【早晨策略】(2024.06.28)
（以下内容从宝城期货《【早晨策略】(2024.06.28)》研报附件原文摘录）
点击阅读原文，获取更多咨询 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 今日重点推荐 说明： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于1%为下跌，跌幅0~1%为震荡偏弱，涨幅0~1%为震荡偏强，涨幅大于1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 1.锌-ZN 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考策略：多单持有 核心逻辑：昨日锌主力期价在2.4万上方强势震荡。近期有色分化明显，尤其是锌增仓上行趋势明显。产业层面，国内库存高位持续去化，与往年同期水平相近，而全球层面去化并不明显，明显高于往年同期。近期锌在有色中表现强势，叠加日内期价增仓上行，可短多。下游对目前锌价的接受意愿低，锌锭库存高位持续缓慢去化，水平与往年相近。 2.铁矿石-I 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 策略参考：关注MA5一线支撑 核心逻辑：铁矿石供需两端有所变化，淡季钢厂生产弱稳，本周样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗环比双双微降，依旧处于年内高位，给予矿价支撑，但当前钢市步入淡季，品种利润在收缩，叠加粗钢调控政策抑制，矿石需求预期触顶走弱，利好效应不强。与此同时，国内港口矿石到货如期回升，而海外矿商发运高位小幅回落，财年末矿商冲量积极，按船期推算国内港口到货量将维持高位，相应的国内矿山生产平稳，内外矿石供应延续积极态势。目前来看，淡季钢厂增产空间受限，叠加粗钢调控政策抑制，需求利好效应有限，而矿石供应维持高位，矿市基本面并无实质性改善，矿价继续承压，相对利好则是估值中性偏低且人民币贬值支撑，多空因素博弈下矿价延续低位震荡运行态势，重点关注成材表现情况。 3.合成胶-BR 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考策略：关注14600一线支撑 核心逻辑：美国5月CPI同比上涨3.3%，核心CPI同比上涨3.4%。在通胀水平有所反弹的背景下，美联储6月点阵图显示，预计2024年将仅降息一次，相比3月预测减少两次。近期中东地缘因素再度增强。据显示，也门胡塞武装于上周末连续两次用导弹和无人机向美国航母发送袭击。同时OPEC+产油国组织最新会议结果显示，同意将集体性减产措施延长至2025年底，并且还将额外减产协议延长至今年9月份。5月美国非农就业数据好于预期，削弱了未来9月美联储降息的可能性，不过随着前期偏空情绪逐渐消化，叠加夏季到来以后，燃料消费上升，需求驱动增强，国内外原油期货价格呈现震荡偏强的走势。由于7月开始，国内石化企业顺丁橡胶生产装置陆续投产，未来供应压力逐渐凸显，偏空情绪回升导致近期国内合成胶期货震荡偏弱运行。本周四夜盘合成胶期货2408合约小幅收低0.94%至14745元/吨。预计本周五国内合成胶期货2408合约维持震荡偏弱的走势。 4.棕榈油-P 日内观点：震荡偏弱中期观点：震荡 参考策略：短空 核心逻辑：国际油价周四小幅上涨，因中东地缘政治紧张局势加剧带来的供应中断风险，帮助缓解了美国库存意外增加后的需求担忧。原油期货上涨使得棕榈作为生物柴油原料的吸引力上升。给油脂市场带来些许提振。但目前油脂基本面偏弱，美国农业部报告即将发布，将对美豆油期价带来影响，东南亚棕榈油产需数据不佳，仍在压制马来西亚棕榈油价格表现。国内，供应宽松及需求清淡限制油脂反弹空间。豆油和菜油库存持续增加，棕榈油上周开始累库，豆棕价差缩窄抑制棕榈油需求，随着7月份棕榈油进口陆续到港，在国内需求偏弱的背景下，港口棕榈油库存面临重新累积的风险。目前三大油脂库存均油攀升预期，压制油脂期价反弹空间。短期在美豆及加拿大菜籽面积报告公布前，市场交投谨慎，将等待报告的进一步方向指引。油脂震荡偏弱格局不改，区间思路对待。 品种策略参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 品种 短期 中期 日内 策略参考 核心逻辑概要 重点品种 锌2408 上涨 震荡 震荡偏强 多单持有 有色集体反弹，锌增仓上行，可短多 铁矿2409 震荡 震荡 震荡偏强 关注MA5一线支撑 供需格局弱稳，矿价低位震荡 合成胶 2408 震荡 震荡 震荡偏弱 关注14600一线支撑 供应预期回升，合成胶震荡偏弱 棕榈2409 震荡 震荡 震荡偏弱 短空 马棕产量和出口，印尼出口，主产国关税政策，国内到港、库存，替代需求 IH2407 震荡 震荡 震荡偏强 IH 多单持有 政策托底预期仍强，上证50防御属性高 铜2408 上涨 震荡 震荡偏强 月间正套 社库开始高位去化，月差位于历史低位，预计月差持续收敛 镍2408 上涨 震荡 上涨 多单持有 有色集体反弹，预计空头了结推升镍价 黄金2408 上涨 上涨 震荡偏强 逢低做多 通胀超预期改善，利好金价 螺纹2410 震荡 震荡 震荡偏弱 关注MA10一线压力 基本面淡季走弱，钢价延续震荡运行 焦煤2409 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱 日内短空 基本面偏空，焦煤偏弱震荡 焦炭2409 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱 日内短空 利多驱动不足，焦炭震荡调整 动力煤现货 震荡对待 电煤日耗偏低，煤价弱势运行 沪胶2409 震荡 震荡 震荡偏弱 关注14800一线支撑 偏空情绪压制，沪胶震荡偏弱 甲醇2409 震荡 震荡 震荡偏强 关注2540一线压力 多空分歧出现，甲醇震荡企稳 原油2408 震荡 震荡 震荡偏强 关注630一线压力 偏多因素支撑，原油震荡偏强 豆粕2409 震荡 震荡 震荡偏弱 观望 美豆产区天气扰动，南美出口，美豆压榨，进口到港节奏，油厂开工节奏，备货需求 豆油2409 震荡 震荡 震荡偏弱 短空 美豆油库存，生柴需求，国内油厂库存，渠道备货需求，天气影响 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 IF、IH、IC、IM 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考策略：IH多单持有 核心逻辑：昨日各股指均震荡回调，不过沪深两市成交金额仍然位于地量水平。目前新发股票基金份额处于低位，北向资金和融资资金的流入放缓，社保基金等长线资金未见大规模入市，股市缺乏增量资金。在资金存量博弈的背景下，股市呈现出成交低迷，市场热点切换频繁，股指上行的持续性不足等特征，市场情绪易受风险因素扰动。从宏观的角度来看，实体需求的内生性增长偏弱，政策超预期空间有限，宏观预期有所不足，短期内股票业绩修复预期偏弱。海外方面，美联储降息预期继续后延，抑制全球非美元风险资产的估值修复节奏。目前股市的业绩修复预期与估值修复预期均较弱，股指表现弱势，股指的趋势反转需要看到增量利好预期发酵或者弱现实出现显著改善。不过经过自5月下旬以来股指持续回调，从中长期的角度来看目前的股指配置价值凸显，而且国内政策托底需求预期较强，股指底部支撑力量较为充足，特别是上证50与沪深300的防御属性较强。总体而言，预计股指短期内以区间震荡为主。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货有色板块 铜（CU） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考策略：月间正套 核心逻辑：昨日尾盘再度跳水至7.75万一线，整体呈现减仓下行趋势。6月中旬开始电解铜社库持续去化，6月27日Mysteel电解铜社库为40.39万吨，周环比累库0.78万吨，短期电解铜社库去化并不顺畅，这一定程度上打压了铜价，但叠加保税区库存，整体显性库存仍在去化。以月度为单位，库存高位持续去化的趋势性较强，月差也处于历史同期较低位置，具有统计套利价值，可持续关注沪铜月间正套策略。 镍（NI） 日内观点：上涨 中期观点：震荡 参考策略：短多 核心逻辑：上周镍主力期价在13.3万一线止跌企稳，持仓量变化不大。5月下旬以来镍价大幅下挫但持仓量并未有明显下降，这一定程度上说明资金将其作为空配品种，上周有色开始集体反弹，预计前期空头了结将推升镍价，可短多。拉长周期来看，镍价由5月下旬高点16万一线跌落至本周的13.5万下方，跌幅超15%，已接近有色大涨前的价格中枢。镍本身长线纯镍过剩的背景下基本面支持不强，所以在有色集体回落中跌幅较大。相对短期来看，产业上游边际趋紧。印尼镍矿审批进度偏慢，矿方面仍偏紧缺。产业下游较弱，不锈钢排产下降，6月以来库存持续累库；三元材料和前驱体排产下降；合金电镀需求稳定。综合来看，短期供给端整体仍偏紧，需求端较弱。当下市场行情依旧是宏观主导，持续关注铜价走势，这很大程度上代表了有色板块能否企稳。镍价在长期角度，经过2023年的大幅下跌后，镍价相对估值偏低，又在底部震荡近5个月，具备底部超跌反弹的潜力。 黄金（AU） 日内观点：震荡偏强 中期观点：上涨 参考策略：逢低做多 核心逻辑：上周五夜盘跳水主要是由于美国6月PMI初值超预期回升，美国经济数据向好，美元指数维持强势，金价承压下行。短期来看，纽约金在2300美元一线有较强的技术支撑，对应沪金在540元一线。无论是黄金和白银的持仓量均下降至3月上旬，也就是本轮上涨的初期的水平。我们认为资金的一进一出很大程度上说明了本轮行情的落幕，多头止盈已比较充分。上半年美联储降息预期持续下调，由年初预期的3月首次降息，累计降息125个基点，到一季度末预期6月首次降息，累计降息75个基点，再到6月预期的9月首次降息，累计降息25-50个基点。我们认为目前降息预期已经下调比较充分，即使在PMI初值超预期的情况下，降息预期也并未有进一步下调。预计短期金价将维持在545-570区间震荡，可逢低做多。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 螺纹钢（RB） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考策略：关注MA10一线压力 核心逻辑：螺纹供需格局延续淡季走弱，库存再度增加，建筑钢厂生产积极，周产量环比增14.23万吨，迎来显著回升并刷新年内单周新高，且品种吨钢利润仍有，供应料将维持相对高位，压力有所增加。与此同时，螺纹需求表现弱稳，周度表需环比微增0.03万吨，相应的期价低位企稳刺激投机需求，高频每日成交有所放量，但两者增幅不大且依旧处于同期低位，淡季需求特征相对明显，且近期天气因素对需求扰动也较大，需求弱势格局难改，继续抑制钢价。综上，螺纹供应显著回升，而需求表现弱稳，淡季螺纹基本面持续走弱，弱现实格局下钢价承压运行，相对利好则是国内政策利好预期，且近期成本支撑显现，预期现实博弈下钢价将延续震荡运行态势，重点关注国内政策情况。 焦煤（JM） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡偏弱 参考策略：日内短空 核心逻辑：6月全国安全生产月即将结束，且下半年蒙煤进口仍有增量预期，焦煤供应端存有一定压力。此外，5月底至6月初，合成氨、炼油、水泥和钢铁这四大高能耗、高排放行业率先发布节能降碳专项行动方案，钢铁行业明确表明要进行粗钢产量调控。近日，市场已传出部分省份粗钢压减的相关消息，虽然实际影响有待观察，但黑色系原料氛围再次走弱，尤其当前处于政策空窗期，焦煤基本面、宏观面均缺乏向上驱动，导致焦煤期货延续弱势运行。从基本面数据来看，截至6月21日当周，523家炼焦煤矿精煤日产75.1万吨，周环比降0.8万吨；全样本焦化厂焦炭日均产量114.03万吨，周环比降0.12万吨。整体来看，焦煤供需两端均有偏空预期，不过近期宏观预期有所回暖，市场多空博弈增加，焦煤主力合约震荡企稳，建议暂时观望。 焦炭（J） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡偏弱 参考策略：日内短空 核心逻辑：焦企提涨50~55元/吨，天津地区部分钢厂接受，截至目前，港口准一级湿熄焦平仓价1990元/吨，折合期货仓单成本2174元/吨。从成本端来看，6月全国安全生产月即将结束，山西省或于7月份开始陆续恢复煤矿生产，将给焦煤供应带来边际增量。另外，策克口岸中蒙跨境铁路修建完成后，口岸吞吐量将得到大幅增加，下半年蒙古国焦煤进口量同样存有增量预期。在此背景下，焦煤供应端利空或给焦炭带来一定的成本压力。需求方面，5月底国家发展改革委等部门印发《钢铁行业节能降碳专项行动计划》，截至目前，已有多个省份传出粗钢压减目标，随着节能降碳工作加速推进，焦炭终端需求压制隐现。具体数据来看，截至6月21日当周，全样本焦化厂焦炭日均产量114.03万吨，周环比降0.12万吨；全国247家钢厂铁水日均产量239.94万吨，周环比增0.63万吨。综合来看，焦炭基本面预期偏空，但短期内铁水维持高位，且期价回调后市场多空博弈增加，焦炭主力合约开始震荡调整，建议暂时观望。 动力煤（ZC） 日内观点： 中期观点： 参考策略：震荡对待 核心逻辑：本周，动力煤价格弱稳运行，截至6月20日，秦皇岛港5500K报价869元/吨，周环比下跌4元/吨。供应端，6月份全国安全生产月期间，山西省煤炭产量并无显著提升，但考虑到煤炭营收对主产区GDP贡献占比较大，下半年山西煤矿存有增产动力，乐观情况下或能恢复至接近去年同期水平，建议密切关注7月份山西增产情况。进口方面，6月10日~6月16日，我国海运煤到港量751.4万吨，周环比降104.6万吨，同比偏高24.6万吨，我国海运煤到港量仍处高位运行。需求方面，6月下旬开始，国内南方沿海城市降雨增多，气温回升偏慢，压制沿海城市电煤需求，截至6月21日，沿海8省电厂煤炭日耗为192.9万吨，周环比增2.0万吨/天，较去年同期略偏低1.7万吨/天。非电方面，5月底至6月上旬国家部委已接连印发合成氨、炼油、水泥和钢铁四个行业的节能降碳专项行动方案，后续会抓紧推动电解铝和煤电的低碳化改造工作，双碳政策对动力煤非电需求的压制将逐渐显现。库存方面，截至6月21日，环渤海9港煤炭总库存2716.2万吨，周环比累库90.5万吨，较去年同期小幅偏低57.1万吨。综上，今年6月沿海城市电煤日耗回升较慢，加之煤炭高进口、高库存格局压制，动力煤市场氛围偏空，预计价格延续弱稳运行。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 沪胶（RU） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考策略：关注14800一线支撑 核心逻辑：随着前期需求偏空因素被市场消化以后，国内沪胶期货在14800-15000元/吨区间内震荡企稳。受益于东南亚产胶国供应预期下降，产量收缩的利多支撑，胶价重新企稳走强。据显示，2024年4月天胶生产国协会成员国合计产胶量达54.97万吨，月环比小幅回落1.34万吨，同比也显著下滑17.83万吨。2024年1-4月份天胶生产国协会成员国累计产胶量达293.3万吨，较去年同期的343.59万吨，大幅下滑50.29万吨，降幅达14.64%。2024年4月天胶生产国协会成员国合计天胶消费量达95.61万吨，月环比小幅下降8.72万吨，同比小幅减少7.08万吨。长期来看，长周期减产逻辑依然存在。不过短期而言，随着东南亚产胶国步入季节性割胶旺季以后，供应压力逐渐凸显，本周四夜盘国内沪胶期货2409合约呈现震荡偏弱的态势，期价小幅收低1.03%至14905元/吨，预计本周五沪胶期货2409合约维持震荡偏弱的走势。 甲醇（MA） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 策略参考：关注2540一线压力 核心逻辑：当前甲醇产业链上下游利润分布不均，利润主要集中在上游，下游多数行业处于微利或亏损状态。目前来看，下游需求负反馈对甲醇价格的影响已有所体现。甲醇产业链部分下游尤其是烯烃企业利润下滑明显，处于历史较差水平。甲醇需求中烯烃占比较大，除非后市烯烃价格大幅上行，否则甲醇产业链利润分布不均的问题短期仍难以解决。另外，除烯烃外的甲醇传统下游较为分散，话语权较弱，仍以刚需采购为主，不会对甲醇价格产生明显的利空影响。当前甲醇潜在利空逐渐增多，一方面煤炭期货价格出现回落，成本支撑作用减弱，另一方面，国内周度产量回升，外部供应压力趋于增大，国内烯烃装置开工率持续回落，烯烃利润陷入亏损，甲醇采购意愿减弱，需求下降将迫使甲醇产业因子弱化。在前期利空因素逐渐消化的背景下，本周四夜盘国内甲醇期货2409合约呈现震荡企稳的走势，期价略微收涨0.44%至2524元/吨。预计本周五国内甲醇期货2409合约维持震荡偏强的走势。 原油（SC） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考策略：关注630一线压力 核心逻辑：近日埃及与以色列的矛盾逐渐升级，拉法地区成为双方的冲突焦点，中东地缘冲突逐渐增强导致原油溢价重新获得支撑。与此同时，厄瓜多尔由于连日暴雨等不可抗力原因对原油输送设施造成的破坏，决定暂停厄瓜多尔重质原油输送管道的运行。过去一周，丹麦考虑封锁海峡、以色列与黎巴嫩的冲突可能升级以及乌克兰无人机群轰炸俄罗斯炼厂成为原油价格的助推器。丹麦6月17日表示，该国正考虑阻止“影子”油轮舰队通过波罗的海运送俄罗斯石油，俄罗斯约三分之一的海运石油（占全球供应量的 1.5%）通过丹麦海峡出口。黎巴嫩真主党领导人承诺，一旦发生跨境战争，将与以色列全面冲突，并首次威胁欧盟成员国塞浦路斯。此外，近期乌克兰向俄罗斯境内的阿菲普斯基、伊尔斯基、克拉斯诺达尔和阿斯特拉罕炼油厂发射了无人机。据显示，俄罗斯这四家炼厂遭受损失，总产能约为2230万吨（占全球加工能力0.42%）。随着前期利空因素消化，多空分歧出现后，本周四夜盘国内原油期货2408合约呈现震荡偏强的走势，期价小幅收涨1.13%至624.9元/桶。预计本周五国内原油期货2408合约维持震荡偏强的走势。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货农产品板块 豆粕（M） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考策略：观望 核心逻辑：豆类来看，近期期价持续反弹承压，今晚美国农业部重磅报告公布之前，市场仍有利空预期。美豆新作播种面积有望进一步调高，并且全球大豆市场供大于求的基本面格局也没有改变，并且现阶段国际市场所担心的美国中西部对大豆作物生长可能造成损害的暴雨和洪水，反而有助于减轻热浪天气的影响。短期美豆期价持续调整，对国内豆类期价支撑减弱。国内随着近期大豆到港量的增加，现货市场累库表现比较明显，国内主流油厂周度豆粕总提货量周环比增加，日均提货量小幅增加。下游需求较差整体买兴不佳、油厂胀库催提严重。国内主流油厂豆粕库存增加至95.76 万吨。短期豆粕期价仍是供应驱动行情，在美豆期价调整，国内油厂胀库问题日益严峻的背景下，豆类期价反弹持续承压，调整行情尚未结束。 仅供参考，不构成投资建议 宝城期货总部及各地营业部 杭州总部：杭州市西湖区求是路8号公元大厦东南裙楼1-5楼 电话：400-618-1199 宝城期货杭州分公司：杭州市西湖区财通双冠大厦东楼202、203室 电话：0571-87633856 宝城期货北京营业部：北京市朝阳区阜通东大街1号院6号楼16层1单元211907 电话：010-64795110 宝城期货深圳营业部：深圳市福田区福田街道福安社区福华一路138号国际商会大厦A栋517-518 电话：0755-83209976 宝城期货嘉兴营业部：浙江省嘉兴市嘉善县嘉善大道688号嘉善万联城万联广场1幢、2幢办公A-401 电话: 0573-84093136 宝城期货武汉营业部：武汉市武昌区昙华林路202号泛悦中心写字楼7层07单元 电话：027-88221981 宝城期货沈阳营业部：沈阳市和平区南五马路3号中驰国际大厦21层2104、2105、2106 电话：024-31257633 宝城期货邯郸营业部：邯郸市丛台区人民路408号锦林大厦十八层1805室 电话:0310-2076686 宝城期货郑州营业部：河南省郑州市金水区未来路街道未来大厦1201室 电话：0371-65612648 宝城期货昆明营业部：昆明市盘龙区联盟街道办事处瀚文云鼎商务大厦5层S508、S509 电话：0871-65732801 宝城期货青岛营业部：中国（山东）自由贸易试验区青岛片区前湾保税港区鹏湾路68号 首农东风大厦1406室（B） 电话：0532-81111856 宝城期货长沙营业部：长沙市芙蓉区五一大道618号银华大酒店22楼2222室 电话：0731-85239858 宝城期货大连营业部：大连市沙河口区会展路129号期货大厦2010室 电话：0411-84807260 宝城期货投资咨询部成员介绍 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274 投资咨询证号：Z0018163 电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359 投资咨询证号：Z0011688 电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com 姓名：徐红美 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3079066 投资咨询证号：Z0017033 电话：0571-87006873 邮箱：xuhongmei@bcqhgs.com 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536 投资咨询证号：Z0011311 电话：0411-84807248 邮箱：bihui@bcqhgs.com 姓名：阮俊涛 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03088116 投资咨询证号：Z0019603 电话：0571-87006873 邮箱：ruanjuntao@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责条款 除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 宝城期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 宝城期货版权所有并保留一切权利。 感谢关注
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核心逻辑：美国5月CPI同比上涨3.3%，核心CPI同比上涨3.4%。在通胀水平有所反弹的背景下，美联储6月点阵图显示，预计2024年将仅降息一次，相比3月预测减少两次。近期中东地缘因素再度增强。据显示，也门胡塞武装于上周末连续两次用导弹和无人机向美国航母发送袭击。同时OPEC+产油国组织最新会议结果显示，同意将集体性减产措施延长至2025年底，并且还将额外减产协议延长至今年9月份。5月美国非农就业数据好于预期，削弱了未来9月美联储降息的可能性，不过随着前期偏空情绪逐渐消化，叠加夏季到来以后，燃料消费上升，需求驱动增强，国内外原油期货价格呈现震荡偏强的走势。由于7月开始，国内石化企业顺丁橡胶生产装置陆续投产，未来供应压力逐渐凸显，偏空情绪回升导致近期国内合成胶期货震荡偏弱运行。本周四夜盘合成胶期货2408合约小幅收低0.94%至14745元/吨。预计本周五国内合成胶期货2408合约维持震荡偏弱的走势。 4.棕榈油-P 日内观点：震荡偏弱中期观点：震荡 参考策略：短空 核心逻辑：国际油价周四小幅上涨，因中东地缘政治紧张局势加剧带来的供应中断风险，帮助缓解了美国库存意外增加后的需求担忧。原油期货上涨使得棕榈作为生物柴油原料的吸引力上升。给油脂市场带来些许提振。但目前油脂基本面偏弱，美国农业部报告即将发布，将对美豆油期价带来影响，东南亚棕榈油产需数据不佳，仍在压制马来西亚棕榈油价格表现。国内，供应宽松及需求清淡限制油脂反弹空间。豆油和菜油库存持续增加，棕榈油上周开始累库，豆棕价差缩窄抑制棕榈油需求，随着7月份棕榈油进口陆续到港，在国内需求偏弱的背景下，港口棕榈油库存面临重新累积的风险。目前三大油脂库存均油攀升预期，压制油脂期价反弹空间。短期在美豆及加拿大菜籽面积报告公布前，市场交投谨慎，将等待报告的进一步方向指引。油脂震荡偏弱格局不改，区间思路对待。 品种策略参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 品种 短期 中期 日内 策略参考 核心逻辑概要 重点品种 锌2408 上涨 震荡 震荡偏强 多单持有 有色集体反弹，锌增仓上行，可短多 铁矿2409 震荡 震荡 震荡偏强 关注MA5一线支撑 供需格局弱稳，矿价低位震荡 合成胶 2408 震荡 震荡 震荡偏弱 关注14600一线支撑 供应预期回升，合成胶震荡偏弱 棕榈2409 震荡 震荡 震荡偏弱 短空 马棕产量和出口，印尼出口，主产国关税政策，国内到港、库存，替代需求 IH2407 震荡 震荡 震荡偏强 IH 多单持有 政策托底预期仍强，上证50防御属性高 铜2408 上涨 震荡 震荡偏强 月间正套 社库开始高位去化，月差位于历史低位，预计月差持续收敛 镍2408 上涨 震荡 上涨 多单持有 有色集体反弹，预计空头了结推升镍价 黄金2408 上涨 上涨 震荡偏强 逢低做多 通胀超预期改善，利好金价 螺纹2410 震荡 震荡 震荡偏弱 关注MA10一线压力 基本面淡季走弱，钢价延续震荡运行 焦煤2409 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱 日内短空 基本面偏空，焦煤偏弱震荡 焦炭2409 震荡 震荡偏弱 震荡偏弱 日内短空 利多驱动不足，焦炭震荡调整 动力煤现货 震荡对待 电煤日耗偏低，煤价弱势运行 沪胶2409 震荡 震荡 震荡偏弱 关注14800一线支撑 偏空情绪压制，沪胶震荡偏弱 甲醇2409 震荡 震荡 震荡偏强 关注2540一线压力 多空分歧出现，甲醇震荡企稳 原油2408 震荡 震荡 震荡偏强 关注630一线压力 偏多因素支撑，原油震荡偏强 豆粕2409 震荡 震荡 震荡偏弱 观望 美豆产区天气扰动，南美出口，美豆压榨，进口到港节奏，油厂开工节奏，备货需求 豆油2409 震荡 震荡 震荡偏弱 短空 美豆油库存，生柴需求，国内油厂库存，渠道备货需求，天气影响 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 IF、IH、IC、IM 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考策略：IH多单持有 核心逻辑：昨日各股指均震荡回调，不过沪深两市成交金额仍然位于地量水平。目前新发股票基金份额处于低位，北向资金和融资资金的流入放缓，社保基金等长线资金未见大规模入市，股市缺乏增量资金。在资金存量博弈的背景下，股市呈现出成交低迷，市场热点切换频繁，股指上行的持续性不足等特征，市场情绪易受风险因素扰动。从宏观的角度来看，实体需求的内生性增长偏弱，政策超预期空间有限，宏观预期有所不足，短期内股票业绩修复预期偏弱。海外方面，美联储降息预期继续后延，抑制全球非美元风险资产的估值修复节奏。目前股市的业绩修复预期与估值修复预期均较弱，股指表现弱势，股指的趋势反转需要看到增量利好预期发酵或者弱现实出现显著改善。不过经过自5月下旬以来股指持续回调，从中长期的角度来看目前的股指配置价值凸显，而且国内政策托底需求预期较强，股指底部支撑力量较为充足，特别是上证50与沪深300的防御属性较强。总体而言，预计股指短期内以区间震荡为主。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货有色板块 铜（CU） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考策略：月间正套 核心逻辑：昨日尾盘再度跳水至7.75万一线，整体呈现减仓下行趋势。6月中旬开始电解铜社库持续去化，6月27日Mysteel电解铜社库为40.39万吨，周环比累库0.78万吨，短期电解铜社库去化并不顺畅，这一定程度上打压了铜价，但叠加保税区库存，整体显性库存仍在去化。以月度为单位，库存高位持续去化的趋势性较强，月差也处于历史同期较低位置，具有统计套利价值，可持续关注沪铜月间正套策略。 镍（NI） 日内观点：上涨 中期观点：震荡 参考策略：短多 核心逻辑：上周镍主力期价在13.3万一线止跌企稳，持仓量变化不大。5月下旬以来镍价大幅下挫但持仓量并未有明显下降，这一定程度上说明资金将其作为空配品种，上周有色开始集体反弹，预计前期空头了结将推升镍价，可短多。拉长周期来看，镍价由5月下旬高点16万一线跌落至本周的13.5万下方，跌幅超15%，已接近有色大涨前的价格中枢。镍本身长线纯镍过剩的背景下基本面支持不强，所以在有色集体回落中跌幅较大。相对短期来看，产业上游边际趋紧。印尼镍矿审批进度偏慢，矿方面仍偏紧缺。产业下游较弱，不锈钢排产下降，6月以来库存持续累库；三元材料和前驱体排产下降；合金电镀需求稳定。综合来看，短期供给端整体仍偏紧，需求端较弱。当下市场行情依旧是宏观主导，持续关注铜价走势，这很大程度上代表了有色板块能否企稳。镍价在长期角度，经过2023年的大幅下跌后，镍价相对估值偏低，又在底部震荡近5个月，具备底部超跌反弹的潜力。 黄金（AU） 日内观点：震荡偏强 中期观点：上涨 参考策略：逢低做多 核心逻辑：上周五夜盘跳水主要是由于美国6月PMI初值超预期回升，美国经济数据向好，美元指数维持强势，金价承压下行。短期来看，纽约金在2300美元一线有较强的技术支撑，对应沪金在540元一线。无论是黄金和白银的持仓量均下降至3月上旬，也就是本轮上涨的初期的水平。我们认为资金的一进一出很大程度上说明了本轮行情的落幕，多头止盈已比较充分。上半年美联储降息预期持续下调，由年初预期的3月首次降息，累计降息125个基点，到一季度末预期6月首次降息，累计降息75个基点，再到6月预期的9月首次降息，累计降息25-50个基点。我们认为目前降息预期已经下调比较充分，即使在PMI初值超预期的情况下，降息预期也并未有进一步下调。预计短期金价将维持在545-570区间震荡，可逢低做多。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 螺纹钢（RB） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考策略：关注MA10一线压力 核心逻辑：螺纹供需格局延续淡季走弱，库存再度增加，建筑钢厂生产积极，周产量环比增14.23万吨，迎来显著回升并刷新年内单周新高，且品种吨钢利润仍有，供应料将维持相对高位，压力有所增加。与此同时，螺纹需求表现弱稳，周度表需环比微增0.03万吨，相应的期价低位企稳刺激投机需求，高频每日成交有所放量，但两者增幅不大且依旧处于同期低位，淡季需求特征相对明显，且近期天气因素对需求扰动也较大，需求弱势格局难改，继续抑制钢价。综上，螺纹供应显著回升，而需求表现弱稳，淡季螺纹基本面持续走弱，弱现实格局下钢价承压运行，相对利好则是国内政策利好预期，且近期成本支撑显现，预期现实博弈下钢价将延续震荡运行态势，重点关注国内政策情况。 焦煤（JM） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡偏弱 参考策略：日内短空 核心逻辑：6月全国安全生产月即将结束，且下半年蒙煤进口仍有增量预期，焦煤供应端存有一定压力。此外，5月底至6月初，合成氨、炼油、水泥和钢铁这四大高能耗、高排放行业率先发布节能降碳专项行动方案，钢铁行业明确表明要进行粗钢产量调控。近日，市场已传出部分省份粗钢压减的相关消息，虽然实际影响有待观察，但黑色系原料氛围再次走弱，尤其当前处于政策空窗期，焦煤基本面、宏观面均缺乏向上驱动，导致焦煤期货延续弱势运行。从基本面数据来看，截至6月21日当周，523家炼焦煤矿精煤日产75.1万吨，周环比降0.8万吨；全样本焦化厂焦炭日均产量114.03万吨，周环比降0.12万吨。整体来看，焦煤供需两端均有偏空预期，不过近期宏观预期有所回暖，市场多空博弈增加，焦煤主力合约震荡企稳，建议暂时观望。 焦炭（J） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡偏弱 参考策略：日内短空 核心逻辑：焦企提涨50~55元/吨，天津地区部分钢厂接受，截至目前，港口准一级湿熄焦平仓价1990元/吨，折合期货仓单成本2174元/吨。从成本端来看，6月全国安全生产月即将结束，山西省或于7月份开始陆续恢复煤矿生产，将给焦煤供应带来边际增量。另外，策克口岸中蒙跨境铁路修建完成后，口岸吞吐量将得到大幅增加，下半年蒙古国焦煤进口量同样存有增量预期。在此背景下，焦煤供应端利空或给焦炭带来一定的成本压力。需求方面，5月底国家发展改革委等部门印发《钢铁行业节能降碳专项行动计划》，截至目前，已有多个省份传出粗钢压减目标，随着节能降碳工作加速推进，焦炭终端需求压制隐现。具体数据来看，截至6月21日当周，全样本焦化厂焦炭日均产量114.03万吨，周环比降0.12万吨；全国247家钢厂铁水日均产量239.94万吨，周环比增0.63万吨。综合来看，焦炭基本面预期偏空，但短期内铁水维持高位，且期价回调后市场多空博弈增加，焦炭主力合约开始震荡调整，建议暂时观望。 动力煤（ZC） 日内观点： 中期观点： 参考策略：震荡对待 核心逻辑：本周，动力煤价格弱稳运行，截至6月20日，秦皇岛港5500K报价869元/吨，周环比下跌4元/吨。供应端，6月份全国安全生产月期间，山西省煤炭产量并无显著提升，但考虑到煤炭营收对主产区GDP贡献占比较大，下半年山西煤矿存有增产动力，乐观情况下或能恢复至接近去年同期水平，建议密切关注7月份山西增产情况。进口方面，6月10日~6月16日，我国海运煤到港量751.4万吨，周环比降104.6万吨，同比偏高24.6万吨，我国海运煤到港量仍处高位运行。需求方面，6月下旬开始，国内南方沿海城市降雨增多，气温回升偏慢，压制沿海城市电煤需求，截至6月21日，沿海8省电厂煤炭日耗为192.9万吨，周环比增2.0万吨/天，较去年同期略偏低1.7万吨/天。非电方面，5月底至6月上旬国家部委已接连印发合成氨、炼油、水泥和钢铁四个行业的节能降碳专项行动方案，后续会抓紧推动电解铝和煤电的低碳化改造工作，双碳政策对动力煤非电需求的压制将逐渐显现。库存方面，截至6月21日，环渤海9港煤炭总库存2716.2万吨，周环比累库90.5万吨，较去年同期小幅偏低57.1万吨。综上，今年6月沿海城市电煤日耗回升较慢，加之煤炭高进口、高库存格局压制，动力煤市场氛围偏空，预计价格延续弱稳运行。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 沪胶（RU） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考策略：关注14800一线支撑 核心逻辑：随着前期需求偏空因素被市场消化以后，国内沪胶期货在14800-15000元/吨区间内震荡企稳。受益于东南亚产胶国供应预期下降，产量收缩的利多支撑，胶价重新企稳走强。据显示，2024年4月天胶生产国协会成员国合计产胶量达54.97万吨，月环比小幅回落1.34万吨，同比也显著下滑17.83万吨。2024年1-4月份天胶生产国协会成员国累计产胶量达293.3万吨，较去年同期的343.59万吨，大幅下滑50.29万吨，降幅达14.64%。2024年4月天胶生产国协会成员国合计天胶消费量达95.61万吨，月环比小幅下降8.72万吨，同比小幅减少7.08万吨。长期来看，长周期减产逻辑依然存在。不过短期而言，随着东南亚产胶国步入季节性割胶旺季以后，供应压力逐渐凸显，本周四夜盘国内沪胶期货2409合约呈现震荡偏弱的态势，期价小幅收低1.03%至14905元/吨，预计本周五沪胶期货2409合约维持震荡偏弱的走势。 甲醇（MA） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 策略参考：关注2540一线压力 核心逻辑：当前甲醇产业链上下游利润分布不均，利润主要集中在上游，下游多数行业处于微利或亏损状态。目前来看，下游需求负反馈对甲醇价格的影响已有所体现。甲醇产业链部分下游尤其是烯烃企业利润下滑明显，处于历史较差水平。甲醇需求中烯烃占比较大，除非后市烯烃价格大幅上行，否则甲醇产业链利润分布不均的问题短期仍难以解决。另外，除烯烃外的甲醇传统下游较为分散，话语权较弱，仍以刚需采购为主，不会对甲醇价格产生明显的利空影响。当前甲醇潜在利空逐渐增多，一方面煤炭期货价格出现回落，成本支撑作用减弱，另一方面，国内周度产量回升，外部供应压力趋于增大，国内烯烃装置开工率持续回落，烯烃利润陷入亏损，甲醇采购意愿减弱，需求下降将迫使甲醇产业因子弱化。在前期利空因素逐渐消化的背景下，本周四夜盘国内甲醇期货2409合约呈现震荡企稳的走势，期价略微收涨0.44%至2524元/吨。预计本周五国内甲醇期货2409合约维持震荡偏强的走势。 原油（SC） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考策略：关注630一线压力 核心逻辑：近日埃及与以色列的矛盾逐渐升级，拉法地区成为双方的冲突焦点，中东地缘冲突逐渐增强导致原油溢价重新获得支撑。与此同时，厄瓜多尔由于连日暴雨等不可抗力原因对原油输送设施造成的破坏，决定暂停厄瓜多尔重质原油输送管道的运行。过去一周，丹麦考虑封锁海峡、以色列与黎巴嫩的冲突可能升级以及乌克兰无人机群轰炸俄罗斯炼厂成为原油价格的助推器。丹麦6月17日表示，该国正考虑阻止“影子”油轮舰队通过波罗的海运送俄罗斯石油，俄罗斯约三分之一的海运石油（占全球供应量的 1.5%）通过丹麦海峡出口。黎巴嫩真主党领导人承诺，一旦发生跨境战争，将与以色列全面冲突，并首次威胁欧盟成员国塞浦路斯。此外，近期乌克兰向俄罗斯境内的阿菲普斯基、伊尔斯基、克拉斯诺达尔和阿斯特拉罕炼油厂发射了无人机。据显示，俄罗斯这四家炼厂遭受损失，总产能约为2230万吨（占全球加工能力0.42%）。随着前期利空因素消化，多空分歧出现后，本周四夜盘国内原油期货2408合约呈现震荡偏强的走势，期价小幅收涨1.13%至624.9元/桶。预计本周五国内原油期货2408合约维持震荡偏强的走势。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货农产品板块 豆粕（M） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考策略：观望 核心逻辑：豆类来看，近期期价持续反弹承压，今晚美国农业部重磅报告公布之前，市场仍有利空预期。美豆新作播种面积有望进一步调高，并且全球大豆市场供大于求的基本面格局也没有改变，并且现阶段国际市场所担心的美国中西部对大豆作物生长可能造成损害的暴雨和洪水，反而有助于减轻热浪天气的影响。短期美豆期价持续调整，对国内豆类期价支撑减弱。国内随着近期大豆到港量的增加，现货市场累库表现比较明显，国内主流油厂周度豆粕总提货量周环比增加，日均提货量小幅增加。下游需求较差整体买兴不佳、油厂胀库催提严重。国内主流油厂豆粕库存增加至95.76 万吨。短期豆粕期价仍是供应驱动行情，在美豆期价调整，国内油厂胀库问题日益严峻的背景下，豆类期价反弹持续承压，调整行情尚未结束。 仅供参考，不构成投资建议 宝城期货总部及各地营业部 杭州总部：杭州市西湖区求是路8号公元大厦东南裙楼1-5楼 电话：400-618-1199 宝城期货杭州分公司：杭州市西湖区财通双冠大厦东楼202、203室 电话：0571-87633856 宝城期货北京营业部：北京市朝阳区阜通东大街1号院6号楼16层1单元211907 电话：010-64795110 宝城期货深圳营业部：深圳市福田区福田街道福安社区福华一路138号国际商会大厦A栋517-518 电话：0755-83209976 宝城期货嘉兴营业部：浙江省嘉兴市嘉善县嘉善大道688号嘉善万联城万联广场1幢、2幢办公A-401 电话: 0573-84093136 宝城期货武汉营业部：武汉市武昌区昙华林路202号泛悦中心写字楼7层07单元 电话：027-88221981 宝城期货沈阳营业部：沈阳市和平区南五马路3号中驰国际大厦21层2104、2105、2106 电话：024-31257633 宝城期货邯郸营业部：邯郸市丛台区人民路408号锦林大厦十八层1805室 电话:0310-2076686 宝城期货郑州营业部：河南省郑州市金水区未来路街道未来大厦1201室 电话：0371-65612648 宝城期货昆明营业部：昆明市盘龙区联盟街道办事处瀚文云鼎商务大厦5层S508、S509 电话：0871-65732801 宝城期货青岛营业部：中国（山东）自由贸易试验区青岛片区前湾保税港区鹏湾路68号 首农东风大厦1406室（B） 电话：0532-81111856 宝城期货长沙营业部：长沙市芙蓉区五一大道618号银华大酒店22楼2222室 电话：0731-85239858 宝城期货大连营业部：大连市沙河口区会展路129号期货大厦2010室 电话：0411-84807260 宝城期货投资咨询部成员介绍 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274 投资咨询证号：Z0018163 电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359 投资咨询证号：Z0011688 电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com 姓名：徐红美 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3079066 投资咨询证号：Z0017033 电话：0571-87006873 邮箱：xuhongmei@bcqhgs.com 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536 投资咨询证号：Z0011311 电话：0411-84807248 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