌破二线厂商合理盈利水平，产业链内产能利用率分化，6月由于储能去库+碳酸锂叠加，排产环比略有下滑，但龙头产能利用率基本达到80%+，其中裕能、尚太、贝特瑞、中科等基本满产，二三线产能利用率恢复至60-70%，预计下半年将延续强者恒强，小厂逐步退出；考虑行业融资受限及盈利底部，行业实际扩产低于预期，25年行业有效产能预计增长10%+，而动储需求增速预期仍有20%，供需格局将明显改善。 看好Q3旺季排产向上，Q2部分低价订单价格有所恢复，预计25年价格确定性反转。Q3为锂电传统旺季，国内销量仍强劲，且行业内库存处于合理水平，看好产业链Q3旺季排产持续向上。盈利角度看，Q1绝大部分材料环节盈利触底，Q2价格稳定且部分低价单价格有所恢复，但由于行业仍处于出清过程，价格依然处于底部。随着供需格局改善，预计25H2价格有望确定性反转，行业盈利拐点明确。 投资建议：看好Q3旺季排产再上台阶，Q1盈利触底，Q2价格稳定且部分低价单价格有所恢复，叠加产能利用率提升，预计Q2盈利可维持稳定，且供给侧改革、扩产放缓，25年确定性反转，首推宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、科达利、湖南裕能、尚太科技，同时推荐中伟股份、天赐材料、天奈科技、璞泰来、威迈斯、华友钴业、容百科技、永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、恩捷股份、星源材质等。 风险提示：电动车销量不及预期，竞争加剧。 （分析师 曾朵红） 汽车： 汽车出口月报 5月汽车出口同比+26%，看好全球化 投资建议：战略看好汽车全球化大趋势。站在2024年维度，综合【内外需共振+业绩确定性+估值】三个维度来排序：客车>重卡>乘用车/零部件。客车优选【宇通客车+金龙汽车等】。重卡优选【中国重汽+潍柴动力+一汽解放+福田汽车等】。乘用车各家出海模式各有千秋，【选择合作伙伴模式】预计短期推进速度或更快【吉利汽车+零跑汽车+上汽集团等】，【纯内生增长模式】优选有亮点车企【俄罗斯市场优势显著的长城汽车】+【电动化成本优势显著的比亚迪等】。零部件出海【内生模式+收购模式】均值得重视，内生模式看好特斯拉链【新泉股份+拓普集团+旭升集团+爱柯迪等】/智能化增量部件【德赛西威+华阳集团+伯特利等】，收购模式看好【均胜电子+耐世特等】。 风险提示：贸易环境恶化风险；全球汽车需求不及预期风险。 （分析师 黄细里） 个股 珠海冠宇（688772） AI驱动消费锂电需求新周期 动力聚焦优质业务 投资要点 AI应用拉动3C锂电需求回暖，行业拐点确立。公司在3C锂电中份额近10%，仅次于ATL，其中笔电份额31%、手机份额8%。消费电子行业自21年高点后，需求已经连续2年下滑，随着24年AIPC、AI手机推出，有望带来换机潮，销量重拾增长5-15%增长，并且AI机型带电量普遍提升10%。价格方面看，24年原材料价格底部企稳，但25年随着硅基、钢壳、容量提升、pack自供等均价有望上涨，对应市场空间10%+至820亿元，2030年超1000亿元。 公司手机业务放量，助力消费业务再上台阶，产能利用率+Pack自供比例提升增厚利润。公司23年消费类收入105亿元，其中笔电66亿元，手机34亿元。未来笔电平稳略增，而手机成长空间大。23年公司手机电池市占率8%，新客户放量+高端机型突破，预计24年手机收入20%增长至41亿元，25-26年将再提速，远期手机份额目标20-30%，收入空间超100亿元。其中，大客户苹果23年起量，当年出货1000万只，24年翻番至2000-2500万只，25年进一部分翻番，预计可占苹果20%需求，26年仍有提升空间，未来有望突破三星。因此我们预期公司消费类业务24年收入增8%至113亿元，25-26年提速至20%+，且盈利端看，公司目前产能7亿只，名义产能利用率50-60%，Pack自供比例40%+，25-26年利用率和一体化提升，消费类毛利率有提升空间，预计24-26消费类贡献10/13/16亿元利润，同比增7%/27%/27%。 汽车启停电池已获国内外大车企定点，可贡献第二增长曲线。公司2019年陆续布局动储电池业务，23年亏损扩大至4.6亿元（权益），24年聚焦启停、无人机等优质业务，其中启停业务23年出货10万套，目前已获得美国大客户、欧洲捷豹路虎、Stellatis、奔驰等定点，并且公司是理想主供、小米独供，预计24年出货有望达到80-100万台，收入贡献超6亿元，25-26年进一步翻番增长，远期该市场空间500亿元，公司有望获得20%份额。盈利方面，24年公司减少亏损业务、并积极引入外部股东，我们预计24年亏损4.2亿元（权益）、25年减亏、26年有望盈亏平衡。 盈利预测与投资评级：预计2024-2026 年公司归母净利润为6.0/10.2/16.4亿元，同比增长75%/68%/61%，对应PE为28/17/10倍，从分布估值角度看，由于消费类业务24年利润预计10-11亿元，25-26年我们预计增长25%+，叠加动储业务远期空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）行业需求放缓超预期；2）原材料价格波动；3）技术创新进度不及预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 湖南裕能（301358） 远期规划30万吨铁锂产能 一体化布局再加深 投资要点 事件：公司拟在贵州合资建设50万吨铜冶炼项目及30万吨铁锂及磷铁项目，公司拟出资65-70%，员工持股平台与第三方出资不超过35%，总投资预计150亿元，其中一期率先建设20万吨铜冶炼联产80万吨硫酸及蒸汽产能，建设周期24月，且贵州黔南州政府支持公司在一期投产前新增5000万吨以上磷矿探矿权，加深一体化布局。 远期六年新增30万吨产能规划，谨慎扩产维持市占率持续提升。公司当前产能70万吨，我们预计全年出货70万吨+，同增35%，市占率持续提升，铁锂龙头优势明显。公司扩产谨慎，本次30万吨为未来六年产能规划，将跟随需求增长逐步扩产，产能利用率维持较高水平，24H2计划新增贵州5万吨产能，25年预计出货90万吨+，同增30%，行业龙头地位维持。 磷矿布局持续推进，一体化比例提升巩固成本优势。公司已获得两个探矿权，储量1亿吨，现已获得黄家坡采矿许可证，产能120万吨/年，打石场在推进探转采，落地后我们预计对应120万吨+铁锂的磷资源需求，本次贵州承诺将进一步新增5000万吨磷矿采矿权，且铜冶炼项目中的副产品硫酸及蒸汽有助于进一步降低生产成本。磷矿价格高位为 1000 元/吨，而生产成本为 300 元/吨左右（含资源税），若自供比例将达到 20%，对应增厚正极单吨利润 600 元/吨，将从25年起逐步增厚利润。 铁锂加工费见底，预计后续盈利企稳回升。24H2低端产品价格小幅下行，但当前行业龙头已满产，我们预计高端产品加工费稳定，公司Q1单位净利达0.1万元/吨，后续随着产能利用率提升，外加磷矿投产一体化比例提升，公司净利有望恢复至0.2万元/吨左右。 投资建议：考虑公司深化一体化布局巩固成本优势，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为10/25/34亿元，同比-35%/+147%/+35%，对应PE为23/9/7倍，考虑公司为铁锂正极龙头，成本优势显著，给予25年15x，目标价50元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶） 歌尔股份（002241） 事件点评 调整股权激励计划业绩考核目标 长期计划彰显信心 事件：歌尔股份调整2023年股权激励计划业绩考核目标。 激励调整彰显增长信心，激发盈利能力新动能：据6月27日公告，公司拟调整现行的长期激励计划的业绩考核指标。考核指标由原指标的2024-2026年营收分别不低于1064、1298、1549亿元，转变为新指标的2024-2026年营收分别不低于1064、1298、1549亿元或2024-2026年归母净利润较2023年增长分别不低于 100%、140%、180%。从绝对额来看，新指标中要求归母净利润在2024-2026年分别达到21.8、26.1、30.5亿元。新指标设置今后三年较高的净利润增长幅度，表现公司对未来利润高速增长和盈利能力恢复充满信心。同时增加归母净利润增长指标作为可选标准，表明公司重视盈利质量的决心。我们认为，本次股权激励计划的实施传递了公司内部正在努力修复提升盈利能力的积极信号，通过产品结构优化和成本管控，来实现公司整体净利率的提升。此举使盈利能力的修复提升方向更加明确，激励方式更加完善。随着核心骨干团队积极性的有效激发和各类智能硬件的需求回暖，各业务板块或将持续实现突破，公司未来有望保持自一季度开始的增长趋势。 XR眼镜业务有望恢复高增长持技术创新驱动发展：公司保持全球XR眼镜综合方案龙头地位，从光学元件（VR）、光机系统（AR）、核心算法，到智能整机设计制造能力，均领跑行业，与全球科技大厂长期深度合作。1）短期维度来看，今年VR眼镜主要客户新产品的迭代升级和市场的开拓有望拉动出货量显著增长；2）长期维度来看，在空间计算时代，基于应用场景的拓展、软硬件生态的完善以及更多科技巨头入局等多方面的因素，VR/AR/MR硬件出货量未来几年有望打开成长天花板，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业发展。 产品结构优化，各类智能硬件有望全面回暖：产品结构优化，各类智能硬件有望全面回暖：公司坚持智能制造+精密制造双轮驱动，围绕“4+4+”零整结合战略打造产业生态圈，随着各类终端产品出货量的回升以及产品结构的优化，公司盈利能力有望持续提升。1）TWS耳机整机设计及核心声学元件在市场占据领先地位，主要客户订单及份额有望稳步回升，同时产品的迭代也有望助力智能声学整机营收和利润率稳中有升；2）游戏机、可穿戴、智能家居等智能硬件有望百花齐放，客户和产品种类的多元化将有效提升智能硬件毛利率水平；3）公司在微电子领域持续加强布局，MEMS麦克风全球领先，并在MEMS智能传感器、SiP先进封装工艺等方面加强投入，在带来业绩弹性的同时有望增厚整机业务利润率。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测23/34/45亿元，对应PE分别为27/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：VR/AR 产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。 （分析师 马天翼、金晶） 易点天下（301171） 出海营销服务商 有望持续受益于出海及AI浪潮 投资要点 出海营销服务商，广告主端及媒体端资源丰富。公司成立于2005年，主要服务中国出海企业。广告主端，公司积极拓展不同行业客户，非电商广告主营收占比持续提升至76.8%；媒体端，公司涵盖头部及中长尾媒体效果营销，满足广告主多样化营销需求。 受益于企业出海潮，公司营收有望迎来增量。国内竞争红海化加速企业出海。对于电商企业，中国具备高效率供应链，跨境电商具竞争优势。对于游戏企业而言，凭借研运优势，出海有望带来营收增量。此外，电商、游戏和应用类行业高度依赖线上广告引流推广，因此随企业出海潮，出海营销服务有望迎来增长。根据弗若斯特沙利文，出海营销服务市场规模将在2025年达511亿美元，公司深耕出海营销赛道，有望从中获益。 以数据、技术为核心，精准投放奠定高盈利基础。公司区别于仅提供投放通道业务的营销中介，为广告效果负责。公司通过智能化业务平台，基于投放经验及数据，做到更精准的匹配广告订单，从而获得更高的利润率。其中，公司在中长尾媒体投放中因为更低的用户透明度及更高的议价能力，占据更多的利润分配。未来，随技术提升，及程序化广告需求的提升，公司毛利率有望持续上升。 Kreado AI助力出海企业降本增效，商业化进程稳步推进。2023年7月，易点天下首个AIGC数字营销创作平台Kreado AI面向全球创作者正式发布，可提供包含AI数字人、AI模特、AI工具、AI创意资产在内的4大解决方案，主要针对营销内容、素材的生成，从而解决传统数字内容的生成中成本高昂，效率低下、脚本创作难、多语言无法兼顾、真人演员选择少、小语种沟通困难、试错成本高等痛点。AI平台商业化布局稳步推进，有望为公司带来业绩增长潜力。 盈利预测与投资评级：公司深耕出海营销赛道，且自研营销智能化业务平台及Kreado AI平台，帮助广告主降本增效，提升投放效果。公司有望受益于企业出海潮，我们预计公司2024-2026年归母净利润将达2.9/3.6/4.1亿元，同比提升32%/27%/14%，当前股价对应PE达24/19/17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：AI应用/技术发展不及预期，AI伦理风险，行业竞争风险。 （分析师 张良卫、张家琦） 伊力特（600197） 全面改革循序而进，不疾不徐跬步致远 投资要点 事件：近日我们参加公司2023年度股东大会，公司就24H1主要工作、产品布局及侧重、疆内外市场建设规划进行分享交流。 全面改革循序渐进，产品结构基本理顺。23年底引入高端专才后，公司释放全面改革信号，在保持价盘稳定性及渠道库存良性基础上，上半年稳步推进各项工作：1）产品体系基本理顺：①400元+：以伊力王为主，考虑消费习惯、品牌成熟度差异等因素，疆内延续一代蓝王销售，针对疆外焕新推出二代蓝王，24H1已完成打磨调整，通过删改原有铁盒、小酒、酒具等包装设计，以调降成本让利渠道，更好驱动疆外团购招商。②150~400元：推出壹号窖、大新疆补全价位带布局，预计于24Q3面世推广。③百元以下：加强特曲、大光瓶的产品覆盖。2）营销组织管理完善：继2023年底外部招聘引入2位营销专才李小刚、李长春（分别负责战略规划及管理落实），24Q2公司疆内外团队人员梳理、业务培训、员工薪酬体系调整等工作基本完成，有望更好推动24H2营销落地。 疆内多价位布局做增量，疆外聚焦重点市场拓空间。公司在新疆大本营市场以更贴合市场的产品布局促进基本盘做精做强，同时着眼长期空间，有序推进疆外营销规划。1）疆内市场方面，近年来公司份额基本稳定在40%左右（主要体现在100元大众消费及400元商务消费2大主流价格带），具备较强的品牌认知及渠道覆盖优势，未来通过完善50元、100~300元价位产品布局、加强自营团队终端服务等举措，有望进一步提振疆内份额。2）疆外市场方面，公司于四川成都设立酒类销售公司，以便更好进行全国化覆盖，考虑现有品牌基础、地缘情节等因素，规划首要聚焦甘肃、陕西、湖北、河南、山东、江苏等市场，经过24H1完成产品与团队梳理，24H2规划将步入招商扩张阶段。 保持战略定力，期待改革成效。24H1消费环境相对承压背景下，公司改革调整稳扎稳打，品牌营销、产品布局、队伍建设等多方面取得实质性进展。展望24H2，伴随伊力王、壹号窖、大新疆等产品上新，疆外招商工作启动，将在经销、团购、电商新零售渠道系统性发力，有望逐步贡献增量。其中，伊力王前期规划面向团购渠道招商约100家，围绕英雄荟萃的品牌特色做体验营销，并考虑尝试会员体系、私域运作。经过前期规划梳理，期待24H2改革成效逐步显现。 盈利预测与投资评级：公司目标进取，改革图新，24H1产品布局、渠道模式等相关营销规划更趋清晰，公司预计24H2新品推广与全国化招商有望逐步落地。综合考虑外部环境与公司改革进度，我们略调整2024-2026年归母净利润分别为4.1、5.1、6.2亿元（前值为4.5、5.7、7.2 亿元），分别同比+22%、23%、22%，当前市值对应 PE 为20/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：疆内市场白酒竞争加剧；疆外市场扩张不及预期；产品结构升级不及预期。 （分析师 孙瑜） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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