【糖史演义】外盘新一轮反弹背景下, 09合约300的基差怎么收敛?
（以下内容从中信建投期货《【糖史演义】外盘新一轮反弹背景下, 09合约300的基差怎么收敛?》研报附件原文摘录）
点击蓝字 关注我们 作者 | 中信建投期货产业部 陈家谊 本报告完成时间 | 2024年6月26日 重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 近期糖价盘面波动加剧，周一外盘大幅反弹一度接近20美分/磅，持续性的干旱，导致巴西的丰产幅度出现不确定性；而国内经历大幅回落后，期现维持高基差的状态，09的基差达到300元/吨左右，未来还有2个月的时间，基差如何收敛？ 1、市场普遍预计全球平衡表将走向宽松，但是仍需注意预期差： 近几年全球食糖供需格局发生的最大变化是糖源集中，以USDA的统计口径，巴西糖在全球贸易流的占比从40%增加到60%，因此在糖源集中，一旦供应链出现问题，原糖市场的风险偏好容易快速提升带动原糖反弹，但另一方面，巴西糖是全球制糖成本的洼地，制糖成本约为16-17美分/磅，因此在贸易流宽松、巴西丰产需要去库存的时候，原糖下方的有效支撑从印度的出口平价变为巴西的制糖成本，盘面表现出来的现象是跌得很快 来自巴西的预期差——天气风险和制糖比下调风险，新季巴西大幅丰产是否落空？ 6月24日最新的预测（来源：路透社）Tereos预计干旱导致压榨量减少超过预期，预计本榨季甘蔗量在5.9亿吨以下(本来预测为6亿)，最终产量4000以下，制糖比认为因为含糖量低的因素，超不过50%。而从全球平衡表来看，只要巴西产量达不到4000万吨，那么全球供需平衡表就有从“宽松”到“紧平衡”的调整可能。 1）天气风险：巴西中南部偏干，利于生产进度，产量仍没出现爆发性的增加，而值得注意的是，越往 后期持续性的干旱会不利于甘蔗的生长前景，如2021年，在干旱和霜冻的天气下，巴西双周产量出现了 “初期双周产量多，中期双周产量增幅快速回落，末期提前收榨”的情况，今年的情况和2021年相似， 因此未来需要关注在天气问题、港口问题、利润重新调整等问题影响下，制糖比和产量可能出现的新一 轮调整，进而对盘面带来影响。 2）贸易流集中，供应链脆弱，周一原糖上涨：此外，6月20日巴西Tiplam港口发生火灾，根据ANTAQ的数据，该港口食糖出口占比全国的14%左右；这 在当前贸易流较为集中的食糖供给格局下，预计短期会提升食糖的风险偏好情绪，而后期需要注意停止 运行的时间，若停运时间较长，或对后期我国食糖的进口节奏带来影响，前文提到的，“一旦供应链出现问题，原糖市场的风险偏好容易快速提升带动原糖反弹”，周一，原糖反弹2%+。 3）制糖比下调风险：由于甘蔗基数大，每一个制糖比的变化从70万吨增加到100万吨，所以制糖比的变化对巴西产量影响大，对全球供需结构也大。目前巴西含水乙醇折糖价格约为14.5美分/磅，与原糖的价差快速收缩，从此前的接近10美分/磅，到目前的5美分/磅左右，而此前市场对巴西新季产量的乐观预期，是建立在高制糖比的基础上，如果原糖进一步回落，或乙醇价格继续上行，那么糖醇价差继续走缩，制糖比预期或有新的调整。此外，乙醇整体销量很好，也刺激了糖厂的制醇意愿，4月乙醇销量创新高： 2024年4月巴西乙醇销量为28.5亿升，同比增长35.75%。在此期间，无水乙醇的销售量为9.2759亿升，同比增长6.32%，含水乙醇销售量为19.2亿升，同比增长56.65%。 2、国内接下来最值得关心的，一是高基差怎么演变，一是进口到港的节奏，一是北方甜菜糖仓单怎么处理，然后再是交易广西糖丰产。 高基差怎么演变：目前广西现货报价维持在6400元/吨，而09合约的报价在6100元/吨附近，基差在300元/吨附近，还有2个月的时间，基差回归是通过哪种渠道收敛？目前国内的库存压力不大，糖浆成本也由于伦白糖价格的上涨而上涨至5900-6000元/吨附近，也就是近月最便宜的糖源较少，近月缺少继续向下的动力，如果能有外盘的配合，基差主要通过09向上修复基差的概率更大。 进口节奏：从目前的船报推测，6月的进口量预计15万吨，但从7月开始，进口开始上量，7月的进口量预计为45-50万吨，8月预计40万吨，但这一批的进口糖成本是不低的。 北方甜菜糖仓单：从目前初步摸底的产量预估数据来看，今年北方是丰产的，甜菜糖仓单的压力预计会集中体现在远月合约上。 广西丰产的预期：一致预期是广西今年丰产70万吨到690万吨，但广西一直强降雨，新苗的出苗不佳，还需持续关注天气情况，所以广西实际的丰产幅度还不确定，也将成为之后的交易话题。 总结来看，目前广西现货报价维持在6400元/吨，而09合约的报价在6100元/吨附近，基差在300元/吨附近，目前国内的库存压力不大，糖浆成本也由于伦白糖价格的上涨而上涨至5900-6000元/吨附近，也就是近月最便宜的糖源较少，近月缺少继续向下的动力，如果能有外盘的配合，基差主要通过09向上修复基差的概率更大；7月开始预计进口糖预计快速上量，但是成本仍然偏高，意味着近月便宜的糖快速消失，但远月有新季丰产的预期压力，建仓以正套为主，临近交割月9-1价差有望向300-400靠拢。维持9-1正套和内外价差走扩。 作者姓名：陈家谊 期货从业信息：F03090929 期货交易咨询从业信息：Z0019860 重要声明 本订阅号（微信号：CFC农产品研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部下设的农产品团队依法设立、独立运营的官方订阅号。 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com
点击蓝字 关注我们 作者 | 中信建投期货产业部 陈家谊 本报告完成时间 | 2024年6月26日 重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 近期糖价盘面波动加剧，周一外盘大幅反弹一度接近20美分/磅，持续性的干旱，导致巴西的丰产幅度出现不确定性；而国内经历大幅回落后，期现维持高基差的状态，09的基差达到300元/吨左右，未来还有2个月的时间，基差如何收敛？ 1、市场普遍预计全球平衡表将走向宽松，但是仍需注意预期差： 近几年全球食糖供需格局发生的最大变化是糖源集中，以USDA的统计口径，巴西糖在全球贸易流的占比从40%增加到60%，因此在糖源集中，一旦供应链出现问题，原糖市场的风险偏好容易快速提升带动原糖反弹，但另一方面，巴西糖是全球制糖成本的洼地，制糖成本约为16-17美分/磅，因此在贸易流宽松、巴西丰产需要去库存的时候，原糖下方的有效支撑从印度的出口平价变为巴西的制糖成本，盘面表现出来的现象是跌得很快 来自巴西的预期差——天气风险和制糖比下调风险，新季巴西大幅丰产是否落空？ 6月24日最新的预测（来源：路透社）Tereos预计干旱导致压榨量减少超过预期，预计本榨季甘蔗量在5.9亿吨以下(本来预测为6亿)，最终产量4000以下，制糖比认为因为含糖量低的因素，超不过50%。而从全球平衡表来看，只要巴西产量达不到4000万吨，那么全球供需平衡表就有从“宽松”到“紧平衡”的调整可能。 1）天气风险：巴西中南部偏干，利于生产进度，产量仍没出现爆发性的增加，而值得注意的是，越往 后期持续性的干旱会不利于甘蔗的生长前景，如2021年，在干旱和霜冻的天气下，巴西双周产量出现了 “初期双周产量多，中期双周产量增幅快速回落，末期提前收榨”的情况，今年的情况和2021年相似， 因此未来需要关注在天气问题、港口问题、利润重新调整等问题影响下，制糖比和产量可能出现的新一 轮调整，进而对盘面带来影响。 2）贸易流集中，供应链脆弱，周一原糖上涨：此外，6月20日巴西Tiplam港口发生火灾，根据ANTAQ的数据，该港口食糖出口占比全国的14%左右；这 在当前贸易流较为集中的食糖供给格局下，预计短期会提升食糖的风险偏好情绪，而后期需要注意停止 运行的时间，若停运时间较长，或对后期我国食糖的进口节奏带来影响，前文提到的，“一旦供应链出现问题，原糖市场的风险偏好容易快速提升带动原糖反弹”，周一，原糖反弹2%+。 3）制糖比下调风险：由于甘蔗基数大，每一个制糖比的变化从70万吨增加到100万吨，所以制糖比的变化对巴西产量影响大，对全球供需结构也大。目前巴西含水乙醇折糖价格约为14.5美分/磅，与原糖的价差快速收缩，从此前的接近10美分/磅，到目前的5美分/磅左右，而此前市场对巴西新季产量的乐观预期，是建立在高制糖比的基础上，如果原糖进一步回落，或乙醇价格继续上行，那么糖醇价差继续走缩，制糖比预期或有新的调整。此外，乙醇整体销量很好，也刺激了糖厂的制醇意愿，4月乙醇销量创新高： 2024年4月巴西乙醇销量为28.5亿升，同比增长35.75%。在此期间，无水乙醇的销售量为9.2759亿升，同比增长6.32%，含水乙醇销售量为19.2亿升，同比增长56.65%。 2、国内接下来最值得关心的，一是高基差怎么演变，一是进口到港的节奏，一是北方甜菜糖仓单怎么处理，然后再是交易广西糖丰产。 高基差怎么演变：目前广西现货报价维持在6400元/吨，而09合约的报价在6100元/吨附近，基差在300元/吨附近，还有2个月的时间，基差回归是通过哪种渠道收敛？目前国内的库存压力不大，糖浆成本也由于伦白糖价格的上涨而上涨至5900-6000元/吨附近，也就是近月最便宜的糖源较少，近月缺少继续向下的动力，如果能有外盘的配合，基差主要通过09向上修复基差的概率更大。 进口节奏：从目前的船报推测，6月的进口量预计15万吨，但从7月开始，进口开始上量，7月的进口量预计为45-50万吨，8月预计40万吨，但这一批的进口糖成本是不低的。 北方甜菜糖仓单：从目前初步摸底的产量预估数据来看，今年北方是丰产的，甜菜糖仓单的压力预计会集中体现在远月合约上。 广西丰产的预期：一致预期是广西今年丰产70万吨到690万吨，但广西一直强降雨，新苗的出苗不佳，还需持续关注天气情况，所以广西实际的丰产幅度还不确定，也将成为之后的交易话题。 总结来看，目前广西现货报价维持在6400元/吨，而09合约的报价在6100元/吨附近，基差在300元/吨附近，目前国内的库存压力不大，糖浆成本也由于伦白糖价格的上涨而上涨至5900-6000元/吨附近，也就是近月最便宜的糖源较少，近月缺少继续向下的动力，如果能有外盘的配合，基差主要通过09向上修复基差的概率更大；7月开始预计进口糖预计快速上量，但是成本仍然偏高，意味着近月便宜的糖快速消失，但远月有新季丰产的预期压力，建仓以正套为主，临近交割月9-1价差有望向300-400靠拢。维持9-1正套和内外价差走扩。 作者姓名：陈家谊 期货从业信息：F03090929 期货交易咨询从业信息：Z0019860 重要声明 本订阅号（微信号：CFC农产品研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部下设的农产品团队依法设立、独立运营的官方订阅号。 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com
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