招商定量 | 大类资产跟踪观察20240621

（以下内容从招商证券《招商定量 | 大类资产跟踪观察20240621》研报附件原文摘录）
　　资产配置月报 （2024.5.21-2024.6.21） 过去一个月内，A股权益资产普跌5.95%，同期表现与港股接近但弱于美股。股票市场承压，分析师盈利预期边际下行0.17%，波动率预期同步下降，短期择时观点偏谨慎，长期仍具赔率优势。债券资产端，纯债基金久期中位数维持在2.8年左右高位震荡，久期分歧水平基本保持不变，机构行为观点偏多。可转债市价中位数录得112.45元，价格位于历史低位，但近期受信用冲击影响大，股性、债性风格均有风险，量化择券难度提升。 I 近半个月大类资产整体表现 1.1. 持有期收益 最近一个月内，A股权益资产整体普跌，全A指数跌幅约为5.95%，除科创板表现相对坚韧外，剩余的主要宽基、风格指数多数下跌超过4%。海内外对比来看，同期A股的表现和港股持平、但弱于美股，道指小幅下行1.60%、标普500指数则上行2.82%。从目前各指数的持有期收益情况看，绝大部分A股指数经过过去一段时间的调整，短期的已实现收益率水平来到历史长期的偏低点位。债券资产方面，纯债震荡上行，利率债的表现优于信用债，可转债跟随正股市场一同下跌，同时受信用风险冲击，部分个券股底债底双杀，市场整体跌幅约为3.62%。商品层面，大宗商品呈现震荡走势，黄金、原油、农产品、能化区间涨跌幅分别为-2.23%、2.00%、-3.74%、-1.74%。 1.2. 收益率相关性 收益率相关性层面，最近1个月内，股债资产之间的正相关性有所增强，而在权益风格内部，各细分二级资产的线相关性均有不同程度下降。 II 大类资产指标跟踪情况 2.1. 权益资产收益维度 从大类资产指标跟踪情况来看，权益资产盈利层面，截至上月末，全A的未来12个月一致预测盈利增速（同比差分后）为-4.27%，相对4月末的-4.11%下降约0.17pct。分析师数据在边际上继续走弱，开年以来呈现逐步下行走势，且绝对水平看中枢为过去5年最低，因此短期内分析师情绪对股票市场的投资观点偏谨慎。PE指标看，随着近期市场调整，当前A股市场整体的估值水平从历史长期的30分位数左右下行至25分位数附近，仍然处于历史偏低水平，因此从长期视角来看，股票资产仍还处于赔率优势区间内。 2.2. 纯债资产收益维度 纯债资产端，利率水平下行，全市场纯债基金的久期（利率敏感性）高位震荡、到期收益率（YTM）下降。5月中旬以来，10年期国债YTM下降约6BP，计入杠杆后的市场久期中位数从5月中的2.8年左右调整至2.78年，不计入杠杆（归一后）的市场久期中位数读数收于3.03年，目前均位于历史偏高水平。于此同时，债券基金的久期分歧（即变异系数）维持在0.56左右不变，市场整体观点仍然偏多。纯债基金计入杠杆后的市场YTM中位数读数则是自5月中的2.37%下降至2.23%，YTM分歧从0.13上升至0.24，目前YTM绝对水平位于历史低点，市场分歧小幅升高。 2.3. 转债资产收益维度 可转债层面，截至本月中，全市场转债的价格中位数为112.45元，较5月同期下降约4.03元，目前分别处于2021、2020年以来的8.05分位和20.62分位，价格水平偏低；估值视角，当前平价90以下、90到110、以及110以上转债的转股溢价率读数分别为65.42%、23.04%和9.41%，债性估值下降、平衡和股性转债估值上升。目前股性、平衡和债性3种风格的转债估值各自位于2021年来的历史27.85、14.43和92.11分位。结合我们的权益市场择时观点（详见报告：《短期情绪面指向偏弱》）与转债市场观点（详见报告：《转债正股表现承压，债底价值研判难度提升》）看，当前权益资产的短期择时观点中性偏谨慎，转债债性和平衡风格的配置价值更高，但需格外关注信用风险影响，近期环境下量化管理人的投资难度有所提升。 2.3. 波动率维度 风险波动层面，衍生品和转债市场的隐含波动率下行。具体来说，沪市50ETF、沪市300ETF、沪市500ETF、中证1000指数、以及深市创业板ETF的期权VIX指数分别在最近1个月内下降1.03%、0.97%、1.15%、0.82%和1.92%，各风格、板块宽基的风险波动预期均有不同程度下行。可转债资产方面，市场隐含波动率同样呈下降趋势。全市场转债的BSM模型隐波余额加权平均值、中位数值分别从5月中旬的28.72%、35.06%变化值22.10%、27.56%，波动率预期大幅压缩。从波动预期看，未来短期权益市场可能呈窄幅震荡趋势。 III 策略组合表现情况 3.1. 招商多资产配置组合 3.2. 招商转债CRR低估值组合 重要申明 风险提示 本报告图表中列示的数据结果仅为对市场各资产历史表现的客观描述统计，不构成投资收益的保证或投资建议。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 本报告分析师 任瞳 SAC职业证书编号：S1090519080004 王武蕾 SAC职业证书编号：S1090519080001 梁雨辰 SAC职业证书编号：S1090523070008 免责申明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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