【兴证策略】从光模块看科技投资范式的变化

（以下内容从兴业证券《【兴证策略】从光模块看科技投资范式的变化》研报附件原文摘录）
　　引言：2024年以来光模块表现突出，但即便如此，其内部也显著分化，而非去年的普涨行情。如何理解这种分化现象？高胜率时代背景下，科技股审美和投资范式发生了哪些变化？详见报告。 一、从光模块看科技投资范式的变化 光模块表现突出，但内部明显分化。受益于海外科技大厂上调指引，今年光模块涨幅较高、跑赢成长风格。但我们发现即使是业绩确定性强、市场表现突出的光模块今年也并非β行情，而以少数企业为代表的α收益。2024年以来，光模块相关标的涨跌幅的分化程度较去年显著加剧、板块内上涨公司数量从15家下降至4家。 那么究竟是哪些因素导致了光模块板块内部结构的分化？ 一方面，在地缘动荡、市场波动、实体经济出清的阶段中，行业龙头企业获得更高的确定性溢价。2023年板块内前三龙头平均上涨103.27%，但其余个股涨幅中位数也达到82.11%，龙头优势并不明显。但进入2024年后，截至6月27日，龙头平均上涨70.35%，而板块内剩余个股涨跌幅中位数为-19.60%，龙头超额收益显著。 另一方面，个股基本面分化对市场表现差异的指引有效性提升。我们看到相比于2023年，今年以来，归母净利润增速对于板块内部的行情结构有更强的指引性，今年的高增速标的在板块内部则有更显著的超额收益。 二、高胜率时代的科技投资新范式 实际上，不仅仅是光模块，今年以来成长板块内部的分化程度都进一步加剧。（我们将计算机、电子、通信、传媒、电力设备和国防军工定义为成长行业，将科创板定义为成长板块，全文同。）相比于去年18个二级行业上涨，今年截至6月27日，仅通信设备、元件、航海装备Ⅱ和电网设备4个行业录得正收益。对比去年“雨露均沾”的“数字经济”和AI行情，如何理解今年以来科技股内部两极分化的现象？ 1、龙头风格对科技股收益的贡献愈发明显。兴证策略团队年初以来多次提出随着资金面核心资产统一战线的重塑和龙头盈利优势的凸显，龙头将成为今年以来重要的超额收益来源。我们看到今年以来，各成长行业/板块内部龙头的相对非龙头的超额收益较去年明显增长，行业内前5%市值等权构成的龙头组合显著跑赢市值后5%的“小票”。 2、理想也要兼顾现实，景气成为科技股定价的核心。分别按照2023年和2024年涨跌幅分组后，我们发现今年涨幅靠前的科技股普遍具备更高的24Q1业绩增速，相比较之下，2023年各季度的业绩增速对去年的行情解释力度则相对偏弱。 3、甚至分红也成为科技股收益的来源之一。随着监管积极引导上市公司加强股东回报，分红对成长股的重要性同样在提升。一方面，2023年，部分成长行业中，有分红个股不一定能跑赢分红个股，但今年有分红标的大概率跑赢。另一方面，对比去年来看，有分红个股在2024年较无分红个股的超额收益也明显提升。 综上，正如我们在6月18日发布的报告《年初至今领涨科技股画像》中所言，高胜率投资时代，科技股的审美偏好也出现了深刻的变化，从过去的“炒小、炒新、炒概念”，转变为龙头占优、高景气占优、甚至有分红占优。这也意味着在大盘龙头风格这一时代β中寻找高景气的α是科技投资一个较高胜率的新范式。 风险提示 经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。 注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《从光模块看科技投资范式的变化》 对外发布时间：2024年6月28日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005 程鲁尧 SAC执业证书编号：S0190521120004 陈恭懿 SAC执业证书编号：S0190523060001 推荐阅读 壹 为何银行今年涨幅第一？一个容易被忽视的视角 贰 全行业旺季投资机会梳理 叁 全球进入高胜率投资时代 肆 时代的贝塔：十七张图精解 伍 2024年中期策略：时代的贝塔 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估、并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果、本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据：在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料，意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务：因此、投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点)，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您井非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本平台肯在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点.任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。 本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当曰的判断，可随时更改且不予通告、本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

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