高利率环境下美股为何屡创新高

（以下内容从华福证券《高利率环境下美股为何屡创新高》研报附件原文摘录）
　　文：朱成成、燕翔 核心结论 去年初以来以纳斯达克指数为代表的美股市场屡创新高，在全球主要股指中表现大幅领先。以去年初为起点，截至今年6月25日，纳斯达克指数涨幅为69.3%，在我们统计的全球主要股市中大幅领先，标普500指数和道琼斯工业指数累计涨幅分别为42.4%和18.0%，表现同样不俗。与此同时，自2022年3月美联储开始加息之后，美债利率和美联储政策利率同步走高，并且在2022年底美债利率基本就已经攀升至较高位水平。 之所以强调高利率环境，是因为去年不少投资者认为随着美债利率大幅走高，美债相对美股的性价比会不断提升，特别是去年美股主要靠估值驱动上涨后估值已经不低，吸引力或将大打折扣。以ERP（股权风险溢价）指标来衡量，截至6月25日，美股标普500指数相对美债10年期利率风险溢价率为-0.58%，已经处于近些年来历史极低位水平。 但从历史经验来看，美股ERP极低值并不意味着市场必然会下跌。2007年以来标普500指数EPR围绕着中枢水平上下波动，均值回归特征显著。即在美股ERP达到极低值后确实存在回升动力，表明股债相对性价比在极端背离后往往会趋于收敛。但是这一过程美股本身并不必然会下跌，例如2009年-2010年、2021年-2022年两次，在美股ERP极低位置回升过程中，美股靠盈利修复消化估值，美股本身均是收涨。而2007年-2009年以及2018年-2020年两次，美股ERP回升过程中由于有次贷危机和新冠疫情等外部重大事件冲击，美股出现大幅调整。 实际上不仅仅这一轮，美股和美债利率在大多时间走势均较为同步，反映了美债和美股大多时候或受美国基本面强弱共同影响。美股和美债出现背离的情况大体分为两种，一种是在美联储政策大幅宽松后，美债利率震荡下行，流动性环境宽松，美股持续上行，例如2009年-2015年。另一种是通胀大幅攀升推动名义利率大幅上行，但经济基本面较差，美股表现较差，最为典型的案例莫过于上世纪70年代初第一次石油危机期间。整体来看，美股和美债利率在大多时间走势同步为主，本轮美股在高利率环境下屡创新高背后同样是反映了当前美国经济基本面依然较为坚挺。 风险提示 一是地缘政治风险；二是宏观经济不及预期；三是历史经验仅供参考；四是海外市场大幅波动等。 报告正文 1、去年以来美股在高利率环境下屡创新高 去年初以来以纳斯达克指数为代表的美股市场屡创新高，在全球主要股指中表现大幅领先。以去年初为起点，截至今年6月25日，纳斯达克指数涨幅为69.3%，在我们统计的全球主要股市中大幅领先，标普500指数和道琼斯工业指数累计涨幅分别为42.4%和18.0%，表现同样不俗。与此同时，自2022年3月美联储开始加息之后，美债利率和美联储政策利率同步走高，并且在2022年底美债利率基本就已经攀升至较高位水平。 2、美股ERP极低值并不意味市场必然下跌 之所以强调高利率环境，是因为去年不少投资者认为随着美债利率大幅走高，美债相对美股的性价比会不断提升，特别是去年美股主要靠估值驱动上涨后估值已经不低，吸引力或将大打折扣。以ERP（股权风险溢价）指标来衡量，截至6月25日，美股标普500指数相对美债10年期利率风险溢价率为-0.58%，已经处于近些年来历史极低位水平。 但从历史经验来看，美股ERP极低值并不意味着市场必然会下跌。2007年以来标普500指数EPR围绕着中枢水平上下波动，均值回归特征显著。即在美股ERP达到极低值后确实存在回升动力，表明股债相对性价比在极端背离后往往会趋于收敛。但是这一过程美股本身并不必然会下跌，例如2009年-2010年、2021年-2022年两次，在美股ERP极低位置回升过程中，美股靠盈利修复消化估值，美股本身均是收涨。而2007年-2009年以及2018年-2020年两次，美股ERP回升过程中由于有次贷危机和新冠疫情等外部重大事件冲击，美股出现大幅调整。 3、美股和美债利率走势大多时间较为同步 实际上不仅仅这一轮，美股和美债利率在大多时间走势均较为同步，反映了美债和美股大多时候或受美国基本面强弱共同影响。美股和美债出现背离的情况大体分为两种，一种是在美联储政策大幅宽松后，美债利率震荡下行，流动性环境宽松，美股持续上行，例如2009年-2015年。另一种是通胀大幅攀升推动名义利率大幅上行，但经济基本面较差，美股表现较差，最为典型的案例莫过于上世纪70年代初第一次石油危机期间。整体来看，美股和美债利率在大多时间走势同步为主，本轮美股在高利率环境下屡创新高背后同样是反映了当前美国经济基本面依然较为坚挺。 4、风险提示 一是地缘政治风险；二是宏观经济不及预期；三是历史经验仅供参考；四是海外市场大幅波动等。 本文来自华福证券研究所于2024年6月28日发布的报告《高利率环境下美股为何屡创新高》。 分析师： 朱成成， S0210523060003 燕翔， S0210523050003 风险提示及免责声明 通过本公众号发布的观点和信息仅供华福证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因公众号暂时无法设置访问限制，若您并非华福证券客户中的机构类专业投资者，请您取消关注，请勿订阅、接收或使用本公众号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 本公众号所载内容仅面向专业机构投资者，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，华福证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为本公司的客户。 本公众号不是华福证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于华福证券已正式发布的研究报告，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅华福证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 华福证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据华福证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。华福证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本公众号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，华福证券均不承担任何形式的责任。 本公众号及其推送内容的版权归华福证券所有。未经华福证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登和引用相关内容，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自转载、翻版、复制、刊登和引用者承担。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）