喜“新”不厌“旧”,把握久期与转型机遇——产业债2024年下半年策略展望
（以下内容从申万宏源《喜“新”不厌“旧”,把握久期与转型机遇——产业债2024年下半年策略展望》研报附件原文摘录）
【申万宏源债券】金倩婧 王胜 王雪蓉 刘晓蒙 张晋源 摘要 主要观点 2024H1产业债净融资借势上行，长端利差明显压缩。2024年上半年产业债净融资显著上升，主要受益于城投债融资受限、利率下行、工业稳增长等因素，1-5月融资净流入达1.16万亿元。传统制造业和高技术行业净融资贡献提升，前者包括动力煤电力、焦煤-钢铁-机械、化工、有色金属等产业链，后者1-5月净融资占比增至5%。2024Q1交通运输、建筑装饰、非银金融、房地产、公用事业行业债券的公募基金重仓额相对较高，公用事业占比环比下降幅度较大。地方国企普遍借“长”还“短”，中央国企超长期债券净融资增加，央国有产控平台因资产规模大而受市场青睐。广义民企加大发行短期债券，4-5月净融资转正。央国企为主的行业成为拉久期首选。 传统行业四维财务分析与信用风险展望：公用、休旅、电子行业发债主体2024Q1基本面改善较多。2024Q1航运、休旅行业营运能力指标同比改善；化工、航运港口、煤炭行业盈利打分同比下降；多数行业杠杆水平打分环比下降。偿债能力维度，各行业分化较大。现金流视角看，仍需关注地产投资下滑对于建筑建材-地产链信用风险的传导。企业现金流量稳，债券拉久期才稳。各行业发债主体投资普遍流出，但筹资行为增加。钢铁行业净融资上行，焦煤价格偏弱；钢铁、机械行业需关注产品结构调整。动力煤-电力产业链整体稳健，有色金属和化工行业价格改善。建筑建材-地产链面临挑战，房地产新房销售下滑对于上下游传导延续，建筑债应关注应收账款质量和短债机会，房企债需关注土储结构和股东支持。 新兴行业产业债机会挖掘：聚焦“新质生产力”，1-5月高技术行业债券净融资流入；受益于设备更新、出海逻辑的相关信用主体值得关注；汽车行业信用资质评价较为中性，短期限较为安全；机械行业预计回暖，市占率提升依赖技术进步，电子行业细分板块头部公司主体债券机会浮现。 2024H2产业债投资策略建议：喜“新”不厌“旧”，把握久期与转型机遇：（1）喜“新”不厌“旧”，在不过度“信用下沉”（AA+级以上）以及不拉久期的情况下，建议积极关注机械设备、汽车、有色金属、化工行业内头部主体的债券机会，以及科创债与科创票据扩容机会等；（2）把握久期机遇，适合拉久期的方向包括产权层级较高、经营稳健的中央国有企业或子公司；行业供给格局稳定的如公用、煤炭企业；以及区域重要性较高的比如与当地产业规划、就业高度关联、层级较高的综合产控国企；（3）把握转型机遇，从区域产业定位及优势，挖掘地方国企机会。以广西壮族自治区为例，广西区域发展定位为西部陆海新通道，重要战略之一为高水平打造北部湾国际门户港，可关注相关主体机会。 风险提示：信用利差低位可能存在较大估值回调风险，产业债超预期违约事件，行业财务基本面数据较难反映个体信用风险等 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】“下沉”行情演绎后，关注中小金融机构改革化险——金融债2024年下半年策略展望 【专题】保持战略定力，谨慎适度下沉——2024中期中资美元债展望 【专题】等待转型的到来——2024下半年城投债投资策略 【专题】不破不立——2024下半年债券市场投资策略 【专题】化债背景下的城投未来——2024年城投债投资策略 【专题】高技术行业产业债深度解析——中国特色债券市场系列报告之六 #点评 除保持流动性合理充裕外，重点关注科创债——2023年10月中央金融工作会议点评 消费强劲+存单上破MLF，债市怎么看？——2023年9月经济数据点评及债市观点 9月信贷偏弱后，关注资金利率向中性偏松水平回归——2023年9月金融数据和Q3央行新闻发布会点评 债市为何对降准反应平淡？——2023年8月经济数据、9月降准点评 企业信贷需求仍不足，资金面不具备持续紧张的基础——2023年8月金融数据分析及债市观点 汇率和净息差暂不构成降息的实质性约束——2023年Q2货币政策执行报告分析及债市观点 #季度报告 业绩整体好转，增持可转债与企业债——2023年一季度债券基金报告分析 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 月底资金有转松迹象，11月继续关注收益率曲线陡峭化——国内债市观察月报（202311） 增发一万亿国债对城投影响几何？——信用与产品月报（202310） 资金面有望重回宽松，10月债市或再现“牛陡”行情——国内债市观察月报（202310） 化债预期发酵，8月城投债认购情绪持续升温——信用与产品月报（202308） 存单利率短期难向下突破，8月债市或进入“熊平”阶段——国内债市观察月报（202308） 7-8月资金面预计重回宽松，曲线有望“牛陡”——国内债市观察月报（202307） #周报 潘功胜行长讲话后，降准降息概率是否增加？——国内债市观察周报（20231110） 美债下行+美元走软，对债市利好还是利空？——国内债市观察周报（20231103） 央行加大投放呵护资金面，关注扰动因素减弱后的配置机会——国内债市观察周报（20231020） 特殊再融资债券对资金和债市冲击几何？——国内债市观察周报（20231013） 债市如何才能走出利空敏感状态？——国内债市观察周报（20230922） 陕西城投债存在可挖掘价值——信用与产品周报（20230922） 收藏
【申万宏源债券】金倩婧 王胜 王雪蓉 刘晓蒙 张晋源 摘要 主要观点 2024H1产业债净融资借势上行，长端利差明显压缩。2024年上半年产业债净融资显著上升，主要受益于城投债融资受限、利率下行、工业稳增长等因素，1-5月融资净流入达1.16万亿元。传统制造业和高技术行业净融资贡献提升，前者包括动力煤电力、焦煤-钢铁-机械、化工、有色金属等产业链，后者1-5月净融资占比增至5%。2024Q1交通运输、建筑装饰、非银金融、房地产、公用事业行业债券的公募基金重仓额相对较高，公用事业占比环比下降幅度较大。地方国企普遍借“长”还“短”，中央国企超长期债券净融资增加，央国有产控平台因资产规模大而受市场青睐。广义民企加大发行短期债券，4-5月净融资转正。央国企为主的行业成为拉久期首选。 传统行业四维财务分析与信用风险展望：公用、休旅、电子行业发债主体2024Q1基本面改善较多。2024Q1航运、休旅行业营运能力指标同比改善；化工、航运港口、煤炭行业盈利打分同比下降；多数行业杠杆水平打分环比下降。偿债能力维度，各行业分化较大。现金流视角看，仍需关注地产投资下滑对于建筑建材-地产链信用风险的传导。企业现金流量稳，债券拉久期才稳。各行业发债主体投资普遍流出，但筹资行为增加。钢铁行业净融资上行，焦煤价格偏弱；钢铁、机械行业需关注产品结构调整。动力煤-电力产业链整体稳健，有色金属和化工行业价格改善。建筑建材-地产链面临挑战，房地产新房销售下滑对于上下游传导延续，建筑债应关注应收账款质量和短债机会，房企债需关注土储结构和股东支持。 新兴行业产业债机会挖掘：聚焦“新质生产力”，1-5月高技术行业债券净融资流入；受益于设备更新、出海逻辑的相关信用主体值得关注；汽车行业信用资质评价较为中性，短期限较为安全；机械行业预计回暖，市占率提升依赖技术进步，电子行业细分板块头部公司主体债券机会浮现。 2024H2产业债投资策略建议：喜“新”不厌“旧”，把握久期与转型机遇：（1）喜“新”不厌“旧”，在不过度“信用下沉”（AA+级以上）以及不拉久期的情况下，建议积极关注机械设备、汽车、有色金属、化工行业内头部主体的债券机会，以及科创债与科创票据扩容机会等；（2）把握久期机遇，适合拉久期的方向包括产权层级较高、经营稳健的中央国有企业或子公司；行业供给格局稳定的如公用、煤炭企业；以及区域重要性较高的比如与当地产业规划、就业高度关联、层级较高的综合产控国企；（3）把握转型机遇，从区域产业定位及优势，挖掘地方国企机会。以广西壮族自治区为例，广西区域发展定位为西部陆海新通道，重要战略之一为高水平打造北部湾国际门户港，可关注相关主体机会。 风险提示：信用利差低位可能存在较大估值回调风险，产业债超预期违约事件，行业财务基本面数据较难反映个体信用风险等 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】“下沉”行情演绎后，关注中小金融机构改革化险——金融债2024年下半年策略展望 【专题】保持战略定力，谨慎适度下沉——2024中期中资美元债展望 【专题】等待转型的到来——2024下半年城投债投资策略 【专题】不破不立——2024下半年债券市场投资策略 【专题】化债背景下的城投未来——2024年城投债投资策略 【专题】高技术行业产业债深度解析——中国特色债券市场系列报告之六 #点评 除保持流动性合理充裕外，重点关注科创债——2023年10月中央金融工作会议点评 消费强劲+存单上破MLF，债市怎么看？——2023年9月经济数据点评及债市观点 9月信贷偏弱后，关注资金利率向中性偏松水平回归——2023年9月金融数据和Q3央行新闻发布会点评 债市为何对降准反应平淡？——2023年8月经济数据、9月降准点评 企业信贷需求仍不足，资金面不具备持续紧张的基础——2023年8月金融数据分析及债市观点 汇率和净息差暂不构成降息的实质性约束——2023年Q2货币政策执行报告分析及债市观点 #季度报告 业绩整体好转，增持可转债与企业债——2023年一季度债券基金报告分析 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 月底资金有转松迹象，11月继续关注收益率曲线陡峭化——国内债市观察月报（202311） 增发一万亿国债对城投影响几何？——信用与产品月报（202310） 资金面有望重回宽松，10月债市或再现“牛陡”行情——国内债市观察月报（202310） 化债预期发酵，8月城投债认购情绪持续升温——信用与产品月报（202308） 存单利率短期难向下突破，8月债市或进入“熊平”阶段——国内债市观察月报（202308） 7-8月资金面预计重回宽松，曲线有望“牛陡”——国内债市观察月报（202307） #周报 潘功胜行长讲话后，降准降息概率是否增加？——国内债市观察周报（20231110） 美债下行+美元走软，对债市利好还是利空？——国内债市观察周报（20231103） 央行加大投放呵护资金面，关注扰动因素减弱后的配置机会——国内债市观察周报（20231020） 特殊再融资债券对资金和债市冲击几何？——国内债市观察周报（20231013） 债市如何才能走出利空敏感状态？——国内债市观察周报（20230922） 陕西城投债存在可挖掘价值——信用与产品周报（20230922） 收藏
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
