【招银研究|宏观点评】加速可期,提效加力——财政数据点评(2024年5月)

（以下内容从招商银行《【招银研究|宏观点评】加速可期,提效加力——财政数据点评(2024年5月)》研报附件原文摘录）
　　作者：招商银行研究院 资产负债管理部 2024年1-5月累计，全国一般公共预算收入同比下降2.8%，税收收入同比下降5.1%，非税收入同比增长10.3%，国有土地使用权出让收入同比下降14%；全国一般公共预算支出同比增长3.4%。 图1：税收及土地出让收入降幅扩大资料来源：Macrobond、招商银行研究院 一、全国一般公共预算：收入承压，支出放缓 收入端，1-5月一般公共预算收入9.69万亿，同比下降2.8%【注释1】，主要受通胀低迷、企业和居民收入放缓、以及房地产市场下行的拖累。结构上，税收和非税“跷跷板”效应进一步凸显，税收收入降幅走阔，占比偏低，主要税种表现分化；非税收入高速增长，且增速提升，补充财力。 5月国内经济延续结构性修复，财政收入降幅收敛。5月一般公共预算收入同比下降3.2%，降幅较上月收窄0.6pct，主要受非税收入（15.8%）增速大幅提升支撑，税收收入（-6.1%）拖累有所加剧。随基数效应消退，增值税回暖。国内增值税由降转增4.0%，既反映2022年中小微企业缓税入库抬高2023年同期基数的效应逐步消退，也显示当前“量价”均有支撑，工业增加值增长较快，PPI通胀降幅收窄。受烟酒成品油等消费增长稳定及税款加速入库推动，消费税1-5月累计增长7.2%，5月同比增速小幅放缓至1.4%。进出口韧性支撑相关税费表现较好。出口大幅上行，出口退税（34.9%）增速显著提升；进口增速回落，进口环节增值税和消费税增速（3.5%）下降。但企业所得税拖累加剧，居民收入增长放缓叠加专项扣除标准提高，个人所得税持续下降。考虑5月是上年企业所得税汇缴清算最后期限，本月增速大幅回落11.3pct至-10.6%，1-5月累计收缩1.7%，与去年工业企业利润收缩2.3%基本一致。受征收节奏干扰，今年以来个人所得税同比增速月度间波动较大，5月降幅（-1.1%）明显收窄，但1-5月累计下降6%，后续有望回暖。此外，房地产投资、销售未见明显改善，相关税收合计（-0.9%）降幅走阔。 图2：企业所得税拖累加剧资料来源：Macrobond、招商银行研究院 支出端，力度有待提升，预算执行承压。1-5月一般公共预算支出10.84万亿，同比增长3.4%，增速较上月小幅下降0.1pct，低于年初预算增速0.6pct。5月支出节奏放缓，当月增速下降3.5pct至2.6%。结构上，社保就业与交通运输支出增速提升，分别反映财政加大力度“保就业”以及中央财政加力促投资【注释2】。其余主要领域支出均有不同程度放缓，其中前期增速较高的农林水和城乡社区事务支出增速回落，或表明去年增发国债支撑减弱。据报道，截至5月底万亿增发国债支持项目开工率已超80%，但资金支付率仍不到30%。 图3：收入下降制约支出力度资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图4：农林水、城乡社区事务增速放缓资料来源：Macrobond、招商银行研究院 二、中等口径下财政收支：进度偏慢，有待加速 国有土地出让收入降幅走阔拖累政府性基金收支。517房地产一揽子新政对土地市场的拉动效果仍待显现，5月土地购置费仍处收缩区间，反映房企拿地意愿和能力偏弱。受此拖累，全国政府性基金预算收支延续低迷。收入端，5月国有土地出让收入降幅扩大至27.4%，拖累政府性基金收入同步收缩22.2%。支出端，与土地出让收入相关的支出大幅收缩，但在基数走低以及新增专项债发行提速的支撑下，单月增速大幅反弹21.7pct至-14.2%。下半年房地产支持政策或进一步加码，土地出让收入有望企稳。 中等口径下（综合考虑前“两本账”），收入修复压力加剧，降幅逐月走阔，支出力度有待提升，降幅小幅收窄。财政收支累计增速分别为-4.1%和-2.2%，较上月分别下降0.7pct和反弹0.1pct。实际赤字规模2.25万亿，较2019-2023年均值高7,600亿，反映收支压力较大。进度方面，收支进度分别为38.5%和33.5%，均不及2019-2023年均值水平，且差距逐月拉大。 图5：中等口径下收入降幅逐月走阔资料来源：Wind、招商银行研究院 图6：中等口径下财政收支进度与往年均值的差距加大资料来源：Wind、招商银行研究院 三、市场影响：流动性整体平稳，债券收益率小幅下行 流动性方面，5月份财政政策对银行间市场流动性扰动较小。从发行量角度看，5月份政府债券一级发行规模同比、环比均有所增长，发行量合计1.77万亿，其中国债发行量9,714亿，净融资量6,613亿；地方政府债发行量7,959亿，净融资量为5,272亿。从央行资产负债表角度看，5月为年度税款汇算清缴月份，财政存款余额为47,450亿，环比增长5,486亿，部分资金从银行间市场流入国库。5月份银行间市场流动性保持平稳，DR001和DR007利率中枢分别为1.76%和1.85%，与上月基本持平。 债券利率方面，随着超长期特别国债发行落地，市场对长债供给冲击担忧减弱，5月末10年期国债收益率收于2.29%，较月内高点下行4bp；30年期国债收益率收于2.56%，较月内高点下行5bp。短期债券方面，随着客户资金持续流向理财等资产管理产品，市场对短期债券配置需求增加，短期债券收益率持续下行。 四、前瞻：执行加速，相机加力 前瞻地看，下半年经济修复动能有望较二季度加强，通胀温和回升，房地产市场企稳，将支撑财政收入回暖；政府债券发行融资已有提速，将托举财政支出力度，财政预算有望加速执行。此外，下半年财政仍有可能相机加力，增加可用财力，扩大国内需求。 注释 1、可比口径下增长2.0%左右，可比口径是指剔除2022年缓税入库抬高去年同期基数、去年中部分减税政策翘尾减收等特殊因素的影响。 2、中央财政主导的铁路运输业投资高速增长，增速提升；而地方财政主导的道路运输业投资陷入收缩。 -END- 本期作者 谭卓 招商银行研究院 总经理助理 zhuotan@cmbchina.com 张巧栩 资产负债管理部 资金管理团队副主管 zhangqx@cmbchina.com 刘阳 招商银行研究院 宏观研究员 lyldd@cmbchina.com 牛梦琦 招商银行研究院 宏观研究员 niumengqi@cmbchina.com 刁惜今 资产负债管理部 资金管理岗 diaoxijin@cmbchina.com 转载声明： 1、本报告为招商银行研究院已发布报告的公开版本，报告内容均为原创。 2、如需转载，请提前征得本公众号授权。转载时需要保留全文所有内容，请勿对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 3、转载时请注明出处为“招商银行研究院（ID：zsyhyjy）”，并在“原文链接”中保留原始公众号文章链接。 4、授权方式：请参照文末方式联络招商银行研究院。 注意：未经招商银行事先授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 招商银行版权所有，保留一切权利。 责任编辑|余然

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