【朝闻国盛0627】 创新高股票中的Alpha
（以下内容从国盛证券《【朝闻国盛0627】 创新高股票中的Alpha》研报附件原文摘录）
特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券有限责任公司（以下简称"国盛证券"）客户中的金融机构专业投资者。若您非国盛证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本资料暂时无法设置访问限制，国盛证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户，由此给您造成的不便，烦请谅解！任何接收人使用本订阅号推送信息，建议先寻求专业投资顾问的指导。 今日概览 重磅研报 【金融工程】量化专题报告-创新高股票中的Alpha-20240626 【农业】猪价的弹性来自哪里——生猪问答系列三-20240626 重磅研报 ※【金融工程】量化专题报告-创新高股票中的Alpha-20240626 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 赵博文 研究助理 S0680122070011 zhaobowen@gszq.com 股票创新高后长期存在超额收益。中证800成份股中，创新高股票在新高后240个交易日相对中证800指数有6.37%的平均超额收益。但创新高股票呈现明显的“低胜率、高赔率”特征，需要对样本进一步筛选。利用量价+基本面信息对创新高样本筛选构建可落地的创新高组合。2014年以来，创新高组合年化收益12.76%，相比中证800全收益指数的超额年化收益为5.82%。今年来，创新高组合在市场反弹时超额收益显著，截止5月末创新高组合收益为18.20%。 风险提示：以上结论均基于历史数据和模型的测算，如果市场环境和结构发生剧烈改变，不排除模型失效的可能性。模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。 ※【农业】猪价的弹性来自哪里——生猪问答系列三-20240626 张斌梅 分析师 S0680523070007 zhangbinmei@gszq.com 樊嘉敏 分析师 S0680523070008 fanjiamin@gszq.com 弹性之一：产能与效率偏差。产能的变化可以从时间维度大致框定周期反转的长度，但是由于能繁母猪作为单一变量，从母猪配种到商品猪育成过程中，仍有不确定性因素，从而导致产能与最终供应会有偏差。从经验数据看，能繁母猪环比的加速时间点与10个月后的猪价极值有一定的对应关系，也往往对应着供应同比调整的极值点。我们认为，在产能调整斜率放大的过程中，往往也会出现配种率等效率数据的放大。本轮能繁母猪调整中，能繁加速去化的时间点在2023年11月、2023年12月和2024年1月，能繁环比降幅为1~2%，进而推算极值可能出现的时间点在2024年9-11月。 弹性之二：年度需求不均与供应错配。猪肉需求在年内并不是平均分布的，2010-2023年各季度平均猪肉产量占全年的比重分别为28%、21%、22%、29%，而平均利润分别为为339元/头、190元/头、379元/头、424元/头，反映出四季度的消费最旺盛；二季度的消费最弱。需求的不均衡会使得供应曲线落入相应时段时产生冲抵或叠加的作用，进而熨平或加大猪价的弹性。如果按年度分割猪周期，在无序的趋势中，仍可见最高与最低价存在明显月度价差，2003-2023年年内月度价差均值在6.9元/公斤。进一步发现，在上行周期中，价差关系会被放大；而在下行周期中，价差关系缩小但依然存在。 弹性之三：投机性需求与养殖情绪。二次育肥具有需求与供应的双重属性。从供应属性看，二育减少了基期的生猪供应而增加了远期的生猪供应；从需求属性看，二次育肥户为了博弈未来涨价而购入的生猪其价格的确定取决于二次育肥户对于猪价的预期，进而生猪产品有了金融属性，价格的波动会更大。基于体重和标肥价差的数据，当前二次育肥量或相对有限。截止2024年6月第二周，16省市宰后均重91.79kg，同比增长1.1%，高于均线1.1%，体重尚未形成对供应的扭转。此外，6月以来，标肥价差位于0.1元/kg左右，处于近4年季节性的低位，市场未出现明显对于标猪的投机性需求，进一步反映当前二育水平低于往年。 投资建议。6月以来，全国生猪均价中枢上行，但我们认为行业并没有出现相对激进的二育操作，考虑2023年母猪变化节奏和年度的消费弹性，供应的减量仍在持续，消费的季节性上行即将来临，周期或在当前基础上再上台阶。标的上关注牧原股份、温氏股份、唐人神、天康生物、新五丰、京基智农、华统股份、巨星农牧等。 风险提示：猪价波动风险、疫病风险、消费需求风险等 重要声明 1、本订阅号所载的资料均摘自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系研究人员对已发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 2、本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据国盛证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以国盛证券正式发布的研究报告为准。 3、本订阅号所载资料的信息来源被认为是可靠的，但是国盛证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，相关资料和观点仅供参考。 4、本订阅号推送信息所涉及的投资评级、目标价格等投资观点，均基于特定的假设、特定的评级体系、相对同期基准指数得出的中长期价值判断，并非对证券或金融工具的具体买卖时点、买卖价格等的操作建议。本订阅号所载的资料和观点仅供参考，不构成对任何人的投资建议，任何接收人应自主作出投资决策并自行承担投资风险。在任何情况下，国盛证券及其雇员不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。 5、本公众订阅号（微信号∶gszqyis）为国盛证券研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他个人或机构在微信平台上以国盛证券研究所名义注册的，或含有"国盛证券研究"，或含有国盛证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国盛证券研究所的官方订阅号。 6、本订阅号版权归国盛证券所有，未经国盛证券书面授权，任何个人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息，否则，国盛证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明
特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券有限责任公司（以下简称"国盛证券"）客户中的金融机构专业投资者。若您非国盛证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本资料暂时无法设置访问限制，国盛证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户，由此给您造成的不便，烦请谅解！任何接收人使用本订阅号推送信息，建议先寻求专业投资顾问的指导。 今日概览 重磅研报 【金融工程】量化专题报告-创新高股票中的Alpha-20240626 【农业】猪价的弹性来自哪里——生猪问答系列三-20240626 重磅研报 ※【金融工程】量化专题报告-创新高股票中的Alpha-20240626 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 赵博文 研究助理 S0680122070011 zhaobowen@gszq.com 股票创新高后长期存在超额收益。中证800成份股中，创新高股票在新高后240个交易日相对中证800指数有6.37%的平均超额收益。但创新高股票呈现明显的“低胜率、高赔率”特征，需要对样本进一步筛选。利用量价+基本面信息对创新高样本筛选构建可落地的创新高组合。2014年以来，创新高组合年化收益12.76%，相比中证800全收益指数的超额年化收益为5.82%。今年来，创新高组合在市场反弹时超额收益显著，截止5月末创新高组合收益为18.20%。 风险提示：以上结论均基于历史数据和模型的测算，如果市场环境和结构发生剧烈改变，不排除模型失效的可能性。模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。 ※【农业】猪价的弹性来自哪里——生猪问答系列三-20240626 张斌梅 分析师 S0680523070007 zhangbinmei@gszq.com 樊嘉敏 分析师 S0680523070008 fanjiamin@gszq.com 弹性之一：产能与效率偏差。产能的变化可以从时间维度大致框定周期反转的长度，但是由于能繁母猪作为单一变量，从母猪配种到商品猪育成过程中，仍有不确定性因素，从而导致产能与最终供应会有偏差。从经验数据看，能繁母猪环比的加速时间点与10个月后的猪价极值有一定的对应关系，也往往对应着供应同比调整的极值点。我们认为，在产能调整斜率放大的过程中，往往也会出现配种率等效率数据的放大。本轮能繁母猪调整中，能繁加速去化的时间点在2023年11月、2023年12月和2024年1月，能繁环比降幅为1~2%，进而推算极值可能出现的时间点在2024年9-11月。 弹性之二：年度需求不均与供应错配。猪肉需求在年内并不是平均分布的，2010-2023年各季度平均猪肉产量占全年的比重分别为28%、21%、22%、29%，而平均利润分别为为339元/头、190元/头、379元/头、424元/头，反映出四季度的消费最旺盛；二季度的消费最弱。需求的不均衡会使得供应曲线落入相应时段时产生冲抵或叠加的作用，进而熨平或加大猪价的弹性。如果按年度分割猪周期，在无序的趋势中，仍可见最高与最低价存在明显月度价差，2003-2023年年内月度价差均值在6.9元/公斤。进一步发现，在上行周期中，价差关系会被放大；而在下行周期中，价差关系缩小但依然存在。 弹性之三：投机性需求与养殖情绪。二次育肥具有需求与供应的双重属性。从供应属性看，二育减少了基期的生猪供应而增加了远期的生猪供应；从需求属性看，二次育肥户为了博弈未来涨价而购入的生猪其价格的确定取决于二次育肥户对于猪价的预期，进而生猪产品有了金融属性，价格的波动会更大。基于体重和标肥价差的数据，当前二次育肥量或相对有限。截止2024年6月第二周，16省市宰后均重91.79kg，同比增长1.1%，高于均线1.1%，体重尚未形成对供应的扭转。此外，6月以来，标肥价差位于0.1元/kg左右，处于近4年季节性的低位，市场未出现明显对于标猪的投机性需求，进一步反映当前二育水平低于往年。 投资建议。6月以来，全国生猪均价中枢上行，但我们认为行业并没有出现相对激进的二育操作，考虑2023年母猪变化节奏和年度的消费弹性，供应的减量仍在持续，消费的季节性上行即将来临，周期或在当前基础上再上台阶。标的上关注牧原股份、温氏股份、唐人神、天康生物、新五丰、京基智农、华统股份、巨星农牧等。 风险提示：猪价波动风险、疫病风险、消费需求风险等 重要声明 1、本订阅号所载的资料均摘自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系研究人员对已发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 2、本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据国盛证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以国盛证券正式发布的研究报告为准。 3、本订阅号所载资料的信息来源被认为是可靠的，但是国盛证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，相关资料和观点仅供参考。 4、本订阅号推送信息所涉及的投资评级、目标价格等投资观点，均基于特定的假设、特定的评级体系、相对同期基准指数得出的中长期价值判断，并非对证券或金融工具的具体买卖时点、买卖价格等的操作建议。本订阅号所载的资料和观点仅供参考，不构成对任何人的投资建议，任何接收人应自主作出投资决策并自行承担投资风险。在任何情况下，国盛证券及其雇员不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。 5、本公众订阅号（微信号∶gszqyis）为国盛证券研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他个人或机构在微信平台上以国盛证券研究所名义注册的，或含有"国盛证券研究"，或含有国盛证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国盛证券研究所的官方订阅号。 6、本订阅号版权归国盛证券所有，未经国盛证券书面授权，任何个人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息，否则，国盛证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明
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