通合策略|再议黄金的配置价值

（以下内容从海通证券《通合策略|再议黄金的配置价值》研报附件原文摘录）
　　核心结论： 黄金与股债等资产的相关性较低。在配置方案中，保持一定的黄金仓位可以很好地实现分散风险、平抑波动的目的。黄金价格重回升势仍需时间，短期内黄金价格仍存在调整压力，然而持续的回调或许带来了较好的配置机会。 一 近期黄金价格回调原因 a)货币属性突出是前期黄金价格上涨的主要原因； 在此前《辩证看待再创新高的黄金》（可点击超链接延伸阅读）中，我们介绍了黄金的价格主要由其金融属性、货币属性、商品属性决定。从中长期维度，黄金的金融属性突出，体现在其价格走势与美国实际利率呈现较好的负相关关系。然而自2022年起，黄金价格与实际利率的锚定关系走弱，黄金的货币属性凸显。 近年来黄金的货币属性趋强，成为支撑黄金价格上涨的主要原因。体现在两方面。其一，全球央行在今年来逐步增持实物黄金；其二，近年来地缘风险时间频发，黄金作为公认的一般等价物，其避险属性突出，颇受各类资金青睐。 b) 近期黄金持续回调，主要源于多方面的原因 其一，黄金货币属性方面，央行5月暂缓购入实物黄金，结束了连续18个月不断增持。其二，美联储的表态呈现出较强的数据依赖，也导致市场对于美联储降息与否的预期起起伏伏。其三，此前一段时间黄金上涨速度过快，在近期上涨势头放缓后，或有资金获利了结。此外，近期海外非美央行（加拿大央行、欧洲央行、瑞士央行）陆续降息，造成美元指数的被动上涨，对于黄金价格有一定的压制效应。 c) 短期而言黄金或继续盘整 从货币属性来看，由于我国央行暂缓购入实物黄金，支撑黄金价格上涨的货币属性作用或阶段性减弱。从金融属性来看，随着通胀数据的回落，美联储6月议息会议对通胀的态度有所缓和，对于通胀的表态由“a lack of further progress”转向“modest further progress”，市场对于9月降息预期明显回升。然而，美联储预期管理炉火纯青，在市场抢跑现实的背景下，多会发声给市场降温。之所以美联储表态谨慎或是担忧重蹈覆辙，即对于去年市场过早且过于乐观交易降息预期的防范。预计7、8两月的数据至关重要，未来1-2个月市场的降息预期起伏或加大黄金价格波动。 进一步参考历史规律，黄金价格可能会继续调整。黄金价格环比增速（MA30）回落至-0.2%是个比较好的观察窗口，一般后续金价跌幅多有收敛，有望看到黄金价格的逐步企稳，然而重回升势仍需时间，短期内黄金或继续在高位震荡盘整。 二 再议黄金的配置价值 a)美联储逐步转向降息仍是基准情况 首先，美联储主席鲍威尔在6月议息会议后的新闻发布会上重申加息不是基准情形。并且，从点阵图来看，美联储官员预计年内将会降息一次，幅度为25BP。因此，我们仍预计年内降息将是基准情况。 其次，从经济基本面来看，美国经济降温信号已有显现。5月制造业PMI指数连续第二个月回落，仅录得48.7，且5月以来花旗美国经济指数持续处于0点以下。与此同时，旧金山联储测算美国家庭超额储蓄已消耗殆尽，未来或将看到消费活动的放缓。未来一旦美联储开启降息，持有黄金的机会成本将逐步回落，或将看到黄金的投资需求上升。 b) 全球央行“去美元化”进程大概率延续 尽管我国央行5月持有实物黄金规模与4月持平，但我们认为这大概率是阶段性暂缓。其一，持有黄金可以优化外汇储备资产结构；其二，持有黄金防范外部金融风险；其三，应对全球范围内地缘政治冲突。 c) 从分散风险的角度，黄金的配置价值需要重视 黄金作为另类避险资产与股债等资产间的相关性较低。以大类资产2005年至今的月度数据为统计样本，黄金与沪深300、中证500、中证1000等宽基指数的相关性在0.2上下，与不同久期的利率债的相关性则均在0点以下，故黄金与股债等主要资产的相关性均较低。 将黄金纳入组合中可以有效地实现分散化投资的效果。我们利用均值-方差模型计算了以股、债、黄金3大类资产构建组合的有效前沿。结果显示，将黄金纳入组合后，有效前沿明显向左上移动，意味着在承担同样风险的情况下，包含黄金的投资组合可以获取更好的回报，显示出黄金在资产配置组合种增强收益、分散风险的作用。 因此，基于黄金与股债等资产间的低相关性，在资产配置组合中，保持一定的黄金仓位可以很好地实现分散风险、平抑波动的目的。结合黄金价格的中长期展望，近期黄金价格的起伏或带来了较好的布局机会。 投资顾问：匡文迪 执业证书编号：S0850624060015 风险提示*： 美国经济超预期、美联储年内不降息、地缘政治风险。 重要声明*： 本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐； 法律声明*： 本公众订阅号（微信号：海通金融产品）为海通证券金融产品部运营的唯一官方订阅号，本订阅号展示的信息和数据仅供参考，数据均来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据。对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。产品的历史业绩不预示其未来表现。投资者应当独立作出投资决策，独立承担投资风险。理财有风险，投资需谨慎。 任何订阅人如欲引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券金融产品部并获得许可，并必注明出处为海通证券金融产品部，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。海通证券金融产品部对本订阅号保留一切法律权利。

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