红利专题 | 红利板块持续走弱!后续还能看吗?
（以下内容从天风国际证券《红利专题 | 红利板块持续走弱!后续还能看吗?》研报附件原文摘录）
近期市场不断的下跌，其中股息红利风格也在持续走弱。而且，根据对资金流数据的观察，上周五北向资金快速了抛售红利/高股息概念的相关仓位，那么如何理解这种状态呢？是否代表后续红利风格不能再关注了？ 图片来源于：hscaysi 那么最近几年的市场，由于多项经济数据还没有出现明显的拐点，所以最近几年来，价值风格一直是占据主要的趋势优势，而这一块也主要和美债利率走强相关，但目前随着美债利率筑鼎逐步回落，那么这或许也将重新的推动成长风格占据优势，换句话说，最近的波动，或许可能正是资金在提前的布局和风格切换做准备。 图片来源于：东吴证券 不过相对来说，宏观组对于「美债利率筑鼎回落」的叙事保持谨慎，目前仍不能排除二次通胀利率回升的情景。并且由于对利率比较敏感的美小盘股(罗素2000)和生物科技板块还是在持续的走弱，所以目前市场对于美债的定价依然会比较乐观。 图片来源于：高盛 除次以外，中银国际的首席策略主席洪灏表示，如果将CPI-PPI剪刀差作为中国利润率周期代理指标的话，它大约领先成长/价值风格和周期/防御板块约4~6个月。根据数据显示，CPI-PPI剪刀差从2月份开始收窄，5月份还出现了较为明显的降幅。在没有宏观事件冲击的情况下，那成长和周期性板块可能将持续跑输，而红利/高股息对应的价值/防御性板块反而理应走强。 图片来源于：中银国际 也就是说，当下无论是全球宏观环境还是中国产业周期角度，暂时都无法为近期红利指数/高股息指数的调整找到理由。所以目前更多的像是，红利指数在近期涨多了的一种回调，也就是补跌。而也正是在红利策略亮眼表现的带动下，相关基金产品的发行迎来高潮。今年以来名称中带有“红利”或“高股息”字样的新发公募基金数量为47只，占全部新发基金的7.7%，与往年相比出现大幅增加。 图片来源于：华安证券 比如最常被拿出来讨论的水电板块为例，其平均股息率和十债利率的差值已经回落至0附近。而考虑到近期气候环境的高波动，导致水电发电量/收入存在不确定性，需要部分溢价来为这份不确定性买单。 图片来源于：华安证券 如果说将目光移向现在的话，虽然「迎夏渡峰」会季节性提振中国煤炭需求。但考虑到近期港口的累库和终端的高库存规模，涨价行情并不顺畅。换句话说，煤炭板块近期也存在过热风险。 图片来源于：国金证券 不过由于近期海运和白酒板块这两个权重的持续走弱，带动红利风格出现了持续调整以恒生A股高股息指数为例，其在端午节假期前夕跌破了50日线的支撑，然后便是持续走弱。而煤炭和电力板块，也在近期出现了较为明显的调整。 图片来源于：同花顺 但不过，在当下中国仍处于反向通胀趋势、‘央妈’降息空间受限的背景下，以股息红利为代表的优质现金流风格仍然具备配置优势。如果30年国债收益率再度开启下行趋势，或者股息红利板块出现足够可观的回调，届时配置价值将再度凸显。 本文件由天风国际证券集团有限公司, 天风国际证券与期货有限公司（证监会中央编号：BAV573）及天风国际资产管理有限公司（证监会中央编号：ASF056）（合称“天风国际集团”）编制，所载资料可能以若干假设为基础，仅供专业投资者作非商业用途及参考之用途，会因经济、市场及其他情况而随时更改而毋须另行通知。任何媒体、网站或个人未经授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发表本文件及任何内容。已获授权者，在使用本文件或任何内容时必须注明稿件来源于天风国际集团，并承诺遵守相关法例及一切使用的国际惯例，不为任何非法目的或以任何非法方式使用本文件，违者将依法追究相关法律责任。本文件所引用之数据或资料可能得自第三方，天风国际集团将尽可能确认资料来源之可靠性，但天风国际集团并不对第三方所提供数据或资料之准确性负责。且天风国际集团不会就本文件所载任何资料、预测及／或意见的公平性、准确性、时限性、完整性或正确性，以及任何该等预测及／或意见所依据的基准作出任何明文或暗示的保证、陈述、担保或承诺而负责或承担任何法律责任。本文件中如有类似前瞻性陈述之内容，此等内容或陈述不得视为对任何将来表现之保证，且应注意实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。本文件并非及不应被视为邀约、招揽、邀请、建议买卖任何投资产品或投资决策之依据，亦不应被诠释为专业意见。阅览本文件的人士或在作出任何投资决策前，应完全了解其风险以及有关法律、赋税及会计的特点及后果，并根据个人的情况决定投资是否切合个人的投资目标，以及能否承担有关风险，必要时应寻求适当的专业意见。投资涉及风险。敬请投资者注意，证券及投资的价值可升亦可跌，过往的表现不一定可以预示日后的表现。在若干国家，传阅及分派本文件的方式可能受法律或规例所限制。获取本文件的人士须知悉及遵守该等限制。
近期市场不断的下跌，其中股息红利风格也在持续走弱。而且，根据对资金流数据的观察，上周五北向资金快速了抛售红利/高股息概念的相关仓位，那么如何理解这种状态呢？是否代表后续红利风格不能再关注了？ 图片来源于：hscaysi 那么最近几年的市场，由于多项经济数据还没有出现明显的拐点，所以最近几年来，价值风格一直是占据主要的趋势优势，而这一块也主要和美债利率走强相关，但目前随着美债利率筑鼎逐步回落，那么这或许也将重新的推动成长风格占据优势，换句话说，最近的波动，或许可能正是资金在提前的布局和风格切换做准备。 图片来源于：东吴证券 不过相对来说，宏观组对于「美债利率筑鼎回落」的叙事保持谨慎，目前仍不能排除二次通胀利率回升的情景。并且由于对利率比较敏感的美小盘股(罗素2000)和生物科技板块还是在持续的走弱，所以目前市场对于美债的定价依然会比较乐观。 图片来源于：高盛 除次以外，中银国际的首席策略主席洪灏表示，如果将CPI-PPI剪刀差作为中国利润率周期代理指标的话，它大约领先成长/价值风格和周期/防御板块约4~6个月。根据数据显示，CPI-PPI剪刀差从2月份开始收窄，5月份还出现了较为明显的降幅。在没有宏观事件冲击的情况下，那成长和周期性板块可能将持续跑输，而红利/高股息对应的价值/防御性板块反而理应走强。 图片来源于：中银国际 也就是说，当下无论是全球宏观环境还是中国产业周期角度，暂时都无法为近期红利指数/高股息指数的调整找到理由。所以目前更多的像是，红利指数在近期涨多了的一种回调，也就是补跌。而也正是在红利策略亮眼表现的带动下，相关基金产品的发行迎来高潮。今年以来名称中带有“红利”或“高股息”字样的新发公募基金数量为47只，占全部新发基金的7.7%，与往年相比出现大幅增加。 图片来源于：华安证券 比如最常被拿出来讨论的水电板块为例，其平均股息率和十债利率的差值已经回落至0附近。而考虑到近期气候环境的高波动，导致水电发电量/收入存在不确定性，需要部分溢价来为这份不确定性买单。 图片来源于：华安证券 如果说将目光移向现在的话，虽然「迎夏渡峰」会季节性提振中国煤炭需求。但考虑到近期港口的累库和终端的高库存规模，涨价行情并不顺畅。换句话说，煤炭板块近期也存在过热风险。 图片来源于：国金证券 不过由于近期海运和白酒板块这两个权重的持续走弱，带动红利风格出现了持续调整以恒生A股高股息指数为例，其在端午节假期前夕跌破了50日线的支撑，然后便是持续走弱。而煤炭和电力板块，也在近期出现了较为明显的调整。 图片来源于：同花顺 但不过，在当下中国仍处于反向通胀趋势、‘央妈’降息空间受限的背景下，以股息红利为代表的优质现金流风格仍然具备配置优势。如果30年国债收益率再度开启下行趋势，或者股息红利板块出现足够可观的回调，届时配置价值将再度凸显。 本文件由天风国际证券集团有限公司, 天风国际证券与期货有限公司（证监会中央编号：BAV573）及天风国际资产管理有限公司（证监会中央编号：ASF056）（合称“天风国际集团”）编制，所载资料可能以若干假设为基础，仅供专业投资者作非商业用途及参考之用途，会因经济、市场及其他情况而随时更改而毋须另行通知。任何媒体、网站或个人未经授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发表本文件及任何内容。已获授权者，在使用本文件或任何内容时必须注明稿件来源于天风国际集团，并承诺遵守相关法例及一切使用的国际惯例，不为任何非法目的或以任何非法方式使用本文件，违者将依法追究相关法律责任。本文件所引用之数据或资料可能得自第三方，天风国际集团将尽可能确认资料来源之可靠性，但天风国际集团并不对第三方所提供数据或资料之准确性负责。且天风国际集团不会就本文件所载任何资料、预测及／或意见的公平性、准确性、时限性、完整性或正确性，以及任何该等预测及／或意见所依据的基准作出任何明文或暗示的保证、陈述、担保或承诺而负责或承担任何法律责任。本文件中如有类似前瞻性陈述之内容，此等内容或陈述不得视为对任何将来表现之保证，且应注意实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。本文件并非及不应被视为邀约、招揽、邀请、建议买卖任何投资产品或投资决策之依据，亦不应被诠释为专业意见。阅览本文件的人士或在作出任何投资决策前，应完全了解其风险以及有关法律、赋税及会计的特点及后果，并根据个人的情况决定投资是否切合个人的投资目标，以及能否承担有关风险，必要时应寻求适当的专业意见。投资涉及风险。敬请投资者注意，证券及投资的价值可升亦可跌，过往的表现不一定可以预示日后的表现。在若干国家，传阅及分派本文件的方式可能受法律或规例所限制。获取本文件的人士须知悉及遵守该等限制。
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