晨会聚焦240626
（以下内容从国信证券《晨会聚焦240626》研报附件原文摘录）
晨会提要 【行业与公司】 食品饮料行业投资策略专题报告：中低增速时代资产定价范式转变，重视高股息资产投资价值 点击查看 房地产行业周报（2024年第25周）：新房成交呈现季末冲量，二手房同比持续改善 点击查看 汽车行业周报（24年第25周）：智能网联车路云一体化加速落地，关注新车上市与中报行情 点击查看 行业与公司 食品饮料行业投资策略专题报告：中低增速时代资产定价范式转变，重视高股息资产投资价值 点击查看 中低增速时代资产定价范式转变，高股息策略或相对占优。当前我国经济发展处于产业结构调整期，“去地产化”背景下，GDP中长期增长中枢放缓、市场预期收益率下滑，权益资产的定价范式或发生转变，定价权重从增长因子转向质量因子。从DDM模型来看，分红率提升、ROE稳定性和经营久期长是提升估值的三大因素。参考日本市场经验，在“低增长、低利率”的双低时代，高股息资产具有相对明显超额收益。 食品饮料板块具备提升分红的基础。1）竞争格局比较稳固，经营具有较强的持续性；2）高现金流行业，不需要太多的资本开支；3）ROE具有较强的稳定性，可以通过提高分红的方式维持ROE的稳定性；4）内部治理改善，食饮板块的企业治理从2017年国企改革开始，进行了大规模内部挖潜等，资产运营效率出现明显提升。 重视三类食品饮料板块中的潜在高股息资产。我们基于对商业模式、静态分红率、预期资本开支、现金流稳健程度等基本面因子的判断，将食品饮料板块中潜在高股息资产总结为三类：1）白酒-成长能力较高，商业模式和股权性质较优，分红能力强；2）历经激烈竞争后格局逐渐稳定的赛道龙头-资本开支逐步降低，对现金流诉求较高，分红意愿提升；3）成熟赛道龙头-分红率已提升至较高水平。 投资建议：重视高股息资产的投资价值，关注潜在高股息个股。中低速增长时代资产定价范式逐步转变，高股息资产提供确定性收益，依然是具备相对优势的选股策略。目前食品饮料板块估值整体处于历史较低分位数水平，在政策鼓励提升股东回报背景下，较多食品饮料企业有提升分红率动作或有提升分红率的意愿，建议重视食品饮料板块高股息个股的投资价值，并重点关注企业分红率边际变化带来的估值提升机会。 风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；行业竞争加剧导致企业盈利能力受损；地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市场系统性风险拖累企业估值。 证券分析师：张向伟（S0980523090001）; 杨苑（S0980523090003）; 联系人：张未艾 房地产行业周报（2024年第25周）：新房成交呈现季末冲量，二手房同比持续改善 点击查看 近期核心观点： 继5月17日央行降低首付比例、取消利率下限后，各地陆续放松限购限贷政策。从效果看，尽管改善的幅度和持续性有分歧，但有改善是市场的共识。虽然目前仍无法判断新房价格何时能止跌，难以给出房企资产的真实价值，但市场对新房价格下跌已做好较充分准备。我们认为地产板块经历大幅回调后，前期过分乐观预期带来的涨幅基本消化，当前积极参与的胜率较高。个股端，推荐华润置地、贝壳-W、龙湖集团。 市场表现回顾： 2024.6.17-2024.6.23期间，房地产板块10只个股上涨，99只个股下跌，1只个股持平，占比分别为9%、90%、1%。房地产指数（中信）下跌5.38%，沪深300指数下跌1.3%，房地产板块跑输沪深300指数4.08个百分点，位居所有行业第29位（即倒数第一）。近一个月，房地产指数（中信）下跌17.65%，沪深300指数下跌5.13%，房地产板块跑输沪深300指数12.52个百分点。近半年来，房地产指数（中信）下跌16.24%，沪深300指数上涨6.01%，房地产板块跑输沪深300指数22.25个百分点。 行业数据跟踪： 新房方面，成交呈现季末冲量。从日频跟踪来看，2024年6月23日，30城新建商品房7天移动平均成交面积同比-11%；其中，一线、二线、三线城市新建商品房7天移动平均成交面积同比分别为+16%、-22%、-11%。截至2024年6月23日，30城新建商品房当年累计成交4219万㎡，同比-39%；其中，一线、二线、三线城市新建商品房成交面积累计同比分别为-33%、-41%、-40%。 二手房方面，成交量同比持续改善。从日频跟踪来看，2024年6月23日，18城二手住宅7天移动平均成交套数同比+70%；其中，一线、二线、三线城市二手住宅7天移动平均成交套数同比分别为+111%、+56%、+62%。截至2024年6月23日，18城二手住宅当年累计成交37.5万套，同比-13%；其中，一线、二线、三线城市二手住宅当年成交套数累计同比分别为-6%、-15%、-14%。 行业政策要闻： 2024.6.17-2024.6.23期间，房地产行业政策要闻主要包括：①住建部召开视频会议推动县级以上城市有力有序有效开展收购已建成存量商品房用作保障性住房工作。②贵州贵阳给予购买新房的居民契税返消费券补贴，新建项目在预售前由属地明确配套学校。③珠海横琴粤澳深度合作区全面取消商品住房限购限售约束。 风险提示： ①政策落地效果及后续推出强度不及预期；②外部环境变化等因素致行业基本面超预期下行；③房企信用风险事件超预期冲击。 证券分析师：任鹤（S0980520040006）； 王粤雷（S0980520030001）； 王静（S0980522100002）； 汽车行业周报（24年第25周）：智能网联车路云一体化加速落地，关注新车上市与中报行情 点击查看 月度产销：乘联会预估6月狭义乘用车零售总市场规模约为175.0万辆左右，同比去年-7.6%，环比上月+2.3%。6月新能源零售预计达86.0万，环比+6.9%，同比+32.7%，渗透率预计提升至49.1%。2024年5月，汽车产销分别237.2万辆和241.7万辆，产量环比-1.4%，销量环比+2.5%，同比分别+1.7%和+1.5%。 周度数据：根据上险数据，乘用车整体方面，周度（6.10-6.16）国内乘用车上牌36.15万辆，同比-15.5%，环比+11.5%。今年以来(1.1-6.16)国内乘用车上险871.5万辆，同比+4.4%；新能源乘用车方面，周度国内新能源乘用车上牌17.6万辆，同比+20.3%，环比+4.3%。今年以来(1.1-6.16)国内新能源乘用车累计上险359.5万辆，同比+37.5%。 本周行情：本周（20240617-20240621）CS汽车上涨0.34%，CS乘用车上涨2.46%，CS商用车下跌0.54%，CS汽车零部件下跌1.29%，CS汽车销售与服务下跌7.13%，CS摩托车及其他上涨4.11%，电动车下跌3.93%，智能车上涨3.91%，同期的沪深300指数下跌1.3%，上证综合指数下跌1.14%。CS汽车强于沪深300指数1.63pct，强于上证指数1.47pct，年初至今下跌1.04%。 成本跟踪和库存：截至2024年6月上旬，浮法平板玻璃、铝锭类、锌锭类价格分别同比去年同期-18.4%/+14.5%/+22.9%，分别环比上月同期-1.1%/+3.1%/+4.6%。美元兑人民币汇率同比、环比均上升。2024年5月中国汽车经销商库存预警指数为58.2%，库存预警指数位于荣枯线之上。 市场关注：1）智驾进展（四部门有序开展智能网联汽车准入和上路通行试点、FSD V12版及入华进展、小鹏MONA、新势力车企城市NGP覆盖速度、特斯拉Robotaxi推出进展等）；2）以旧换新政策的持续催化效果；3）新车方面：长安深蓝G318上市，关注即将上市的零跑C16（6月28日）、小鹏MONA等车型；4）7月部分公司将陆续发布业绩预告。 核心观点：中长期维度，关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇。一年期维度，看好具备强新品周期的华为汽车（HI和智选）及车型元年的小米汽车产业链。 风险提示：汽车供应链紧张、经济复苏不及预期、销量不及预期风险。 证券分析师：唐旭霞（S0980519080002）； 杨钐（S0980523110001）； 联系人：孙树林、余珊； 研报精选：近期公司深度报告 达梦数据(688692.SH) 深度报告:国产数据库龙头，信创推动加快成长 美团-W(03690.HK) 海外公司深度报告:抖音竞争走出差异化趋势，到店酒旅业务盈利能力回升 英维克(002837.SZ) 深度报告:温控龙头，AI液冷时代迎新机遇 远兴能源(000683.SZ) 深度报告:资源稀缺且优势突出的天然碱行业龙头 中曼石油(603619.SH) 深度报告:油服民企转型油气开采，开启第二成长曲线 山西汾酒(600809.SH) 深度报告:提质换档，增长动能充足 瑞普生物(300119.SZ) 深度报告:畜禽动保业务规模领先，宠物动保业务进入收获期 天立国际控股(01773.HK) 海外公司深度报告:民办K12学历教育转型先锋，聚焦高中业务再谋新发展 中国有色矿业(01258.HK) 海外公司深度报告:矿山年产铜接近17万吨，中长期成长性值得期待 鲁西化工(000830.SZ) 深度报告:化工平台型企业，产品景气度有望回暖 携程集团-S(09961.HK) 深度报告:打通国内外出行闭环，龙头迈向全新发展周期 巨子生物(02367.HK) 深度报告:重组胶原蛋白领导者，产研结合铸就行业标杆 菜百股份(605599.SH) 深度报告:京城黄金珠宝老字号，全直营模式提质增效促成长 五粮液(000858.SZ) 深度报告:品牌、产品底蕴深厚，千元龙头整装待发 太极集团(600129.SH) 深度报告:改革持续推进，中药旗舰再出发 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～
晨会提要 【行业与公司】 食品饮料行业投资策略专题报告：中低增速时代资产定价范式转变，重视高股息资产投资价值 点击查看 房地产行业周报（2024年第25周）：新房成交呈现季末冲量，二手房同比持续改善 点击查看 汽车行业周报（24年第25周）：智能网联车路云一体化加速落地，关注新车上市与中报行情 点击查看 行业与公司 食品饮料行业投资策略专题报告：中低增速时代资产定价范式转变，重视高股息资产投资价值 点击查看 中低增速时代资产定价范式转变，高股息策略或相对占优。当前我国经济发展处于产业结构调整期，“去地产化”背景下，GDP中长期增长中枢放缓、市场预期收益率下滑，权益资产的定价范式或发生转变，定价权重从增长因子转向质量因子。从DDM模型来看，分红率提升、ROE稳定性和经营久期长是提升估值的三大因素。参考日本市场经验，在“低增长、低利率”的双低时代，高股息资产具有相对明显超额收益。 食品饮料板块具备提升分红的基础。1）竞争格局比较稳固，经营具有较强的持续性；2）高现金流行业，不需要太多的资本开支；3）ROE具有较强的稳定性，可以通过提高分红的方式维持ROE的稳定性；4）内部治理改善，食饮板块的企业治理从2017年国企改革开始，进行了大规模内部挖潜等，资产运营效率出现明显提升。 重视三类食品饮料板块中的潜在高股息资产。我们基于对商业模式、静态分红率、预期资本开支、现金流稳健程度等基本面因子的判断，将食品饮料板块中潜在高股息资产总结为三类：1）白酒-成长能力较高，商业模式和股权性质较优，分红能力强；2）历经激烈竞争后格局逐渐稳定的赛道龙头-资本开支逐步降低，对现金流诉求较高，分红意愿提升；3）成熟赛道龙头-分红率已提升至较高水平。 投资建议：重视高股息资产的投资价值，关注潜在高股息个股。中低速增长时代资产定价范式逐步转变，高股息资产提供确定性收益，依然是具备相对优势的选股策略。目前食品饮料板块估值整体处于历史较低分位数水平，在政策鼓励提升股东回报背景下，较多食品饮料企业有提升分红率动作或有提升分红率的意愿，建议重视食品饮料板块高股息个股的投资价值，并重点关注企业分红率边际变化带来的估值提升机会。 风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；行业竞争加剧导致企业盈利能力受损；地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市场系统性风险拖累企业估值。 证券分析师：张向伟（S0980523090001）; 杨苑（S0980523090003）; 联系人：张未艾 房地产行业周报（2024年第25周）：新房成交呈现季末冲量，二手房同比持续改善 点击查看 近期核心观点： 继5月17日央行降低首付比例、取消利率下限后，各地陆续放松限购限贷政策。从效果看，尽管改善的幅度和持续性有分歧，但有改善是市场的共识。虽然目前仍无法判断新房价格何时能止跌，难以给出房企资产的真实价值，但市场对新房价格下跌已做好较充分准备。我们认为地产板块经历大幅回调后，前期过分乐观预期带来的涨幅基本消化，当前积极参与的胜率较高。个股端，推荐华润置地、贝壳-W、龙湖集团。 市场表现回顾： 2024.6.17-2024.6.23期间，房地产板块10只个股上涨，99只个股下跌，1只个股持平，占比分别为9%、90%、1%。房地产指数（中信）下跌5.38%，沪深300指数下跌1.3%，房地产板块跑输沪深300指数4.08个百分点，位居所有行业第29位（即倒数第一）。近一个月，房地产指数（中信）下跌17.65%，沪深300指数下跌5.13%，房地产板块跑输沪深300指数12.52个百分点。近半年来，房地产指数（中信）下跌16.24%，沪深300指数上涨6.01%，房地产板块跑输沪深300指数22.25个百分点。 行业数据跟踪： 新房方面，成交呈现季末冲量。从日频跟踪来看，2024年6月23日，30城新建商品房7天移动平均成交面积同比-11%；其中，一线、二线、三线城市新建商品房7天移动平均成交面积同比分别为+16%、-22%、-11%。截至2024年6月23日，30城新建商品房当年累计成交4219万㎡，同比-39%；其中，一线、二线、三线城市新建商品房成交面积累计同比分别为-33%、-41%、-40%。 二手房方面，成交量同比持续改善。从日频跟踪来看，2024年6月23日，18城二手住宅7天移动平均成交套数同比+70%；其中，一线、二线、三线城市二手住宅7天移动平均成交套数同比分别为+111%、+56%、+62%。截至2024年6月23日，18城二手住宅当年累计成交37.5万套，同比-13%；其中，一线、二线、三线城市二手住宅当年成交套数累计同比分别为-6%、-15%、-14%。 行业政策要闻： 2024.6.17-2024.6.23期间，房地产行业政策要闻主要包括：①住建部召开视频会议推动县级以上城市有力有序有效开展收购已建成存量商品房用作保障性住房工作。②贵州贵阳给予购买新房的居民契税返消费券补贴，新建项目在预售前由属地明确配套学校。③珠海横琴粤澳深度合作区全面取消商品住房限购限售约束。 风险提示： ①政策落地效果及后续推出强度不及预期；②外部环境变化等因素致行业基本面超预期下行；③房企信用风险事件超预期冲击。 证券分析师：任鹤（S0980520040006）； 王粤雷（S0980520030001）； 王静（S0980522100002）； 汽车行业周报（24年第25周）：智能网联车路云一体化加速落地，关注新车上市与中报行情 点击查看 月度产销：乘联会预估6月狭义乘用车零售总市场规模约为175.0万辆左右，同比去年-7.6%，环比上月+2.3%。6月新能源零售预计达86.0万，环比+6.9%，同比+32.7%，渗透率预计提升至49.1%。2024年5月，汽车产销分别237.2万辆和241.7万辆，产量环比-1.4%，销量环比+2.5%，同比分别+1.7%和+1.5%。 周度数据：根据上险数据，乘用车整体方面，周度（6.10-6.16）国内乘用车上牌36.15万辆，同比-15.5%，环比+11.5%。今年以来(1.1-6.16)国内乘用车上险871.5万辆，同比+4.4%；新能源乘用车方面，周度国内新能源乘用车上牌17.6万辆，同比+20.3%，环比+4.3%。今年以来(1.1-6.16)国内新能源乘用车累计上险359.5万辆，同比+37.5%。 本周行情：本周（20240617-20240621）CS汽车上涨0.34%，CS乘用车上涨2.46%，CS商用车下跌0.54%，CS汽车零部件下跌1.29%，CS汽车销售与服务下跌7.13%，CS摩托车及其他上涨4.11%，电动车下跌3.93%，智能车上涨3.91%，同期的沪深300指数下跌1.3%，上证综合指数下跌1.14%。CS汽车强于沪深300指数1.63pct，强于上证指数1.47pct，年初至今下跌1.04%。 成本跟踪和库存：截至2024年6月上旬，浮法平板玻璃、铝锭类、锌锭类价格分别同比去年同期-18.4%/+14.5%/+22.9%，分别环比上月同期-1.1%/+3.1%/+4.6%。美元兑人民币汇率同比、环比均上升。2024年5月中国汽车经销商库存预警指数为58.2%，库存预警指数位于荣枯线之上。 市场关注：1）智驾进展（四部门有序开展智能网联汽车准入和上路通行试点、FSD V12版及入华进展、小鹏MONA、新势力车企城市NGP覆盖速度、特斯拉Robotaxi推出进展等）；2）以旧换新政策的持续催化效果；3）新车方面：长安深蓝G318上市，关注即将上市的零跑C16（6月28日）、小鹏MONA等车型；4）7月部分公司将陆续发布业绩预告。 核心观点：中长期维度，关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇。一年期维度，看好具备强新品周期的华为汽车（HI和智选）及车型元年的小米汽车产业链。 风险提示：汽车供应链紧张、经济复苏不及预期、销量不及预期风险。 证券分析师：唐旭霞（S0980519080002）； 杨钐（S0980523110001）； 联系人：孙树林、余珊； 研报精选：近期公司深度报告 达梦数据(688692.SH) 深度报告:国产数据库龙头，信创推动加快成长 美团-W(03690.HK) 海外公司深度报告:抖音竞争走出差异化趋势，到店酒旅业务盈利能力回升 英维克(002837.SZ) 深度报告:温控龙头，AI液冷时代迎新机遇 远兴能源(000683.SZ) 深度报告:资源稀缺且优势突出的天然碱行业龙头 中曼石油(603619.SH) 深度报告:油服民企转型油气开采，开启第二成长曲线 山西汾酒(600809.SH) 深度报告:提质换档，增长动能充足 瑞普生物(300119.SZ) 深度报告:畜禽动保业务规模领先，宠物动保业务进入收获期 天立国际控股(01773.HK) 海外公司深度报告:民办K12学历教育转型先锋，聚焦高中业务再谋新发展 中国有色矿业(01258.HK) 海外公司深度报告:矿山年产铜接近17万吨，中长期成长性值得期待 鲁西化工(000830.SZ) 深度报告:化工平台型企业，产品景气度有望回暖 携程集团-S(09961.HK) 深度报告:打通国内外出行闭环，龙头迈向全新发展周期 巨子生物(02367.HK) 深度报告:重组胶原蛋白领导者，产研结合铸就行业标杆 菜百股份(605599.SH) 深度报告:京城黄金珠宝老字号，全直营模式提质增效促成长 五粮液(000858.SZ) 深度报告:品牌、产品底蕴深厚，千元龙头整装待发 太极集团(600129.SH) 深度报告:改革持续推进，中药旗舰再出发 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～
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