宏观市场 | 投资收益影响下利润短期回落——评2024年5月工业企业利润数据

（以下内容从兴业研究《宏观市场 | 投资收益影响下利润短期回落——评2024年5月工业企业利润数据》研报附件原文摘录）
　　工业企业利润，行业结构，库存 5月工业企业受投资收益增速回落等短期因素影响，当月利润增速有所回落，录得0.7%。在量、价、利润率方面，量跌价升，利润率小幅上升。从资产回报率来看，2024年5月资产回报率小幅回落。从所有制看，股份制、私营企业利润仍保持正增长，国有企业降幅继续收窄。 从行业结构来看，有色冶炼、黑金冶炼、计算机通信电子表现较好，分别拉动工业利润增长3.3、1.9、1.3个百分点。装备制造业增速由正转负，电气机械、专用设备、通用设备、汽车制造对当月利润均有拖累。 工业企业库存增速继续上升，营收小幅上升。5月库存同比增速上升0.5个百分点至3.6%，营收累计增速上升0.3个百分点至2.9%。工业企业目前正处于主动补库的过程中，但补库力度较为温和。同时，产成品周转天数与上月基本一致，录得20.7天。从相关指标36个月分位数来看，36个月库存分位数较低且营收分位数较高的行业有：皮革制品、木材加工、医药、专用设备、有色冶炼、食品、化工。 事件： 2024年5月，工业企业利润当月同比0.7%，前值4.0%。 点评： 一、整体变化：利润增速短期回落 5月工业企业受投资收益增速回落等短期因素影响[1]，当月利润增速有所回落。5月规模以上工业企业利润当月同比录得0.7%，较前值下降3.3个百分点。通常投资收益波动性较大，投资收益对企业利润存在集中到账的季节性扰动，集中入账多集中在6、12两个月，但2023年5月投资收益规模较大，或存在提前确认的情况，由此也会拉高同期基数，对当月企业利润形成一定影响。 在量、价、利润率方面，量跌价升，利润率小幅上升。从“量”来看，5月工业增加值当月同比下降1.1个百分点至5.6%，制造业PMI有所放缓，内需偏弱对盈利形成一定拖累。其中，计算机电子、运输设备、有色加工等行业工业增加值均有小幅回落。从“价”来看，PPI当月同比降幅收窄1.1个百分点至1.4%，工业品价格对基础工业利润增长形成重要支撑。从利润率来看，利润率小幅上升，主要受营收增长的拉动。 从资产回报率来看，2024年5月资产回报率小幅回落。资产回报率为利润总额与资产规模的比值，为剔除季节性影响，采用12月滚动平均值。2024年5月资产回报率为4.69%，仍为历史同期低值。 从所有制看，股份制、私营企业利润保持正增长，国有企业降幅收窄。5月私营企业、股份制工业企业利润同比分别为17.8%、8.4%；外商及港澳台企业、国有及国有控股工业企业利润同比分别为-2.9%、-0.2%。私营工业企业利润当月同比较上月下降13.6个百分点，但仍保持较高增速，对应营业收入增速10.9%；股份制企业利润当月同比下降8.9个百分点，营业收入下降2.5个百分点至13.6%；外商及港澳台企业利润当月同比下降16.6个百分点，营业收入由正转负至-0.7%；国有企业当月同比降幅收窄1.6个百分点，营业收入当月同比4.7%。 二、行业结构：消费品、装备制造业支撑显著 我们按照行业特性将41个工业细分行业分为三大类，分别为：采矿业、制造业、公用事业三大类别。其中，制造业中28个细分行业[2]进一步分为五类：基础工业、内销轻工业、外贸轻工业、装备制造业、高技术制造业[3]。 从利润当月占比来看，5月装备制造业、采矿业、高技术制造业利润占比分别上升2.4、0.4、0.1个百分点至30.1%、16.8%、13.8%，而公用事业、外贸轻工业、内销轻工业、基础工业利润占比分别下降1.4、0.7、0.4、0.4个百分点至9.9%、3.2%、9.3%、16.8%。 从利润当月同比来看，装备制造业由正转负，外贸轻工业、高技术制造业下降明显，基础工业增速小幅上行。采矿业5月利润当月同比降幅有所收窄，录得-5.7%，前值-16.2%。装备制造业利润由正转负，当月增速录得-0.8%，下滑12个百分点；内销轻工业利润当月增速为18.5%，增速下降15个百分点，仍起到一定支撑作用；外贸轻工业和高技术制造业增速下降明显，当月同比增速分别为12.3%、11.1%；基础工业较前值有所提升，当月增速录得5.7%。公用事业利润增速显著下降，当月同比增速为4.9%，前值为33.1%。 从细分行业来看，高技术制造业、消费品制造业高位回落，但仍维持较高增长，基础工业增速上行，装备制造业由正转负。 第一，高技术制造业增速高位回落，但增速仍较高，当月同比11.1%。其中，计算机通信电子行业拉动作用持续，当月利润同比为18.7%，分别拉动当月利润1.3个百分点。 第二，消费品制造业利润增速放缓，但仍保持较高增速。其中，内销轻工业、外贸轻工业当月同比增速分别为18.5%、12.3%，其中内销轻工业中的农副食品、酒饮料茶、纸制品，外贸轻工业中的纺织业仍起到一定拉动作用；外贸轻工业中的皮革制品有一定拖累。根据国家统计局解读：“受益于国内需求稳步恢复、工业品出口总体加快等因素，消费品制造业利润保持较快增长。……分行业看，13个消费品制造大类行业利润均保持增长，化纤、造纸行业利润分别增长1.69倍、1.47倍，文教工美、纺织、印刷、家具、农副食品、食品制造行业利润增长12.4%—31.8%”。 第三，基础工业利润增速上升，受多数工业品价格回升的拉动，利润增速上升1.8个百分点至5.7%。其中，有色冶炼、黑金冶炼、橡胶塑料均对当月利润有明显拉动，分别拉动3.3、1.9、0.5个百分点。根据国家统计局解读：“分行业看，随着大规模设备更新等政策措施落地显效，钢材市场预期向好、价格回升，钢铁行业5月当月实现利润95.0亿元，同比由亏转盈，扭转了钢铁行业全行业连续3个月当月净亏损的局面；有色冶炼行业受产品价格上涨等因素推动，1—5月份利润增长80.6%，增速比1—4月份加快24.0个百分点。” 第四，装备制造业利润当月增速显著下降，当月同比增速-0.8%，但累计同比11.5%，整体来看仍是利润增长的重要支撑。其中，电气机械、专用设备、通用设备、汽车制造对当月利润均有拖累，分别拖累利润0.7、0.3、0.3、0.1个百分点。根据国家统计局解读：“随着制造业高端化、智能化、绿色化深入推进，新动能新优势加快形成，装备制造业利润保持较快增长，为工业企业效益提升注入重要动力。……分行业看，受益于智能手机、高技术船舶、汽车等产品生产较快增长，电子行业利润增长56.8%，铁路船舶航空航天运输设备行业利润增长36.3%，汽车行业利润增长17.9%”。 三、库存：增速小幅上升 工业企业库存增速继续上升，营收小幅上升。5月库存同比增速上升0.5个百分点至3.6%，营收累计增速上升0.3个百分点至2.9%，工业企业目前正处于主动补库的过程中，补库力度仍较为温和。同时，产成品周转天数与上月基本一致，录得20.7天。 分行业看，内销/外贸轻工业、装备制造业、高技术制造业库存增速增幅较大，基础工业库存增速下降。4月，基础工业、内销轻工业、外贸轻工业、装备制造业、高技术制造业库存同比分别录得0.6%、3.7%、5.1%、5.0%、3.9%。其中，受出口增速拉动，外贸轻工业补库力度加大，较3月上升3个百分点；高技术制造业利润增长较快，补库动力较强，库存增速4.0%，较3月上升2.4个百分点；装备制造业增速较高，较3月上升1.5个百分点。从相关指标36个月分位数来看，主要行业中，纺织业、石油天然气开采业、化纤业的库存增速分位数较高，均处于50%历史分位数以上；化工、农副食品、有色冶炼、专用设备等行业处于10%历史分位数以下。36个月库存分位数较低且营收分位数较高的行业有：皮革制品、木材加工、医药、专用设备、有色冶炼、食品、化工。 注： [1]资料来源：国家统计局，《国家统计局工业司统计师于卫宁解读工业企业利润数据》（2024-06-27）【2024-06-27】，https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202406/t20240627_1955197.html [2]注：制造业细分行业为31个，其中，其他制造业、废弃资源综合利用业、金属制品机械和设备修理业占比较小，对不同类别变化影响较小，且行业分类特性不显著，故暂不进行分类。 [3] 注：基础工业包括：化工、化纤、橡胶塑料、非金属矿、钢铁、有色、石油共7个行业；轻工业-内销包括: 农副食品、食品制造、酒水饮料、烟草制品、木材加工、造纸业、印刷业共7个行业；轻工业-外贸包括：纺织业、纺织服装、制鞋业、家具制造、文体用品共5个行业；装备制造业包括：金属制品、通用设备、专用设备、汽车制造、运输设备、电气机械共6个行业；高技术制造业包括：医药制造、计算机电子、仪器仪表共3个行业。 ★ 点击图片购买 “兴业研究系列丛书” ★ 转 载 声 明 转载请联系market-service@cib.com.cn邮箱，我们尽快给予回复。本报告相关内容未经我司书面许可，不得进行引用或转载，否则我司保留追诉权利。 销 售 人 员 李 璐 琳 13262986013 liliulin@cib.com.cn 汤 灏 13501713255 tanghao@cib.com.cn 免 责 声 明 兴业经济研究咨询股份有限公司(CIB Research Co.,Ltd.)(中文简称“兴业研究公司”)提供，本报告中所提供的信息，均根据国际和行业通行准则，并以合法渠道获得，但不保证报告所述信息的准确性及完整性，报告阅读者也不应自认该信息是准确和完整的而加以依赖。 本报告中所提供的信息均反映本报告初次公开发布时的判断，我司有权随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。本报告内容仅供报告阅读者参考，一切商业决策均将由报告阅读者综合各方信息后自行作出，对于本报告所提供的信息导致的任何直接或间接的后果，我司不承担任何责任。 本报告的相关研判是基于研究员本人的知识和倾向所做出的，应视为研究员的个人观点，并不代表所在机构。我司可根据客观情况或不同数据来源或分析而发出其它与本报告所提供信息不一致或表达不同观点的报告。研究员本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与我司业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告阅读者独立做出评估，我司和研究员本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 本报告中的信息及表达的观点并不构成任何要约或投资建议，不能作为任何投资研究决策的依据，我司未采取行动以确保此报告中所指的信息适合个别的投资者或任何的个体，我司也不推荐基于本报告采取任何行动。 报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上理解，并不含有任何道德、政治偏见或其他偏见，报告阅读者也不应该从这些角度加以解读，我司和研究员本人对任何基于这些偏见角度理解所可能引起的后果不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。 本报告版权仅为我司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。如引用、刊发，需注明出处为“兴业经济研究咨询股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 我司对于本免责声明条款具有修改和最终解释权。

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