短期股指或延续宽幅震荡

（以下内容从湘财证券《短期股指或延续宽幅震荡》研报附件原文摘录）
　　市场回顾 上周市场整体延续调整，上证指数下跌1.14%，深证成指下跌2.03%，创业板指下跌1.98%，科创50上涨0.55%。从各行业表现来看，电子和通信行业领涨，周涨幅分别为1.86%和1.28%，而房地产、商贸零售、传媒和食品饮料行业表现较差，跌幅均超5%。股指基本延续弱势震荡整理态势，大小盘风格切换频繁，成交量下降，市场亟待进一步政策提振。短期股指或延续宽幅震荡，中期整体看好权益市场三季度表现。 后市展望 国内方面，近期的经济数据出现低位震荡，部分指标不及此前预期。5月出口反弹，消费小幅回暖，但工业生产、基建和地产回落，信贷社融数据显著走弱，PMI重回荣枯线以下，核心CPI同比继续创出新低。5月经济数据延续年初以来的结构性特征，出口链相关的需求较强，而包括消费、地产、基建、信贷等内需相关的偏弱。 具体而言，5月规模以上工业增加值同比增速5.6%，较前值较少1.1%。生产有所放缓主因是需求放缓以及部分行业减产或者限产所致。制造业等工业生产保持高位增长由国外需求回升引发。消费端，5月社会消费品零售总额同比增速3.7，较前值增加1.4%，消费稳中有升延续温和复苏。投资端，1-5月固定资产投资同比4%，较前值回落0.2%。分项中，1-5月广义基建投资同比6.7%，较前值回落1.1%。房地产投资仍然偏弱，1-5月房地产开发投资同比下降10.1%,较前值回落0.3%。从工程进度看，1-5月新开工、施工和竣工面积累计同比增速分别为-24.2%、-11.6%、-20.1%。制造业投资稳健增长，1-5月制造业投资同比增速9.6%，与出口保持韧性以及国内新一轮设备更新改造政策落地有关。 6月19日，证监会吴主席在陆家嘴论坛上表示要积极主动拥抱新质生产力发展，提出将发布深化科创板改革的8条措施、壮大耐心资本等，这既是新“国九条”推动资本市场高质量发展的重要一环，也是对高层政策部署的进一步落实，后续相关主题或有所表现。 海外方面，全球制造业PMI的景气度仍在向上区间中，制造业和商务活动旺盛。美国5月零售销售环比增速0.17%，略低于市场预期。零售数据的亮点在于汽车、地产链等消费行业的修复。6月美国消费者信心指数65.6，较前值下降3.5，为7个月以来最低水平，结合5月失业率的抬升以及消费数据相对疲软，反映出美国经济在高利率环境下承压。但在美国继续提高财政赤字背景下，其自身需求预计整体仍可维持韧性。欧洲方面，中欧贸易摩擦升级、金融监管等存在较高不确定性。 上周A股市场继续调整，恒指小幅上涨，AI引领科技板块继续强势表现。上证指数、深证成指、创业板指分别下跌1.14%、2.03%、1.98%；港股方面，恒生指数上涨0.48%。分板块看，电子、通信、建筑装饰表现靠前，分别上涨1.86%、1.28%、0.52%；房地产、商贸零售、传媒表现靠后，分别下跌5.76%、5.16%、5.12%。 具体来看，上周电子、通信等受益AI浪潮的成长板块继续领涨，内需方向继续低迷。细分方向看，科技方向：上周电子、通信领涨全市场，主要受苹果AI布局，预期消费电子创新周期有望到来，板块估值提升叠加海外光模块需求上修影响；计算机板块居中，其中以智能交通等景气度预期提升大的板块表现亮眼；传媒板块表现落后，主因或为AI应用暂未有突破进展。周期方向：表现分化，上周全球定价资源品价格出现反弹，石油石化、有色金属表现相对较好，而内需方向继续低迷，地产、建筑材料、钢铁等板块表现较差。制造方向：汽车行业权重龙头Q2业绩预期较好，叠加板块前期跌幅较大，部分零部件业绩超预期，资金“高低切”；临近半年报，新能源整体同比承压，表现较弱；机械方向：苹果链 3C 设备与工程机械表现较好，锂电设备与通用机械持续向下调整，出口链或探底企稳；消费方向：上周指数延续下跌，食饮板块受飞天茅台批价影响景气较弱，上周跌幅居前；社会服务、商贸零售、纺织服装板块也有所下跌，近期终端消费需求高频数据不及预期，投资者情绪较为悲观；农林牧渔指数相对抗跌。 股市观点：临近中报业绩预告期，建议关注中报业绩较好的方向。 展望后市，建议重点关注：1）科技创新引领下的半导体、消费电子、高端制造等新质生产力方向；2）长期逻辑清晰，中短期受益于美联储降息、中报亮眼的资源板块；3）国内地产政策优化调整，带来的地产和地产链的困境反转机会。 宏观展望 海外方面，美国5月零售数据低于预期导致美债利率回落，但随后超预期的制造业和服务业Markit PMI又使得降息交易降温，带动美债利率回升。美国国会预算办公室（CBO）调高了今年的预算赤字估计，赤字率由2月预计的5.6%升至7%，宽财政紧货币延续。 国内方面，5月经济数据分化，工业增加值、固定资产投资同比低于前值，其中制造业投资较强，基建和地产偏弱；服务业生产指数、社零、出口同比高于前值。 A股 A股方面，近一周市场跌破关键点位，交易情绪持续低迷。近期验证经济偏弱的信号较多，5月继金融数据普遍偏弱外，经济数据也显示基本面修复并不稳固。 往后看，短期内市场或仍将维持弱势，继续震荡筑底。结构方面，市场弱势下高股息股价稳定性有望率先恢复。往后看，短期的宏观环境并未发生根本变化，维持上周的判断，当期的结构格局整体仍是高股息或是中期主线行情，科技/主题是短期轮动行情。 上周A股市场延续了跌势，上证指数下跌1.14%，深证指数下跌2.03%，创业板指下跌1.98%，而科创50指数则小幅上涨0.54%。主要宽基指数普遍下跌，上证50下跌1.14%，沪深300下跌1.30%，中证500下跌2.12%，中证1000下跌2.42%。行业方面，通信和电子行业表现出色，成为上周的领涨板块。建筑、石油石化和汽车行业也相对抗跌。相反，房地产和消费者服务行业表现不佳，跌幅居前，传媒、商贸零售和综合金融行业也表现较弱。上周市场活跃度有小幅下降，平均日成交额为7106亿元。北向资金持续净流出，上周累计净流出额为161.15亿元。 上周市场表现出明显的动量效应，动量因子获得了显著的正收益。非线性市值因子和规模因子录得负收益。风格方面，价值风格的收益强于成长风格。基于当前的市场趋势和信号来看，市场交易量达到了极低的水平，资金面的情况仍然没有达到预期的积极水平。在资金流动性不足的情况下，即使是有效的交易策略也可能因为市场深度不足而带来负面影响。限制了收益的获取这种情况下，上周超额收益表现中性偏震荡，未来随着市场成交回暖后超额收益有望转变为积极向上的运行态势。 期权&期指 上周除科创50指数以外，其他期权标的指数下跌，科创50周度微涨约0.5%，50和300跌幅较小，周度下跌约1%，500和1000指数跌幅较大，周度跌幅超2%。上周期权市场情绪中性，大部分期权品种隐含波动率曲面较对称，中金所50期权曲面略右偏。上周各期权隐含波动率涨跌情况有所分化，500，1000和科创板期权隐含波动率周度微涨，其他品种期权隐含波动率继续下行。目前，50和300期权隐含波动率已处于近年来历史低位，其他品种期权隐含波动率分位数处于历史中游水平，空波动率仓位需谨慎，可通过价差策略对仓位进行灵活保护，关注跨期和跨品种曲面上的交易机会。 大宗商品 国内经济结构的分化态势仍在持续。在六月份，EPMI（经济采购经理指数）呈现回落，这主要是受出口订单在淡季影响下的回落所致，我们需关注六月份官方PMI的进一步验证。然而，五月份国内出口再次超出预期，机械设备、电子产品、汽车以及地产后周期产品的出口依然保持韧性。同时，五月份的金融和投资数据表现相对较弱，但社零（社会消费品零售总额）有所改善，特别是家电、通讯器材、体育娱乐用品、化妆品等领域的表现较为强劲。值得一提的是，政府债券发行量在近期激增。六月十八日，国务院表示，去年增发的1万亿国债截至五月底项目开工率已超过80%，今年4.62万亿元新增债务限额已基本下达至各省市，这意味着国内稳增长进程有望加速。六月十九日，央行行长在发言中强调了以7天期逆回购利率为核心的利率走廊机制的重要性，提出收窄利率走廊宽度以及通过买卖国债调节流动性等措施，旨在加强利率调控，减少对数量型工具的依赖，并提升货币政策的有效性和市场化水平。我们将持续关注后续国内经济预期和实物工作量的变化。 近期，外部压力仍然延续。首先，欧元的表现依然疲软，继法国解散议会后，欧洲六月份的综合PMI初值显著回落，其中法国和德国是主要拖累因素。法国受到解散议会的短期影响，而德国也表现偏弱。剔除德国和法国外的其他欧元区国家PMI虽有下跌，但低于总体指数。同时，欧洲服务业展现出一定的韧性，通胀分项温和回落。相比之下，美国的六月份制造业和服务业PMI均持续回升且超出预期。另一方面，美国对外态度依然强硬。六月二十日，美国财政部向国会提交了半年度货币报告，宣布将日本列入“汇率操纵监测名单”。六月二十一日上午，日元兑美元汇率跌破159关口，一度逼近160，近期日元汇率持续偏弱。总体来看，短期内美元表现偏强，外部压力持续存在。 市场失守3000点，正是逆向配置时 受上周末社融和M1数据不及预期、上周公布的5月份各项宏观数据不及预期、以及上周陆家嘴论坛同样不及市场预期等连续利空影响，上周市场再次破位下跌，持续守卫但最终失守3000点。市场成交量也进入地量水平，平均每天成交7000亿左右，最后周五甚至只有6200亿，创春节以来最低，市场亏钱效应明显。 行业板块层面，仅有电子和通信行业在海外科技股持续上涨的带动下，行业指数实现较为明显的正收益，除此之外，其他方向几乎全部沦陷，尤其是以国内资产为代表的地产、消费和新能源等方向受国内宏观数据影响更大，集体再次破位下跌，领跌全市场。 股票市场之外，30年期国债再创新高，利率击穿央行指导下的2.5-3%的目标水平，同时人民币汇率也有进入贬值通道的迹象，反应出当前市场和央行对当前宏观环境的定价差异。海外美国通胀数据放缓迹象明显，CPI同比3.3%，环比0%，核心CPI同比3.4%，能源、商品服务均出现降温，市场进一步延伸假设降息将近。周五收盘，欧元区PMI数据出炉，45.6，创6月来新低，降息氛围愈加浓厚，需要关注在上半年持续支撑国内经济的外需在接下来的延续情况。 展望后续，我们认为市场再次来到冰点不可持续，期待后续在管理层增量资金及相关政策呵护驱动下，情绪逐步修复。回顾过往，每次市场极度悲观泥沙俱下之时，正是逆势布局良机。

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