信用债利差月报 | 信用利差持续收窄,中长端表现更优

（以下内容从东方金诚《信用债利差月报 | 信用利差持续收窄,中长端表现更优》研报附件原文摘录）
　　核心观点 5月，信用债供给季节性减少，资产荒延续，各品种信用债信用利差多数在历史低位上继续压缩，其中中长端下行更多；信用债多数品种等级利差及期限利差收窄，等级利差均处于历史低位。 产业债：5月AAA级产业债信用利差多数收窄；公募债中，煤炭、建筑材料、电力设备、建筑装饰、非银金融行业利差收窄幅度较大；私募债中，钢铁行业利差上行8.55bps，其他行业利差均压缩。重点行业中，钢铁、煤炭、电力、建筑工程行业主要评级利差多数压缩；地产政策密集出台，行业整体信用风险边际改善，民企、国企地产债利差出现不同程度收窄。 城投债：5月主要评级、期限城投债信用利差全面压缩，处于历史低位；各省城投债信用利差全线收窄。 二永债：5月银行二永债信用利差和品种利差低位震荡，等级利差和期限利差多数收窄。 报告正文如下： 一、各类信用债利差表现 2024年5月，信用债供给季节性减少，供求矛盾加剧，信用债收益率继续走低，且下行幅度多数超过同期限国开债，各品种信用利差多数收窄，仅1年期中高等级中短票利差小幅走阔。债券市场资产荒持续演绎，投资者继续拉长久期、下沉资质挖掘收益，长久期及低等级信用利差压缩幅度较大。从历史分位数看，各品种信用利差均处历史低位，多数品种信用利差创过去十年新低。 5月各品种信用债等级利差多数收窄。市场高收益资产稀缺，投资者下沉资质挖掘收益，各期限(AA-)-AAA等级利差压缩幅度较大。从历史分位数来看，各品种信用债等级利差均处历史低位。 5月各品种信用债期限利差多数收窄。投资者在中高资质信用债中继续拉长久期以增厚收益，中高等级期限利差多数收窄。主要评级、期限保险公司资本补充债小幅走阔。 从历史分位数来看：（1）公开及非公开城投债、中短期票据及非公开产业债AA-级期限利差绝对水平和历史分位数仍在相对高位，显示市场对这些品种在低等级上拉长久期的态度谨慎；（2）各评级银行二永债和证券公司次级债期限利差位于历史极低水平。 二、产业债利差 （一）整体行业利差 5月各行业AAA级产业债信用利差多数收窄。公募债中，煤炭、建筑材料、电力设备、建筑装饰、非银金融行业利差收窄幅度较大，其余行业利差下行幅度在10bps以内；私募债中，钢铁行业利差上行8.55bps，其他行业利差均收窄。 （二）重点行业观察 5月钢铁、煤炭行业各评级债券信用利差均收窄，AA-级利差收窄幅度较大，显示投资者下沉资质；当月主要钢铁、煤炭发债主体利差整体下行。5月电力、建筑工程行业各评级利差亦全线压缩，创近一年来历史新低。 5月房地产行业利差整体震荡下行，国企利差和民企利差走势趋同。具体看，5月行业利差由月初的122.25bps大幅下行至月末的96.85bps，合计下行幅度为25.40bps，除跟随信用债整体利差下行外，5月地产政策密集出台，利好楼市回暖，行业整体信用风险边际改善，推动地产行业利差收窄；其中国企利差由月初的73.39bps下行至60.74bps，月内下行12.65bps；民企利差由4330.01bps下行37.79bps至4292.22bps。 5月主要房企债券信用利差环比上月多数下行。债券存续规模[1]最大的20家发债房企中，仅绿城房地产集团有限公司信用利差上行11.70bps。重庆龙湖企业拓展有限公司、北京首都开发股份有限公司、北京首创城市发展集团有限公司信用利差压缩幅度较大，其他16家主体债券平均利差收窄幅度在30bps以内。 三、城投债利差 化债及资产荒背景下，5月城投债利差继续收窄，低等级利差下行幅度较大。5月，主要评级、期限城投债收益率下行幅度均超过同期限国开债，信用利差全面压缩。 分区域看，5月各省份、各主体级别城投债信用利差全线收窄，贵州、广西等省份城投债利差压缩幅度较大。 四、金融债利差 （一）银行二永债 在非金融企业类信用债供给收缩、债市资产荒持续演绎的背景下，2023年10月以来银行二永债品种利差（收益率-同期限同评级银行普通债收益率）、信用利差、等级利差、期限利差持续收窄，现已压缩至历史低位。2024年5月，债市资产荒继续演绎，二永债信用利差和品种利差低位震荡，等级利差和期限利差多数收窄。 （二）证券次级债/保险资本补充债 5月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差均收窄。具体来看，5月末3年期AA+级和AA级证券公司次级债信用利差分别收窄至24.92bps、 34.95bps，较上月末下行14.49 bps、16.49bps；3年期AA+级和AA级保险公司资本补充债信用利差在月末分别收窄至28.29bps、 33.32bps，较上月末下行6.84bps、 6.84bps。 注： [1]计算债券规模时剔除了剩余期限在0.5年以下、有担保条款、收益率15%以上的个券及私募发行的PPN 本文作者 | 研究发展部 徐嘉琦 于丽峰 冯琳 权利及免责声明 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方/ 发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 由于评级预测具有主观性和局限性，东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致，并保留随时予以修正或更新的权利。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用，且该等使用者必须按照授权确定的方式使用，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。

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