【中国银河固收】2024年中期策略:行情中继,静待时机——策略篇

（以下内容从中国银河《【中国银河固收】2024年中期策略:行情中继,静待时机——策略篇》研报附件原文摘录）
　　核心观点 上半年债市复盘 利率债：基本面修复较缓背景下，资产荒驱动走牛。今年以来，债市整体震荡走牛，十债收益率一度突破2.25%。主要驱动在于基本面整体修复较缓的基础上，货币政策、资金面相对稳定偏宽，叠加资产荒极致演绎下机构欠配力量的共同带动。信用债：化债叠加机构欠配，信用利差快速压缩。今年以来，信用债震荡走牛，主要原因是经济基本面修复偏缓叠加城投化债和非标收缩，缺高息资产“资产荒”逻辑持续演绎。各等级、各期限、各品种的信用债收益率全面下行至2018年以来低位，其中低等级信用债下降幅度较大。利差方面，各品种信用利差均有压缩。可转债：表现强于权益，弱于纯债。今年以来，转债市场震荡走牛，整体表现强于权益但弱于纯债。主要原因是权益市场在风险偏好波动修复与企业利润缓改善共同影响下宽幅震荡。估值方面，转债平均百元溢价率持续回升，目前处于中下水平，转债性价比强于纯债但弱于股票。 下半年债市展望与策略 利率债与信用债展望：资产荒或延续，利率强于信用。 线索一：基本面大概率继续缓步修复，重点关注地产修复与新旧动能过程是否顺畅。地产按以往经验数据改善及债市收益率上行约需2个季度；关注新旧动能占比及增速差距、市场会否切换定价锚及新动能对应的资本回报率中枢较旧动能的变化。线索二：政策方面，降准降息可期，政府债供给高峰将至。宽货币必要性延续，Q3或先降准；政府债供给或在Q3加速Q4回落，化债下地方风险缓释。线索三：本轮资产荒仍有演绎空间，下半年或仍延续，但随着长久期债券供给落地，缺高息资产程度或边际缓解。另外，流动性相对较差的中等期限城投债或是能博弈到最后的品种。 利率与信用策略展望：短期来看，当前央行主管媒体提及长端收益率合意区间后，向下空间或难打开，利率震荡偏下，等待宽货币落地。中长期来看，资产荒继续演绎，收益率整体或仍下行，最低或至前低2.2%，Q4地产高频数据可能逐渐改善，债市利空要素有所累积。建议把握货币宽松落地期（Q3）适度加久期拉杠杆，Q4建议策略回归中性，中短久期性价比或更高。此外尽管资产荒后期流动性较差的中等期限城投债仍有博弈空间，但性价比上，信用债整体不具备超额收益，警惕信用利差走扩风险。 可转债展望：结构强于总量，关注五条线索。预计下半年企业盈利持续缓修复。上游能源材料相关（能够涨价）与受益于海外补库周期（出口与出海）前期可能占优，后续需求修复可能带动通胀传导，中下游逐步占优。中期政策拉动以及产业升级的新质生产力相关标的将持续受益。风险偏好方面，随二三季度海外接连开启降息，利好风险资产，不过持续性及稳定性仍待观测。 结构上，建议关注：线索一、企业盈利修复、行业景气改善方向；线索二、业绩持续增长+预期继续向好的出口及出海相关；线索三、新旧动能切换相关标的；线索四、受益资产荒的低波红利类标的；线索五、超跌反弹类标的 (如新能源、光伏)。 风险提示 1. 经济基本面超预期回升的风险；2. 政策发布节奏超预期的风险；3. 债券发行超预期的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 本文摘自：中国银河证券2024年6月25日发布的研究报告《【银河固收】行情中继，静待时机—固收中期报告策略篇》 分析师：刘雅坤 研究助理：周欣洋 评级体系： 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的两个研究官方订阅号之一（另一为“中国银河宏观”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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