利率债周报 | 债市窄幅震荡,长端利率先下后上,整体小幅上行

（以下内容从东方金诚《利率债周报 | 债市窄幅震荡,长端利率先下后上,整体小幅上行》研报附件原文摘录）
　　核心观点 上周债市窄幅震荡，长债收益率先下后上，整体小幅上行。上周一（6月17日）公布的5月经济数据稳中偏弱，长债多头情绪随之升温，但MLF等价缩量续作，加之适逢税期走款，资金面有所收敛，债市仍有所回调。周二、周三，央行连续两日大规模净投放，呵护税期流动性，加之媒体报道称多家银行宣布下调存款利率，以及陆家嘴论坛央行行长潘功胜明确货币政策支持立场，债市连续走强。周四，LPR报价维持不变，叠加央行公开市场净投放大幅缩量，资金面有所收紧，债市转而回调，周五延续弱势。全周看，长端利率先下后上，整体小幅上行。短端利率方面，尽管上周资金面面临税期走款扰动，但在央行呵护下，资金面整体平稳，债市短端利率继续小幅下行，收益率曲线略陡峭化。 本周长端利率料延续低位波动。短期看，尽管央行仍不断提示长债风险，但在基本面偏弱和资产荒逻辑支撑下，市场对此反应有所钝化。本周重点关注资金面情况。从资金面来看，尽管本周面临跨季资金压力，同时逆回购到期规模较大，但预计央行将加大逆回购投放力度予以对冲，跨季资金面有望平稳度过。整体上看，本周债市将延续震荡，预计债市长端利率仍将在2.20%-2.30%的区间内低位波动。 报告正文如下： 一、上周市场回顾 1.1二级市场 上周债市窄幅震荡，长端利率先下后上，整体小幅上行。全周看，上周五10年期国债收益率较前一周五上行0.13bp，1年期国债收益率较前一周五下行0.25bp，期限利差微幅走阔。不过，上周国债期货表现强于现券，10年期国债期货主力合约累计上涨0.16%。 6月17日：周一，尽管当日公布的5月宏观经济数据边际走弱，对长债有所支撑，但受MLF缩量续作，加之税期和季末临近影响，资金面趋于收敛，债市仍有所回调。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行0.51bp；国债期货各期限主力合约涨跌不一，其中，10年期主力合约涨0.02%。 6月18日：周二，媒体报导调降存款利率仍有空间，加之央行公开市场净投放传递维稳信号，提振多头情绪，债市小幅走强。当日银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国债收益率下行0.72bp；国债期货各期限主力合约集体收涨，10年期主力合约涨0.10%，盘中创历史新高。 6月19日：周三，早盘央行继续加大净投放规模，呵护税期流动性，债市延续暖势。随后潘功胜行长在陆家嘴论坛发表讲话，明确支持性货币政策立场不动摇，但同时提及央行二级市场买卖国债，并点明中长债风险，长债有所回调。不过，由于潘行长还提及LPR要更真实反映贷款市场利率水平，午后市场开始博弈LPR降息预期，债市再度走强。全天看，银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行1.08bp；国债期货各期限主力合约多数上涨，其中，10年期主力合约涨0.10%，盘中续创新高。 6月20日：周四，6月LPR维持不变，加之央行公开市场净投放大幅缩量，资金面有所收紧，债市情绪转而走弱。当日银行间主要利率债收益率多数小幅上行，其中，10年期国债收益率上行0.16bp；国债期货各期限主力合约多数收涨，其中，10年期主力合约涨0.07%，创收盘价历史新高。 6月21日：周五，受央行公开市场继续缩小投放量影响，资金面有所收紧，压制债市情绪。当日银行间主要利率债收益多数上行，其中，10年期国债收益率上行1.26bp；国债期货各期限主力合约多数下跌，其中，10年期主力合约跌0.1%。 1.2一级市场 上周共发行利率债108只，环比增加73只，发行量6404亿，环比减少601亿，净融资额15亿，环比大幅减少4446亿。分券种看，上周政金债、地方债发行量环比增加，而国债发行量环比减少；地方债净融资额环比增加，而国债、政金债净融资额环比减少。 上周利率债认购需求整体尚可：共发行3只国债，平均认购倍数为2.87倍；共发行18只政金债，平均认购倍数为4.59倍；共发行87只地方政府债，平均认购倍数为22.67倍。（上周利率债发行情况详见附表1-3） 二、上周重要事件 6月MLF缩量平价续作符合市场预期。6月17日，央行开展1820亿元MLF操作，本月MLF到期量为2370亿元；本月MLF操作利率为2.50%，上期为2.50%。 6月MLF操作利率不变，符合市场普遍预期，主要原因有两个：一是前期长端市场利率较大幅度下行，央行在多场合提示利率波动风险；近期长端市场利率有所回稳，但仍较大幅度向下偏离政策利率中枢，加之近期贷款利率走低，或意味着当前下调政策利率的迫切性不高；二是二季度宏观数据波动较大，当前整体上处于政策效果观察期，降息的迫切性不高。同时，6月MLF到期量较小，缩量续作主要源于当前银行体系流动性充裕，银行对MLF操作需求下降，并非释放数量收缩信号。 5月宏观数据稳中趋缓。6月17日，国家统计局公布的数据显示，2024年5月规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，4月为6.7%；5月社会消费品零售总额同比增长3.7%，4月为2.3%；1-5月全国固定资产投资同比增长4.0%，1-4月为4.2%。 5月工业增加值同比增速放缓，部分受基数抬升影响。从季调环比增速看，表现要弱于季节性，主要源于市场需求不足。受假期错位效应影响，5月社零同比增速反弹，但仍处于明显偏低水平。主要源于房地产低迷导致当前居民消费信心仍然偏弱，以及当前居民可支配收入增速下滑。此外，受三大投资板块增速全面下行影响，1-5月固定资产投资继续减速。整体上看，当前投资增长较为稳定，内部分化特征明显，体现了政策面正在发力对冲房地产行业调整带来的影响，以及加力支持新质生产力发展的政策意图。当前工业生产增速明显高于社零和投资实际增长水平，显示宏观经济“供强需弱”现象比较明显。 6月LPR报价保持不变，符合市场预期。6月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.45%，上月为3.45%；5年期以上品种报3.95%，上月为3.95%。 6月两个期限品种的LPR报价保持不变，符合市场普遍预期，首先，LPR报价由MLF操作利率和报价加点共同决定。6月MLF操作利率不变，意味着当月LPR报价基础保持稳定。其次，当前银行间流动性偏于充裕，同时中小银行陆续下调存款利率，监管部门也在叫停“手工补息”等高息揽储现象，这意味着近期银行各类资金成本都在不同程度下降，不过受贷款利率较快下行影响，目前银行净息差仍在低位运行。这意味从稳息差角度考虑，报价行缺乏下调报价加点的动力。展望未来，受物价水平偏低影响，当前实体经济实际融资成本仍偏高，着眼于提振宏观经济总需求，未来LPR报价仍有可能跟进MLF利率下调。 三、实体经济观察 上周生产端高频数据涨跌不一，其中，高炉开工率、半钢胎开工率、以及日均铁水产量小幅上涨，而石油沥青装置开工率继续下滑。从需求端来看，上周BDI指数、进口干散货运价指数CDFI、出口集装箱运价指数CCFI均继续上涨，显示出口动能仍偏强，同时30大中城市商品房销售面积小幅上涨。通胀方面，上周猪肉价格延续上涨，同时大宗商品价格多数上涨，其中，铜价、原油价格有所上涨，而螺纹钢价格继续下滑。 四、上周流动性观察 附表: 本文作者 | 研究发展部 瞿瑞 冯琳 权利及免责声明 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方/ 发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 由于评级预测具有主观性和局限性，东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致，并保留随时予以修正或更新的权利。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用，且该等使用者必须按照授权确定的方式使用，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）