“下沉”行情演绎后,关注中小金融机构改革化险——金融债2024年下半年策略展望

（以下内容从申万宏源《“下沉”行情演绎后,关注中小金融机构改革化险——金融债2024年下半年策略展望》研报附件原文摘录）
　　【申万宏源债券】金倩婧 王胜 王雪蓉 摘要 主要内容 一、2024年国家金融监督管理总局将中小金融机构改革作为重点工作。我们统计截至5月末，中小银行、券商、保险和信托类金融机构债券存量分别为100147亿元、4050亿元、980亿元和1114亿元。（1）从监管表态和实际案例来看，中小银行合并重组、引入战略投资者和破产重组是可行的改革途径。根据《中国金融稳定报告（2023）》，尽管中小银行数量众多，但高风险资产占比较小，央行对非高风险银行建立了预警机制，2020Q4-2022Q4多数预警银行已整改退出预警名单。去年发布的《商业银行资本管理办法》通过差异化监管降低中小银行合规成本，鼓励其服务中小微企业并防范同业资产风险扩散。同时，资本新规调低中小企业贷款权重，提升了银行表内资产配置的主动调整能力。（2）保险公司整体偿付能力充足，但需关注个别公司偿付能力不足的风险。（3）证券公司监管指标整体达标情况较好。总体而言，中小金融机构在监管要求下需回归本源，健全风险防控机制，确保行业稳定发展。央企原则上不新设、收购或新参股金融机构，梳理中央国有、金融行业发债主体：整体资质较好，绝大多数主体为AAA评级，整体安全性较高。但在外部支持能力边际有所下降的情况下，需要警惕个体经营能力不足导致的流动性风险。 二、中小银行债券“下沉”行情前期演绎较为充分。二季度以来城农商行的二永债发行量环比有所改善，但仍低于往年同期。二级市场来看，中型银行收益率相对较低，中型券商、保险收益率相对较高，但差距整体不大。小微型金融机构分化较大，其中，截至5月31日，1年期小微银行的债券平均收益率为2.74%，3年期小微银行平均收益率为3.18%；1年期小微券商平均收益率为2.98%。城农商行二永债收益率整体处于历史低位。 三、当前可能不是继续信用“下沉”的好时机。当前继续“信用下沉”的风险补偿可能不足，应重点关注改革化险和个别主体稳息差带来的信用改善机会。中小银行次级债券期限利差相比于普通债的期限利差较高，反映出市场对其不赎回风险的担忧。在银行业息差下滑背景下，中小银行整体信用改善逻辑尚不明朗，仍需防范潜在估值波动风险。 风险提示：中小金融机构债券数据提取误差，中小金融机构信用风险暴露，信用债供给提升导致利差回调。 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】保持战略定力，谨慎适度下沉——2024中期中资美元债展望 【专题】等待转型的到来——2024下半年城投债投资策略 【专题】不破不立——2024下半年债券市场投资策略 【专题】化债背景下的城投未来——2024年城投债投资策略 【专题】高技术行业产业债深度解析——中国特色债券市场系列报告之六 【专题】科创债根植于中国特色债券市场——中国特色债券市场系列报告之五 #点评 除保持流动性合理充裕外，重点关注科创债——2023年10月中央金融工作会议点评 消费强劲+存单上破MLF，债市怎么看？——2023年9月经济数据点评及债市观点 9月信贷偏弱后，关注资金利率向中性偏松水平回归——2023年9月金融数据和Q3央行新闻发布会点评 债市为何对降准反应平淡？——2023年8月经济数据、9月降准点评 企业信贷需求仍不足，资金面不具备持续紧张的基础——2023年8月金融数据分析及债市观点 汇率和净息差暂不构成降息的实质性约束——2023年Q2货币政策执行报告分析及债市观点 #季度报告 业绩整体好转，增持可转债与企业债——2023年一季度债券基金报告分析 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 月底资金有转松迹象，11月继续关注收益率曲线陡峭化——国内债市观察月报（202311） 增发一万亿国债对城投影响几何？——信用与产品月报（202310） 资金面有望重回宽松，10月债市或再现“牛陡”行情——国内债市观察月报（202310） 化债预期发酵，8月城投债认购情绪持续升温——信用与产品月报（202308） 存单利率短期难向下突破，8月债市或进入“熊平”阶段——国内债市观察月报（202308） 7-8月资金面预计重回宽松，曲线有望“牛陡”——国内债市观察月报（202307） #周报 潘功胜行长讲话后，降准降息概率是否增加？——国内债市观察周报（20231110） 美债下行+美元走软，对债市利好还是利空？——国内债市观察周报（20231103） 央行加大投放呵护资金面，关注扰动因素减弱后的配置机会——国内债市观察周报（20231020） 特殊再融资债券对资金和债市冲击几何？——国内债市观察周报（20231013） 债市如何才能走出利空敏感状态？——国内债市观察周报（20230922） 陕西城投债存在可挖掘价值——信用与产品周报（20230922） 收藏

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