【东吴晨报0627】【行业】汽车、电池【个股】老铺黄金

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0627】【行业】汽车、电池【个股】老铺黄金》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 汽车： 汽车全球化2024H2投资策略 ——精选国内/外共振α品种 汽车全球化投资节奏如何把握？ 过去20年中国汽车行业主要矛盾在国内而非海外，因此汽车全球化并没有非常成功案例，从而导致汽车全球化投资框架是缺乏的。展望未来5-10年汽车各细分行业需要站在全球视角去审视，国内/海外实现产值1:1是目标，因此国内/海外共振是投资全球化的前提。【0-1阶段】【1-10阶段】【10-N阶段】是企业发展三部曲，而汽车全球化便是【10-N阶段】。能真正实现全球化是少数优秀公司，【业绩驱动】是王道，估值中枢上移空间是相对有限的，个股α研究重于行业β研究。 2024H2汽车全球化如何配置？ 基于【国内/海外共振+海外需资本开支投入越少越好】思路排序：客车>重卡/乘用车/零部件。客车行业优选【宇通客车+金龙汽车】等。重卡行业优选【中国重汽H+潍柴动力】等。乘用车行业优选【比亚迪+长城汽车+零跑汽车】等。零部件行业优选【福耀玻璃+均胜电子】等。 风险提示：地缘政治冲突超出预期；全球汽车需求低于预期等。 （分析师 黄细里） 汽车： AI+汽车智能化系列之六 ——2024Q2车企智驾路测体验比较 算法/功能理论层面：特斯拉FSDv12版本持续迭代，感知-规控全栈端到端落地，支持北美地区完全点到点领航驾驶。国内车企以BEV+Trasformer实现精准感知，并逐步提升learig-base占规控算法比例，整体算法框架趋向全面端到端；华为/小鹏预计24Q3落地端到端智驾算法，步伐相对靠前。 实际路测体验层面：为真实判断不同车企智驾算法能力强弱，同时直观反映车企智驾能力纵向迭代速率差距，我们尝试搭建智驾道路实测评判框架：区分“启停+行驶”双环节，前者涵盖权限限制+启动+断点接管+结束四部分，后者包括城市覆盖面（开城情况）+道路覆盖面（第一类断点）+临时处理（第二类断点）三部分，逐步逼近不同玩家智驾能力边界。（PS：智驾算法能力与数据积累形成正循环，头部玩家迭代速度较快，因此能力比较需保持高频跟踪，本文只代表某时间截面能力比较） 车企维度：特斯拉整体表现优异，可以实现原地启动FSD、全路段无限制、多场景流畅处理、不强制接手扶方向盘以及自动停泊等功能，充分接近人类驾驶（处理反应速度稍有差距）。国内头部华为问界/小鹏等车企在原地启动/道路覆盖面/场景处理流畅度等方面均有差距；蔚来/智己/阿维塔等其余车企整体在启停/道路覆盖/场景处理能力等方面表现更弱。 场景维度：特斯拉全场景覆盖，华为/小鹏等国内头部OEM断点较多，除先验性质的道路覆盖面问题以外，我们区分不同难度级别场景下车企表现优秀的比例：困难场景下，特斯拉/华为问界/小鹏优秀率分别为90%+/接近40%/接近40%；简单场景下，特斯拉/华为问界/小鹏优秀率分别为接近90%/接近50%/约60%。（华为数字表现相比小鹏较弱主要系小鹏整体驾驶算法策略偏保守，缺少主动变道等提效行为，华为更激进）。 投资建议：汽车AI智能化转型大势所趋，算法为主干，看好头部算法玩家持续领先铸就高壁垒。 全行业加速智能化转型，产业趋势明确。下游OEM玩家+中游Tier供应商均加大对汽车智能化投入，大势所趋；智驾核心环节【软件+硬件+数据】均围绕下游OEM展开，数据催化算法提效进而驱动硬件迭代。以特斯拉为代表，应用算法向全栈端到端-世界模型持续迭代，功能落地兑现。 OEM整车厂商&核心芯片硬件厂商&智驾传感器厂商&独立算法商加速布局端到端算法开发，场景驱动-数据驱动-认知驱动持续进化；智驾算法产业发展进入深水区，高投入赋能【大算力+大数据】，方能走通L3有条件自动驾驶至L4完全自动驾驶之路。 看好智驾头部车企以及智能化增量零部件：1）华为系玩家【长安汽车+北汽蓝谷+赛力斯+江淮汽车】；2）头部新势力【小鹏汽车+理想汽车】；3）加速转型【比亚迪+吉利汽车+上汽集团+长城汽车+广汽集团】；4）智能化核心增量零部件：域控制器（德赛西威+经纬恒润+华阳集团+均胜电子等）+线控底盘（伯特利+耐世特+拓普集团等）。 风险提示：智能驾驶相关技术迭代/产业政策出台低于预期。若智能驾驶相关技术迭代节奏低于预期，可能会对消费者对智驾的认知和接受度产生影响，政策出台节奏低于预期也可能影响节奏。华为/小鹏等头部车企新车销量低于预期。头部车企智驾新车销量表现低于预期，可能拖累智驾渗透率提升，对板块产生负面影响。 （分析师 黄细里、杨惠冰） 电池： 国内本土电动车销量亮眼，产业链Q3旺季可期 ——电动车行业2024年6月策略 5月国内电动车销量好于预期，欧洲如期较弱，美国增速略有恢复。国内5月电动车销95.5万辆，同环比+33%/+12%，渗透率40%，新势力受益于新车交付，整体略好于市场预期，7月起欧盟、巴西将增加进口关税，对纯电出口有所影响，但插电出口增长明显，全年出口销量增速下修至20%，同时由于国内销量强劲，因此全年维持25%增长预期至1180万辆。欧洲主流9国5月销16.9万辆，同环比-12%/+3%，渗透率19.6%，全年预计增长5%至300万辆。美国5月销14万辆，同环比+14%/+11%，渗透率9.7%，全年预计同增16%至170万辆；欧美短期销量增速放缓，但电动化大趋势不变，欧洲碳排考核趋严，车企新平台25年H2开始推出，预计26年销量将明显向上。 Q2行业排产相对3月平稳，看好Q3旺季排产向上；Q2部分低价订单价格有所恢复，预计25年价格确定性反转。3月行业排产超预期，4-5月走平，6月由于储能去库+碳酸锂叠加，排产环比略有下滑，但龙头产能利用率基本达到80%，其中裕能、尚太、贝特瑞、中科等基本满产，二三线产能利用率恢复至60-70%。盈利角度看，Q1绝大部分材料环节盈利触底，Q2价格稳定且部分低价单价格有所恢复，但由于行业仍处于出清过程，价格依然处于底部。考虑行业融资受限及盈利底部，行业实际扩产低于预期，25年行业有效产能预计增长10%+，而动储需求增速预期仍有20%，预计25H2价格有望确定性反转。 投资建议：Q2排产相对3月平稳，市场已充分预期，看好Q3旺季排产再上台阶，预计行业8-9月将为Q4旺季备货。盈利端，Q1触底，Q2价格稳定且部分低价单价格有所恢复，叠加产能利用率提升，预计Q2盈利可维持稳定，且供给侧改革、扩产放缓，25年确定性反转，首推宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、科达利、湖南裕能、尚太科技，同时推荐中伟股份、天赐材料、天奈科技、璞泰来、威迈斯、华友钴业、容百科技、永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、恩捷股份、星源材质等。 风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 个股 老铺黄金（06181.HK） 定位高净值客户盈利能力强 古法黄金奢侈品代表 投资要点 古法黄金特色品牌，定位高净值客户盈利能力强：老铺黄金成立于2009年，是我国定位高端客群的黄金珠宝品牌，具备奢侈品属性，公司凭借着兼具文化、时尚属性和高级感调性的古法黄金产品和优质的客户服务吸引了高净值客户的青睐，同店保持了高速增长，截至2023年底，公司门店总数30家，且均为直营门店，2023年共计实现收入31.8亿元，同比+146%，实现归母净利润4.2亿元，同比大幅提升。 古法黄金市场规模仍在保持高速增长：我国黄金珠宝市场整体规模趋于稳定，但古法黄金品类属于黄金产品中近年来比例持续提升的品种，据行业协会统计，我国古法黄金珠宝按销售收入计的市场规模由2018年的130亿元飙升至2023年的1573亿元，复合年增长率为64.6%，且根据弗若斯特沙利文预计，2024-2028年，古法黄金市场规模还将保持平均20%以上的增速。而老铺作为古法黄金的引领者，2023年单店销售额破1亿元，远高于同行单店销售额。 全直营模式覆盖了较多高端购物中心，已经形成了较好的品牌展示：公司目前的渠道主要在一线和新一线城市的高端购物中心中，截至2024年4月，老铺黄金在中国十大高端购物中心（包括北京SKP、南京德基广场、北京国贸商城、上海国金中心商场、上海恒隆广场、杭州大厦、杭州万象城、西安SKP、广州太古汇和成都国际金融中心）的覆盖率为80%，在中国黄金珠宝品牌中排名第一。公司作为高端品牌，尤其在高净值人群中，公司已具备与国际一线珠宝品牌相媲美的知名度和市场认可度。2024-2026年，公司还将计划在内地新增自营门店10家，在境外如中国香港，中国澳门和新加坡等地新开门店5家。 盈利预测与投资评级：老铺黄金是我国古法金品类的头部品牌，在高净值客户中有较好的口碑，以较好的产品品质设计和服务保持了较好的行业地位，2024年以来金价上涨较为明显，但公司依然能保持在较高定价，盈利能力维持在高位，我们预计公司2024-2026年归母净利润7.8/10/12.3亿元，同比增速为88%/29%/22%。IPO发行价格为40.5港币，发行价格对应2024-2026年PE为8/6/5倍。 风险提示：消费降级下终端消费疲软，金价波动风险，古法黄金品类拓展不及预期，开店不及预期。 （分析师 吴劲草、谭志千） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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