【一周投资热点】汽车出海、光伏储能、储存芯片等市场热点!
（以下内容从国金证券《【一周投资热点】汽车出海、光伏储能、储存芯片等市场热点!》研报附件原文摘录）
市场热点 一一一 1.领益智造 关注：6月19日，公司发布股权激励草案，拟向激励对象授予股票期权数量23,800万份，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的3.3960%，拟授予核心骨干1463人。拟授予股票期权的行权价格为4.46元，业绩考核要求分别为2024-2026年收入增长率相对于2023年不低于10%/20%/30%，或者净利润相对于2023年增长率不低于10%/20%/30%。 点评 ：打造AI+终端制造平台，深度受益AI赋能智能硬件。智能终端交互作为重要流量入口，搭载AI对硬件环节提出升级要求。2023年公司AI终端及通讯类业务保持平稳发展，实现收入306.87亿元，毛利率21.62%，其中电源、电池、散热、显示、摄像头、中框等零组件收入占比较高，XR、折叠屏手机、服务器、机器人等终端相关零组件收入增长较快。 AI重构智能终端交互,持续受益于大客户AI创新。展望公司未来AI布局：1）消费电子领域，在ChatGPT加持下智能手机有望迎来产品创新周期，AI手机在电池、充电、散热等环节均有升级。消费电子作为公司的核心业务，涉及产品覆盖手机、电脑、iPad和智能可穿戴设备等。公司与消费电子头部厂家保持长期合作，有望在AI终端浪潮下，持续巩固优势，通过全产业链一体化布局，优化产品结构，提升高附加值业务占比，大客户支撑业绩稳健增长。创新消费电子产品上，公司凭借在精密小件的制造优势，承接国内外高端AR/VR产品注塑结构件、光学核心元件和声学件的制造生产，苹果Vision Pro有望开启空间计算平台。2）大模型赋能人形机器人加速产业渗透，公司全资子公司领鹏与Hanson在人形机器人设计优化升级、量产测试等方面合作。3）算力密度提升能耗要求带动云服务器散热升级，公司产品向扁平化设计、高效传热、远端转热优化，面向服务器、网络交换机的散热要求。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《领益智造公司点评：股权激励草案发布，打造AI+终端智能制造平台》 2. 电新周报 关注：光储风：国务院“推动高质量发展”新闻发布会提出合理引导光伏上游产能建设和释放；光伏5月出口数据公布，电池组件逆变器出口继续环增；光伏产业链数智化与知识产权发展研讨会召开；隆基刷新M6尺寸晶硅-钙钛矿电池效率纪录；聚和材料公布限制性股票激励计划；阿特斯集团子公司完成美国1.2GWh储能项目5.13亿美元融资。 电网：南方电网今年固定资产投资安排1730亿元，同比+23.5%，投资规模连续4年维持在1250亿元以上；5月份，全社会用电量7751亿千瓦时，同比增长7.2%；24年国网特高压设备2批招标结果公示，公示金额高达8.38亿元。 热点解读： 光伏&储能：光伏组件、逆变器5月出口数据全面环增，无论是欧美传统主力市场，还是中东、南美、南亚等新兴市场，均呈现出对光储成本下降的显著需求弹性，我们应该对行业需求增长的持续性更有信心一些；美国储能市场持续高景气，Q1大储装机同比大增130%，美储相关标的业绩兑现确定性持续提升。 电网：（1）出海：5月份重点产品出口数据亮眼，整体同比增长16%，其中高压开关、变压器、绝缘子、避雷器同比增速超20%，电表、熔断器、电线电缆单月增长均超10%；（2）网内投资：南方电网24年固定资产投资安排1730亿元，同比增长23.5%，投资规模连续4年维持在1250亿元以上，覆盖了194项能源重点工程；（3）特高压：24年国网特高压设备2批招标结果公示，公示金额高达8.38亿元，主要产品为换流变与1000kv组合电器，主要中标企业依次为特变电工、国西电、平高电气、国电南瑞。 风电：GWEC发布《2024全球海上风电报告》，据GWEC，2024年预计全球新增海风装机17.8GW，同比+63.9%，其中欧洲3.7GW，同比持平，中国12.0GW，同比+89.5 %，亚太地区（除中国）1.1GW，北美0.9GW。供应链方面，预计到2026年除中国外，世界各地（尤其是北美和欧洲）都将出现供应链潜在瓶颈。2023-2024H1越南、菲律宾、澳大利亚、南非、巴西、中东和北非等市场均有重要招标项目或政策文件落地，预计将对中长期全球海风需求形成稳定支撑。持续推荐海风产业链。 氢能与燃料电池：欧洲氢能政策支撑行业发展，绿氢产业化发展加速，同时欧盟碳市场不断完善，碳税的落地将加速绿氢平价，与中国对比: 欧洲配套政策更全面，中国政策待进一步完善；775辆FCV上险，电解槽招标向大功率发展；天然气新政对氢能应用放开，综合能源站和掺氢项目将逐步涌现，绿氢将在新增甲醇项目不可或缺。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《电新周报：光伏5月出口继续环增，电力设备出口、两网投资保持强势》 3. 基础化工 关注：《科创板日报》18日讯，存储芯片供应链透露，上游存储原厂HBM订单2025年预订一空，订单能见度可达2026年一季度。SK海力士、美光2024年HBM提前售罄，2025年订单也接近满载，估计合计供应给英伟达的HBM月产能约当6万多片。但HBM排挤太多DRAM产能，势必将推动DDR5价格逐步拉升。 6月20日，衢州市生态环境局智造新城分局发布关于受理浙江拓烯光学新材料有限公司7000吨/年SOOC项目环境影响报告书的公告。 热点解读： 本周申万化工指数下跌2.11%，跑输沪深300指数0.81%。估值方面，当前板块估值安全垫较高，其中PB历史分位数为2%，PE历史分位数为52%。库存方面，化学原料及化学制品制造业产成品存货同比的历史分位数为4%，库存水位线较低。化工行业边际变化方面，重点关注以下几个事件，一是拓烯科技再建7000吨COC，该产品国产化进程更进一步；二是厦门恒坤新材料科技股份有限公司自主研发的KrF、ArF光刻胶已通过大厂验证并实现产业化；三是上海凯赛生物技术股份有限公司与阜阳交通能源投资有限公司在上海正式宣布建立战略合作，双方将聚焦生物基聚酰胺复合材料产业应用。AI行业，本周事件多多，一是本周英伟达市值超越微软首次晋升全球第一；二是“苹果智能”最快夏末开放试用，年底或明年上半年正式推出；三是微软Copilot+PC上市。半导体行业，HBM和先进封装景气度持续，上游存储原厂HBM订单2025年预订一空，订单能见度可达2026年一季度，台积电计划涨价，3nm或涨超5%，先进封装涨10%-20%。投资方面，建议重点关注底部向上的新材料标的。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《基础化工行业周报：HBM高景气度持续，新材料有望持续突破》 宏观视野 一一一 1. 见微知著系列 关注：5月以来，CCFI运价涨幅显著扩大。除外需回暖外，集运“涨价”还有哪些催化因素，或如何影响后续出口？ 热点解读： 一问：集装箱航线运价大幅上涨背后？5月以来运价明显上涨，与外需复苏、出口改善相互印证 年初以来，外需复苏带动集装箱运价回升，5月以来CCFI综合指数涨幅显著扩大。经验显示，CCFI运价指数作为航运市场“晴雨表”、可较好反映我国出口景气度。2024年，CCFI综合指数明显高于去年同期，5月以来涨幅显著扩大。同时，全球制造业PMI连续五个月站上荣枯线，我国出口表现“强势”，1-5月出口金额同比增长2.7%。 细分航线看，新兴市场制造业景气保持扩张，东南亚、南美航线运价明显上涨。今年以来新兴市场经济景气维持高位，我国对东盟、拉美等地出口增速提升。对新兴市场出口向好可与东南亚航线、南美航线运价涨幅扩大相互印证；高频指标显示，6月14日CCFI东南亚航线、南美航线指数分别较4月26日增长80.5、36.5个百分点。 对发达经济体出口边际回暖，对应方向航线运价也有较大增长。近期美国库存回补或能提振进口需求，对我国出口形成带动。5月我国对美国出口当月同比自2022年8月以来首次转正，CCFI美西航线指数也有较大增长。同时，欧元区经济景气改善，1-5月我国对欧盟出口同比降幅较去年末收窄，CCFI欧洲航线指数边际增加52.6个百分点。 二问：“红海危机”如何扰动集装箱航线运价？船只绕行、运力紧张，进一步助推CCFI运价向上 除外需回暖外，近期红海事件再度升级，对部分航线运价或起到明显“助推”作用。今年5月，也门胡塞武装宣布扩大对以色列相关船只打击范围。作为航运要道，红海局势直接影响集装箱供应；特别地，欧地、美东部分航线途径红海，运价或受更大扰动。5月CCFI地中海、美东航线同比分别为50.5%、26.2%，6月更是扩大至79.2%、67.1%。 欧美方向船只绕行好望角的过程中，造成非洲方向运力紧张、航线运价加速上涨。欧美方向集装箱绕行好望角，使非洲航线运力紧张，5月亚洲-西非、南非到离港服务准班率分别降至26.4%、17.1%的历史低位，拉各斯、德班港口班轮准班率分别边际减少27.9、11.3个百分点。非洲方向集装箱供应紧缺，CCFI南非、东西非航线随之大幅提升。 船只改道也使新加坡等中转港口出现集装箱“拥堵”现象，间接推升相关航线运价。5月新加坡等中转港口集装箱靠泊时间明显上涨，班轮准班率显著下滑。然而周边港口吞吐能力有限，短期内新加坡港周转恢复缓慢。新加坡港拥堵使其所在航线运价加速上涨，6月14日新马航线运价边际上涨186.1%，明显超过泰越航线运价12.8%的涨幅。 三问：运价上涨对后续出口影响几何？集运涨价对出口影响有限，外需韧性或部分对冲成本压力 不同结算方式下，运价上涨对出口商存在异质影响。大型公司出口结算方式向FOB模式切换。该模式下航运成本和风险由进口商承担，短期来看运价上涨对其影响有限。而中小企业多采用CFR或者CIF结算模式，直接承担运价上涨压力。根据Clarksons测算，中国对欧洲、美东的绕行好望角集运航线将分别面临约29%、35%的额外海运成本。 海运成本占比较高的商品，受集运涨价的影响或更大。汽车、家具、玩具等品类海运成本占比相对较高，绕行后或造成商品到岸价约1.5个百分点的涨幅。而以电机、电气为代表的主要品类海运成本分别仅占欧洲、美国平均到岸价的2.6%、1.4%，运费上升使价格仅上涨0.8%、0.3%，影响或相对有限。机械器具类与之类似。 受运价上涨影响更大的汽车、家具等，需求形势或具备一定韧性，从而部分对冲运费上涨的成本压力。我国对欧美等地汽车出口份额下滑，运费增加带来的额外成本有限。家具方面，近期美国对我国家具进口需求增多，可部分对冲运价上涨后的成本压力。玩具方面，德、美对华进口依赖度分别达48%、75%，卖方市场下需求弹性相对较低。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《见微知著系列之七十九：地缘旧风险，出口新波折？》 2. 美国财政 关注：本周，CBO意外上调美国赤字率至7%，大幅超出市场一直预期值5.8%，主因是拜登今年不断扩大支出规模。上半年，美国财政扩张速度偏慢，部分源自政府停摆纠纷的掣肘，下半年财政支出或提速。今年财政不至于“拖后腿”。 热点思考：美国大选，又遇“大财政”？ （一）CBO上调2024年美国赤字预测：主要源自拜登政府扩大支出，但CBO或高估赤字规模 CBO大幅上调美国财政赤字预测。6月18日，美国国会预算办公室（CBO）上调美国2024财年赤字预测，预计2024财年美国赤字率将达到7%，较2月的预测值提高1.4个百分点。拆解收支分项可以发现，大选年，拜登政府扩大医保参保规模、推出学生贷款减免计划、增加对外援助支出等，是今年美国赤字上涨的主要原因。 但CBO或高估了赤字规模，今年赤字率或在6.6%左右。CBO或高估了学生贷款减免支出，多计了会计调整项目，导致赤字规模或高估1000亿美元左右；且CBO的预测误差在2020年后扩大，近三年预测平均误差约为3000亿美元。调整上述高估项目后，预计今年美国赤字规模或为1.88万亿，赤字率6.6%，相较去年仍可能继续扩张。 （二）美国财政扩张进度：上半年财政支出速度偏慢，下半年或有所提速 与CBO预测相反，上半年，美国财政尚未显著发力。截至5月，美国财政赤字率为6.2%，低于年初的6.4%，5月财政脉冲继续下降至-1.37%。从赤字规模上看，截至5月，美国累计财政赤字规模为6923亿美元，仍低于去年同期的7438亿。可见上半年美国财政发力并不明显，这也解释了年初以来美国经济平缓走弱的现实。 今年美国财政或呈后置发力的特征。拆分来看，收入端，上半年财政收入扩大，主要源自推迟缴税等暂时性因素，缴税季结束后，财政收入表现可能不及预期；支出端，上半年由于受到财政临时法案的掣肘，财政支出提速不明显，随着拜登政府对外援助法案通过、学生贷款减免7月开始执行，下半年财政支出规模或将扩大。 （三）美国财政扩张的影响：经济软着陆背景下，财政收入提振，美债供给压力小于去年 财政支出节奏的后置，意味着下半年财政对经济的拉动或好于上半年。结构层面，今年财政在交运、环境领域的支出增幅较大，但对消费的支撑作用或减弱。截至5月，自然资源及环境支出累计增速达27%，或提振美国清洁能源投资增速。但今年个税上涨，美国居民可支配收入增速已下一台阶，或导致财政对消费的支撑作用降低。 今年赤字扩大或难以对美债市场形成扰动。首先，美国财政部重启回购，美联储暂缓缩表，有助于缓和供给压力。今年美联储全年赎回规模预计降至6000亿美元，低于去年。其次，美国财政部现金余额处于历史高位，TBAC预计三季度净发债规模低于去年同期水平。预计2024年，私人部门承接美债规模约为2.5万亿美元，低于去年的2.7万亿。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《美国大选，又遇“大财政”？》 3.A股投资策略周报 热点解读： 前期观点回顾：全球“降息潮”开启，国内宽货币亟需加码。（1）国内信用加速下行，经济放缓风险明显上升；（2）A股市场“有效流动性”将进一步萎缩；（3）政策亟需加码，短期不言“市场底”，而“盈利底”或将被进一步延后。我们持续提示三大风险：1、房地产风险仍在上升，亟需改善“居民资产负债表”。2、通缩风险虽已暴露，但仍需政策加码对冲其扩大影响。3、海外风险正在加快暴露，美联储降息可能比预期更快、更强。 当下市场聚焦：1、央行货币政策框架如何调整？影响几何？2、竞争优势比较：哪些出海板块具备“营、利”双升逻辑？ 央行货币政策框架更新：量、价均调，且新增货币工具 总体上，货币政策框架延续数量型和价格型调控并行的方式不变；不过，数量工具结构的优化、价格工具目标的锚定以及货币政策工具箱的丰富等，旨在不断完善货币政策框架并提升货币政策传导机制的效率。 1、淡化对货币数量目标指引：M2“减负”背景下增速或趋于放缓。伴随旧动能向新动能切换，短期内旧动能向上弹性有限，而新动能正处于培育过程中，信贷增量需求难以像过去一样大幅增加，或存在边际放缓的可能，并逐渐回归与名义经济增速相匹配的水平。不过，这也并非意味着经济走弱，而是信贷结构的优化，与经济高质量发展方向相匹配。 2、M1或迎来“扩容”：读数或将提升，但将平滑对于经济活动热度的敏感度。倘若仅考虑将居民活期存款纳入M1统计范围内，可测算得到5月M1同比-0.8%，相比-4.2%降幅明显收窄。不过趋势上来看，两者走势存在较大相关性且可一定程度上平抑M1的波动性及其对经济活动热度的敏感度。 3、短端利率指引预期有望增强：7天逆回购为政策利率“锚”，且利率走廊将趋于收窄。7天逆回购利率或为主要的政策利率，而1年期MLF作为政策利率的功能将逐步淡化；同时，央行辅以利率走廊机制，引导市场利率围绕政策利率中枢上下波动并传导至贷款利率，有助于货币政策传导机制的完善和效率的提升，为下阶段健全市场化的利率调控机制的重要方向。 4、新增基础货币投放工具：买卖国债或成为调节宏观流动性的重要方式。在丰富货币政策工具箱的同时，可能也将代替降准、MLF等操作来投放流动性。预计本次央行购债更多体现的是类似“定向降准”的功能，进而为市场提供流动性。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《A股投资策略周报：浅析央行货币政策框架修订方向、逻辑及影响》 行业前沿 一一一 1.汽车及汽车零部件行业周报：华为系销售再超预期，看好整车两端投资机会 热点解读： 整车：华为问界新M7 Ultra交付&大定超预期，微笑曲线再强化。AITO问界新M7 Ultra销售火爆，上市18天交付突破1万台，创造中国新势力车型交付纪录；上市20天大定突破3万台。该车型于5月31日晚发布，指导价28.98-32.98万元，上市首日大定突破12000台，上市第一周交付量突破4349台，目标6月交付2万台。 国内两端市场格局逐步清晰，战略配置比亚迪、华为等主机厂。由于终局不不清晰，整车赛道一直是围绕产品周期进行投资。当产业竞争格局清晰后，主机厂的投资思路除了产品周期，应关注各价格带细分市场龙头长期稳健成长机会。其中40万以上高端市场，首推华为系（赛力斯、江淮、北汽蓝谷），高端市场需要产品力和品牌力兼具，当前高端市场外资份额仍较高，对国产品牌来说是蓝海市场。 国车出海：零跑在波兰试生产T03，反向合资出海优越性凸显。Stellantis中国确认，零跑T03已在Stellantis波兰Tychy工厂成功组装。若在经济效益上可行，零跑的汽车可在Stellantis旗下全球任何一间工厂进行生产。反向合资是最优出海模式之一。反向合资模式中，中国企业主要做研发和设计+品牌授权+核心零部件供应，重资产、利润率低的生产制造是外资方承担。反向合资，绕过了关税壁垒和重资产制造，是最优的出海模式之一，看好零跑汽车等，未来会有更多的中国品牌走反向合资模式。 机器人：乐聚夸父人形机器人搭载华为云盘古具身智能大模型。6月21日，夸父人形机器人亮相，此次亮相HDC的夸父人形机器人是华为云与乐聚机器人战略合作的阶段性成果搭载了盘古具身智能大模型的人形机器人，在智能化、泛化能力上得到了显著提升。华为赋能工艺和家庭多场景任务需求，人形业务有望复刻智能车的智选车模式。华为鸿蒙系统在与夸父机器人的合作过程中不断提升机器人运控能力，后期有望形成较为领先的大脑域控系统并搭载到合作伙伴的人形机器人上，赋能整体国产人形机器人的运控能力提升。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《汽车及汽车零部件行业周报：华为系销售再超预期，看好整车两端投资机会》 2.海外氢能专题篇之欧洲：制储运用政策完善，碳税落地加速绿氢平价 核心观点 欧洲氢能政策支撑行业发展，绿氢产业化发展加速。欧盟针对氢能全产业链制定明确的发展规划并细化配套政策，如补贴规则、可再生氢定义、碳关税等，加速氢能产业化进程。 从规划看：欧盟规划2030年实现2000万吨可再生氢产量，其中1000万吨进口。为同步解决中游运输瓶颈，欧盟计划建设5条氢气管道走廊、5.3万公里氢能管网，使得每公斤氢气仅增加约0.4-0.5美元运输成本。 从补贴看：欧委会通过政府公共资金援助氢能项目，当前四个IPCEI项目补贴达到189亿欧元。同时，欧洲氢能银行以拍卖形式提供可再生氢补贴，补贴额度最高可达4欧元/kg。 从供需看：2022年欧洲氢气总需求量为820万吨，碳税政策落地刺激绿氢需求增长，而当前电解水制氢产能仅3万吨，供给存在明显缺口。目前公布的清洁氢需求项目量级达到700多万吨，带动电解槽需求。预计2025年电解槽产能达9.43GW，以PEM（47%）和ALK（43%）为主，SO和AEM产能也将分别提升至0.61GW和0.33GW。 从应用看：欧洲打造“氢谷”产业集群示范，依托可再生能源丰富地区配套制氢设施，带动周边产业对绿氢的需求。预计24-26年21个项目将投入运营，主要集中在炼油、炼钢、化工和海运领域，加速绿氢产业化。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《海外氢能专题篇之欧洲：制储运用政策完善，碳税落地加速绿氢平价》 3.财务表现看药店：粗放增长时代结束，提质增效方能剑指未来 热点解读： 为什么写这篇报告？因为我们在对行业的观测中清晰的看到，随着医药板块整体估值的回落、宏观流动性环境的改变、以及资本市场相关规定的改变，连锁药房板块“无限弹药”、粗放增长的发展模式已经面临越来越大的局限性。后续企业必须更谨慎地使用资本、更清晰地提高盈利能力；如果要在连锁药房企业中获得更好的回报，必须选择追求高质量增长的企业。本报告特从有限的几个财务角度对已经上市的部分连锁药房企业进行对比，试图探秘行业内企业在粗看高度同质化的商业模式下所具有的深刻差异，力图为投资者提供启发。 以杜邦分析进行拆解，头部连锁药店盈利能力分化。整体上看，纳入我们比较的部分上市连锁药店总资产周转率逐步接近；2021年新租赁准则执行后，权益乘数总体亦呈上升趋势；但不同企业销售净利率出现分化。继续仔细观察，在费用端各药店个别年份虽略有波动但整体控制稳定，盈利能力差异更多来自于毛利率的区别。在业务模式上，加盟扩张模式虽带来低毛利批发业务收入占比的提升，但同时降低了费用率，总体对盈利能力影响不大，零售业务毛利率的波动影响更为重要。拆分到零售业务品类，2023年中西成药在各药店收入中占比均超过7成，但相应毛利率亦有所分化。在处方外流的大趋势下，品类管理能力卓越的头部企业有望保持更平稳的毛利率，进而展现更强的盈利能力。 从效率角度分析，门店扩张主旋律下改善营运能力方能助推ROE提升。2021年新租赁准则推行后，各药店总资产明显增加，降低了总资产周转率，近年来各药店收入增速受外部环境变化有所波动，存货周转效率也因为持续去库存而有所下降。随着外部环境变化影响逐步出清、库存消化完毕，头部药店营运能力有望改善，资产周转有望加快，在薪效、租效等方面展现良好势头、经营质量高的公司有望更快改善营运能力、提升盈利水平。 从行业总体看药店未来发展，经营质量突出的龙头有望继续扩大优势。根据《中国药店》数据，样本企业同店销售增长从2022年的10.46%降至2023年的8.58%，是2014年以来10年中的第二低点。随着国内药店数量持续提升，市场竞争激烈程度加大，同店增速放缓，经营质量高的头部企业有望进一步扩大领先优势。处方外流背景下，2023年样本企业处方药类产品收入占比提升至46.84%，但其利润贡献只有34.3%。随着药店门诊统筹的进一步落地，处方外流速度有望加快，处方药类产品收入占比将进一步提升，药店总体毛利率或呈下行趋势，精细化品规管理能力的重要性凸显。从中国100强药店经营品种情况来看，2023年自有品牌或高毛利商品占比较2019年已提升0.6个pct。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《财务表现看药店：粗放增长时代结束，提质增效方能剑指未来》 公司聚焦 一一一 1.维生素D3 业绩简评 ：公司拥有完整VD3产业链，竞争优势明显。公司长期围绕维生素D3上下游进行布局，核心产品包括羊毛脂胆固醇、VD3、25-羟基 VD3三大类。成本端来看，公司拥有从羊毛脂到NF级胆固醇再到维生素D3的加工一体化的生产能力，相比于同行业上市公司直接外购NF级胆固醇生产维生素D3，公司毛利率更占优势。从产能方面来看，VD3主要由少数几个大型上市企业供应，公司在建VD3总产能达到4140吨，2023年底工程进度已达100%，产能优势显著。VD3供应价格过去几年内处于历史低位，随着行业整合加速以及下游需求增长，VD3价格预计将逐步回升，根据Choice数据，截至2024年6月25日，VD3价格已逐步回升至74元/千克。 布局25-羟基VD3等高附加值产品，与国际巨头合作以进一步巩固自身龙头地位。25-羟基VD3是普通VD3的代谢产物，具有吸收速度更快等优势，目前全球范围内的主要供应商只有帝斯曼和公司两家，竞争格局良好。除此以外，公司还与全球化工龙头巴斯夫达成协议，巴斯夫将继续为花园提供高质量的原材料产品，与巨头的合作将进一步提升公司在该领域的竞争能力。 积极推动一纵一横发展战略，进军仿制药领域。一方面，公司正进一步拓展VD3上下游产业链。另一方面，公司于2023年发行可转债募集12亿资金扩建维生素A、B6、E和生物素等的产能，2024年6月24日花园转债收盘价为118.6元。新产能将于近期陆续开始投产，与同行业其他公司的现有产能对比，公司全部在建产能投产后总产能预计将在各细分领域达到全球前列。此外，公司还通过收购花园药业布局高端仿制药，目前已有6款仿制药被纳入国家集采或省部联盟集采，还有3款产品正在审评，11个品种在研，2023年仿制药业务贡献收入达5.7亿元，占公司总收入的52.3%。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《维生素D3价格有改善空间，一纵一横战略保障未来长期发展》 2.亿纬锂能公司 业绩简评： 公司是平台型锂电领军企业。公司创立至今已发展逾23年，从消费电池起家，切入动力、储能电池领域。23年公司动力/储能/消费电池收入分别为240/163/84亿元，同比+31%/+73%/-2%。 经营分析：供给侧格局优化，行业稼动率预计上行。我们预计24年动储电池行业需求增速近30%，需求维持高景气，叠加库存周期触底，行业扩产放缓，政策引导供给侧出清，行业稼动率预计上行。根据电池时钟，我们建议关注产能利用率提升趋势下，各赛道龙一以及龙一产能利用率比较高的赛道龙二。 储能电池出货高增，受益行业集中度提升。23年/1Q24公司储能电池出货26/7GWh，同比+121%/+113%，1Q24份额达全球第二。长期看，配储将愈发关注经济性，产品寿命显著影响经济性，行业有望从低价转为质量竞争，预计订单向头部企业集中；中期看，行业库存趋于健康，储能电芯、系统价格逐步趋稳。公司客户包含一众国内外头部电网企业、集成商，并推出LF560K、Mr系列等产品，在系统能效（95%）、循环寿命（12000次）上保持领先，受益行业集中趋势，有望通过提高海外及系统占比提升盈利。 电动工具周期上行，小圆柱电池收入修复。电动工具行业经历22-23年的下行去库，24年迎来上行补库，美国若降息还将带动需求持续高增，公司为小圆柱电芯国内龙头，通过更高的性价比有望持续替代三星等海外企业份额，预计24年收入放量，带动稼动率、毛利率修复。公司设有马来西亚工厂布局小圆柱、储能电池，应对逆全球化趋势，减少美国等地区的贸易、关税冲击。 动力份额稳步推进，新技术待放量。24年1-4月公司动力电池全球市占率2.3%，升至第八，其中在商用车领域份额提升明显。公司46系列三元电池的主要客户全过程验证预计于24年陆续完成，已量产装车长安启源、江淮瑞风RF8，静待客户需求放量。 再融资：公司20、22年发布定增，发行价51.61、62.95元/股，共募资115亿元，当前公司可转债项目在审批中，募资50亿元，投向圆柱LFP电池、大圆柱动力电池项目。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《亿纬锂能公司深度研究：经营向上，储能、消费电池齐发力》
市场热点 一一一 1.领益智造 关注：6月19日，公司发布股权激励草案，拟向激励对象授予股票期权数量23,800万份，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的3.3960%，拟授予核心骨干1463人。拟授予股票期权的行权价格为4.46元，业绩考核要求分别为2024-2026年收入增长率相对于2023年不低于10%/20%/30%，或者净利润相对于2023年增长率不低于10%/20%/30%。 点评 ：打造AI+终端制造平台，深度受益AI赋能智能硬件。智能终端交互作为重要流量入口，搭载AI对硬件环节提出升级要求。2023年公司AI终端及通讯类业务保持平稳发展，实现收入306.87亿元，毛利率21.62%，其中电源、电池、散热、显示、摄像头、中框等零组件收入占比较高，XR、折叠屏手机、服务器、机器人等终端相关零组件收入增长较快。 AI重构智能终端交互,持续受益于大客户AI创新。展望公司未来AI布局：1）消费电子领域，在ChatGPT加持下智能手机有望迎来产品创新周期，AI手机在电池、充电、散热等环节均有升级。消费电子作为公司的核心业务，涉及产品覆盖手机、电脑、iPad和智能可穿戴设备等。公司与消费电子头部厂家保持长期合作，有望在AI终端浪潮下，持续巩固优势，通过全产业链一体化布局，优化产品结构，提升高附加值业务占比，大客户支撑业绩稳健增长。创新消费电子产品上，公司凭借在精密小件的制造优势，承接国内外高端AR/VR产品注塑结构件、光学核心元件和声学件的制造生产，苹果Vision Pro有望开启空间计算平台。2）大模型赋能人形机器人加速产业渗透，公司全资子公司领鹏与Hanson在人形机器人设计优化升级、量产测试等方面合作。3）算力密度提升能耗要求带动云服务器散热升级，公司产品向扁平化设计、高效传热、远端转热优化，面向服务器、网络交换机的散热要求。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《领益智造公司点评：股权激励草案发布，打造AI+终端智能制造平台》 2. 电新周报 关注：光储风：国务院“推动高质量发展”新闻发布会提出合理引导光伏上游产能建设和释放；光伏5月出口数据公布，电池组件逆变器出口继续环增；光伏产业链数智化与知识产权发展研讨会召开；隆基刷新M6尺寸晶硅-钙钛矿电池效率纪录；聚和材料公布限制性股票激励计划；阿特斯集团子公司完成美国1.2GWh储能项目5.13亿美元融资。 电网：南方电网今年固定资产投资安排1730亿元，同比+23.5%，投资规模连续4年维持在1250亿元以上；5月份，全社会用电量7751亿千瓦时，同比增长7.2%；24年国网特高压设备2批招标结果公示，公示金额高达8.38亿元。 热点解读： 光伏&储能：光伏组件、逆变器5月出口数据全面环增，无论是欧美传统主力市场，还是中东、南美、南亚等新兴市场，均呈现出对光储成本下降的显著需求弹性，我们应该对行业需求增长的持续性更有信心一些；美国储能市场持续高景气，Q1大储装机同比大增130%，美储相关标的业绩兑现确定性持续提升。 电网：（1）出海：5月份重点产品出口数据亮眼，整体同比增长16%，其中高压开关、变压器、绝缘子、避雷器同比增速超20%，电表、熔断器、电线电缆单月增长均超10%；（2）网内投资：南方电网24年固定资产投资安排1730亿元，同比增长23.5%，投资规模连续4年维持在1250亿元以上，覆盖了194项能源重点工程；（3）特高压：24年国网特高压设备2批招标结果公示，公示金额高达8.38亿元，主要产品为换流变与1000kv组合电器，主要中标企业依次为特变电工、国西电、平高电气、国电南瑞。 风电：GWEC发布《2024全球海上风电报告》，据GWEC，2024年预计全球新增海风装机17.8GW，同比+63.9%，其中欧洲3.7GW，同比持平，中国12.0GW，同比+89.5 %，亚太地区（除中国）1.1GW，北美0.9GW。供应链方面，预计到2026年除中国外，世界各地（尤其是北美和欧洲）都将出现供应链潜在瓶颈。2023-2024H1越南、菲律宾、澳大利亚、南非、巴西、中东和北非等市场均有重要招标项目或政策文件落地，预计将对中长期全球海风需求形成稳定支撑。持续推荐海风产业链。 氢能与燃料电池：欧洲氢能政策支撑行业发展，绿氢产业化发展加速，同时欧盟碳市场不断完善，碳税的落地将加速绿氢平价，与中国对比: 欧洲配套政策更全面，中国政策待进一步完善；775辆FCV上险，电解槽招标向大功率发展；天然气新政对氢能应用放开，综合能源站和掺氢项目将逐步涌现，绿氢将在新增甲醇项目不可或缺。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《电新周报：光伏5月出口继续环增，电力设备出口、两网投资保持强势》 3. 基础化工 关注：《科创板日报》18日讯，存储芯片供应链透露，上游存储原厂HBM订单2025年预订一空，订单能见度可达2026年一季度。SK海力士、美光2024年HBM提前售罄，2025年订单也接近满载，估计合计供应给英伟达的HBM月产能约当6万多片。但HBM排挤太多DRAM产能，势必将推动DDR5价格逐步拉升。 6月20日，衢州市生态环境局智造新城分局发布关于受理浙江拓烯光学新材料有限公司7000吨/年SOOC项目环境影响报告书的公告。 热点解读： 本周申万化工指数下跌2.11%，跑输沪深300指数0.81%。估值方面，当前板块估值安全垫较高，其中PB历史分位数为2%，PE历史分位数为52%。库存方面，化学原料及化学制品制造业产成品存货同比的历史分位数为4%，库存水位线较低。化工行业边际变化方面，重点关注以下几个事件，一是拓烯科技再建7000吨COC，该产品国产化进程更进一步；二是厦门恒坤新材料科技股份有限公司自主研发的KrF、ArF光刻胶已通过大厂验证并实现产业化；三是上海凯赛生物技术股份有限公司与阜阳交通能源投资有限公司在上海正式宣布建立战略合作，双方将聚焦生物基聚酰胺复合材料产业应用。AI行业，本周事件多多，一是本周英伟达市值超越微软首次晋升全球第一；二是“苹果智能”最快夏末开放试用，年底或明年上半年正式推出；三是微软Copilot+PC上市。半导体行业，HBM和先进封装景气度持续，上游存储原厂HBM订单2025年预订一空，订单能见度可达2026年一季度，台积电计划涨价，3nm或涨超5%，先进封装涨10%-20%。投资方面，建议重点关注底部向上的新材料标的。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《基础化工行业周报：HBM高景气度持续，新材料有望持续突破》 宏观视野 一一一 1. 见微知著系列 关注：5月以来，CCFI运价涨幅显著扩大。除外需回暖外，集运“涨价”还有哪些催化因素，或如何影响后续出口？ 热点解读： 一问：集装箱航线运价大幅上涨背后？5月以来运价明显上涨，与外需复苏、出口改善相互印证 年初以来，外需复苏带动集装箱运价回升，5月以来CCFI综合指数涨幅显著扩大。经验显示，CCFI运价指数作为航运市场“晴雨表”、可较好反映我国出口景气度。2024年，CCFI综合指数明显高于去年同期，5月以来涨幅显著扩大。同时，全球制造业PMI连续五个月站上荣枯线，我国出口表现“强势”，1-5月出口金额同比增长2.7%。 细分航线看，新兴市场制造业景气保持扩张，东南亚、南美航线运价明显上涨。今年以来新兴市场经济景气维持高位，我国对东盟、拉美等地出口增速提升。对新兴市场出口向好可与东南亚航线、南美航线运价涨幅扩大相互印证；高频指标显示，6月14日CCFI东南亚航线、南美航线指数分别较4月26日增长80.5、36.5个百分点。 对发达经济体出口边际回暖，对应方向航线运价也有较大增长。近期美国库存回补或能提振进口需求，对我国出口形成带动。5月我国对美国出口当月同比自2022年8月以来首次转正，CCFI美西航线指数也有较大增长。同时，欧元区经济景气改善，1-5月我国对欧盟出口同比降幅较去年末收窄，CCFI欧洲航线指数边际增加52.6个百分点。 二问：“红海危机”如何扰动集装箱航线运价？船只绕行、运力紧张，进一步助推CCFI运价向上 除外需回暖外，近期红海事件再度升级，对部分航线运价或起到明显“助推”作用。今年5月，也门胡塞武装宣布扩大对以色列相关船只打击范围。作为航运要道，红海局势直接影响集装箱供应；特别地，欧地、美东部分航线途径红海，运价或受更大扰动。5月CCFI地中海、美东航线同比分别为50.5%、26.2%，6月更是扩大至79.2%、67.1%。 欧美方向船只绕行好望角的过程中，造成非洲方向运力紧张、航线运价加速上涨。欧美方向集装箱绕行好望角，使非洲航线运力紧张，5月亚洲-西非、南非到离港服务准班率分别降至26.4%、17.1%的历史低位，拉各斯、德班港口班轮准班率分别边际减少27.9、11.3个百分点。非洲方向集装箱供应紧缺，CCFI南非、东西非航线随之大幅提升。 船只改道也使新加坡等中转港口出现集装箱“拥堵”现象，间接推升相关航线运价。5月新加坡等中转港口集装箱靠泊时间明显上涨，班轮准班率显著下滑。然而周边港口吞吐能力有限，短期内新加坡港周转恢复缓慢。新加坡港拥堵使其所在航线运价加速上涨，6月14日新马航线运价边际上涨186.1%，明显超过泰越航线运价12.8%的涨幅。 三问：运价上涨对后续出口影响几何？集运涨价对出口影响有限，外需韧性或部分对冲成本压力 不同结算方式下，运价上涨对出口商存在异质影响。大型公司出口结算方式向FOB模式切换。该模式下航运成本和风险由进口商承担，短期来看运价上涨对其影响有限。而中小企业多采用CFR或者CIF结算模式，直接承担运价上涨压力。根据Clarksons测算，中国对欧洲、美东的绕行好望角集运航线将分别面临约29%、35%的额外海运成本。 海运成本占比较高的商品，受集运涨价的影响或更大。汽车、家具、玩具等品类海运成本占比相对较高，绕行后或造成商品到岸价约1.5个百分点的涨幅。而以电机、电气为代表的主要品类海运成本分别仅占欧洲、美国平均到岸价的2.6%、1.4%，运费上升使价格仅上涨0.8%、0.3%，影响或相对有限。机械器具类与之类似。 受运价上涨影响更大的汽车、家具等，需求形势或具备一定韧性，从而部分对冲运费上涨的成本压力。我国对欧美等地汽车出口份额下滑，运费增加带来的额外成本有限。家具方面，近期美国对我国家具进口需求增多，可部分对冲运价上涨后的成本压力。玩具方面，德、美对华进口依赖度分别达48%、75%，卖方市场下需求弹性相对较低。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《见微知著系列之七十九：地缘旧风险，出口新波折？》 2. 美国财政 关注：本周，CBO意外上调美国赤字率至7%，大幅超出市场一直预期值5.8%，主因是拜登今年不断扩大支出规模。上半年，美国财政扩张速度偏慢，部分源自政府停摆纠纷的掣肘，下半年财政支出或提速。今年财政不至于“拖后腿”。 热点思考：美国大选，又遇“大财政”？ （一）CBO上调2024年美国赤字预测：主要源自拜登政府扩大支出，但CBO或高估赤字规模 CBO大幅上调美国财政赤字预测。6月18日，美国国会预算办公室（CBO）上调美国2024财年赤字预测，预计2024财年美国赤字率将达到7%，较2月的预测值提高1.4个百分点。拆解收支分项可以发现，大选年，拜登政府扩大医保参保规模、推出学生贷款减免计划、增加对外援助支出等，是今年美国赤字上涨的主要原因。 但CBO或高估了赤字规模，今年赤字率或在6.6%左右。CBO或高估了学生贷款减免支出，多计了会计调整项目，导致赤字规模或高估1000亿美元左右；且CBO的预测误差在2020年后扩大，近三年预测平均误差约为3000亿美元。调整上述高估项目后，预计今年美国赤字规模或为1.88万亿，赤字率6.6%，相较去年仍可能继续扩张。 （二）美国财政扩张进度：上半年财政支出速度偏慢，下半年或有所提速 与CBO预测相反，上半年，美国财政尚未显著发力。截至5月，美国财政赤字率为6.2%，低于年初的6.4%，5月财政脉冲继续下降至-1.37%。从赤字规模上看，截至5月，美国累计财政赤字规模为6923亿美元，仍低于去年同期的7438亿。可见上半年美国财政发力并不明显，这也解释了年初以来美国经济平缓走弱的现实。 今年美国财政或呈后置发力的特征。拆分来看，收入端，上半年财政收入扩大，主要源自推迟缴税等暂时性因素，缴税季结束后，财政收入表现可能不及预期；支出端，上半年由于受到财政临时法案的掣肘，财政支出提速不明显，随着拜登政府对外援助法案通过、学生贷款减免7月开始执行，下半年财政支出规模或将扩大。 （三）美国财政扩张的影响：经济软着陆背景下，财政收入提振，美债供给压力小于去年 财政支出节奏的后置，意味着下半年财政对经济的拉动或好于上半年。结构层面，今年财政在交运、环境领域的支出增幅较大，但对消费的支撑作用或减弱。截至5月，自然资源及环境支出累计增速达27%，或提振美国清洁能源投资增速。但今年个税上涨，美国居民可支配收入增速已下一台阶，或导致财政对消费的支撑作用降低。 今年赤字扩大或难以对美债市场形成扰动。首先，美国财政部重启回购，美联储暂缓缩表，有助于缓和供给压力。今年美联储全年赎回规模预计降至6000亿美元，低于去年。其次，美国财政部现金余额处于历史高位，TBAC预计三季度净发债规模低于去年同期水平。预计2024年，私人部门承接美债规模约为2.5万亿美元，低于去年的2.7万亿。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《美国大选，又遇“大财政”？》 3.A股投资策略周报 热点解读： 前期观点回顾：全球“降息潮”开启，国内宽货币亟需加码。（1）国内信用加速下行，经济放缓风险明显上升；（2）A股市场“有效流动性”将进一步萎缩；（3）政策亟需加码，短期不言“市场底”，而“盈利底”或将被进一步延后。我们持续提示三大风险：1、房地产风险仍在上升，亟需改善“居民资产负债表”。2、通缩风险虽已暴露，但仍需政策加码对冲其扩大影响。3、海外风险正在加快暴露，美联储降息可能比预期更快、更强。 当下市场聚焦：1、央行货币政策框架如何调整？影响几何？2、竞争优势比较：哪些出海板块具备“营、利”双升逻辑？ 央行货币政策框架更新：量、价均调，且新增货币工具 总体上，货币政策框架延续数量型和价格型调控并行的方式不变；不过，数量工具结构的优化、价格工具目标的锚定以及货币政策工具箱的丰富等，旨在不断完善货币政策框架并提升货币政策传导机制的效率。 1、淡化对货币数量目标指引：M2“减负”背景下增速或趋于放缓。伴随旧动能向新动能切换，短期内旧动能向上弹性有限，而新动能正处于培育过程中，信贷增量需求难以像过去一样大幅增加，或存在边际放缓的可能，并逐渐回归与名义经济增速相匹配的水平。不过，这也并非意味着经济走弱，而是信贷结构的优化，与经济高质量发展方向相匹配。 2、M1或迎来“扩容”：读数或将提升，但将平滑对于经济活动热度的敏感度。倘若仅考虑将居民活期存款纳入M1统计范围内，可测算得到5月M1同比-0.8%，相比-4.2%降幅明显收窄。不过趋势上来看，两者走势存在较大相关性且可一定程度上平抑M1的波动性及其对经济活动热度的敏感度。 3、短端利率指引预期有望增强：7天逆回购为政策利率“锚”，且利率走廊将趋于收窄。7天逆回购利率或为主要的政策利率，而1年期MLF作为政策利率的功能将逐步淡化；同时，央行辅以利率走廊机制，引导市场利率围绕政策利率中枢上下波动并传导至贷款利率，有助于货币政策传导机制的完善和效率的提升，为下阶段健全市场化的利率调控机制的重要方向。 4、新增基础货币投放工具：买卖国债或成为调节宏观流动性的重要方式。在丰富货币政策工具箱的同时，可能也将代替降准、MLF等操作来投放流动性。预计本次央行购债更多体现的是类似“定向降准”的功能，进而为市场提供流动性。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《A股投资策略周报：浅析央行货币政策框架修订方向、逻辑及影响》 行业前沿 一一一 1.汽车及汽车零部件行业周报：华为系销售再超预期，看好整车两端投资机会 热点解读： 整车：华为问界新M7 Ultra交付&大定超预期，微笑曲线再强化。AITO问界新M7 Ultra销售火爆，上市18天交付突破1万台，创造中国新势力车型交付纪录；上市20天大定突破3万台。该车型于5月31日晚发布，指导价28.98-32.98万元，上市首日大定突破12000台，上市第一周交付量突破4349台，目标6月交付2万台。 国内两端市场格局逐步清晰，战略配置比亚迪、华为等主机厂。由于终局不不清晰，整车赛道一直是围绕产品周期进行投资。当产业竞争格局清晰后，主机厂的投资思路除了产品周期，应关注各价格带细分市场龙头长期稳健成长机会。其中40万以上高端市场，首推华为系（赛力斯、江淮、北汽蓝谷），高端市场需要产品力和品牌力兼具，当前高端市场外资份额仍较高，对国产品牌来说是蓝海市场。 国车出海：零跑在波兰试生产T03，反向合资出海优越性凸显。Stellantis中国确认，零跑T03已在Stellantis波兰Tychy工厂成功组装。若在经济效益上可行，零跑的汽车可在Stellantis旗下全球任何一间工厂进行生产。反向合资是最优出海模式之一。反向合资模式中，中国企业主要做研发和设计+品牌授权+核心零部件供应，重资产、利润率低的生产制造是外资方承担。反向合资，绕过了关税壁垒和重资产制造，是最优的出海模式之一，看好零跑汽车等，未来会有更多的中国品牌走反向合资模式。 机器人：乐聚夸父人形机器人搭载华为云盘古具身智能大模型。6月21日，夸父人形机器人亮相，此次亮相HDC的夸父人形机器人是华为云与乐聚机器人战略合作的阶段性成果搭载了盘古具身智能大模型的人形机器人，在智能化、泛化能力上得到了显著提升。华为赋能工艺和家庭多场景任务需求，人形业务有望复刻智能车的智选车模式。华为鸿蒙系统在与夸父机器人的合作过程中不断提升机器人运控能力，后期有望形成较为领先的大脑域控系统并搭载到合作伙伴的人形机器人上，赋能整体国产人形机器人的运控能力提升。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《汽车及汽车零部件行业周报：华为系销售再超预期，看好整车两端投资机会》 2.海外氢能专题篇之欧洲：制储运用政策完善，碳税落地加速绿氢平价 核心观点 欧洲氢能政策支撑行业发展，绿氢产业化发展加速。欧盟针对氢能全产业链制定明确的发展规划并细化配套政策，如补贴规则、可再生氢定义、碳关税等，加速氢能产业化进程。 从规划看：欧盟规划2030年实现2000万吨可再生氢产量，其中1000万吨进口。为同步解决中游运输瓶颈，欧盟计划建设5条氢气管道走廊、5.3万公里氢能管网，使得每公斤氢气仅增加约0.4-0.5美元运输成本。 从补贴看：欧委会通过政府公共资金援助氢能项目，当前四个IPCEI项目补贴达到189亿欧元。同时，欧洲氢能银行以拍卖形式提供可再生氢补贴，补贴额度最高可达4欧元/kg。 从供需看：2022年欧洲氢气总需求量为820万吨，碳税政策落地刺激绿氢需求增长，而当前电解水制氢产能仅3万吨，供给存在明显缺口。目前公布的清洁氢需求项目量级达到700多万吨，带动电解槽需求。预计2025年电解槽产能达9.43GW，以PEM（47%）和ALK（43%）为主，SO和AEM产能也将分别提升至0.61GW和0.33GW。 从应用看：欧洲打造“氢谷”产业集群示范，依托可再生能源丰富地区配套制氢设施，带动周边产业对绿氢的需求。预计24-26年21个项目将投入运营，主要集中在炼油、炼钢、化工和海运领域，加速绿氢产业化。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《海外氢能专题篇之欧洲：制储运用政策完善，碳税落地加速绿氢平价》 3.财务表现看药店：粗放增长时代结束，提质增效方能剑指未来 热点解读： 为什么写这篇报告？因为我们在对行业的观测中清晰的看到，随着医药板块整体估值的回落、宏观流动性环境的改变、以及资本市场相关规定的改变，连锁药房板块“无限弹药”、粗放增长的发展模式已经面临越来越大的局限性。后续企业必须更谨慎地使用资本、更清晰地提高盈利能力；如果要在连锁药房企业中获得更好的回报，必须选择追求高质量增长的企业。本报告特从有限的几个财务角度对已经上市的部分连锁药房企业进行对比，试图探秘行业内企业在粗看高度同质化的商业模式下所具有的深刻差异，力图为投资者提供启发。 以杜邦分析进行拆解，头部连锁药店盈利能力分化。整体上看，纳入我们比较的部分上市连锁药店总资产周转率逐步接近；2021年新租赁准则执行后，权益乘数总体亦呈上升趋势；但不同企业销售净利率出现分化。继续仔细观察，在费用端各药店个别年份虽略有波动但整体控制稳定，盈利能力差异更多来自于毛利率的区别。在业务模式上，加盟扩张模式虽带来低毛利批发业务收入占比的提升，但同时降低了费用率，总体对盈利能力影响不大，零售业务毛利率的波动影响更为重要。拆分到零售业务品类，2023年中西成药在各药店收入中占比均超过7成，但相应毛利率亦有所分化。在处方外流的大趋势下，品类管理能力卓越的头部企业有望保持更平稳的毛利率，进而展现更强的盈利能力。 从效率角度分析，门店扩张主旋律下改善营运能力方能助推ROE提升。2021年新租赁准则推行后，各药店总资产明显增加，降低了总资产周转率，近年来各药店收入增速受外部环境变化有所波动，存货周转效率也因为持续去库存而有所下降。随着外部环境变化影响逐步出清、库存消化完毕，头部药店营运能力有望改善，资产周转有望加快，在薪效、租效等方面展现良好势头、经营质量高的公司有望更快改善营运能力、提升盈利水平。 从行业总体看药店未来发展，经营质量突出的龙头有望继续扩大优势。根据《中国药店》数据，样本企业同店销售增长从2022年的10.46%降至2023年的8.58%，是2014年以来10年中的第二低点。随着国内药店数量持续提升，市场竞争激烈程度加大，同店增速放缓，经营质量高的头部企业有望进一步扩大领先优势。处方外流背景下，2023年样本企业处方药类产品收入占比提升至46.84%，但其利润贡献只有34.3%。随着药店门诊统筹的进一步落地，处方外流速度有望加快，处方药类产品收入占比将进一步提升，药店总体毛利率或呈下行趋势，精细化品规管理能力的重要性凸显。从中国100强药店经营品种情况来看，2023年自有品牌或高毛利商品占比较2019年已提升0.6个pct。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《财务表现看药店：粗放增长时代结束，提质增效方能剑指未来》 公司聚焦 一一一 1.维生素D3 业绩简评 ：公司拥有完整VD3产业链，竞争优势明显。公司长期围绕维生素D3上下游进行布局，核心产品包括羊毛脂胆固醇、VD3、25-羟基 VD3三大类。成本端来看，公司拥有从羊毛脂到NF级胆固醇再到维生素D3的加工一体化的生产能力，相比于同行业上市公司直接外购NF级胆固醇生产维生素D3，公司毛利率更占优势。从产能方面来看，VD3主要由少数几个大型上市企业供应，公司在建VD3总产能达到4140吨，2023年底工程进度已达100%，产能优势显著。VD3供应价格过去几年内处于历史低位，随着行业整合加速以及下游需求增长，VD3价格预计将逐步回升，根据Choice数据，截至2024年6月25日，VD3价格已逐步回升至74元/千克。 布局25-羟基VD3等高附加值产品，与国际巨头合作以进一步巩固自身龙头地位。25-羟基VD3是普通VD3的代谢产物，具有吸收速度更快等优势，目前全球范围内的主要供应商只有帝斯曼和公司两家，竞争格局良好。除此以外，公司还与全球化工龙头巴斯夫达成协议，巴斯夫将继续为花园提供高质量的原材料产品，与巨头的合作将进一步提升公司在该领域的竞争能力。 积极推动一纵一横发展战略，进军仿制药领域。一方面，公司正进一步拓展VD3上下游产业链。另一方面，公司于2023年发行可转债募集12亿资金扩建维生素A、B6、E和生物素等的产能，2024年6月24日花园转债收盘价为118.6元。新产能将于近期陆续开始投产，与同行业其他公司的现有产能对比，公司全部在建产能投产后总产能预计将在各细分领域达到全球前列。此外，公司还通过收购花园药业布局高端仿制药，目前已有6款仿制药被纳入国家集采或省部联盟集采，还有3款产品正在审评，11个品种在研，2023年仿制药业务贡献收入达5.7亿元，占公司总收入的52.3%。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《维生素D3价格有改善空间，一纵一横战略保障未来长期发展》 2.亿纬锂能公司 业绩简评： 公司是平台型锂电领军企业。公司创立至今已发展逾23年，从消费电池起家，切入动力、储能电池领域。23年公司动力/储能/消费电池收入分别为240/163/84亿元，同比+31%/+73%/-2%。 经营分析：供给侧格局优化，行业稼动率预计上行。我们预计24年动储电池行业需求增速近30%，需求维持高景气，叠加库存周期触底，行业扩产放缓，政策引导供给侧出清，行业稼动率预计上行。根据电池时钟，我们建议关注产能利用率提升趋势下，各赛道龙一以及龙一产能利用率比较高的赛道龙二。 储能电池出货高增，受益行业集中度提升。23年/1Q24公司储能电池出货26/7GWh，同比+121%/+113%，1Q24份额达全球第二。长期看，配储将愈发关注经济性，产品寿命显著影响经济性，行业有望从低价转为质量竞争，预计订单向头部企业集中；中期看，行业库存趋于健康，储能电芯、系统价格逐步趋稳。公司客户包含一众国内外头部电网企业、集成商，并推出LF560K、Mr系列等产品，在系统能效（95%）、循环寿命（12000次）上保持领先，受益行业集中趋势，有望通过提高海外及系统占比提升盈利。 电动工具周期上行，小圆柱电池收入修复。电动工具行业经历22-23年的下行去库，24年迎来上行补库，美国若降息还将带动需求持续高增，公司为小圆柱电芯国内龙头，通过更高的性价比有望持续替代三星等海外企业份额，预计24年收入放量，带动稼动率、毛利率修复。公司设有马来西亚工厂布局小圆柱、储能电池，应对逆全球化趋势，减少美国等地区的贸易、关税冲击。 动力份额稳步推进，新技术待放量。24年1-4月公司动力电池全球市占率2.3%，升至第八，其中在商用车领域份额提升明显。公司46系列三元电池的主要客户全过程验证预计于24年陆续完成，已量产装车长安启源、江淮瑞风RF8，静待客户需求放量。 再融资：公司20、22年发布定增，发行价51.61、62.95元/股，共募资115亿元，当前公司可转债项目在审批中，募资50亿元，投向圆柱LFP电池、大圆柱动力电池项目。 ＋ 详细解读点击阅读下方报告 《亿纬锂能公司深度研究：经营向上，储能、消费电池齐发力》
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