【中银宏观】“大规模设备更新”发力见效——1-5月工企利润数据点评
（以下内容从中银证券《【中银宏观】“大规模设备更新”发力见效——1-5月工企利润数据点评》研报附件原文摘录）
摘要 生产活跃度有所下降，价格端延续改善。制造业占比微幅提升，工业企业盈利结构延续改善。“大规模设备更新”是拉动工业企业盈利改善的重要环节。 国家统计局网站6月27日信息显示，1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额27543.8亿元，同比增长3.4%，增速较1-4月收窄0.9个百分点；5月规模以上工业企业利润同比上涨0.7%，增幅较4月明显收窄3.3个百分点。 从“量”、“价”角度看，5月工业生产活跃度有所下降，但价格端延续改善。一方面，5月工业增加值同比增速实现5.6%，较4月放缓1.1个百分点，生产端是过去几个月工业企业盈利修复的主要动力；在五一假期的影响下，当月工业生产活跃度下降，从而影响利润增速表现。另一方面，价格端微幅改善，5月PPI、生产资料PPI同比降幅分别较4月收窄1.1和1.5个百分点，价格端延续改善一定程度上反映出内需的持续温和修复。 原材料加工业利润延续修复。1-5月制造业利润总额同比增长6.3%，增速较1-4月收窄1.7个百分点；制造业利润占比在工业企业利润总额中连续三个月上升，工业企业盈利结构延续改善。具体到子行业，2024年1-5月原材料加工业盈利延续改善，对工业企业利润总额累计同比增速的正贡献走扩至1.5个百分点；正贡献仍主要来自有色金属加工业；1-5月，有色金属加工业利润总额同比增长80.6%，拉动当期工业企业利润总额累计同比增速1.9个百分点。 设备制造业、高技术制造业延续正贡献。据我们测算， 1-5月设备制造业、高技术制造业对工企利润累计同比增速的正贡献分别实现0.9和2.6个百分点，较1-4月有所下滑，但仍延续正贡献。 1-5月传统设备制造业、高技术设备制造业共计拉动当期工业企业盈利增速3.5个百分点，对同期采矿业的负贡献（3.6pct）形成了有效补充，“大规模设备更新”有望持续加大设备行业对盈利缺口的补充力度。 此外，“大规模设备更新”间接带动了原材料加工业盈利修复。2024年1-5月，原材料加工业拉动当期工企盈利1.5个百分点，为连续第四个月正增长。此外，设备制造业对PPI原材料加工指数也具备一定的带动作用，5月PPI原材料加工业环比增幅实现0.9%，为2023年11月以来最高值。在地产投资不旺盛的背景下，“大规模设备更新”是拉动工业企业盈利改善的重要环节。 风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。 生产活跃度有所下降，价格端延续改善 国家统计局网站6月27日信息显示，1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额27543.8亿元，同比增长3.4%，增速较1-4月收窄0.9个百分点；5月规模以上工业企业利润同比上涨0.7%，增幅较4月明显收窄3.3个百分点。 营业收入、成本方面，2024年1-5月工业企业营业收入同比增长2.9%，较1-4月延续改善0.3个百分点，每百元资产实现的营业收入为75.1元，较1-4月上升0.7元。2024年1-5月工业企业营业成本同比增长3.0%，增速较1-4月加快0.2个百分点。 盈利能力方面，1-5月规模以上工业企业营业收入利润率实现5.2%，较1-4月延续改善0.2个百分点。 从“量”、“价”角度看，5月工业生产活跃度有所下降，但价格端延续改善。一方面，5月工业增加值同比增速实现5.6%，较4月放缓1.1个百分点，生产端是过去几个月工业企业盈利修复的主要动力；在五一假期的影响下，当月工业生产活跃度下降，从而影响利润增速表现。另一方面，价格端微幅改善，5月PPI、生产资料PPI同比降幅分别较4月收窄1.1和1.5个百分点，价格端延续改善一定程度上反映出内需的持续温和修复。 制造业占比微幅提升，工业企业盈利结构延续改善 制造业占比微幅提升，工业企业盈利结构延续改善。1-5月采矿业、制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为18.2%、70.0%和11.7%，较1-4月分别变动-0.5、1.1和-0.6个百分点。 采矿业方面，1-5月采矿业利润总额同比下降16.2%，降幅较1-4月收窄2.4个百分点，拖累当期工业企业盈利同比增速3.6个百分点。多个子行业盈利同比增速较1-4月有所改善，其中，黑色、有色金属矿采选业利润同比延续正增长，分别较1-4月改善0.3和6.7个百分点。能源开采方面，石油和天然气开采业利润同比增速实现5.3%，较1-4月加快1.0个百分点。但需注意的是，截至5月，煤炭开采和洗选业利润仍处于较深的同比负增长区间，而其利润在采矿业利润总额中占比较高，煤炭开采洗选业盈利弱势，或持续拖累采矿业整体盈利水平。 原材料加工业利润延续修复。1-5月制造业利润总额同比增长6.3%，增速较1-4月收窄1.7个百分点；制造业利润占比在工业企业利润总额中连续三个月上升，工业企业盈利结构延续改善。具体到子行业，2024年1-5月原材料加工业盈利延续改善，对工业企业利润总额累计同比增速的正贡献走扩至1.5个百分点；正贡献仍主要来自有色金属加工业；1-5月，有色金属加工业利润总额同比增长80.6%，拉动当期工业企业利润总额累计同比增速1.9个百分点。 设备制造业、高技术制造业延续正贡献。据我们测算， 1-5月设备制造业、高技术制造业对工企利润累计同比增速的正贡献分别实现0.9和2.6个百分点，较1-4月有所下滑，但仍延续正贡献。 其他重要财务指标表现 资产负债率维持稳定。2024年1-5月，国内工业企业资产同比增长6.0%，较1-4月下滑0.1个百分点；负债同比分别增长5.7%，与1-4月持平；资产负债率为57.5%，较1-4月上升0.2个百分点，工业企业资产负债率维持稳定。 产成品库存延续增长。2024年1-5月，工业企业应收账款同比增长8.0%，较1-4月上升0.4个百分点；应收账款平均回收期为66.8天，较1-4月延长0.1天。2024年1-5月产成品存货累计同比增长3.6%，较1-4月小幅回升0.5个百分点；工业企业产成品周转天数为20.7天，较1-4月缩短0.1天。 结论 1-5月传统设备制造业、高技术设备制造业共计拉动当期工业企业盈利增速3.5个百分点，对同期采矿业的负贡献（3.6pct）形成了有效补充，“大规模设备更新”有望持续加大设备行业对盈利缺口的补充力度。 此外，“大规模设备更新”间接带动了原材料加工业盈利修复。2024年1-5月，原材料加工业拉动当期工企盈利1.5个百分点，为连续第四个月正增长。此外，设备制造业对PPI原材料加工指数也具备一定的带动作用，5月PPI原材料加工业环比增幅实现0.9%，为2023年11月以来最高值。在地产投资不旺盛的背景下，“大规模设备更新”是拉动工业企业盈利改善的重要环节。 风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。 作者声明 本文为中银国际证券宏观研究系列报告。中银国际证券宏观研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。 免责声明 本订阅号仅面向中银证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者，若非前述专业投资者，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息,中银证券及其雇员不因接收人收到本信息而视其为服务对象。 本订阅号所载信息均选自中银证券已发布的证券研究报告，为免对报告摘编产生歧义，请以报告发布当日的完整内容为准。须关注的是，本信息所含观点仅代表报告发布当日的判断，中银证券可在不发出通知的情形下发布与本信息所含观点不一致的证券研究报告。 本订阅号所载信息仅供参考，在任何情况下不构成对任何机构或个人的具体投资建议，中银证券及其雇员不对任何机构或个人使用本信息造成的后果承担任何法律责任，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 本订阅号所载信息版权均属中银证券。任何机构或个人未经中银证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本订阅号所载信息。如因侵权行为给中银证券造成任何直接或间接损失，中银证券保留追究一切法律责任的权利。
摘要 生产活跃度有所下降，价格端延续改善。制造业占比微幅提升，工业企业盈利结构延续改善。“大规模设备更新”是拉动工业企业盈利改善的重要环节。 国家统计局网站6月27日信息显示，1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额27543.8亿元，同比增长3.4%，增速较1-4月收窄0.9个百分点；5月规模以上工业企业利润同比上涨0.7%，增幅较4月明显收窄3.3个百分点。 从“量”、“价”角度看，5月工业生产活跃度有所下降，但价格端延续改善。一方面，5月工业增加值同比增速实现5.6%，较4月放缓1.1个百分点，生产端是过去几个月工业企业盈利修复的主要动力；在五一假期的影响下，当月工业生产活跃度下降，从而影响利润增速表现。另一方面，价格端微幅改善，5月PPI、生产资料PPI同比降幅分别较4月收窄1.1和1.5个百分点，价格端延续改善一定程度上反映出内需的持续温和修复。 原材料加工业利润延续修复。1-5月制造业利润总额同比增长6.3%，增速较1-4月收窄1.7个百分点；制造业利润占比在工业企业利润总额中连续三个月上升，工业企业盈利结构延续改善。具体到子行业，2024年1-5月原材料加工业盈利延续改善，对工业企业利润总额累计同比增速的正贡献走扩至1.5个百分点；正贡献仍主要来自有色金属加工业；1-5月，有色金属加工业利润总额同比增长80.6%，拉动当期工业企业利润总额累计同比增速1.9个百分点。 设备制造业、高技术制造业延续正贡献。据我们测算， 1-5月设备制造业、高技术制造业对工企利润累计同比增速的正贡献分别实现0.9和2.6个百分点，较1-4月有所下滑，但仍延续正贡献。 1-5月传统设备制造业、高技术设备制造业共计拉动当期工业企业盈利增速3.5个百分点，对同期采矿业的负贡献（3.6pct）形成了有效补充，“大规模设备更新”有望持续加大设备行业对盈利缺口的补充力度。 此外，“大规模设备更新”间接带动了原材料加工业盈利修复。2024年1-5月，原材料加工业拉动当期工企盈利1.5个百分点，为连续第四个月正增长。此外，设备制造业对PPI原材料加工指数也具备一定的带动作用，5月PPI原材料加工业环比增幅实现0.9%，为2023年11月以来最高值。在地产投资不旺盛的背景下，“大规模设备更新”是拉动工业企业盈利改善的重要环节。 风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。 生产活跃度有所下降，价格端延续改善 国家统计局网站6月27日信息显示，1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额27543.8亿元，同比增长3.4%，增速较1-4月收窄0.9个百分点；5月规模以上工业企业利润同比上涨0.7%，增幅较4月明显收窄3.3个百分点。 营业收入、成本方面，2024年1-5月工业企业营业收入同比增长2.9%，较1-4月延续改善0.3个百分点，每百元资产实现的营业收入为75.1元，较1-4月上升0.7元。2024年1-5月工业企业营业成本同比增长3.0%，增速较1-4月加快0.2个百分点。 盈利能力方面，1-5月规模以上工业企业营业收入利润率实现5.2%，较1-4月延续改善0.2个百分点。 从“量”、“价”角度看，5月工业生产活跃度有所下降，但价格端延续改善。一方面，5月工业增加值同比增速实现5.6%，较4月放缓1.1个百分点，生产端是过去几个月工业企业盈利修复的主要动力；在五一假期的影响下，当月工业生产活跃度下降，从而影响利润增速表现。另一方面，价格端微幅改善，5月PPI、生产资料PPI同比降幅分别较4月收窄1.1和1.5个百分点，价格端延续改善一定程度上反映出内需的持续温和修复。 制造业占比微幅提升，工业企业盈利结构延续改善 制造业占比微幅提升，工业企业盈利结构延续改善。1-5月采矿业、制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为18.2%、70.0%和11.7%，较1-4月分别变动-0.5、1.1和-0.6个百分点。 采矿业方面，1-5月采矿业利润总额同比下降16.2%，降幅较1-4月收窄2.4个百分点，拖累当期工业企业盈利同比增速3.6个百分点。多个子行业盈利同比增速较1-4月有所改善，其中，黑色、有色金属矿采选业利润同比延续正增长，分别较1-4月改善0.3和6.7个百分点。能源开采方面，石油和天然气开采业利润同比增速实现5.3%，较1-4月加快1.0个百分点。但需注意的是，截至5月，煤炭开采和洗选业利润仍处于较深的同比负增长区间，而其利润在采矿业利润总额中占比较高，煤炭开采洗选业盈利弱势，或持续拖累采矿业整体盈利水平。 原材料加工业利润延续修复。1-5月制造业利润总额同比增长6.3%，增速较1-4月收窄1.7个百分点；制造业利润占比在工业企业利润总额中连续三个月上升，工业企业盈利结构延续改善。具体到子行业，2024年1-5月原材料加工业盈利延续改善，对工业企业利润总额累计同比增速的正贡献走扩至1.5个百分点；正贡献仍主要来自有色金属加工业；1-5月，有色金属加工业利润总额同比增长80.6%，拉动当期工业企业利润总额累计同比增速1.9个百分点。 设备制造业、高技术制造业延续正贡献。据我们测算， 1-5月设备制造业、高技术制造业对工企利润累计同比增速的正贡献分别实现0.9和2.6个百分点，较1-4月有所下滑，但仍延续正贡献。 其他重要财务指标表现 资产负债率维持稳定。2024年1-5月，国内工业企业资产同比增长6.0%，较1-4月下滑0.1个百分点；负债同比分别增长5.7%，与1-4月持平；资产负债率为57.5%，较1-4月上升0.2个百分点，工业企业资产负债率维持稳定。 产成品库存延续增长。2024年1-5月，工业企业应收账款同比增长8.0%，较1-4月上升0.4个百分点；应收账款平均回收期为66.8天，较1-4月延长0.1天。2024年1-5月产成品存货累计同比增长3.6%，较1-4月小幅回升0.5个百分点；工业企业产成品周转天数为20.7天，较1-4月缩短0.1天。 结论 1-5月传统设备制造业、高技术设备制造业共计拉动当期工业企业盈利增速3.5个百分点，对同期采矿业的负贡献（3.6pct）形成了有效补充，“大规模设备更新”有望持续加大设备行业对盈利缺口的补充力度。 此外，“大规模设备更新”间接带动了原材料加工业盈利修复。2024年1-5月，原材料加工业拉动当期工企盈利1.5个百分点，为连续第四个月正增长。此外，设备制造业对PPI原材料加工指数也具备一定的带动作用，5月PPI原材料加工业环比增幅实现0.9%，为2023年11月以来最高值。在地产投资不旺盛的背景下，“大规模设备更新”是拉动工业企业盈利改善的重要环节。 风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。 作者声明 本文为中银国际证券宏观研究系列报告。中银国际证券宏观研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。 免责声明 本订阅号仅面向中银证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者，若非前述专业投资者，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息,中银证券及其雇员不因接收人收到本信息而视其为服务对象。 本订阅号所载信息均选自中银证券已发布的证券研究报告，为免对报告摘编产生歧义，请以报告发布当日的完整内容为准。须关注的是，本信息所含观点仅代表报告发布当日的判断，中银证券可在不发出通知的情形下发布与本信息所含观点不一致的证券研究报告。 本订阅号所载信息仅供参考，在任何情况下不构成对任何机构或个人的具体投资建议，中银证券及其雇员不对任何机构或个人使用本信息造成的后果承担任何法律责任，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 本订阅号所载信息版权均属中银证券。任何机构或个人未经中银证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本订阅号所载信息。如因侵权行为给中银证券造成任何直接或间接损失，中银证券保留追究一切法律责任的权利。
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