【市场聚焦】棕榈油:拉扯

（以下内容从中粮期货《【市场聚焦】棕榈油:拉扯》研报附件原文摘录）
　　摘要 棕榈油近期基本走平，波幅收窄，增产季节遇到需求国补库，且增产环比不理想，不过大的趋势仍然是边际化宽松，叠加美豆丰产预期压制。 一 棕榈油产量 图1 马来棕榈油月度产量累计 数据来源：MPOB，中粮期货研究院整理 市场对于马来的关注主要集中在因产量恢复带来的库存压力在何时能体现，目前马来前五个月累计产量710万吨，是2021年之后的最高产量，并且和2023年同比增量62万吨，原先市场中性预期2024年产量增幅50~100万吨。最新的六月前20天产量数据并不理想，市场开始找了一些原因包括六月节假日或者降雨影响收获（但是这个数据还是相对短期的，情绪上感觉这些是【有的没的】）。 图2 印尼棕榈油月度产量累计 数据来源：GAPKI，中粮期货研究院整理 印尼方面的问题归根结底还是市场对于GAPKI数据的信任问题，原先POC会议期间GAPKI给出的2023年结转库存达到445万吨比月度披露数据高（比原先高131万吨），但是后续数据更新仍然沿着去年12月月度数据库存进行，之前2022年棕榈油价格高位崩盘时期，市场对于印尼库存的披露是有质疑的，这样的问题当下再次遇见。 另外从产量端看2024年至今是历史最高产量，但是三月之后的同比增幅在走低（即今年产量比去年差，这里是否有统计端的调整操作？），原先市场预估的百万吨量级增产可能会落空，另外部分参与者在交易去年8~10月份印尼南加、南苏和占碑地区的少雨现象，可能会对今年6/7/8月份产量造成滞后性影响。 以上，马来印尼产量端全局预期有增量，但是局部会有减产预期或者季节性增产幅度不及预期。 二 葵油影响 葵油端的影响并不是季节性或者常规性的，这个故事的传导逻辑是之前俄乌冲突造成的，虽然产量端有损失，但是更多的问题是乌克兰国内消费走低以及库存积压，形成了跨作物季度影响，并且俄乌出口市场重塑，出口目的地受到地缘影响，但是前期积压库存后的大量出库，实质性的冲击了豆油以及棕榈油的进口和消费。 图3 印度葵油进口 数据来源：SEA，中粮期货研究院整理 图4 印度棕榈油进口 数据来源：SEA，中粮期货研究院整理 印度葵油进口对于棕榈油的替代效应明显，这个现象在今年的2/3/4月份以及去年的1月份表现的尤其明显。根据印度SEA端月度进口数据披露（11~10作物年度），今年葵油累计进口200万吨，同比增幅20.5%（+34万吨），今年棕榈油累计进口490万吨，同比降幅7.4%（-39万吨），不能说严丝合缝，但大体能够弥补棕榈油进口减量。 图5 中国葵油进口 数据来源：海关，中粮期货研究院整理 图6 中国棕榈液油进口 数据来源：海关，中粮期货研究院整理 中国方面也有同样的体现，但是市场贸易商并没有将葵油和棕榈油直接联系起来，市场更多通过豆棕价差，和葵豆价差两个方面来考虑的，但是今年上半年葵油对于棕榈油的替代理论上是存在的。 其中2023年葵油进口高达151万吨，相比2022年低点的60万吨进口翻翻以上，直至2024年3月的进口一直维持高位状态，今年前五个月的棕榈液油进口89万吨，是除2022年以来的最低点（统计口径从2009年起），一方面是棕榈油进口持续倒挂，另一方面是国内的葵油菜油等库存相对充裕，市场对价格接受度比较差。 三 豆系影响 油脂永远绕不开的大豆，今年的种植与生长全局顺利，包括种植进度和植物优良率（近期有部分地区出现土壤墒情变差和优良率下调），基本暗示了今年单产有保证，CBOT新作11月合约测试1100美分，市场赶在6月底季度报告和种植面积报告之前做空，彭博路透前置预测大豆种植面积增加，悲观预期加持下管理基金净头寸来到接近-10万吨张（本年度极限-16万张），等待双报告公布后再评估，大豆的问题在于能够看到较为清晰的结转库存增加路径，因为23/24年度巴西大豆出现产能未兑现，否则价格中枢会更低。 图7 美豆管理基金季节性 数据来源：CFTC，中粮期货研究院整理 作者简介 贾博鑫 中粮期货研究院 油脂油料高级研究员 交易咨询资格证号：Z0014411 张如峰 中粮期货研究院 油脂油料研究员 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

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